Введение

Профессиональная квалификация, предлагаемая Институтом CFA.

Программа Chartered Financial Analyst (CFA) – это международная профессиональная сертификация послевузовского уровня, предлагаемая Институтом CFA (ранее Ассоциацией по управлению инвестициями и исследованиям, или AIMR) для специалистов в области инвестиций и финансов. Программа охватывает широкий спектр дисциплин, связанных с углубленным инвестиционным анализом, включая анализ ценных бумаг, статистику, теорию вероятностей, инструменты с фиксированным доходом, производные финансовые инструменты, экономику, финансовый анализ, корпоративные финансы, альтернативные инвестиции и управление портфелем, а также предоставляет базовые знания в других областях финансов. Кандидат, успешно завершивший программу и выполнивший другие профессиональные требования, получает "устав CFA" и становится "держателем устава CFA". По состоянию на ноябрь 2022 года, в мире насчитывалось не менее 190 000 держателей устава CFA, что соответствует ежегодному росту на 6% с 2012 года (с учетом влияния пандемии). Успешным кандидатам требуется в среднем четыре года для получения устава CFA. Крупнейшими работодателями держателей устава CFA в мире являются JPMorgan Chase, UBS, Royal Bank of Canada и Bank of America.

Устав CFA

Название CFA разработано для подтверждения глубоких знаний в области передового инвестиционного анализа и управления портфелем, а также строгого соблюдения этических принципов. Владелец устава обязан соответствовать самым высоким этическим стандартам. Получив устав, инвестиционный профессионал ежегодно берет на себя обязательство соблюдать строгий профессиональный кодекс поведения и этические нормы. Нарушения Кодекса этики CFA могут повлечь за собой отраслевые санкции, приостановление права использования обозначения CFA или лишение членства.

Пропускные ставки

Экзамены CFA общеизвестны своей высокой сложностью и низким процентом сдачи. В период с 2010 по 2021 год процент сдачи на уровнях 1 и 3 колебался от 22 до 56%. Экзамен CFA уровня 1, проводившийся в мае и июле 2021 года, вызвал широкий резонанс в прессе из-за рекордно низкого процента сдачи – 25% и 22% соответственно, а в августе 2021 года процент сдачи уровня 2 снизился до 29%.

Учебный план

Учебная программа CFA основана на базе знаний кандидата, разработанной Институтом CFA. Учебная программа CFA ежегодно обновляется для отражения передовых практик, при этом объем изменений варьируется в зависимости от года и уровня. Учебная программа охватывает, в общих чертах, следующие тематические области. Существует три экзамена ("уровня"), которые проверяют теоретическую часть программы CFA. На всех трех уровнях особое внимание уделяется этике. Основные различия между экзаменами заключаются в следующем:
Учебная программа уровня I делает акцент на инструментах и исходных данных и включает в себя введение в оценку активов, финансовую отчетность и анализ, а также методы управления портфелем. Учебная программа уровня II фокусируется на оценке активов и включает в себя применение инструментов и исходных данных (включая экономику, финансовую отчетность и анализ, а также количественные методы) для оценки активов. Учебная программа уровня III подчеркивает управление портфелем и включает в себя описание стратегий применения инструментов, исходных данных и моделей оценки активов для управления инвестициями в акции, долговые ценные бумаги и производные финансовые инструменты для частных лиц и институциональных инвесторов. Начиная с экзаменов 2008 года, кандидаты автоматически получают учебные материалы от Института CFA при регистрации на экзамен. Учебная программа не предоставляется отдельно без регистрации на экзамен. Если студент не сдал экзамен и ему разрешено пересдать его в том же году, Институт CFA предоставляет небольшую скидку и не отправляет учебную программу повторно (учебная программа меняется только ежегодно). Если студент пересдает экзамен в год, отличном от года неудачи, он получит учебную программу снова, так как она могла быть изменена. Учебные материалы для экзаменов CFA доступны у многочисленных коммерческих образовательных организаций, хотя они не имеют официального одобрения. Различные организации (в том числе некоторые официально аккредитованные) также предлагают курсы подготовки. С 2019 года экзамен включает вопросы по искусственному интеллекту, автоматизированным инвестиционным услугам и поиску данных из нетрадиционных источников.

