Инвестиционный банкинг: виды деятельности и структура рынка

Введение

Тип компании финансовых услуг

Инвестиционный банкинг охватывает определенные виды деятельности компании финансовых услуг или корпоративного подразделения, которые связаны с предоставлением консультационных услуг по финансовым операциям для клиентов, таких как институциональные инвесторы, корпорации и правительства. Традиционно ассоциируясь с корпоративными финансами, такой банк может оказывать содействие в привлечении финансового капитала посредством андеррайтинга или выступать в качестве агента клиента при выпуске долговых или долевых ценных бумаг. Инвестиционный банк также может помогать компаниям в слияниях и поглощениях (M&A) и предоставлять сопутствующие услуги, такие как формирование рынка, торговля деривативами и долевыми ценными бумагами, услуги FICC (инструменты с фиксированным доходом, валюты и сырьевые товары) или исследования (макроэкономические, кредитные или исследования акций). Большинство инвестиционных банков поддерживают подразделения брокерского обслуживания и управления активами в сочетании со своими инвестиционными исследованиями. Отрасль разделена на Bulge Bracket (высший уровень), Средний рынок (компании среднего размера) и бутик-рынок (специализированные компании). В отличие от коммерческих и розничных банков, инвестиционные банки не привлекают депозиты. Модель доходов инвестиционного банка в основном основана на сборе комиссий за консультации по сделкам, в отличие от коммерческого или розничного банка. С момента принятия Закона Гласса-Стигалла в 1933 году до его отмены в 1999 году Законом Грамма-Лича-Блайли Соединенные Штаты поддерживали разделение между инвестиционным банкингом и коммерческими банками. Другие индустриально развитые страны, включая страны G7, исторически не поддерживали подобное разделение. В рамках Закона Додда-Франка о реформе Уолл-стрит и защите прав потребителей от 2010 года (Закон Додда-Франка от 2010 года) правило Волкера устанавливает определенное институциональное разделение инвестиционных банковских услуг от коммерческого банкинга. Вся инвестиционная банковская деятельность классифицируется как "продающая" или "покупающая". "Продающая сторона" включает в себя торговлю ценными бумагами за наличные или другие ценные бумаги (например, содействие сделкам, формирование рынка) или продвижение ценных бумаг (например, андеррайтинг, исследования и т. д.). "Покупающая сторона" включает в себя предоставление консультаций институтам, которые приобретают инвестиционные услуги. Частные инвестиционные фонды, паевые инвестиционные фонды, страховые компании, паевые трасты и хедж-фонды являются наиболее распространенными типами участников "покупающей стороны". Инвестиционный банк также может быть разделен на закрытые и публичные функции с разделительным экраном для предотвращения утечки информации. Закрытые подразделения банка работают с конфиденциальной информацией, которая не подлежит публичному раскрытию, в то время как публичные подразделения, такие как отделы анализа акций, работают с общедоступной информацией. Консультант, предоставляющий инвестиционные банковские услуги в Соединенных Штатах, должен быть лицензированным брокером-дилером и подчиняться правилам Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) и Управления по регулированию финансовой индустрии (FINRA).

