Частный капитал: виды, стратегии и особенности финансирования.

Приватный капитал (Private Equity): что это такое? Инвестиции в непубличные компании, роль фондов и стратегии получения прибыли. Финансирование роста бизнеса.

28 мин чтения

100%

Источник: Private equity — Wikipedia

Сравнивайте с английским: нажмите на абзац — оригинал откроется в окне. Кнопка EN под абзацем показывает его прямо в тексте.

Содержание

Введение

Тип финансирования

В области финансов, частный капитал (PE) – это доля в капитале частной компании, которая не предлагает свои акции широкой публике. Вместо этого, частный капитал предлагается специализированным инвестиционным фондам и товариществам с ограниченной ответственностью, которые принимают активное участие в управлении и структурировании компаний. В обиходе термин "частный капитал" может относиться к этим инвестиционным фирмам, а не к компаниям, в которые они инвестируют. Капитал частных инвестиций вкладывается в целевую компанию либо инвестиционной управляющей компанией (фирмой частного капитала), фондом венчурного капитала или бизнес-ангелом; каждая категория инвесторов имеет специфические финансовые цели, управленческие предпочтения и инвестиционные стратегии для извлечения прибыли из своих вложений. Каждая категория инвесторов предоставляет целевой компании оборотный капитал для финансирования расширения, разработки новых продуктов и услуг, реструктуризации деятельности, управления, а также установления формального контроля и собственности над компанией. Как финансовый инструмент, фонд частного капитала представляет собой вид частного капитала, предназначенный для финансирования долгосрочной инвестиционной стратегии в неликвидных предприятиях. С 1980-х годов финансовая пресса описывает инвестиции в "фонды частного капитала" как поверхностное переименование инвестиционных управляющих компаний, специализирующихся на выкупе финансово слабых компаний с использованием заемных средств. Оценки доходности частного капитала, представленные учеными, неоднозначны. Некоторые утверждают, что частный капитал демонстрирует более высокую доходность по сравнению с публичным капиталом, в то время как другие не находят доказательств превосходства.

Стратегии

Стратегии, которые могут использовать компании частного капитала, включают следующее, при этом наиболее распространенной является покупка с использованием заемных средств.

Выкуп с использованием кредитного плеча

Покупка с использованием заемных средств (LBO) – это стратегия инвестирования в собственный капитал в рамках сделки, в ходе которой компания, бизнес-подразделение или бизнес-актив приобретается у действующих акционеров, как правило, с привлечением финансового левериджа. Компании, участвующие в таких сделках, обычно являются зрелыми и генерируют операционный денежный поток. Фирмы частного капитала рассматривают целевые компании как платформенные компании, обладающие достаточным масштабом и успешной бизнес-моделью для самостоятельной деятельности, или как дополнительные / сопутствующие / интегрируемые приобретения, включающие компании с недостаточным масштабом или другими недостатками. В рамках LBO финансовый спонсор соглашается на приобретение, не вкладывая самостоятельно весь необходимый для этого капитал. Для этого спонсор привлекает заемные средства для финансирования приобретения, которые погашаются за счет денежных потоков приобретенной компании в виде процентов и основной суммы долга. Заемные средства, привлеченные в рамках LBO, часто не имеют обращения к финансовому спонсору и не обеспечиваются другими инвестициями, находящимися в управлении спонсора. Таким образом, финансовая структура сделки LBO особенно привлекательна для ограниченных партнеров фонда, поскольку позволяет им воспользоваться преимуществами левериджа, ограничивая при этом степень риска, связанного с его использованием. Такая структура финансирования выгодна финансовому спонсору LBO двумя способами: (1) инвестору необходимо предоставить лишь часть капитала для приобретения и (2) доходность инвестора увеличивается, при условии, что доходность активов превышает стоимость долга. В процентном отношении к цене покупки целевой компании при LBO, объем заемных средств, используемых для финансирования сделки, варьируется в зависимости от финансового состояния и истории целевой компании, рыночной конъюнктуры, готовности кредиторов предоставлять финансирование (как финансовым спонсорам LBO, так и приобретаемой компании), а также процентных ставок и способности компании обслуживать этот долг. Исторически доля заемных средств в LBO составляла от 60 до 90% от цены покупки. В период с 2000 по 2005 год средняя доля заемных средств в LBO в США составляла от 59,4% до 67,9% от общей цены покупки.

