Введение
Юридическая структура управления инвестициями
A financial endowment is a legal structure for managing, and in many cases indefinitely perpetuating, a pool of financial, real estate, or other investments for a specific purpose according to the will of its founders and donors. Endowments are often structured so that the inflation adjusted principal or "corpus" value is kept intact, while a portion of the fund can be (and in some cases must be) spent each year, utilizing a prudent spending policy. Endowments are often governed and managed either as a nonprofit corporation, a charitable foundation, or a private foundation that, while serving a good cause, might not qualify as a public charity. In some jurisdictions, it is common for endowed funds to be established as a trust independent of the organizations and the causes the endowment is meant to serve. Institutions that commonly manage endowments include academic institutions (e. g., colleges, universities, and private schools); cultural institutions (e. g., museums, libraries, and theaters); service organizations (e. g., hospitals, retirement homes; the Red Cross); and religious organizations (e. g., churches, synagogues, mosques). Private endowments are some of the wealthiest entities in the world, notably private higher education endowments. Harvard University's endowment (valued at $53.2 billion as of 2021) is the largest academic endowment in the world. as of 2022, the Bill and Melinda Gates Foundation is the second wealthiest private foundation, with an endowment of $67.3 billion.
Финансовый эндаумент – это юридическая структура для управления и, во многих случаях, бессрочного сохранения пула финансовых, недвижимых или иных инвестиций для конкретной цели в соответствии с волей учредителей и жертвователей. Эндаументы часто структурируются таким образом, что номинальный капитал, или "корпус", с учетом инфляции, сохраняется нетронутым, в то время как часть средств может (и в некоторых случаях должна) расходоваться ежегодно в соответствии с разумной политикой расходов. Эндаументы часто управляются как некоммерческие корпорации, благотворительные фонды или частные фонды, которые, служа благому делу, могут не соответствовать критериям общественных благотворительных организаций. В некоторых юрисдикциях принято создавать эндаументные фонды в форме трастов, независимых от организаций и целей, которым эндаумент призван служить. К институтам, которые обычно управляют эндаументами, относятся учебные заведения (например, колледжи, университеты и частные школы), культурные учреждения (например, музеи, библиотеки и театры), организации сферы обслуживания (например, больницы, дома престарелых, Красный Крест) и религиозные организации (например, церкви, синагоги, мечети). Частные эндаументы – одни из самых богатых организаций в мире, особенно эндаументы высшего образования. Эндаумент Гарвардского университета (оцененный в 53,2 млрд долларов США по состоянию на 2021 год) является крупнейшим академическим эндаументом в мире. По состоянию на 2022 год Фонд Билла и Мелинды Гейтс является вторым по величине частным фондом с эндаументом в 67,3 млрд долларов США.
A financial endowment is a legal structure for managing, and in many cases indefinitely perpetuating, a pool of financial, real estate, or other investments for a specific purpose according to the will of its founders and donors. Endowments are often structured so that the inflation adjusted principal or "corpus" value is kept intact, while a portion of the fund can be (and in some cases must be) spent each year, utilizing a prudent spending policy. Endowments are often governed and managed either as a nonprofit corporation, a charitable foundation, or a private foundation that, while serving a good cause, might not qualify as a public charity. In some jurisdictions, it is common for endowed funds to be established as a trust independent of the organizations and the causes the endowment is meant to serve. Institutions that commonly manage endowments include academic institutions (e. g., colleges, universities, and private schools); cultural institutions (e. g., museums, libraries, and theaters); service organizations (e. g., hospitals, retirement homes; the Red Cross); and religious organizations (e. g., churches, synagogues, mosques). Private endowments are some of the wealthiest entities in the world, notably private higher education endowments. Harvard University's endowment (valued at $53.2 billion as of 2021) is the largest academic endowment in the world. as of 2022, the Bill and Melinda Gates Foundation is the second wealthiest private foundation, with an endowment of $67.3 billion.