Этические и профессиональные стандарты

Этика в основном касается соблюдения требований и правил отчетности при управлении деньгами инвесторов или при публикации аналитических отчетов. Некоторые правила регулируют профессиональное поведение в целом (например, запрещают плагиат), а другие – конкретно касаются надлежащего использования обозначения для обладателей и кандидатов на получение устава. Эти правила подробно описаны в документе "Стандарты профессионального поведения" в рамках общего "Кодекса этики".

Количественные методы

В этой области доминирует статистика: темы достаточно широки и охватывают теорию вероятностей, проверку гипотез, (многомерную) регрессию и анализ временных рядов. Среди других тем – временная стоимость денег, включающая базовую оценку и расчеты доходности, расчеты, связанные с портфелем, и технический анализ. Недавними дополнениями, как уже упоминалось, стали обзор машинного обучения и больших данных.

Экономика

И микроэкономика, и макроэкономика рассматриваются, включая международную экономику (преимущественно в части валютных курсов и их зависимости от международных процентных ставок и инфляции). К уровню III акцент делается на применении экономического анализа в управлении инвестиционным портфелем и распределении активов.

Анализ финансовой отчетности

Учебный план включает в себя темы финансовой отчетности (Международные стандарты финансовой отчетности и общепринятые принципы бухгалтерского учета США), а также анализ финансовых коэффициентов и финансовой отчетности. Финансовая отчетность и анализ бухгалтерской информации интенсивно проверяются на уровнях I и II, но не играют существенной роли на уровне III.

Финансирование предприятий

Вначале учебная программа охватывает основные темы корпоративных финансов: решения о капитальных вложениях, политика структуры капитала и ее реализация, а также дивидендная политика; это строится на знаниях в области бухгалтерского учета, экономики и статистики. Затем программа переходит к более сложным темам, таким как анализ слияний и поглощений, корпоративное управление, а также деловой и финансовый риск.

Анализ безопасности

Учебная программа охватывает глобальные рынки, а также анализ и оценку различных типов активов: акции, инструменты с фиксированным доходом (облигации), производные финансовые инструменты (фьючерсы, форварды, опционы и свопы) и альтернативные инвестиции (недвижимость, прямые инвестиции, хедж-фонды и сырьевые товары). Экзамен уровня I требует знания этих инструментов. Уровень II посвящен оценке, в котором используются "инструменты", изученные в рамках количественных методов, анализа финансовой отчетности, корпоративных финансов и экономики. Уровень III посвящен включению этих инструментов в инвестиционные портфели.

Акции и фиксированный доход

Учебный план по инвестициям в акции охватывает функционирование фондового рынка, индексы, оценку стоимости акций и отраслевой анализ. Раздел, посвященный инвестициям с фиксированным доходом, аналогичным образом включает в себя различные виды долговых ценных бумаг, риски, связанные с ними, а также методы оценки и разницу в доходности.

Деривативы

Учебная программа охватывает базовые принципы функционирования рынков производных финансовых инструментов, методы оценки производных финансовых инструментов, а также стратегии хеджирования и торговли с использованием производных финансовых инструментов, включая фьючерсы, форварды, свопы и опционы. В учебную программу включены различные модели и методики ценообразования, такие как модель Блэка — Шоулза и биномиальная модель оценки опционов (с расширением на деревья процентных ставок), при этом изучение лежащей в основе математики носит концептуальный, а не технический характер.

Альтернативные инвестиции

Учебный план охватывает широкий спектр тем в области альтернативных инвестиций. Среди них – хедж-фонды, прямые инвестиции, недвижимость, сырьевые товары, инфраструктурные проекты и другие альтернативные инвестиции, включая, где применимо, стратегии, подкатегории, потенциальные преимущества и риски, структуру комиссий и процедуру комплексной проверки.