Investment banking pertains to certain activities of a financial services company or a corporate division that engages in providing advisory based services on financial transactions for clients, such as institutional investors, corporations, and governments. Traditionally associated with corporate finance, such a bank might assist in raising financial capital by underwriting or acting as the client's agent in the issuance of debt or equity securities. An investment bank may also assist companies involved in mergers and acquisitions (M&A) and provide ancillary services such as market making, trading of derivatives and equity securities, FICC services (fixed income instruments, currencies, and commodities) or research (macroeconomic, credit or equity research). Most investment banks maintain prime brokerage and asset management departments in conjunction with their investment research businesses. As an industry, it is broken up into the Bulge Bracket (upper tier), Middle Market (mid level businesses), and boutique market (specialized businesses). Unlike commercial banks and retail banks, investment banks do not take deposits. The revenue model of an investment bank comes mostly from the collection of fees for advising on a transaction, contrary to a commercial or retail bank. From the passage of Glass–Steagall Act in 1933 until its repeal in 1999 by the Gramm–Leach–Bliley Act, the United States maintained a separation between investment banking and commercial banks. Other industrialized countries, including G7 countries, have historically not maintained such a separation. As part of the Dodd–Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act of 2010 (Dodd–Frank Act of 2010), the Volcker Rule asserts some institutional separation of investment banking services from commercial banking. All investment banking activity is classed as either "sell side" or "buy side". The "sell side" involves trading securities for cash or for other securities (e. g. facilitating transactions, market making), or the promotion of securities (e. g. underwriting, research, etc.). The "buy side" involves the provision of advice to institutions that buy investment services. Private equity funds, mutual funds, life insurance companies, unit trusts, and hedge funds are the most common types of buy side entities. An investment bank can also be split into private and public functions with a screen separating the two to prevent information from crossing. The private areas of the bank deal with private insider information that may not be publicly disclosed, while the public areas, such as stock analysis, deal with public information. An advisor who provides investment banking services in the United States must be a licensed broker dealer and subject to U. S. Securities and Exchange Commission (SEC) and Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) regulation.

Ранняя история

Голландская Ост-Индская компания стала первой компанией, выпустившей облигации и акции в открытую продажу. Она также была первой публично торгуемой компанией, то есть первой компанией, акции которой были размещены на официальной фондовой бирже.

Офис

Фронт-офис обычно описывается как должность, приносящая доход. В составе фронт-офиса выделяют два основных направления: инвестиционный банкинг и рынки капитала. Инвестиционный банкинг включает в себя консультирование организаций по сделкам слияний и поглощений, а также широкий спектр стратегий по привлечению капитала. Рынки капитала подразделяются на "продажи и трейдинг" (включая "структурирование") и "аналитику".

Средний офис

Эта область деятельности банка включает управление казначейством, внутренний контроль (включая управление рисками) и внутреннюю корпоративную стратегию. Корпоративное казначейство отвечает за финансирование инвестиционного банка, управление структурой капитала и мониторинг риска ликвидности; оно (совместно) отвечает за структуру ценообразования трансфертных средств банка (FTP). Внутренний контроль отслеживает и анализирует потоки капитала компании, а финансовый отдел является основным консультантом высшего руководства по ключевым вопросам, таким как контроль глобальной подверженности фирмы рискам, а также прибыльность и структура различных направлений деятельности фирмы посредством специализированных команд контроля продуктов торговых подразделений. В Соединенных Штатах и Соединенном Королевстве контролер (или финансовый контролер) – это руководящая должность, часто подчиняющаяся финансовому директору.

Задний офис

Бак-офис проверяет исполненные сделки, чтобы убедиться в их корректности, и осуществляет необходимые транзакции. Многие банки передали часть операций на аутсорсинг. Тем не менее, это критически важная часть банка.

Технология

Каждый крупный инвестиционный банк располагает значительным объемом внутреннего программного обеспечения, разработанного технологическим отделом, который также отвечает за техническую поддержку. Технологии значительно изменились за последние несколько лет, поскольку все больше отделов продаж и трейдинга используют электронную обработку данных. Некоторые сделки инициируются сложными алгоритмами в целях хеджирования. Фирмы несут ответственность за соблюдение требований местных и зарубежных государственных регуляторов, а также внутренних правил.

