Введение

Фишер Шеффи Блэк (11 января 1938 – 30 августа 1995) – американский экономист, наиболее известный как один из авторов уравнения Блэка — Шоулса.

Предыстория

Фишер Шеффи Блэк родился 11 января 1938 года. Он окончил Гарвардский колледж со специализацией в физике в 1959 году и получил степень доктора философии в области прикладной математики в Гарвардском университете в 1964 году. Изначально он был отчислен из докторантуры из-за неспособности определиться с темой диссертации, переходя от физики к математике, затем к компьютерам и искусственному интеллекту. Блэк присоединился к консалтинговой фирме Bolt, Beranek and Newman, где работал над системой искусственного интеллекта. Летом он разрабатывал свои идеи в корпорации RAND. Он стал учеником профессора MIT Марвина Мински и впоследствии смог представить свои исследования для завершения работы над докторской диссертацией в Гарварде. Блэк присоединился к Arthur D. Little, где впервые занялся экономическим и финансовым консалтингом и встретил своего будущего соавтора Джека Трейнора. В 1971 году он начал работать в Чикагском университете. Позже, в 1975 году, он покинул Чикагский университет, чтобы работать в Школе менеджмента MIT Sloan. В 1984 году он присоединился к Goldman Sachs, где проработал до самой смерти.

Экономическая карьера

Блэк начал серьезно задумываться о денежно-кредитной политике примерно в 1970 году и обнаружил, что в то время основные дебаты в этой области шли между кейнсианцами и монетаристами. Кейнсианцы (под руководством Франко Модильяни) полагали, что кредитные рынки имеют естественную склонность к нестабильности, к подъемам и спадам, и они отводят денежно-кредитной и фискальной политике роль в сглаживании этого цикла, стремясь к цели устойчивого и плавного роста. С точки зрения кейнсианцев, центральные банки должны обладать дискреционными полномочиями для надлежащего выполнения своей роли. Монетаристы, под руководством Милтона Фридмана, считали, что дискреционное управление центральным банком – это проблема, а не решение. Фридман полагал, что рост денежной массы можно и нужно установить на постоянном уровне, скажем, 3% в год, чтобы соответствовать прогнозируемому росту реального ВВП. На основе модели оценки капитальных активов Блэк пришел к выводу, что дискреционная денежно-кредитная политика не способна принести ту пользу, на которую рассчитывали кейнсианцы. Он заключил, что денежно-кредитная политика должна быть пассивной в рамках экономики. Но он также пришел к выводу, что она не может нанести тот вред, которого опасались монетаристы. В январе 1972 года Блэк написал Фридману:

"В экономике США значительная часть государственного долга представлена казначейскими векселями. Каждую неделю часть этих векселей погашается, и выпускаются новые. Если Федеральная резервная система попытается влить деньги в частный сектор, частный сектор просто обменяет эти деньги на казначейские векселя на следующем аукционе. Если Федеральная резервная система изымет деньги, частный сектор позволит части своих казначейских векселей погаситься без их замены". В 1973 году Блэк совместно с Майроном Скоулзом опубликовал статью "Ценообразование опционов и корпоративных обязательств" в "Журнале политической экономии". Эта работа стала его самой известной и включала уравнение Блэка–Скоулса. В марте 1976 года Блэк предположил, что человеческий капитал и бизнес подвержены "взлетам и падениям, которые в значительной степени непредсказуемы [ ] из-за фундаментальной неопределенности относительно того, чего люди захотят в будущем, и относительно того, что экономика сможет произвести в будущем. Если бы будущие предпочтения и технологии были известны, прибыль и заработная плата росли бы плавно и уверенно с течением времени". Бум – это период, когда технологии хорошо соответствуют спросу. Спад – это период несоответствия. Эта точка зрения сделала Блэка одним из первых сторонников теории реальных деловых циклов. Экономист Тайлер Коуэн утверждал, что работы Блэка по денежной экономике и деловым циклам могут быть использованы для объяснения Великого спада. Работы Блэка по денежной теории, деловым циклам и опционам являются частью его концепции единой аналитической структуры. Он однажды сказал: "Мне так нравится красота и симметрия моделей равновесия, разработанных мистером Трейнором, что я начал создавать их сам. Я работал над моделями в нескольких областях: денежная теория, деловые циклы, опционы и варранты. На протяжении 20 лет я пытаюсь показать людям красоту этих моделей, чтобы передать знания, полученные от мистера Трейнора. В денежной теории – теории взаимосвязи денег и экономической активности – я все еще испытываю трудности. В теории деловых циклов – теории колебаний в экономике – я также сталкиваюсь с трудностями. Но в области опционов и варрантов люди видят красоту".