Типы
Большинство частных целевых фондов в Соединенных Штатах регулируются Единым законом о разумном управлении институциональными фондами, который частично основан на концепции воли жертвователя, помогающей определить, какие ограничения налагаются на основной капитал и доходы фонда. Целевые фонды в Соединенных Штатах обычно классифицируются одним из трех способов:
Quasi endowment funds are designated endowments by an organization's governing body rather than by the donor. Therefore, both the principal and the income may be accessed at the organization's discretion. Quasi endowment funds are still subject to any other donor restrictions or intent. Term endowment is created with a gift or funds set aside by the board which can be spent in their entirety upon a set date or occurrence, such as the death of the donor.
Фонды условного назначения (квази-эндоументы) – это фонды, назначенные руководящим органом организации, а не жертвователем. Следовательно, как основной капитал, так и доход могут быть использованы по усмотрению организации. Фонды условного назначения все равно подлежат любым другим ограничениям или воле жертвователя. Фонды с определенным сроком действия создаются за счет пожертвования или средств, выделенных советом директоров, которые могут быть полностью израсходованы к определенной дате или при наступлении определенного события, например, со смертью жертвователя.
Quasi endowment funds are designated endowments by an organization's governing body rather than by the donor. Therefore, both the principal and the income may be accessed at the organization's discretion. Quasi endowment funds are still subject to any other donor restrictions or intent. Term endowment is created with a gift or funds set aside by the board which can be spent in their entirety upon a set date or occurrence, such as the death of the donor.
Ограничения и намерения донора
Доходы от дарения могут быть ограничены донорами для различных целей. Распространены целевые профессорские должности или стипендии, предназначенные для конкретной области знаний; в некоторых случаях донор может финансировать траст исключительно для содержания домашнего животного. Нарушение ограничений называется «вторжением» в дарение. Однако изменение обстоятельств или финансовые трудности, такие как банкротство, могут помешать реализации воли дарителя. Суд может изменить цели целевого дарения в соответствии с доктриной cy près, что означает поиск альтернативного использования, максимально приближенного к изначальным намерениям дарителя. Первые университеты были основаны в Европе, Азии и Африке. Их финансирование принцами или монархами и роль в подготовке государственных служащих делали ранние средиземноморские университеты схожими с исламскими медресе, хотя медресе обычно были меньше, и лицензию или степень выдавали отдельные преподаватели, а не само медресе. Вакф (وَقْف;), также известный как «хубус» (حُبوس) или «мортмайн», – это аналогичная концепция исламского права, которая обычно подразумевает пожертвование здания, земельного участка или другого имущества для мусульманских религиозных или благотворительных целей без намерения возвращать его. Пожертвованное имущество может быть передано в управление благотворительному трасту. Ибн Умар сообщил, что Умар ибн аль-Хаттаб получил землю в Хайбаре и обратился к пророку Мухаммаду за советом относительно ее использования. Пророк сказал: «Если пожелаешь, сделай это имущество неотчуждаемым и направляй доходы от него на благотворительность». Далее говорится, что Умар отдал ее в качестве садака, при этом сама земля не подлежала продаже, наследованию или дарению. Он распределял ее среди бедных, родственников, рабов, для джихада, путешественников и гостей. И не будет вменяться в вину управляющему, если он будет использовать часть урожая надлежащим образом или накормит друга, не стремящегося к обогащению за счет этого. Когда человек умирает, остаются лишь три его деяния: непрерывная благотворительность, полезные знания и ребенок, молящийся за него. (Источник: Ибн Хаджар аль-Аскаляни, Булуг аль-Марам, Каир, без даты, № 78)
text=When a man dies, only three deeds will survive him: continuing alms, profitable knowledge and a child praying for him.|source=Ibn Ḥad̲j̲ar al ʿAsḳalānī , Bulūg̲h̲ al marām, Cairo n. d., no. 78
The two oldest known waqfiya (deed) documents are from the 9th century, while a third one dates from the early 10th century, all three within the Abbasid Period. The oldest dated waqfiya goes back to 876 CE, concerns a multi volume Qur'an edition and is held by the Turkish and Islamic Arts Museum in Istanbul. A possibly older waqfiya is a papyrus held by the Louvre Museum in Paris, with no written date but considered to be from the mid 9th century. The earliest known waqf in Egypt, founded by financial official Abū Bakr Muḥammad bin Ali al Madhara'i in 919 (during the Abbasid period), is a pond called Birkat Ḥabash together with its surrounding orchards, whose revenue was to be used to operate a hydraulic complex and feed the poor. In India, wakfs are relatively common among Muslim communities and are regulated by the Central Wakf Council and governed by Wakf Act 1995 (which superseded Wakf Act 1954).