Прочие предприятия

Глобальное банковское обслуживание с операциями – это подразделение, предоставляющее услуги по управлению денежными средствами, ценными бумагами (включая депозитарное обслуживание и кредитование ценными бумагами и т.д.) институциональным клиентам. Премиальное брокерское обслуживание хедж-фондов было особенно прибыльным, но и рискованным бизнесом, что проявилось во время банковской паники, связанной с Bear Stearns в 2008 году. Управление инвестициями – это профессиональное управление различными ценными бумагами (акциями, облигациями и т.п.) и другими активами (например, недвижимостью) для достижения определенных инвестиционных целей в интересах инвесторов. Инвесторами могут быть институты (страховые компании, пенсионные фонды, корпорации и т.д.) или частные инвесторы (как напрямую через инвестиционные контракты, так и чаще через инвестиционные фонды, например, паевые инвестиционные фонды). Подразделение управления инвестициями инвестиционного банка обычно разделено на отдельные группы, часто известные как управление частным капиталом и обслуживание частных клиентов. Торговый банкинг можно назвать "индивидуальным банковским обслуживанием"; торговые банки предоставляют капитал в обмен на долю в собственности, а не на кредиты, и предлагают консультации по вопросам управления и стратегии. Торговый банкинг также используется для обозначения направления деятельности, связанного с прямыми инвестициями. Примерами современных компаний являются Defoe Fournier & Cie. и One Equity Partners от JPMorgan Chase. Первоначально J. P. Morgan & Co., Rothschilds, Barings и Warburgs были торговыми банками. В настоящее время LionTree, независимый инвестиционный и торговый банк, изначально стал "торговым банком" – термин, используемый в британском английском для обозначения инвестиционного банка.

Профиль отрасли

Инвестиционный банковский сектор можно разделить на категории Bulge Bracket (высший уровень), Middle Market (компании среднего размера) и Boutique Market (специализированные компании). По всему миру существуют различные отраслевые ассоциации, которые представляют интересы отрасли в лоббировании, способствуют разработке отраслевых стандартов и публикуют статистические данные. Международный совет ассоциаций ценных бумаг (ICSA) – это глобальная группа отраслевых ассоциаций. В Соединенных Штатах наиболее значимой является Ассоциация индустрии ценных бумаг и финансовых рынков (SIFMA); однако, несколько крупных инвестиционных банков являются членами Ассоциации ценных бумаг Американской банковской ассоциации (ABASA), в то время как небольшие инвестиционные банки являются членами Национальной ассоциации инвестиционных банков (NIBA). В Европе в 2007 году различные европейские отраслевые ассоциации создали Европейский форум ассоциаций ценных бумаг. В ноябре 2009 года несколько европейских отраслевых ассоциаций (в основном Лондонская ассоциация инвестиционного банкинга и европейское отделение SIFMA) объединились в Ассоциацию финансовых рынков в Европе (AFME). В индустрии ценных бумаг Китая Ассоциация ценных бумаг Китая является саморегулируемой организацией, членами которой в основном являются инвестиционные банки.

Глобальный размер и совокупность доходов

В 2007 году доходы мирового инвестиционного банкинга выросли пятый год подряд до рекордных 84 миллиардов долларов США, что на 22% больше, чем в предыдущем году, и более чем вдвое по сравнению с 2003 годом. После подверженности инвестициям в американские субстандартные ценные бумаги многие инвестиционные банки понесли убытки. По состоянию на конец 2012 года глобальные доходы инвестиционных банков оценивались в 240 миллиардов долларов, что примерно на треть меньше, чем в 2009 году, поскольку компании заключали меньше сделок и осуществляли меньший объем торгов. Различия в общем доходе, вероятно, обусловлены различными методами классификации доходов инвестиционного банкинга, например, исключением доходов от собственных операций. С точки зрения общего дохода, данные SEC крупных независимых инвестиционных банков в США показывают, что инвестиционный банкинг (определяемый как консультационные услуги по слияниям и поглощениям и андеррайтинг ценных бумаг) составлял лишь около 15–20% от общего дохода этих банков в период с 1996 по 2006 год, при этом основную часть дохода (более 60% в некоторые годы) приносила «торговля», включающая брокерские комиссии и собственные операции; собственные операции, по оценкам, обеспечивают значительную долю этого дохода. Город Лондон исторически являлся центром европейской активности в области слияний и поглощений, часто обеспечивая наибольший поток капитала и корпоративную реструктуризацию в регионе. В то же время азиатские города получают все большую долю операций по слияниям и поглощениям. Согласно оценкам, опубликованным Международными финансовыми службами Лондона, в течение десятилетия, предшествовавшего финансовому кризису 2008 года, слияния и поглощения были основным источником доходов инвестиционного банкинга, часто составляя 40% таких доходов, но сократились во время и после кризиса.

