Введение

Класс сырой нефти, используемый в качестве эталонного показателя в ценообразовании на нефть. West Texas Intermediate (WTI) – это сорт или смесь сырой нефти; этот термин также используется для обозначения спотовой, фьючерсной или расчетной цены на эту нефть. В обиходе WTI обычно подразумевает фьючерсный контракт на сырую нефть WTI, торгуемый на Нью-Йоркской товарной бирже (NYMEX). Сорт нефти WTI также известен как Texas light sweet. Сырая нефть, добываемая в любом месторождении, может считаться WTI, если она соответствует установленным требованиям. Спотовые и фьючерсные цены на WTI используются в качестве ориентира при ценообразовании на нефть. Этот сорт характеризуется как легкая сырая нефть из-за низкой плотности и сладкая – из-за низкого содержания серы. Цена WTI часто упоминается в новостях о ценах на нефть наряду с ценой на нефть Brent из Северного моря. К другим важным эталонным маркам нефти относятся нефть Дубая, нефть Омана, нефть Уралс и референтная корзина ОПЕК. WTI легче и слаще, содержит меньше серы, чем Brent, и значительно легче и слаще, чем нефть Дубая или Омана.

Сырая нефть WTI в качестве товарного сорта

В отличие от нефти Brent Crude, нефть WTI не добывается на конкретных месторождениях. Скорее, WTI описывается (например, правительством Альберты) как "легкая сладкая нефть, торгуемая и поставляемая в Кушинге, штат Оклахома" (при этом WTI Midland и WTI Houston определяются аналогичным образом для Мидленда, штат Техас, и Хьюстона, штат Техас, соответственно). Исторически сложилось так, что местная торговля между добычей нефти и нефтеперерабатывающими заводами в районе Мидленда, штат Техас, и Кушинга, штат Оклахома, определяла нефть WTI, но по мере снижения местной добычи по трубопроводам в эти районы стали поставлять нефть других сортов, произведенную и смешанную в других местах, которая также принималась как WTI. Фьючерсный контракт на WTI формализовал эти взаимоотношения, указав, что поставляемым активом по контракту может быть смесь сырой нефти, при условии, что она соответствует приемлемым показателям легкости и сладости. Легкость сырой нефти характеризуется плотностью нефти, а сладость – содержанием серы. Показатели легкости и сладости WTI меняются в зависимости от конкретной легкой и сладкой нефти, торгуемой в Кушинге на момент измерения, и даже от используемой методологии измерения. + Характеристики легкости и сладости сырой нефти WTI. Характеристики фьючерсного контракта NYMEX WTI (май 2020 г.). Оценка Platts WTI (май 2020 г.). Оценка Argus WTI (март 2020 г.). Легкость: от 37 до 42 градусов API. 41,4 градуса API. 40 градусов API. Сладость: содержание серы менее 0,42%. 0,37% серы. 0,40% серы. Измерения API и серы, проводимые Platts и Argus, представляют собой описание WTI на основе оценок, в то время как характеристики фьючерсного контракта NYMEX WTI являются требованиями к поставке сырой нефти WTI по контракту. Как правило, нефть WTI соответствует требованиям фьючерсных контрактов WTI и близка к значениям, оцененным Platts и Argus на момент оценки. Принятие фьючерсных контрактов WTI в качестве инструмента хеджирования производителями и переработчиками по всему миру привело к всемирному признанию оцененных физических спотовых цен WTI в качестве эталонных цен на сырую нефть.

Глобальное принятие оценочных цен WTI в качестве бенчмарковых цен на нефть

Агентства по предоставлению информации о ценах (PRA), такие как Platts и Argus Media, начали составлять оценочные цены на WTI на основе цен спотовых сделок с 1981 года. Впоследствии, в 2009 году Саудовская Аравия, Кувейт и Ирак стали использовать индекс Argus Sour Crude Index (ASCI) в качестве своего ценового индекса, однако сам индекс ASCI котируется по отношению к фьючерсам на WTI с применением дифференциала, что подразумевает, что эти страны фактически продолжают ориентировать свои цены продажи сырой нефти на WTI.

Фьючерсный контракт на сырую нефть NYMEX WTI

Волатильность цен на сырую нефть после отмены государственного регулирования цен на нефть в США способствовала разработке фьючерсного контракта на нефть марки Light Sweet Crude Oil (WTI) на бирже NYMEX в 1983 году.

