Введение

Соотношение денежной массы к деньгам центрального банка

В денежной экономике денежный мультипликатор представляет собой отношение денежной массы к денежной базе (то есть к деньгам центрального банка). Если денежный мультипликатор стабилен, это подразумевает, что центральный банк может контролировать денежную массу, определяя величину денежной базы. В некоторых упрощенных объяснениях денежный мультипликатор представляется как величина, обратная коэффициенту обязательных резервов, если таковой установлен центральным банком. В более общем случае мультипликатор зависит от предпочтений домохозяйств, правового регулирования и кредитной политики коммерческих банков – факторов, на которые центральный банк может оказывать влияние, но не осуществлять полный контроль. Поскольку теория денежного мультипликатора предлагает возможное объяснение способов, с помощью которых центральный банк может контролировать общую денежную массу, она актуальна при рассмотрении стратегий денежно-кредитной политики, ориентированных на денежную массу. В прошлом некоторые центральные банки пытались проводить денежно-кредитную политику, ориентируясь на денежную массу и темпы ее роста, особенно в 1970-х и 1980-х годах. Однако результаты оказались неудовлетворительными, и начиная с начала 1990-х годов большинство центральных банков отказались от попыток регулировать рост денежной массы в пользу прямого таргетирования инфляции, используя изменение процентных ставок в качестве основного инструмента для воздействия на экономическую активность. В связи с тем, что контроль за объемом денежной массы перестал быть приоритетной задачей для центральных банков, денежный мультипликатор также утратил свою значимость как инструмент для понимания современной денежно-кредитной политики. Тем не менее, он по-прежнему часто используется в вводных учебниках по экономике в качестве упрощенного описания взаимосвязи между политикой центрального банка и денежной массой.

Интерпретация

В целом, коэффициент соотношения денежной наличности к депозитам (C/D) отражает предпочтения домохозяйств в отношении формы, в которой они хотят держать деньги (наличные против депозитов). Коэффициент резервных депозитов к депозитам (R/D) будет определяться бизнес-политикой коммерческих банков и законодательством, регулирующим банковскую деятельность.

Значение избыточных резервов

В некоторых представлениях теории мультипликатора денег делается дальнейшее упрощение, заключающееся в том, что коммерческие банки хранят только те резервы, которые предписаны в обязательном порядке денежно-кредитными властями, таким образом, отношение R/D определяется непосредственно центральными банками. Это характерно для Соединенного Королевства, Канады, Австралии, Новой Зеландии и скандинавских стран. Возможность для банков добровольно формировать избыточные резервы, объем которых может меняться со временем в зависимости от изменения альтернативных издержек для банков, является одной из причин нестабильности денежного мультипликатора. Например, после введения процентных ставок по избыточным резервам в США, в ходе финансового кризиса 2007–2010 годов наблюдался значительный рост избыточных резервов: избыточные резервы банков США увеличились более чем в 500 раз, с менее чем 2 миллиардов долларов в августе 2008 года до более чем 1 триллиона долларов в ноябре 2009 года. Идея о том, что банки могут эндогенно корректировать отношение резервов к депозитам, делая денежный мультипликатор нестабильным, не нова. Пол Сэмюэлсон в своем бестселлере 1948 года отмечал:

Повторяя сказанное, увеличение денег центрального банка не обязательно приводит к увеличению денег коммерческих банков, поскольку эти средства не обязаны быть выданы в виде кредитов – вместо этого может произойти рост невыданных (то есть избыточных) резервов. Эта ситуация получила название "толкать веревку": изъятие денег центральным банком вынуждает коммерческие банки сокращать кредитование (через этот механизм можно "вытащить" деньги), но вливание денег центральным банком не вынуждает коммерческие банки кредитовать (через этот механизм "толкнуть" деньги нельзя). Объем активов, который банк выбирает хранить в виде избыточных резервов, является убывающей функцией от величины, на которую рыночная ставка по кредитам населению от коммерческих банков превышает процентную ставку по избыточным резервам, и от величины, на которую рыночная ставка по кредитам другим банкам (в США – ставка федеральных фондов) превышает процентную ставку по избыточным резервам. Поскольку денежный мультипликатор, в свою очередь, отрицательно зависит от желаемого отношения резервов к депозитам, он положительно зависит от этих двух альтернативных издержек. Кроме того, выбор обществом соотношения валюты к депозитам отрицательно зависит от рыночной доходности высоколиквидных заменителей валюты; поскольку соотношение валюты отрицательно влияет на денежный мультипликатор, доходность этих заменителей положительно влияет на денежный мультипликатор. Важно отметить, что прогнозы, основанные на предположении о постоянном мультипликаторе, верны только в том случае, если эти соотношения действительно не меняются. Иногда это так, а иногда нет: например, увеличение денег центрального банка (то есть базовой денежной массы) может привести к увеличению денег коммерческих банков – и приведет, если эти соотношения (и, следовательно, мультипликатор) останутся постоянными, – или может привести к увеличению избыточных резервов и незначительному изменению денег коммерческих банков, в этом случае отношение резервов к депозитам возрастет, а мультипликатор уменьшится.

Модель "Сначала кредиты"

Альтернативная интерпретация направления причинности в упомянутой выше взаимосвязи заключается в том, что связь между денежной массой и денежной базой идет от денежной массы к денежной базе: центральные банки, ориентирующиеся на целевой уровень процентной ставки, предоставляют банковской системе любой объем резервов, который она запрашивает, учитывая нормативы резервирования и объем созданных депозитов. В этой альтернативной модели создания денег кредиты сначала выдаются коммерческими банками – например, кредит в размере 1000 долларов, что может потребовать от банка привлечения 100 долларов резервов либо от вкладчиков, либо из других частных источников финансирования, либо у центрального банка. Эта точка зрения развивается в эндогенных теориях денег.

Денежная политика на практике

Хотя теория мультипликатора денег широко представлена во многих учебниках, её реалистичность подвергается сомнению рядом экономистов, и в настоящее время она, как правило, не считается полезным описанием реальной практики центральных банков. Это связано, отчасти, с тем, что крупнейшие центральные банки в последние десятилетия в основном не стремились к контролю над денежной массой, что делает данную теорию неактуальной. С другой стороны, вызывает сомнение, насколько эффективно центральные банки смогли бы контролировать денежную массу, даже если бы пожелали это сделать. Этот вопрос сводится к стабильности самого денежного мультипликатора.

Исторические попытки управлять денежной массой

Исторически центральные банки в отдельные периоды применяли стратегии, направленные на достижение определенного уровня или темпа роста денежной массы, особенно в конце 1970-х и 1980-х годов, под влиянием монетаристской теории и количественной теории денег. Однако эти стратегии не показали достаточной эффективности и были вновь отброшены.