Введение
Пакет услуг, предлагаемых инвестиционными банками
Премиальный брокерский сервис – это обобщенный термин, обозначающий комплекс услуг, предлагаемых инвестиционными банками, компаниями по управлению активами и дилерами ценными бумагами хедж-фондам, которым необходима возможность заимствовать ценные бумаги и денежные средства для инвестирования на основе чистых позиций и достижения абсолютной доходности. Премиальный брокер предоставляет хедж-фонду централизованную систему клиринга ценных бумаг, что позволяет учитывать требования к обеспечению по всем сделкам, обрабатываемым брокером, в чистом виде. Эти две особенности выгодны клиентам. Премиальный брокер получает прибыль, взимая комиссионные ("спреды") за финансирование маржинальных длинных и коротких позиций в денежных средствах и ценных бумагах клиента, а также, в некоторых случаях, комиссионные за клиринг и другие услуги. Он также зарабатывает на реипотеке маржинальных портфелей обслуживаемых хедж-фондов, взимая проценты за пользование этими заимствованными ценными бумагами и другими инвестициями.
История
Основные услуги, предоставляемые прайм-брокером, дают управляющему активами возможность торговать через несколько брокерских компаний, при этом храня все денежные средства и ценные бумаги хедж-фонда на централизованном мастер-счете у своего прайм-брокера. Помимо этого, прайм-брокер предлагает услуги по кредитованию ценными бумагами, отчетность по портфелю, консолидированное управление денежными средствами и другие услуги. По сути, появление прайм-брокера освободило управляющих активами от более трудоемких и дорогостоящих аспектов управления фондом. Эти услуги были эффективны, поскольку позволяли управляющим активами поддерживать отношения с несколькими брокерскими компаниями для распределения акций при первичном размещении (IPO), получения аналитических исследований, обеспечения наилучшего исполнения сделок, доступа к конференциям и другим продуктам. Концепция и термин "прайм-брокерское обслуживание" обычно связываются с американским брокерским дилером Furman Selz в конце 1970-х годов. Однако первая операция хедж-фонда приписывается Альфреду Винслоу Джонсу в 1949 году. До появления прайм-брокеров управление портфелем было сложной задачей; управляющие активами должны были самостоятельно отслеживать все свои сделки, консолидировать позиции и рассчитывать доходность, независимо от того, какие брокерские фирмы осуществляли эти сделки или вели учет этих позиций. Эта концепция быстро доказала свою эффективность и была оперативно перенята ведущими инвестиционными банками, такими как Morgan Stanley, Bear Stearns, Merrill Lynch, Credit Suisse, Citigroup и Goldman Sachs. На начальном этапе хедж-фонды были значительно меньше, чем сегодня, и в основном представляли собой внутренние фонды долгосрочных/краткосрочных инвестиций в акции США. Первое прайм-брокерское подразделение за пределами США было создано лондонским офисом Merrill Lynch в конце 1980-х годов. После финансового кризиса 2007–2008 годов на рынок вышли новые игроки, предлагающие прайм-брокерское обслуживание на основе хранения активов.
1980-е - 2000-е годы
В 1980-х и 1990-х годах прайм-брокерский бизнес был преимущественно ориентирован на акции, хотя некоторые прайм-брокеры дополняли свои основные возможности по работе с акциями базовыми услугами по клирингу и хранению облигаций. Помимо операционной поддержки, прайм-брокеры предоставляли отчетность по портфелям: изначально курьером, затем по факсу, а сегодня – через интернет. С течением времени прайм-брокеры расширили спектр предлагаемых продуктов и услуг, включив в него некоторые или все виды продуктов с фиксированным доходом и деривативов, а также валютные и фьючерсные инструменты. По мере глобального роста числа хедж-фондов в 1990-х и 2000-х годах, прайм-брокерский бизнес стал все более конкурентным и важным фактором общей прибыльности инвестиционно-банковского бизнеса. По данным на 2006 год, наиболее успешные инвестиционные банки сообщали о годовом доходе свыше 2 миллиардов долларов США, напрямую связанном с их прайм-брокерской деятельностью (источник: годовые отчеты Morgan Stanley и Goldman Sachs за 2006 год).
