Введение

Классификация сырой нефти, служащая основным мировым ценовым ориентиром.

Brent Crude может относиться к любому или всем компонентам комплекса Brent – физически и финансово торгуемому нефтяному рынку, базирующемуся в Северном море Северо-Западной Европы; в обиходе Brent Crude обычно подразумевает цену фьючерсного контракта на нефть Brent Crude, торгуемого на бирже ICE (Intercontinental Exchange), или сам этот контракт. Изначально Brent Crude обозначала торговую классификацию легкой сладкой сырой нефти, впервые добытой на нефтяном месторождении Brent в Северном море в 1976 году. По мере того как добыча на месторождении Brent сократилась до нуля в 2021 году, в торговую классификацию были включены смеси сырой нефти с других месторождений. Текущая смесь Brent состоит из сырой нефти, добываемой на месторождениях Forties (включено в 2002 году), Oseberg (включено в 2002 году), Ekofisk (включено в 2007 году), Troll (включено в 2018 году) (также известная как котировка BFOET) и нефти, добываемой в бассейне Пермского залива в районе Мидленд, штат Техас (включено в 2023 году). Нефтяной эталон Brent также известен как Brent Blend, London Brent и Brent petroleum. Этот сорт характеризуется как легкий из-за его относительно низкой плотности и как сладкий из-за низкого содержания серы. Brent является ведущим мировым ценовым ориентиром для сырой нефти Атлантического бассейна. Он используется для определения цены на две трети мировых объемов сырой нефти, торгуемых на международном уровне. Это один из двух основных ценовых ориентиров при закупке нефти во всем мире, другим является West Texas Intermediate (WTI).

Фьючерсы на нефть ICE Brent

Символ ICE Futures Europe для фьючерсов на нефть Brent – B. Изначально они торговались на открытой торговой площадке International Petroleum Exchange в Лондоне, начиная с 1988 года, но с 2005 года торгуются на электронной бирже Intercontinental Exchange, известной как ICE. Один контракт равен и котируется в долларах США. Для торговли доступны до 96 контрактов, охватывающих 96 последовательных месяцев в серии фьючерсных контрактов на нефть Brent. Например, до последней даты торгов в мае 2020 года для торговли были доступны 96 контрактов, начиная с контрактов на май 2020 года, июнь 2020 года, июль 2020 года и заканчивая контрактами на март 2028 года, апрель 2028 года и май 2028 года. ICE Clear Europe выступает в качестве центрального контрагента для фьючерсов на нефть Brent и связанных с ними контрактов. Контракты на нефть Brent являются контрактами с поставкой, основанными на механизме «обмена фьючерсов на физические поставки» (EFP), с возможностью денежного расчета по цене индекса ICE Brent на последний день торгов фьючерсным контрактом.

Фьючерсы на сырую нефть CME Brent

Кроме ICE, на NYMEX (в настоящее время часть Чикагской товарной биржи (CME)) также торгуются два типа финансовых фьючерсов на нефть Brent. Их цена в конечном итоге определяется по отношению к фьючерсам на нефть ICE Brent и индексу ICE Brent. Финансовые фьючерсы на нефть Brent, известные также как фьючерсы на нефть Brent, торгуются под тикером BB и расчитываются денежным способом на основе цены расчетов по ближайшему контракту ICE Brent Crude Oil Futures (1st nearby) на предпоследний торговый день месяца поставки. Финансовые фьючерсы на нефть Brent с расчетом в последний день, также известные как финансовые фьючерсы на нефть Brent, торгуются под тикером BZ и расчитываются денежным способом на основе цены индекса ICE Brent Crude Oil, опубликованной на следующий день после последнего торгового дня месяца поставки.