Два старейших известных документа вакфия (грамоты) датируются IX веком, а третий – началом X века, все три относятся к периоду Аббасидов. Самый старый датированный вакфия датируется 876 годом нашей эры, касается многотомного издания Корана и хранится в Музее турецкого и исламского искусства в Стамбуле. Возможно, более древний вакфия – это папирус, хранящийся в Лувре в Париже, без указания даты, но предположительно относящийся к середине IX века. Самый ранний известный вакф в Египте, основанный финансовым чиновником Абу Бакром Мухаммадом бин Али аль-Мадхараи в 919 году (в период Аббасидов), – это пруд под названием Биркат Хабаш вместе с окружающими его садами, доходы от которых предназначались для эксплуатации гидротехнического комплекса и обеспечения продовольствием бедных. В Индии вакфы относительно распространены среди мусульманских общин и регулируются Центральным советом вакфов в соответствии с Законом о вакфах 1995 года (который заменил Закон о вакфах 1954 года).
text=When a man dies, only three deeds will survive him: continuing alms, profitable knowledge and a child praying for him.|source=Ibn Ḥad̲j̲ar al ʿAsḳalānī , Bulūg̲h̲ al marām, Cairo n. d., no. 78
The two oldest known waqfiya (deed) documents are from the 9th century, while a third one dates from the early 10th century, all three within the Abbasid Period. The oldest dated waqfiya goes back to 876 CE, concerns a multi volume Qur'an edition and is held by the Turkish and Islamic Arts Museum in Istanbul. A possibly older waqfiya is a papyrus held by the Louvre Museum in Paris, with no written date but considered to be from the mid 9th century. The earliest known waqf in Egypt, founded by financial official Abū Bakr Muḥammad bin Ali al Madhara'i in 919 (during the Abbasid period), is a pond called Birkat Ḥabash together with its surrounding orchards, whose revenue was to be used to operate a hydraulic complex and feed the poor. In India, wakfs are relatively common among Muslim communities and are regulated by the Central Wakf Council and governed by Wakf Act 1995 (which superseded Wakf Act 1954).
Современные колледжи и университеты
Академические учреждения, такие как колледжи и университеты, часто управляют фондом целевого капитала (эндаументом), который финансирует часть операционных или капитальных потребностей учреждения. Помимо общего фонда целевого капитала, каждый университет может также управлять рядом целевых фондов с ограничениями, предназначенных для финансирования конкретных направлений деятельности учреждения. Наиболее распространенными примерами являются именные профессорские должности (также известные как именные кафедры) и именные стипендии или гранты. Практика учреждения профессорских должностей началась в современной европейской университетской системе в Англии 8 сентября 1502 года, когда леди Маргарет Бофорт, графиня Ричмонд и бабушка будущего короля Генриха VIII, учредила первые кафедры богословия в университетах Оксфорда (Профессор богословия имени леди Маргарет) и Кембриджа (Профессор богословия имени леди Маргарет). Почти через 50 лет Генрих VIII учредил в обоих университетах кафедры Региуса по пяти дисциплинам: богословие, гражданское право, древнееврейский язык, древнегреческий язык и медицина – последняя из которых соответствует современной медицине и фундаментальным наукам. Сегодня в Университете Глазго насчитывается пятнадцать кафедр Региуса. Частные лица также переняли практику учреждения профессорских должностей. Исаак Ньютон занимал кафедру Лукаса по математике в Кембридже, начиная с 1669 года, которую позднее занимал знаменитый физик Стивен Хокинг. В Соединенных Штатах эндаумент часто является неотъемлемой частью финансовой устойчивости образовательных учреждений. Выпускники или друзья учреждений иногда вносят средства в фонд целевого капитала. Использование средств эндаумента широко распространено в Соединенных Штатах и Канаде, но менее часто встречается за пределами Северной Америки, за исключением университетов Кембриджа и Оксфорда. Также фонды целевого капитала были созданы для поддержки средних и начальных школ в ряде штатов США.
