Введение

Тип инвестиционного фонда

Фонд прямых инвестиций (сокращенно PE-фонд) — это схема коллективного инвестирования, используемая для инвестирования в различные акции (и в меньшей степени в долговые ценные бумаги) в соответствии с одной из инвестиционных стратегий, связанных с прямыми инвестициями. Фонды прямых инвестиций обычно представляют собой товарищества с ограниченной ответственностью с фиксированным сроком действия в 10 лет (часто с продлением на один или два года). На начальном этапе институциональные инвесторы берут на себя необязывающееся обязательство по капиталу перед товариществом с ограниченной ответственностью, которое затем используется в течение срока действия фонда. С точки зрения инвесторов, фонды могут быть традиционными (в которых все инвесторы инвестируют на одинаковых условиях) или асимметричными (где разные инвесторы имеют разные условия). Фонд прямых инвестиций формируется и управляется профессиональными инвесторами конкретной фирмы прямых инвестиций (генеральным партнером и инвестиционным консультантом). Как правило, одна фирма прямых инвестиций управляет серией отдельных фондов прямых инвестиций и стремится привлекать новый фонд каждые 3–5 лет по мере полной инвестиции предыдущего фонда. Такие фонды имеют генерального партнера, который привлекает капитал от институциональных инвесторов, располагающих значительными денежными средствами, таких как пенсионные фонды, университеты, страховые компании, фонды, эндаументы и лица с высоким уровнем дохода, которые инвестируют в качестве партнеров с ограниченной ответственностью (LPs) в фонд. Среди условий, указанных в соглашении об ограниченном партнерстве, следующие:

Срок действия партнерства
Партнерство обычно является инвестиционным инструментом с фиксированным сроком действия, который обычно составляет 10 лет плюс некоторое количество продлений. Комиссия за управление
Ежегодный платеж, вносимый инвесторами в фонд управляющему фондом для покрытия инвестиционной деятельности фирмы прямых инвестиций (обычно от 1 до 2% от обязанного капитала фонда). Распределение прибыли (waterfall)
Процесс, посредством которого возвращенный капитал распределяется между инвесторами и распределяется между ограниченными и генеральными партнерами. Этот механизм включает в себя предпочтительную доходность: минимальную норму доходности (например, 8%), которая должна быть достигнута, прежде чем генеральный партнер сможет получить какую-либо долю прибыли, и долю прибыли — часть прибыли, выплачиваемую генеральному партнеру сверх предпочтительной доходности (например, 20%). Ограничения для генерального партнера
Управляющий фондом обладает значительной свободой действий при принятии инвестиционных решений и управлении делами фонда. Однако соглашение об ограниченном партнерстве (LPA) содержит определенные ограничения и контроль и часто ограничивает тип, размер или географическую направленность разрешенных инвестиций, а также срок, в течение которого управляющему разрешено осуществлять новые инвестиции. Ниже приведена иллюстрация различий между фондом прямых инвестиций и фирмой прямых инвестиций:

Фирма прямых инвестиций Фонд прямых инвестиций Инвестиции портфеля прямых инвестиций (частичный список) Kohlberg Kravis Roberts & Co. (KKR) KKR 2006 Fund, L. P. (17,6 млрд долларов обязательств) Alliance Boots Dollar General Energy Future Holdings Corporation First Data Corp Hospital Corporation of America Nielsen Company NXP Semiconductors

Инвестиции и финансирование

Частный фонд прямых инвестиций обычно инвестирует в компании (известные как портфельные компании). Эти инвестиции в портфельные компании финансируются капиталом, привлеченным у инвесторов (LPs), и могут финансироваться частично или в значительной степени за счет заемных средств. Некоторые сделки по прямым инвестициям могут быть высококредитными – отсюда аббревиатура LBO (leveraged buyout – выкуп с использованием заемных средств). Денежный поток от портфельной компании обычно служит источником для погашения такого долга. Хотя сделки по прямым инвестициям на миллиарды долларов привлекают внимание прессы, фонды прямых инвестиций также играют важную роль в компаниях среднего размера. Такое финансирование LBO чаще всего поступает от коммерческих банков, хотя другие финансовые институты, такие как хедж-фонды и фонды мезонинного финансирования, также могут предоставлять финансирование. С середины 2007 года получение долгового финансирования для фондов прямых инвестиций стало значительно сложнее, чем в предыдущие годы. Фонды LBO обычно приобретают большинство долей в капитале или активов портфельной компании через специально созданную дочернюю компанию, предназначенную для приобретений, контролируемую фондом, а иногда и в составе консорциума нескольких фондов со схожими инвестиционными стратегиями.

Умножители и цены

Цена приобретения портфельной компании обычно определяется как кратное исторической прибыли компании, чаще всего – прибыли до вычета процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA). Множители, используемые в сделках с участием частных инвестиционных фондов, существенно зависят от отрасли, в которой работает портфельная компания, её размера и доступности финансирования с использованием схемы LBO.

Продажи (выходы) портфельных компаний

Конечная цель фонда частного капитала - продать или выйти из своих инвестиций в портфельные компании для получения дохода, известного как внутренняя норма доходности (IRR), превышающая оплаченную цену. Эти сценарии выхода исторически были первичным публичным предложением портфельной компании или продажей компании стратегическому покупателю путем слияния или приобретения, также известного как торговая продажа. Продажа портфельной компании другой частной компании, также известной как вторичная, стала общей чертой развитых рынков частного капитала.