Роль в хеджировании

Хотя ценообразование для комплекса "Брент" происходит на рынке форвардных контрактов на нефть "Брент", многие хеджеры и трейдеры предпочитают использовать фьючерсные контракты, такие как фьючерсный контракт ICE Brent, чтобы избежать риска крупных физических поставок. Если участник рынка использует фьючерсы на нефть марки Brent для хеджирования физических сделок с нефтью, привязанных к котировке Dated Brent, он все равно столкнется с базовым риском между ценами Dated Brent и EFP. Хеджеры могут использовать контракт на разницу в ценах на сырую нефть или контракт "Дата к линии фронта" (DFL), который является спред-контрактом между Dated Brent и фьючерсом Brent 1st Line (фьючерс на ближайший месяц), для хеджирования базового риска. Таким образом, полноценное хеджирование включает соответствующий фьючерсный контракт на Brent и контракт DFL, когда фьючерсный контракт становится фьючерсом на первый месяц. Это эквивалентно форвардному контракту на нефть марки Brent и CFD-контракту в терминах форвардных контрактов.

Разница в цене с WTI

Исторически различия в ценах между Brent и другими эталонными сортами нефти были обусловлены физическими различиями в спецификациях сырой нефти и краткосрочными колебаниями спроса и предложения. До сентября 2010 года типичная разница в цене составляла ±3 долл. США за баррель по сравнению с WTI и корзиной ОПЕК; однако, начиная с осени 2010 года, Brent стала оцениваться значительно выше, чем WTI, достигнув разницы более 11 долларов за баррель к концу февраля 2011 года (WTI: 104 долл. США/баррель, LCO: 116 долл. США/баррель). В феврале 2011 года разница достигла 16 долларов в условиях избытка предложения и рекордных запасов в Кушинге, штат Оклахома, а в августе 2012 года превысила 23 доллара. С тех пор (сентябрь 2012 года) она значительно снизилась до примерно 18 долларов после завершения работ по техническому обслуживанию нефтеперерабатывающих заводов и некоторого ослабления проблем с поставками. Существует множество объяснений этому расхождению, от региональных колебаний спроса до истощения нефтяных месторождений в Северном море. Управление энергетической информации США связывает ценовой спред между WTI и Brent с переизбытком сырой нефти во внутренних районах Северной Америки (цена WTI определяется в Кушинге, штат Оклахома), вызванным стремительным ростом добычи нефти из нетрадиционных источников, таких как канадские нефтяные пески и сланцевые формации, такие как Баккен, Ниобрара и Игл-Форд. Производство нефти во внутренних районах Северной Америки превысило пропускную способность трубопроводов для ее транспортировки на рынки побережья Мексиканского залива и восточного побережья Северной Америки; в результате, с 2011 года цены на нефть на восточном побережье США и Канады, а также на части побережья Мексиканского залива США, стали определяться ценой на нефть Brent, в то время как внутренние рынки по-прежнему ориентируются на цену WTI. Значительная часть американской и канадской нефти из внутренних районов теперь доставляется на побережье по железной дороге, что значительно дороже транспортировки по трубопроводу.

Апрель 2020 года отрицательные цены WTI и уязвимость Brent

20 апреля 2020 года фьючерсный контракт CME на нефть WTI с поставкой в мае 2020 года закрылся на отметке -37,63 доллара США за баррель из-за шока спроса на нефть, вызванного пандемией COVID-19, и ограниченной емкости хранилищ в точке поставки фьючерсного контракта в Кушинге, штат Оклахома. В то же время нефть Brent закрылась по цене 26,21 доллара США, что составило разницу в 63,84 доллара. Хотя шок спроса на нефть и ограниченная емкость хранилищ влияют как на фьючерсные контракты WTI, так и на фьючерсные контракты Brent, контракты на нефть Brent имеют больший доступ к хранилищам и более значительные резервы для смягчения последствий шоков спроса, чем контракты WTI. Фьючерсные контракты на нефть Brent теоретически могут использовать емкость всех береговых резервуаров в Северо-Западной Европе и доступные мощности плавучих хранилищ, в то время как контракты CME WTI ограничены емкостью хранилищ и трубопроводной инфраструктурой в Кушинге. Фьючерсные контракты на нефть Brent торгуются в привязке к котировкам Dated Brent и другим контрактам в комплексе Brent, что позволяет другим контрактам в системе абсорбировать шоки спроса. До 20 апреля основная часть шока спроса, вызванного пандемией COVID-19, была поглощена контрактами Dated Brent и дифференциалами качества Dated Brent, что снизило давление на цены фьючерсных контрактов Brent. Несмотря на то, что Brent в большей степени защищен от отрицательных цен по сравнению с WTI, отрицательные цены все же возможны в случае дальнейшего снижения спроса на нефть и емкости хранилищ.