Одаренные профессора
Престижная профессорская должность (или престижное кресло) – это позиция, постоянно финансируемая доходами от целевого эндаумент-фонда, специально созданного для этой цели. Создание престижной должности обычно стоит от 1 до 5 миллионов долларов США в ведущих исследовательских университетах. Как правило, должность привязана к определенному факультету. Донор может получить право присвоить должности имя. Престижные профессорские должности помогают университету, обеспечивая финансирование преподавателя не из оперативного бюджета, что позволяет университету либо снизить соотношение числа студентов к числу преподавателей – показатель, используемый в рейтингах учебных заведений и других институциональных оценках, – либо направить средства, которые в противном случае были бы потрачены на заработную плату, на другие нужды университета. Кроме того, получение такой должности считается честью в академической среде, и университет может использовать их для поощрения лучших преподавателей или для привлечения ведущих профессоров из других учреждений.
Стипендии преподавателей
Одаренный профессорский стипендиат – это должность, финансируемая на постоянной основе для привлечения и удержания новых и/или молодых (и более опытных) профессоров, уже продемонстрировавших выдающиеся успехи в преподавании и исследованиях. Донор может получить право присвоить стипендии имя. Назначение на должность стипендиата укрепляет уверенность и институциональную лояльность, позволяя учреждению оставаться конкурентоспособным в привлечении и удержании талантливых специалистов.
Стипендии и стипендии
Надельное стипендиальное обеспечение – это помощь в оплате обучения (и, возможно, других расходов), которая постоянно финансируется организацией или частным лицом за счет доходов целевого фонда, специально созданного для этой цели. Оно может быть основано на академических достижениях или финансовой потребности (последнее предоставляется только тем студентам, для которых оплата обучения в колледже создаст финансовые трудности для их семьи), в зависимости от политики университета или пожеланий жертвователя. Некоторые университеты организуют встречи между жертвователями и студентами, которым они помогают. Размер пожертвования, необходимого для создания надельного стипендиального обеспечения, может значительно варьироваться. Гранты (fellowships) схожи, однако чаще всего они связаны со студентами, обучающимися в аспирантуре. Помимо помощи в оплате обучения, они могут также включать стипендию для проживания. Гранты с выплатой стипендии могут стимулировать студентов к получению докторской степени. Часто преподавание или работа над исследовательским проектом является обязательным условием получения гранта.
Благотворительные фонды
Фонд (также благотворительный фонд) — это категория некоммерческой организации или благотворительного траста, которая обычно предоставляет финансирование и поддержку другим благотворительным организациям посредством грантов, но может также непосредственно заниматься благотворительной деятельностью. Фонды включают в себя публичные благотворительные фонды, такие как общественные фонды, и частные фонды, которые обычно создаются на средства одного человека или семьи. Термин "фонд" может также использоваться организациями, не занимающимися выдачей публичных грантов.
Управление доверительными активами
Финансовый эндаумент обычно находится под надзором попечительского совета и управляется попечителем или командой профессиональных управляющих. Как правило, финансовая деятельность эндаумента направлена на достижение заявленных целей. В Соединенных Штатах обычно 4–6% активов эндаумента расходуется ежегодно на финансирование текущей деятельности или капитальных вложений. Любые избыточные доходы, как правило, реинвестируются для увеличения эндаумента и компенсации инфляции и экономических спадов в будущем. Эта сумма расходов отражает долю, которую исторически можно было тратить, не уменьшая основной капитал эндаумент-фонда.