10 лучших банков

Согласно The Wall Street Journal, по объему общих комиссий за консультационные услуги по сделкам M&A за весь 2020 год, десять ведущих инвестиционных банков заняли места, указанные в таблице ниже. Многие из этих компаний относятся либо к Bulge Bracket (высший уровень), либо к Middle Market (средний сегмент бизнеса), либо являются элитными бутик-инвестиционными банками (независимые консультационные инвестиционные банки). Рейтинг компаний и размер комиссий (в млрд долл.): 1. Goldman Sachs GS 287,1 2. Morgan Stanley MS 252,2 3. JPMorgan JPM 208,1 4. Bank of America Merrill Lynch BAC 169,9 5. Rothschild & Co ROTH 94,6 6. Citi C 91,8 7. Evercore EVR 90,3 8. Credit Suisse CS 90,2 9. Barclays BCS 71,7 10. UBS UBS 65,9.

Приведенный выше список отражает рейтинг только консультационных подразделений (M&A-консультирование, синдицированные кредиты, рынки акций и рынки долгового капитала) каждого банка и не включает значительно большую часть доходов от торговых операций и управления активами. Сделки M&A и рынки капитала также часто освещаются в The Wall Street Journal и Bloomberg.

Финансовый кризис 2007-2008 годов

Финансовый кризис 2007–2008 годов привел к краху нескольких известных инвестиционных банков, таких как банкротство Lehman Brothers (одного из крупнейших инвестиционных банков в мире) и поспешная продажа Merrill Lynch и гораздо меньшего Bear Stearns гораздо более крупным банкам, что фактически спасло их от банкротства. Вся индустрия финансовых услуг, включая многочисленные инвестиционные банки, была спасена за счет государственных кредитов, финансируемых налогоплательщиками, в рамках Программы помощи проблемным активам (Troubled Asset Relief Program – TARP). Выжившие американские инвестиционные банки, такие как Goldman Sachs и Morgan Stanley, преобразовались в традиционные банковские холдинговые компании, чтобы получить помощь TARP. Подобные ситуации происходили по всему миру, когда страны спасали свою банковскую отрасль. Первоначально банки получили часть 700 миллиардов долларов из TARP, предназначенных для стабилизации экономики и разморозки замороженных кредитных рынков. В конечном итоге помощь налогоплательщиков банкам достигла почти 13 триллионов долларов – в основном без должного контроля – кредитование не увеличилось, а кредитные рынки остались замороженными. Кризис вызвал сомнения в бизнес-модели инвестиционного банкинга, лишенной регулирования, установленного законом Glass–Steagall. Когда Роберт Рубин, бывший сопредседатель Goldman Sachs, вошел в администрацию Клинтона и дерегулировал банки, прежний консервативный подход к андеррайтингу устоявшихся компаний и стремление к долгосрочной прибыли были заменены более низкими стандартами и краткосрочной выгодой. Ранее в руководящих принципах указывалось, что для выхода компании на IPO она должна существовать не менее пяти лет и демонстрировать прибыльность в течение трех последовательных лет. После дерегулирования эти стандарты были отменены, но мелкие инвесторы не осознали всего масштаба этих изменений. Под угрозой получения повестки в суд, Goldman Sachs раскрыл, что получил 12,9 миллиарда долларов помощи налогоплательщиков, 4,3 миллиарда долларов из которых были затем выплачены 32 организациям, включая многие зарубежные банки, хедж-фонды и пенсионные фонды. В тот же год, получив 10 миллиардов долларов помощи от правительства, компания также выплатила многомиллионные бонусы; общая сумма бонусов составила 4,82 миллиарда долларов. Аналогично, Morgan Stanley получил 10 миллиардов долларов из TARP и выплатил 4,475 миллиарда долларов в виде бонусов.