Эффективность программы CFA

Учитывая время и усилия, которые кандидаты прилагают для завершения программы CFA, логично предположить, что обладатели устава CFA демонстрируют более высокие результаты, чем те, кто не завершил программу. Однако, существуют данные, свидетельствующие о том, что разница в результативности аналитиков несущественна с экономической точки зрения, что указывает на преобладание эффекта сигналинга. В то же время, другие исследования, опубликованные в журнале Financial Analysts Journal (издающемся Институтом CFA), указывают на положительное влияние программы CFA на развитие человеческого капитала.

Австралия

Австралийская комиссия по ценным бумагам и инвестициям (ASIC) присвоила программе обучения RG 146 Gap для обладателей устава CFA и кандидатов в программу CFA первый уровень. Программа обучения RG 146 Gap разработана для кандидатов, успешно сдавших экзамен CFA Level I, или для обладателей устава, желающих выполнить требования, необходимые для предоставления консультаций по финансовым продуктам розничным клиентам и персональных консультаций. Правительство Австралии признает, что обладатели устава CFA автоматически соответствуют стандартам A, C и D, установленным в Кодексе профессионального поведения для авторизованных финансовых консультантов (AFA). Университет Маккуори признает успешное завершение CFA Level III эквивалентным степени бакалавра по соответствующей специальности при поступлении. Аналогично, успешное завершение CFA Level I или II в сочетании со степенью бакалавра по неродственной специальности будет рассматриваться как степень бакалавра по соответствующей специальности при поступлении. Студенты, сдавшие экзамены CFA Level I, II или III, имеют право на освобождение от прохождения отдельных курсов. Университет Гриффита признает, что студенты, сдавшие экзамен CFA Level I, освобождаются от требований по предоставлению результатов тестов GMAT, GRE и BAT, а также от требования о наличии специализированной степени бакалавра в области финансов. Кандидаты, сдавшие экзамен CFA Level I, имеют право на получение 40 кредитов CP (эквивалент четырех курсов) в базовом блоке программы магистра финансов.

Бахрейн

Центральный банк Бахрейна (CBB) признает лиц, получивших Устав CFA, соответствующими требованиям для регулируемых должностей руководителя казначейства, трейдера финансовыми инструментами и инвестиционного консультанта. Лица, получившие Устав CFA, автоматически удовлетворяют требованиям обязательной Программы финансового консультирования (AFP) второго уровня.

Бразилия

Комиссия по ценным бумагам и биржам (CVM) признает успешно сдавших экзамен CFA Level III как соответствующих требованиям для сдачи глобальных экзаменов по содержанию Национального сертификата профессиональных инвестиций (CNPI). Держатели устава CFA признаются основным бразильским регулятором аналитиков ценных бумаг, APIMEC, как эквивалентные их экзамену по "глобальному содержанию", однако кандидаты все равно должны сдать экзамен по "местному содержанию" для получения членства.

Египет

Египетское управление финансового надзора (EFSA) предоставляет освобождение от требований к сдаче экзаменов для соответствующих должностей кандидатам, успешно сдавших CFA Level 1.

Германия

Deutsche Börse AG признает успешную сдачу экзамена CFA Level III достаточной для выполнения требований, необходимых для работы биржевым трейдером. Франкфуртская школа финансов и менеджмента допускает выборочное освобождение от сдачи любого уровня экзаменов CFA.

Греция

Комиссия по рынку капитала (CMC) отменяет требования к лицензированию для должностей инвестиционного аналитика и управляющего портфелем для лиц, успешно сдавших CFA Level III.