Месячные фьючерсные контракты на нефть Brent

Месячные форвардные контракты на нефть марки Brent начали торговаться в 1983 году как «открытые» контракты, то есть контракты, в которых указывается месяц поставки, но не дата поставки. С 1983 по 1985 год эти контракты были на 500 000 баррелей сырой нефти Brent Blend, а после 1985 года их объем был увеличен до 600 000 баррелей. Сделки заключались двусторонне между двумя сторонами по телефону и подтверждались телексом. Оплата по сделкам производилась через 30 дней после поставки нефти. Поскольку сделки были двусторонними и не проходили централизованный клиринг, как фьючерсные, стороны сделки искали финансовые гарантии, такие как аккредитивы, чтобы минимизировать кредитный риск контрагента. В 1983 году были доступны контракты на один и два месяца вперед, в 1984 году – на три месяца вперед, в 1985 году – на четыре месяца вперед, и сегодня доступны контракты на срок не менее четырех месяцев. Продавцы форвардных контрактов на нефть Brent изначально должны были уведомить покупателей о намерении поставить нефть не позднее чем за 15 дней. В последнее время срок уведомления был увеличен до 10 дней, а затем до одного месяца. Это изменило ближайший месяц поставки по форвардному контракту на нефть Brent. Например, на 4 мая форвардный контракт «Первый месяц» (также известный как M1) – это июльский контракт, контракт «Второй месяц» (M2) – августовский контракт, а контракт «Третий месяц» (M3) – сентябрьский контракт. Производители и нефтеперерабатывающие предприятия покупают и продают нефть на рынке для оптовой торговли, хеджирования и налоговых целей. Производители, не имеющие собственных нефтеперерабатывающих мощностей, и нефтеперерабатывающие предприятия, не занимающиеся добычей нефти, должны были продавать нефть и могли хеджировать ценовой риск с помощью форвардных контрактов. Интегрированные нефтедобывающие компании (имеющие нефтеперерабатывающие мощности) преследовались теми же целями, но имели дополнительный стимул для снижения налогов. Интегрированные нефтедобывающие компании облагались налогами при внутренней передаче нефти от добычи к переработке. Эти налоги рассчитывались на основе базовой цены, первоначально установленной BNOC, а затем – как 30-дневное среднее значение спотовых цен перед совершением сделки с нефтью. Форвардные цены зачастую были ниже этих базовых цен, и интегрированные нефтедобывающие компании могли выгодно снизить свои налоговые обязательства, продавая нефть на форвардном рынке со своих добывающих мощностей и выкупая нефть у независимых сторон для своих нефтеперерабатывающих мощностей на том же рынке. Эта практика стала менее распространенной после введения более строгих правил в 1987 году. Спекулянты стали двусторонними посредниками между производителями и нефтеперерабатывающими предприятиями, и спекулятивные сделки стали доминировать на форвардном рынке. Поскольку централизованного клиринга по этим форвардным контрактам не было, спекулянты, покупавшие Brent в то время и не желавшие принимать физическую поставку нефти, должны были искать других участников для ее получения, и между производителями и нефтеперерабатывающими предприятиями формировались длинные цепочки спекулянтов для каждого груза нефти. Интегрированные нефтедобывающие компании также размывали границы между коммерческой и спекулятивной деятельностью, поскольку могли перенаправлять физические грузы нефти и выбирать, какие форвардные контракты использовать для поставки, а какие передавать другим спекулянтам или производителям. Цены на форвардные контракты Brent на ближайший месяц стали использоваться в качестве базовых цен для спотовых сделок, но стали уязвимы для спекулятивных сжатий. Развитие рынка контрактов на разницу цен (CFD) на нефть Brent с датой и сроком на месяц усилило эту уязвимость, и участники рынка постепенно перешли к использованию даты в качестве базовой цены для спотовых сделок к 1988 году.