The financial crisis of 2007–2008 led to the collapse of several notable investment banks, such as the bankruptcy of Lehman Brothers (one of the largest investment banks in the world) and the hurried fire sale of Merrill Lynch and the much smaller Bear Stearns to much larger banks, which effectively rescued them from bankruptcy. The entire financial services industry, including numerous investment banks, was bailed out by government taxpayer funded loans through the Troubled Asset Relief Program (TARP). Surviving U. S. investment banks such as Goldman Sachs and Morgan Stanley converted to traditional bank holding companies to accept TARP relief. Similar situations have occurred across the globe with countries rescuing their banking industry. Initially, banks received part of a $700 billion TARP intended to stabilize the economy and thaw the frozen credit markets. Eventually, taxpayer assistance to banks reached nearly $13 trillion—most without much scrutiny— lending did not increase, and credit markets remained frozen. The crisis led to questioning of the investment banking business model without the regulation imposed on it by Glass–Steagall. Once Robert Rubin, a former co chairman of Goldman Sachs, became part of the Clinton administration and deregulated banks, the previous conservatism of underwriting established companies and seeking long term gains was replaced by lower standards and short term profit. Formerly, the guidelines said that in order to take a company public, it had to be in business for a minimum of five years and it had to show profitability for three consecutive years. After deregulation, those standards were gone, but small investors did not grasp the full impact of the change. Under threat of a subpoena, Goldman Sachs revealed that it received $12.9 billion in taxpayer aid, $4.3 billion of which was then paid out to 32 entities, including many overseas banks, hedge funds, and pensions. The same year it received $10 billion in aid from the government, it also paid out multimillion dollar bonuses; the total paid in bonuses was $4.82 billion. Similarly, Morgan Stanley received $10 billion in TARP funds and paid out $4.475 billion in bonuses.

Критика

Индустрия инвестиционного банкинга, включая бутик-инвестиционные банки, подвергается критике по ряду причин, включая предполагаемые конфликты интересов, чрезмерно высокие выплаты вознаграждений, картельные или олигополистические практики, участие в сделках с обеих сторон и многое другое. Инвестиционный банкинг также критикуют за его непрозрачность. Однако недостаток прозрачности, свойственный индустрии инвестиционного банкинга, в значительной степени обусловлен необходимостью соблюдать соглашение о неразглашении (NDA), заключенное с клиентом. Случайная утечка конфиденциальной информации о клиентах может повлечь за собой значительные финансовые потери для банка.

Конфликты интересов

Согласно мнению критиков, конфликты интересов могут возникать между различными подразделениями банка, создавая потенциал для манипулирования рынком. Регулирующие органы, такие как Управление по финансовому регулированию (FCA) в Великобритании и SEC в США, требуют от банков внедрения "китайской стены" для предотвращения обмена информацией между инвестиционным банковским бизнесом, с одной стороны, и отделами исследований и торговли акциями – с другой. Однако критики утверждают, что такой барьер не всегда существует на практике. Независимые консультационные фирмы, специализирующиеся исключительно на консультировании по корпоративным финансам, заявляют, что их рекомендации не подвержены конфликту интересов, в отличие от крупных банков. Конфликты интересов часто возникают в связи с отделами анализа акций инвестиционных банков, которые давно являются частью отрасли. Распространенной практикой является инициирование анализа компании аналитиками по акциям для установления отношений, которые приводят к прибыльным сделкам в области инвестиционного банкинга. В 1990-х годах многие аналитики рынка акций, предположительно, обменивали положительные рейтинги акций на привлечение инвестиционно-банковских контрактов. В качестве альтернативы, компании могли угрожать переключением инвестиционно-банковского бизнеса на конкурентов, если их акции не получат благоприятную оценку. Были приняты законы, криминализирующие подобные действия, и усиление давления со стороны регуляторов, а также серия судебных исков, соглашений и судебных разбирательств в значительной степени ограничили эту практику после обвала фондового рынка в 2001 году, последовавшего за крахом доткомов. Филипп Огар, автор книги "The Greed Merchants", в интервью заявил: "Невозможно одновременно служить интересам эмитентов и инвесторов. И речь идет не только об андеррайтинге и продажах; инвестиционные банки ведут собственные торговые операции, которые также извлекают прибыль из этих ценных бумаг". Корреспондент Reuters Феликс Салмон (Felix Salmon) отказался от своих прежних, более умеренных заявлений по этому вопросу и заявил, что считает, что показания свидетельствуют о том, что компании, выходящие на IPO, и их первые акционеры подвергаются мошенничеству в результате этой практики, которая может быть широко распространена в индустрии первичных публичных размещений. Дело находится в стадии рассмотрения, и обвинения остаются неподтвержденными. Тем не менее, споры вокруг намеренного занижения инвестиционными банками цен IPO в своих собственных интересах стали предметом оживленных дискуссий. Вызывает опасение то, что инвестиционные банки, консультирующие по IPO, заинтересованы в обслуживании институциональных инвесторов на стороне покупателей, что создает обоснованную причину для потенциального конфликта интересов. Рост цен на акции новых компаний после IPO только усугубил проблему, одним из главных критиков которой является известный венчурный инвестор (VC) Билл Гурли.