Поставка фьючерсных контрактов

Кушинг, штат Оклахома, является крупным торговым центром сырой нефти и на протяжении более трех десятилетий служит пунктом поставки фьючерсных контрактов на сырую нефть, а также ценовым ориентиром для West Texas Intermediate на Нью-Йоркской товарной бирже. Город Кушинг, штат Оклахома, – небольшое отдалённое место с населением всего 7826 человек (по данным переписи населения 2010 года). Однако именно здесь расположено нефтяное месторождение Кушинг, открытое в 1912 году и на протяжении нескольких лет доминировавшее в нефтедобыче США. Этот район стал "важным перевалочным пунктом с разветвлённой сетью трубопроводов, хранилищами и удобным доступом к нефтеперерабатывающим заводам и поставщикам", инфраструктура которого сохранилась даже после снижения значимости месторождения Кушинг. Сырая нефть поступает в Кушинг со всех направлений и транспортируется оттуда по десяткам трубопроводов. Он расположен в округе Пэйн, штат Оклахома, США.

Принятие фьючерсов WTI для инвестиционных целей

Начиная с 2003 года, на нефтяные фьючерсные и другие товарные фьючерсные рынки стал прибывать поток трейдеров извне нефтяной отрасли. Эти участники рынка, включая хедж-фонды, пенсионные фонды, страховые компании и розничных инвесторов, были заинтересованы в растущем признании нефтяных фьючерсных контрактов и связанных с ними производных финансовых инструментов как финансовых активов. Спрос со стороны этих инвесторов и общие финансовые инновации обеспечили недорогой доступ к финансовым инструментам, связанным с нефтяными фьючерсными контрактами, таким как опционы, индексные фонды и биржевые инвестиционные фонды. Вследствие этого интереса инвесторов фьючерсные цены на нефть WTI (а также на нефть Brent) были включены как в индекс Bloomberg Commodity Index, так и в индекс S&P GSCI Commodity Index – эталонные индексы, широко отслеживаемые трейдерами и институциональными инвесторами на финансовых рынках. Вес этих контрактов в товарных индексах оказывает существенное влияние на доходность широкого спектра инвестиционных фондов и портфелей.

Влияние торговли фьючерсными контрактами на физический рынок ВТИ

Для финансовых инвесторов, не имеющих собственных мощностей для хранения нефти, покупка фьючерсного контракта с самым коротким сроком экспирации и последующее перенесение (роллирование) в следующий контракт до истечения срока действия являлась наиболее точной имитацией инвестиций в физические цены на нефть. Однако финансовые рынки значительно больше нефтяных, и приток средств инвесторов начал превалировать над потребностями производителей нефти в хеджировании, что привело к переходу рынка нефтяных фьючерсов в состояние контанго, когда цены фьючерсных контрактов выше спотовых цен. Контанго налагает издержки роллирования на инвесторов, переносящих фьючерсные контракты, поскольку им приходится платить относительно более высокую цену за эти контракты, чтобы обеспечить сопоставимую экспозицию к базовому спотовому активу, как и в случае с истекающим контрактом. Эти издержки роллирования можно рассматривать как компенсацию, приобретенное виртуальное хранение или косвенную субсидию владельцам хранилищ за предоставление услуг хранения нефти от имени финансовых инвесторов. В контексте WTI, владельцами хранилищ являются большинство участников физического рынка WTI. Помимо потребностей финансовых инвесторов, хранение нефти ценно и само по себе, поскольку обеспечивает страховку от перебоев в поставках или неожиданного роста спроса. Переработчики, стремящиеся избежать хранения реальных физических запасов нефти, могут приобретать фьючерсные контракты в качестве альтернативы виртуальному хранению. Производители нефти, желающие поддерживать реальные физические запасы, могут снизить стоимость этих запасов путем продажи фьючерсных контрактов. Участие индексных фондов на рынке сырой нефти также связано со снижением волатильности цен. Фьючерсные контракты WTI привязаны к физическим поставкам на физический спотовый рынок WTI, поэтому цены фьючерсных контрактов WTI должны сходиться к рыночным условиям и ценам на физический WTI. Однако, поскольку поставки, осуществляемые для исполнения истекающего фьючерсного контракта WTI, также являются физическими спотовыми сделками WTI, которые могут быть включены в цены, оцениваемые PRA, аномальные сделки с фьючерсными контрактами могут оказывать влияние на спотовые цены WTI и цены, оцениваемые PRA. Так произошло 20 апреля 2020 года, когда торговля фьючерсными контрактами WTI привела к тому, что цены WTI и ASCI оказались в отрицательной зоне. Снижение цен было вызвано главным образом пандемией COVID-19, которая привела к сокращению спроса, а проблемы с хранением и истечение майского контракта на следующий день привели к снижению объемов торгов. Впервые в истории сокращение объемов торгов привело к остановке механизма торговли по расчетам (TAS) майского фьючерсного контракта WTI 2020 года за 30 минут до окончания торгов из-за отсутствия покупателей. Остановка TAS сигнализировала участникам рынка о том, что все оставшиеся открытые контракты WTI на май 2020 года должны быть проданы на открытом рынке в течение следующих двадцати минут, либо напрямую, либо с целью роллирования в июньский контракт 2020 года. Скорость, с которой необходимо было продать контракты, и близость этого времени к дате экспирации контракта означали, что крупные физические трейдеры нефти, которые могли бы транспортировать и хранить нефть в другом месте при достаточно низкой цене, не могли покупать контракты из-за операционных ограничений, управления рисками и лимитов позиций. Любые оставшиеся трейдеры, готовые покупать контракты, получили огромную рыночную власть и обрушили цены в отрицательную зону. В то же время, сырая нефть Mars, добываемая на побережье Мексиканского залива США (USGC), была оценена в 26,63 доллара, а экспортерам с Ближнего Востока, использующим ASCI (в состав которого входит Mars) в качестве бенчмарка для определения цены продажи, пришлось согласиться на отрицательные цены по отношению к сырой нефти Brent. Волатильность премии/дисконта WTI/Brent, а также ее изменение с премии на дисконт в 2011 году изучаются и отслеживаются участниками рынка как индикаторы функционирования WTI и Brent Crude в качестве эталонных цен на нефть.