Гонконг, Китай

Правительство Гонконга официально признает Устав CFA как профессиональную квалификацию. Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга (SFC) рассматривает успешную сдачу CFA Level I как признаваемую отраслевую квалификацию для сдачи различных лицензионных экзаменов. Комитет SFC по академическим вопросам и аккредитации одобрил квалификацию CFA как признаваемую отраслевую квалификацию для лицензирования ответственных руководителей в Гонконге. CFA Society Hong Kong (ранее The Hong Kong Society of Financial Analysts Limited) признана SFC как организация, предоставляющая непрерывное профессиональное развитие (CPD). Образовательные программы и семинары, организованные CFA Society Hong Kong, засчитываются в качестве часов CPD.

Индонезия

Индонезийское управление финансовыми услугами (FSA) требует, чтобы в любой схеме коллективных инвестиций был как минимум один обладатель Устава CFA.

Ирландия

Институт банковского дела освобождает держателей Хартии CFA от прохождения 2 из 6 модулей, необходимых для получения профессионального диплома по финансовому консультированию.

Израиль

Израильский орган по ценным бумагам (ISA) требует сдачи шести экзаменов и прохождения стажировки для получения квалификации менеджера портфеля. Экзамены охватывают право и этику в сфере ценных бумаг, бухгалтерский учет, статистику и финансы, экономику, анализ ценных бумаг и финансовых инструментов, а также управление портфелем. Держатели устава CFA автоматически засчитываются как сдавшие пять из шести экзаменов.

Малайзия

Комиссия по ценным бумагам Малайзии (SC) требует от кандидатов на получение лицензии представителя рынка капитала (CMSRL) сдачи ряда экзаменов. Держателям устава CFA предоставляется освобождение от четырех экзаменов.

Мексика

Национальная комиссия по системе пенсионных накоплений (CONSAR) выдает постоянную лицензию на общую финансовую сертификацию лицам, успешно завершившим программу "Основы инвестиций" Института CFA.

Нидерланды

Нидерландский институт ценных бумаг (DSI) признает успешную сдачу экзамена CFA уровня 1 достаточной для получения квалификации финансового аналитика. Нидерландский институт ценных бумаг (DSI) признает обладателей статуса CFA charterholder автоматически соответствующими требованиям для квалификации в качестве старшего управляющего фондами.

Перу

Суперинтенденсия по надзору за рынком ценных бумаг (SMV) признает кандидатов, успешно сдавших CFA Level I, для утверждения в должности управляющего портфелем.

Филиппины

Комиссия по ценным бумагам и биржам Филиппин требует, чтобы как минимум один управляющий фондом сдал экзамен CFA Level 1 для управления паевыми инвестиционными фондами.

Португалия

Комиссия по рынку ценных бумаг (CMVM) (Португальская комиссия по рынку ценных бумаг) официально признает, что обладатель Устава CFA полностью удовлетворяет требованиям для регистрации в качестве инвестиционного советника или финансового аналитика.

Саудовская Аравия

Управление рынка капитала (CMA) признает держателей устава CFA квалифицированными инвесторами и освобождает их от сдачи экзамена CMA уровня I.

Сингапур

Монетарный орган Сингапура (MAS) предоставляет освобождение от модулей 6 и 7 экзамена по рынкам капитала и финансовым консультационным услугам (CMFAS) для лиц, имеющих Устав CFA и подающих заявку на получение лицензии в качестве представителя по обслуживанию рынков капитала (CMS).

Южная Африка

Процесс лицензирования FAIS для поставщиков финансовых услуг (FSP) освобождает владельцев Хартии CFA от категорий I, II, IIA, III и IV квалификационного требования начального уровня для ключевых сотрудников и представителей при прохождении процесса лицензирования FSP. В зависимости от уровня кандидата, предусмотрены освобождения от сдачи отдельных модулей экзамена "Registered Persons Examination" Южноафриканского института финансовых рынков. Освобождения от сдачи экзамена по местным рыночным правилам и нормативным требованиям не предоставляются. Южноафриканское агентство по квалификациям (SAQA) признало Хартию CFA эквивалентной Национальному сертификату по финансовым рынкам и инструментам. Владельцы Хартии имеют право на освобождение от сдачи двух из шести квалификационных экзаменов Южноафриканского института фондовых брокеров.