Контракт на разницу (CFD) на нефть Brent

Контракт на разницу цен (CFD) на нефть марки Brent — это еженедельный спред или своп между расчетной ценой Brent на дату и форвардным контрактом на нефть марки Brent на второй месяц (или M2). Торговля осуществляется в течение пяти рабочих дней в объемах 100 или 100 000 лотов, а последний CFD переходит в CFD следующей недели по четвергам. Рынок CFD возник в 1988 году в связи с базовым риском, возникающим из-за разницы между ценами фьючерсных и форвардных контрактов на нефть Brent и спотовыми/расчетными ценами Brent.

Оценочные цены на нефть марки Brent и рынок на рынке Brent

В отличие от открытых фьючерсных контрактов, "датированные" контракты на нефть марки Brent – известные как контракты Dated Brent – указывают дату поставки нефти в текущем месяце на спотовом рынке. Сделки на спотовом рынке, как правило, не являются публичными, поэтому участники рынка обычно анализировали цены Dated Brent, используя оценки агентств по предоставлению ценовой информации (PRA), которые собирают данные о частных сделках и агрегируют их. К важным PRA для комплекса Brent относятся Platts, Argus и ICIS. Platts доминирует в оценке цены Dated Brent, Argus публикует оценочную цену на сырую нефть BFOET под названием Argus North Sea Dated, а ICIS предоставляет окончательные данные для расчета индекса ICE Brent (который, в конечном итоге, используется для расчета фьючерсов ICE Brent) с 2015 года. Однако в начале 1990-х годов на спотовых рынках сырой нефти Brent и BFOET начали использовать оцененные цены Dated Brent в качестве базовых при ценообразовании сделок, что создало обратную связь, размывающую фундаментальную информацию о спросе и предложении, содержащуюся в оцененных ценах Dated Brent, и стимулировало спекулятивные "сжатия" рынка. Platts и другие PRA решили эту проблему, котируя как Dated Brent, оцененный на основе прямых спотовых сделок, так и "North Sea Date Brent Strip", оцененный с использованием кривой форвардных цен Brent на ближайший месяц, сформированной путем сложения цены фьючерсного контракта Brent на ближайший месяц и соответствующих еженедельных цен на контракты на разницу (CFD). Эти цены Dated Brent стали менее уязвимы для спекулятивных атак, поскольку участники рынка, пытающиеся манипулировать спотовым рынком, обнаружили бы, что другие участники могут продавать на рынке форвардных контрактов на ближайший месяц или по ценам, привязанным к цене форвардного контракта на ближайший месяц, а участники рынка, пытающиеся монополизировать рынок форвардных контрактов на ближайший месяц, потеряли бы свою прибыль на спотовом рынке, поскольку ценовой эффект, созданный ими в контракте на ближайший месяц, переносился бы на цены Dated Brent. Platts и другие PRA формируют свои оценочные цены в течение "окон" оценки цен, то есть в определенное время торговой сессии, обычно близко к ее окончанию. Торговлей в эти "окна" доминируют группы крупных участников рынка, перечисленные в таблице ниже. Кроме того, это акроним или мнемоническое правило для названий слоев нефтяного месторождения: Broom, Rannoch, Etive, Ness и Tarbert. Нефть из Европы, Африки и Ближнего Востока, поступающая в западном направлении, как правило, оценивается относительно этой нефти, то есть она служит эталоном. Другими известными классификациями (также называемыми эталонами) являются эталонная корзина ОПЕК, нефть Dubai Crude, нефть Oman Crude, нефть Shanghai Crude, нефть Urals и West Texas Intermediate (WTI).

Характеристики

Смесь Brent – это легкая сырая нефть (LCO), хотя и не такая легкая, как West Texas Intermediate (WTI). Она содержит примерно 0,37% серы, что классифицирует её как «сладкую» нефть, но менее «сладкую», чем WTI. Brent подходит для производства бензина и средних дистиллятов. Обычно её перерабатывают в Северо-Западной Европе. Плотность нефти Brent составляет около 835, что соответствует удельному весу 0,835 или показателю API 38,06.