Факторы предложения США

В феврале 2011 года WTI торговалась около 85 долларов за баррель, а Brent – по 103 доллара за баррель. Основной причиной этой разницы назывался тот факт, что Кушинг достиг своей максимальной пропускной способности из-за избытка нефти во внутренних районах Северной Америки. Одновременно с этим, цены на Brent выросли в ответ на гражданские волнения в Египте и на Ближнем Востоке. Поскольку нефть WTI, хранящуюся в Кушинге, было сложно доставить до побережья Мексиканского залива, не удалось использовать арбитраж для сближения этих двух цен. Цены на нефть в прибрежных районах США были ближе к ценам на Brent, чем к ценам на WTI. В июне 2012 года трубопровод Seaway, ранее транспортировавший нефть с побережья Мексиканского залива в Кушинг, изменил направление потока, чтобы доставлять нефть WTI на побережье Мексиканского залива, где она продавалась по ценам Brent. Однако разница в ценах сохранялась и была достаточно значительной, чтобы некоторые нефтедобывающие компании в Северной Дакоте начали перевозить нефть в танкерных вагонах по железной дороге до побережья Мексиканского залива и Восточного побережья, где она также продавалась по ценам Brent. Brent продолжала торговаться на 10–20 долларов выше WTI в течение двух лет, до июня 2013 года.

Факторы грузовых ставок

В той мере, в какой разница в цене между нефтью WTI и нефтью Brent стимулирует трейдеров отправлять WTI на нефтеперерабатывающие заводы Северного моря или нефть Brent – на нефтеперерабатывающие заводы в районе Мексиканского залива США, премия или дисконт между ценами на нефть WTI и Brent должен отражать стоимость фрахта нефтяных танкеров. Ставки фрахта нефтяных танкеров могут быть крайне волатильными из-за циклической зависимости от цен на мазут и, в конечном счете, от цен на сырую нефть, спроса на нефтяные танкеры для обслуживания торговых маршрутов, не связанных с Мексиканским заливом США и Северным морем (особенно с Китаем), а также спроса на использование нефтяных танкеров для плавучего хранения сырой нефти. В период с 2000 по 2009 год тарифы на фрахт нефтяных танкеров в значительной степени определяли премию нефти WTI к нефти Brent.

Факторы производства и торговли сырой нефтью Brent

Премии/дисконты между нефтью WTI и нефтью Brent также отражают сокращение объемов добычи нефти, определяемой ценами на нефть Brent. По мере снижения добычи на месторождениях Северного моря, связанных с нефтью Brent (Brent, Forties, Oseberg, Ekofisk и Troll, также известными как BFOET) из-за их истощения, большая часть этой добычи потребляется местными европейскими нефтеперерабатывающими заводами, и меньшая доля и меньший абсолютный объем добычи могут быть экспортированы в США. В периоды, когда WTI торгуется с премией к нефти Brent, сокращение добычи нефти Brent повышает эту премию, поскольку трейдерам не удается найти достаточное количество поставок для прибыльной продажи в США. Эти изменения в качестве нефти Brent напрямую влияют на премию или дисконт в цене, которую нефтеперерабатывающие заводы готовы платить за нефть WTI и Brent.