Экономические циклы и равновесие (1987)

Фишер Блэк опубликовал множество научных статей, включая его наиболее известную книгу «Бизнес-циклы и равновесие». В этой книге Блэк предлагает в самом начале представить себе мир, в котором не существует денег. Его теория о том, что экономические и финансовые рынки находятся в непрерывном равновесии, делает эту книгу актуальной и сегодня, особенно в свете текущего экономического кризиса. Развивая эти идеи, Блэк создает модели и бросает вызов теоретикам денежного обращения, особенно сторонникам количественной теории денег и теории ликвидности денег. В книге Блэка банки выступают основными институтами денежных операций, и он утверждает, что деньги являются эндогенным ресурсом (в отличие от монетаристов, считающих деньги экзогенным ресурсом), предоставляемым банками в целях максимизации прибыли. Спорные утверждения, такие как «Монетарная и валютная политика практически ничего не дают, а фискальная политика не играет роли в возникновении или изменении бизнес-циклов», сделали Блэка противником как кейнсианцев, так и монетаристов.

Болезнь и смерть

В начале 1994 года у Блэка диагностировали рак горла. Операция поначалу казалась успешной, и Блэк почувствовал себя достаточно хорошо, чтобы посетить ежегодное собрание Международной ассоциации финансовых инженеров в октябре, где он был удостоен награды «Финансовый инженер года». Однако рак вернулся, и Блэк скончался в августе 1995 года.

Посмертное признание

Нобелевская премия не присуждается посмертно, поэтому она не была присуждена Блэку в 1997 году, когда его соавтор Майрон Шоулз был удостоен этой награды за их основополагающую работу по ценообразованию опционов вместе с Робертом К. Мертоном, другим пионером в разработке методов оценки опционов на акции. Однако, при объявлении о присуждении премии в том году, Нобелевский комитет особо отметил ключевую роль Блэка. Блэк также получил признание как соавтор модели процентных деривативов Black–Derman–Toy, которая была разработана для внутреннего использования в Goldman Sachs в 1980-х годах, но впоследствии опубликована. Он также был соавтором модели Black–Litterman для глобального распределения активов, работая в Goldman Sachs. Консультативный совет журнала The Journal of Performance Measurement в 2017 году включил Блэка в Зал славы измерения эффективности и риска. Объявление было опубликовано в зимнем выпуске журнала за 2016/2017 год. В Зал славы включают людей, внесших значительный вклад в повышение инвестиционной эффективности и измерение рисков.

Премия Фишера Блэка

В 2002 году Американская финансовая ассоциация учредила премию Фишера Блэка, присуждаемую раз в два года, в память о Фишере Блэке. Премия вручается молодому исследователю, чьи работы наиболее полно отражают фирменный стиль Фишера Блэка – разработку оригинальных исследований, имеющих практическое значение для финансов.

Избранная библиография

Ф. Блэк, Майрон Скоулз и Майкл Дженсен, "Модель ценообразования капитальных активов: некоторые эмпирические тесты", в Дженсен (ред.), "Исследования теории рынков капитала" (1972). Ф. Блэк, "Активная и пассивная денежно-кредитная политика в неоклассической модели", The Journal of Finance, Vol. 27, № 4 (сентябрь 1972), стр. 801–814. Фишер Блэк и Майрон Скоулз, "Ценообразование опционов и корпоративных обязательств", Journal of Political Economy (1973). Ф. Блэк и М. Скоулз, "Влияние дивидендной доходности и дивидендной политики на цены и доходность обыкновенных акций", Journal of Financial Economics (1974). Ф. Блэк, "Факт и фантазия в использовании опционов", Financial Analysts Journal 31, стр. 36–41, 61–72 (июль/август 1975). Ф. Блэк, "Ценообразование товарных контрактов", 1976, Journal of Financial Economics. Ф. Блэк, "Noise", Journal of Finance, vol. 41, стр. 529–543 (1986). Фишер Блэк, Бизнес-циклы и равновесие, Basil Blackwell, 1987. ISBN 0470499176. Ф. Блэк, Э. Дерман и В. Той, "Однофакторная модель процентных ставок и ее применение к опционам на казначейские облигации", Financial Analyst Journal (1990). Ф. Блэк и Р. Литтерман, "Глобальная оптимизация портфеля", Financial Analysts Journal vol. 48, № 5, стр. 28–43 (1992). Ф. Блэк, "Бета и доходность", Journal of Portfolio Management, vol. 20 (1), стр. 8–18 (1993). Ф. Блэк, "Процентные ставки как опционы", Journal of Finance, vol. 50, стр. 1371–1376 (1995). Фишер Блэк, Исследование общего равновесия, MIT Press, 1995. ISBN 0262514095.