Намерение донора
Случай Леоны Хелмсли часто приводится в качестве примера негативных последствий применения юридической концепции воли дарителя к целевым капиталам (эндоументам). В 2000-х годах Хелмсли завещала траст на сумму в несколько миллиардов долларов на "заботу и благополучие собак". По оценкам того времени, размер этого траста в десять раз превышал совокупные активы всех зарегистрированных благотворительных организаций, связанных с животными, в Соединенных Штатах в 2005 году. В 1914 году Фредерик Гофф стремился положить конец "мертвой хватке" организованной благотворительности и поэтому основал Фонд Кливленда – первый общественный фонд. Он создал фонд, организованный в форме корпорации, который мог бы использовать пожертвования сообщества оперативно и в соответствии с потребностями. Надзор и контроль осуществлялись "живой рукой" общественности, в отличие от "мертвой руки" основателей частных фондов.
Экономический спад
Исследования, опубликованные в American Economic Review, показывают, что крупные академические фонды часто действуют во время экономических спадов в противоположность изначальному назначению фонда. Это поведение называют "накоплением средств фонда" (endowment hoarding), отражая тенденцию сокращения выплат фондами во время спадов, а не их увеличения для компенсации потерь. Крупные фонды колледжей и университетов США, продемонстрировавшие значительный и широко освещаемый рост в 1990-х и 2000-х годах, понесли существенные потери капитала во время экономического спада 2008 года. Фонд Гарвардского университета, оценивавшийся в 37 миллиардов долларов в июне 2008 года, к середине 2009 года сократился до 26 миллиардов долларов. Йельский университет, пионер подхода, включавшего значительные инвестиции в альтернативные активы, такие как недвижимость и прямые инвестиции, сообщил о размере фонда в 16 миллиардов долларов по состоянию на сентябрь 2009 года, что соответствует годовой потере в 30%, превышающей прогноз декабря 2008 года. В Стэнфордском университете фонд сократился с 17 до 12 миллиардов долларов к сентябрю 2009 года. Фонд Университета Брауна упал на 27 процентов до 2,04 миллиарда долларов в финансовом году, завершившемся 30 июня 2009 года. Университет Джорджа Вашингтона потерял 18% в том же финансовом году, снизившись до 1,08 миллиарда долларов. В Канаде, после финансового кризиса 2008 года, Университет Торонто сообщил о потере 31% (545 миллионов долларов) от стоимости на конец предыдущего года в 2009 году. Эта потеря объясняется чрезмерными инвестициями в хедж-фонды.
Кампании по продаже акций и инвестиции с воздействием
Другой подход к реформированию эндаументов – использование кампаний по отказу от инвестиций, чтобы побудить эндаументы не держать неэтичные активы. Одной из первых современных кампаний такого рода была кампания по дезинвестированию из Южной Африки, направленная против политики апартеида. К моменту окончания апартеида более 150 университетов отказались от инвестиций в Южную Африку, хотя степень влияния этой кампании на прекращение этой политики остаётся неясной. Проактивной формой кампаний по отказу от инвестиций является импакт-инвестирование, или инвестирование с социальной миссией, которое подразумевает вложения "в компании, организации и фонды с намерением получить измеримое положительное социальное или экологическое воздействие наряду с финансовой прибылью". Импакт-инвестиции предоставляют капитал для решения социальных и экологических проблем.
Налоги на дарение
Налоги на целевые капиталы – это налогообложение финансовых целевых капиталов, которые в противном случае не облагаются налогом в связи с их благотворительной, образовательной или религиозной деятельностью. Налоги на целевые капиталы иногда вводятся в ответ на критику, что целевые капиталы не функционируют как некоммерческие организации, или что они использовались в качестве налоговых убежищ, или что они лишают местные органы власти существенных налогов на имущество и других налогов.