Conflicts of interest may arise between different parts of a bank, creating the potential for market manipulation, according to critics. Authorities that regulate investment banking, such as the Financial Conduct Authority (FCA) in the United Kingdom and the SEC in the United States, require that banks impose a "Chinese wall" to prevent communication between investment banking on one side and equity research and trading on the other. However, critics say such a barrier does not always exist in practice. Independent advisory firms that exclusively provide corporate finance advice argue that their advice is not conflicted, unlike bulge bracket banks. Conflicts of interest often arise in relation to investment banks' equity research units, which have long been part of the industry. A common practice is for equity analysts to initiate coverage of a company to develop relationships that lead to highly profitable investment banking business. In the 1990s, many equity researchers allegedly traded positive stock ratings for investment banking business. Alternatively, companies may threaten to divert investment banking business to competitors unless their stock was rated favorably. Laws were passed to criminalize such acts, and increased pressure from regulators and a series of lawsuits, settlements, and prosecutions curbed this business to a large extent following the 2001 stock market tumble after the dot com bubble. Philip Augar, author of The Greed Merchants, said in an interview that, "You cannot simultaneously serve the interest of issuer clients and investing clients. And it’s not just underwriting and sales; investment banks run proprietary trading operations that are also making a profit out of these securities." Reuters Wall Street correspondent Felix Salmon retracted his earlier, more conciliatory statements on the subject and said he believed that the depositions show that companies going public and their initial consumer stockholders are both defrauded by this practice, which may be widespread throughout the IPO finance industry. The case is ongoing, and the allegations remain unproven. Nevertheless, the controversy around investment banks intentionally underpricing IPOs for their self interest has become a highly debated subject. The cause for concern is that the investment banks advising on the IPOs have the incentive to serve institutional investors on the buy side, creating a valid reason for a potential conflict of interest. The post IPO spike in the stock price of newly listed companies has only worsened the problem, with one of the leading critics being high profile venture capital (VC) investor, Bill Gurley.

Компенсация

Инвестиционные банки часто подвергаются критике за огромные выплаты тем, кто работает в этой сфере. По данным Bloomberg, пять крупнейших фирм Уолл-стрит выплатили своим руководителям более 3 миллиардов долларов в период с 2003 по 2008 год, "в то время как они курировали упаковку и продажу кредитов, которые способствовали краху инвестиционной банковской системы". К числу особенно щедрых выплат относятся 172 миллиона долларов генеральному директору Merrill Lynch Стэнли О'Нилу за период с 2003 по 2007 год, до того как компания была приобретена Bank of America в 2008 году, и 161 миллион долларов Джеймсу Кейну из Bear Stearns до того, как банк обанкротился и был продан JPMorgan Chase в июне 2008 года. Такие схемы вознаграждения вызвали возмущение как демократов, так и республиканцев в Конгрессе США, которые потребовали установить ограничения на выплаты руководителям в 2008 году, когда правительство США выделяло 700 миллиардов долларов на спасение финансовой системы. Аарон Браун, вице-президент Morgan Stanley, пишет в журнале Global Association of Risk Professionals: "По любым стандартам человеческой справедливости, инвестиционные банкиры зарабатывают неприлично большие деньги".