Испания

Кандидаты, успешно сдавшие 1-й уровень программы CFA, могут подать заявку на получение квалификации «Сертифицированный консультант» (CAd) – сертификации, выдаваемой Испанским обществом CFA. Сертификация CAd признается национальным регулятором рынка ценных бумаг Испании, CNMV, как соответствующая требованиям директивы MiFID II Европейского Союза для инвестиционных профессионалов, осуществляющих консультирование клиентов любого типа. Кандидаты также должны сдать экзамен CAd по законодательству Испании и Европейского Союза, принять на себя обязательства соблюдать Кодекс этики и стандарты профессионального поведения CFA Institute, а также быть членом Испанского общества CFA. Сертификация CAd подлежит ежегодному продлению путем подтверждения 30 часов непрерывного профессионального образования (CPD) и повторного подтверждения соблюдения кодекса и стандартов.

Шри-Ланка

Комиссия по ценным бумагам и биржам Шри-Ланки уполномочивает обладателей устава CFA автоматически соответствовать требованиям для работы в качестве инвестиционных управляющих, осуществляющих управление средствами клиентов.

Тайвань

Тайваньская Ассоциация инвестиционных трастов и консалтинга по ценным бумагам (SITCA) официально признает держателей устава CFA квалифицированными для работы в качестве аналитиков по инвестициям в ценные бумаги. Держателям устава CFA не требуется сдавать лицензионный экзамен по инвестиционным трастам.

Таиланд

Успешная сдача экзамена CFA Level III Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) Таиланда дает кандидату право занимать должность управляющего фондом.

Турция

Совет по рынкам капитала (CMB) Турции признает успешную сдачу экзаменов CFA уровня I, II и III эквивалентной получению лицензий CMA уровня 1, 2 и 3.

Соединенные Штаты

Регулирующий орган финансовой отрасли (FINRA) освобождает кандидатов, успешно сдавших экзамены CFA уровня I и II, от регистрации в качестве аналитиков по исследованиям. Регистрационный депозитарий инвестиционных консультантов (IARD) освобождает держателей устава CFA от прохождения обязательных экзаменов на подтверждение квалификации для регистрации в качестве инвестиционного консультанта. Ассоциация североамериканских администраторов по ценным бумагам (NASAA) освобождает держателей устава CFA от обязательных экзаменов серии 65 для регистрации в качестве инвестиционных консультантов. Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) освобождает кандидатов, успешно сдавших экзамен CFA уровня I, от части экзамена серии 16, касающейся правил, регулирующих стандарты исследований и связанные с ними вопросы, в рамках части II экзамена на квалификацию аналитиков NYSE. Национальная ассоциация игроков Национальной футбольной лиги (NFLPA) признает устав CFA как соответствующий требованиям для получения статуса зарегистрированного финансового консультанта игрока. Калифорнийский университет в Беркли предоставляет кандидатам на степень магистра делового администрирования (MBA), успешно сдавших экзамен CFA уровня III, автоматическое освобождение от двух основных учебных курсов. Университет Нотр-Дам предоставляет держателям устава CFA, обучающимся по программе Executive Master of Nonprofit Administration (EMNA), право на освобождение от обязательной учебной нагрузки. Бостонский университет предоставляет держателям устава CFA право на освобождение от прохождения до двух из десяти курсов в программе магистратуры наук по финансовому менеджменту (MSFM) как в очной, так и в онлайн-формате. Университет Дьюка предоставляет студентам, обучающимся в его аспирантских бизнес-программах и успешно сдавших экзамен CFA уровня III, право на безусловное административное освобождение от курса «Финансы 645».

Институт CBV

Лица, успешно сдавшие все три уровня экзаменов CFA, могут быть освобождены от прохождения факультативных курсов учебной программы Института CBV.