Финансовый кризис 200708
Финансовый кризис 2007–2008 годов внес существенные изменения на рынок услуг прайм-брокериджа, поскольку многие брокеры и банки провели реструктуризацию, а клиенты, обеспокоенные кредитным риском своих прайм-брокеров, стремились диверсифицировать свою подверженность контрагентам, отказавшись от многих прежних эксклюзивных или дуальных отношений с прайм-брокерами. Реструктуризационные сделки 2008 года включали поглощение Bear Stearns компанией JP Morgan, приобретение Barclays активов Lehman Brothers в США, приобретение Merrill Lynch компанией Bank of America и приобретение Nomura части активов Lehman Brothers в Европе и Азии. Диверсификация контрагентов привела к наибольшему оттоку активов клиентов из Morgan Stanley и Goldman Sachs (двух компаний, исторически занимавших наибольшую долю на рынке и, следовательно, наиболее подверженных процессу диверсификации) и переходу этих активов в компании, которые в то время считались наиболее кредитоспособными. Наибольший приток этих активов наблюдался в Credit Suisse, JP Morgan и Deutsche Bank. В ходе этих рыночных изменений HSBC в 2009 году запустил бизнес по прайм-брокериджу под названием "HSBC Prime Services", который построил свою платформу прайм-брокериджа на базе своего депозитарного бизнеса.
Риски контрагента
С момента краха Lehman Brothers в сентябре 2008 года ландшафт услуг прайм-брокеров значительно изменился. Хедж-фонды, получившие маржинальное финансирование от Lehman Brothers, не смогли вывести свое обеспечение, когда Lehman подал заявление о защите от банкротства по главе 11, из-за отсутствия правил защиты активов (таких как правило 15c3 в Соединенных Штатах) в Соединенном Королевстве. Это был один из многих факторов, приведших к массивному сокращению кредитного плеча на рынках капитала во время финансового кризиса 2007–2008 годов. После краха Lehman инвесторы осознали, что ни один прайм-брокер не является непотопляемым, и распределили свой контрагентский риск между несколькими прайм-брокерами, особенно теми, кто обладает прочными капитальными резервами. Эта тенденция к использованию нескольких прайм-брокеров также не лишена проблем. С оперативной точки зрения, это усложняет процессы, и хедж-фонды вынуждены инвестировать в технологии и дополнительные ресурсы для управления различными взаимоотношениями. Кроме того, с точки зрения инвесторов, использование нескольких прайм-брокеров усложняет процедуру проверки благонадежности, поскольку становится крайне сложно проводить надлежащую сверку активов между администратором фонда и его контрагентами.
Сборы
Брокеры-премиумы не взимают плату за комплекс услуг, предоставляемых хедж-фондам. Доходы формируются, как правило, из трех источников: спреды по финансированию (включая кредитование ценными бумагами), торговые комиссии и сборы за расчеты по сделкам, совершенным не через брокера-премиума. Спреды по финансированию и кредитованию, начисляемые в базисных пунктах от стоимости кредитов клиентов (дебетовые сальдо), депозитов клиентов (кредитные сальдо), коротких позиций клиентов (короткие сальдо) и синтетических финансовых продуктов, таких как свопы и контракты на разницу (CFD), составляют основную часть доходов от услуг брокера-премиума. Следовательно, клиенты, активно использующие короткие продажи или кредитное плечо, представляют собой более выгодную возможность, чем клиенты с меньшим объемом коротких продаж и/или минимальным кредитным плечом. Клиенты, чья рыночная активность преимущественно связана с инструментами с фиксированным доходом, как правило, приносят меньше доходов от услуг брокера-премиума, но могут представлять значительный экономический интерес в сферах репо, валютных (FX) операций, фьючерсов и текущих операций инвестиционного банка.