Общество актуариев (SOA)

Общество актуариев (SOA) засчитало кандидатам, успешно сдавших экзамен CFA Level I, кредит "Подтверждение посредством практического опыта (VEE) по экономике". SOA также засчитало кандидатам, успешно сдавших экзамен CFA Level II, кредиты VEE по корпоративным финансам и VEE по прикладным статистическим методам.

Международная ассоциация профессиональных менеджеров по риску (PRMIA)

Владельцы устава CFA освобождаются Международной ассоциацией профессиональных менеджеров по риску (PRMIA) от сдачи первого обязательного экзамена для получения квалификации PRM.

Совет по стандартам сертифицированного финансового планировщика (CFP Board)

Совет по стандартам сертифицированных финансовых планировщиков (CFP Board) одобрил получение устава CFA как выполнение большей части требований к учебной программе для получения сертификации CFP, при условии завершения итогового курса, зарегистрированного в CFP Board, перед сдачей экзамена CFP.

Индия

Институт CFA не связан со степенью дипломированного финансового аналитика, предлагаемой Институтом дипломированных финансовых аналитиков Индии (ICFAI) при Университете Индии, или его филиалом – Советом дипломированных финансовых аналитиков (CCFA). В 1998 году организация-предшественница Института CFA, AIMR, подала иск и выиграла судебное решение в американском суде против ICFAI/CCFA. Это решение запретило ICFAI/CCFA и его членам использовать товарные знаки CFA или Chartered Financial Analyst в Соединенных Штатах и Канаде. В августе 2006 года индийский суд также выдал временный запрет в отношении индийской организации. Судебные решения не содержали оценки качества индийской программы и касались исключительно нарушения прав на товарный знак. Индийская ассоциация инвестиционных профессионалов – единственная организация в Индии, имеющая связь с Институтом CFA. Права Института CFA на товарные знаки "CFA" и "Chartered Financial Analyst" были подтверждены в Индии Высоким судом Дели. Кроме того, Высокий суд Дели вынес предварительное судебное предписание, обязывающее ICFAI и его аффилированный Совет дипломированных финансовых аналитиков прекратить использование товарных знаков Института CFA. Заместитель регистратора товарных знаков установил, что регистрация товарного знака "CFA", выданная Институту CFA, должна быть переопубликована из-за ошибки в Реестре товарных знаков. В Реестре товарных знаков находится множество заявок на товарные знаки, поданных Институтом CFA, и обладатели устава CFA от Института CFA имеют право использовать товарные знаки "CFA" и "Chartered Financial Analyst" на всей территории Индии. 8 мая 2007 года Окружной суд США по Восточному округу Вирджинии отменил решение о просрочке, вынесенное против ICFAI в октябре 1998 года и полученное Институтом CFA. ICFAI подала ходатайство о возобновлении дела и отмене решения о просрочке, утверждая, что суд не имел юрисдикции в отношении ICFAI на момент вынесения решения. После отмены решения о просрочке ICFAI проинформировала индийских обладателей устава CFA о том, что они могут законно использовать свои уставы в Соединенных Штатах и Канаде. Однако 4 сентября 2007 года суд отменил свое решение об отмене после подачи Институтом CFA ходатайства о пересмотре этого решения.

Великобритания

В январе 2007 года Ведомство по регистрации товарных знаков Великобритании отказало в регистрации "Chartered Financial Analyst" как товарного знака, поскольку в Соединенном Королевстве термин "chartered" ассоциируется с организациями, учрежденными королевской грамотой, и поэтому "обоснованно полагать, что соответствующая публика в Великобритании ожидает, что лицо, использующее запрашиваемый знак, представляет себя как члена организации, подпадающей под действие королевской хартии". "CFA" является зарегистрированным товарным знаком в Великобритании, но только для "образовательных услуг" (класс 41), а не "финансовых услуг" (класс 36), в рамках которых была предпринята попытка зарегистрировать "Chartered Financial Analyst".