Leveraged buyout (LBO) refers to a strategy of making equity investments as part of a transaction in which a company, business unit, or business asset is acquired from the current shareholders typically with the use of financial leverage. The companies involved in these transactions are typically mature and generate operating cash flows. Private equity firms view target companies as either Platform companies, which have sufficient scale and a successful business model to act as a stand alone entity, or as add on / tuck in / bolt on acquisitions, which would include companies with insufficient scale or other deficits. Leveraged buyouts involve a financial sponsor agreeing to an acquisition without itself committing all the capital required for the acquisition. To do this, the financial sponsor will raise acquisition debt, which looks to the cash flows of the acquisition target to make interest and principal payments. Acquisition debt in an LBO is often non recourse to the financial sponsor and has no claim on other investments managed by the financial sponsor. Therefore, an LBO transaction's financial structure is particularly attractive to a fund's limited partners, allowing them the benefits of leverage, but limiting the degree of recourse of that leverage. This kind of financing structure leverage benefits an LBO's financial sponsor in two ways: (1) the investor only needs to provide a fraction of the capital for the acquisition, and (2) the returns to the investor will be enhanced, as long as the return on assets exceeds the cost of the debt. As a percentage of the purchase price for a leverage buyout target, the amount of debt used to finance a transaction varies according to the financial condition and history of the acquisition target, market conditions, the willingness of lenders to extend credit (both to the LBO's financial sponsors and the company to be acquired) as well as the interest costs and the ability of the company to cover those costs. Historically the debt portion of a LBO will range from 60 to 90% of the purchase price. Between 2000 and 2005, debt averaged between 59.4% and 67.9% of total purchase price for LBOs in the United States.

Рост капитала

Ростный капитал – это инвестиции в долевой капитал, как правило, миноритарные, в относительно зрелые компании, которым необходимы средства для расширения или реструктуризации деятельности, выхода на новые рынки или финансирования крупного приобретения без смены контроля над бизнесом. Компании, привлекающие ростовой капитал, часто делают это для финансирования ключевого события в своем жизненном цикле. Эти компании, как правило, более зрелые, чем компании, финансируемые венчурным капиталом, способны генерировать выручку и операционную прибыль, но не располагают достаточным денежным потоком для финансирования существенного расширения, приобретений или других инвестиций. Из-за недостаточного масштаба этим компаниям обычно сложно найти альтернативные источники финансирования роста, поэтому доступ к ростовому капиталу может быть критически важен для реализации необходимых расширений производства, маркетинговых инициатив, приобретения оборудования и разработки новых продуктов. Основной владелец компании может не желать нести финансовый риск в одиночку. Продавая часть компании частным инвесторам, владелец может извлечь часть стоимости и разделить риск роста с партнерами. Капитал также может быть использован для реструктуризации баланса компании, в частности, для снижения уровня задолженности. Частные инвестиции в публичный капитал (PIPE) – это одна из форм инвестиций ростового капитала, осуществляемых в публичные компании. Инвестиции PIPE обычно осуществляются в форме конвертируемых или привилегированных ценных бумаг, которые не регистрируются в течение определенного периода времени. Прямая зарегистрированная эмиссия (RD) – еще один распространенный инструмент финансирования ростового капитала. Прямая зарегистрированная эмиссия аналогична PIPE, но продается в виде зарегистрированной ценной бумаги.

Мезаннинный капитал

Мезаннинный капитал — это подчиненный долг или привилегированные акции, которые часто составляют наиболее младшую часть структуры капитала компании, имеющую приоритет перед обыкновенными акциями. Этот вид финансирования часто используется инвесторами в частный капитал для снижения объема собственного капитала, необходимого для финансирования сделки по выкупу с использованием заемных средств или крупного расширения. Мезаннинный капитал, который часто привлекают небольшие компании, не имеющие доступа к рынку высокодоходных облигаций, позволяет им привлекать дополнительный капитал сверх того, который традиционные кредиторы готовы предоставить в виде банковских кредитов. В качестве компенсации за повышенный риск держатели мезаннинного долга требуют более высокую доходность по своим инвестициям, чем от обеспеченных или других кредиторов с более высоким приоритетом. Мезаннинные ценные бумаги часто структурируются с выплатой текущего дохода в виде купона.

Венчурный капитал

Венчурный капитал (ВК) – это широкая подкатегория прямых инвестиций, подразумевающая вложения в собственный капитал, как правило, в менее зрелые компании, для запуска посевной или стартап-компании, развития на ранней стадии или расширения бизнеса. Венчурные инвестиции чаще всего направлены на применение новых технологий, новых маркетинговых концепций и новых продуктов, не имеющих подтвержденной истории успеха или стабильных потоков доходов. Венчурный капитал часто подразделяется по стадиям развития компании – от капитала на ранней стадии, используемого для запуска стартапов, до капитала поздней стадии и капитала для роста, который обычно применяется для финансирования расширения существующих предприятий, генерирующих доход, но еще не обязательно прибыльных или обеспечивающих достаточный денежный поток для дальнейшего роста. Предприниматели часто разрабатывают продукты и идеи, требующие значительных капиталовложений на начальных этапах жизненного цикла своих компаний. Многие предприниматели не располагают достаточными средствами для самостоятельного финансирования проектов и вынуждены привлекать внешнее финансирование. Необходимость для венчурного инвестора обеспечивать высокую доходность для компенсации рисков, связанных с этими инвестициями, делает венчурное финансирование дорогостоящим источником капитала для компаний. Возможность привлечь финансирование критически важна для любого бизнеса, будь то стартап, ищущий венчурный капитал, или средняя компания, нуждающаяся в дополнительных средствах для роста. Венчурный капитал наиболее подходит для предприятий с высокими первоначальными потребностями в капитале, которые нельзя профинансировать более дешевыми альтернативами, такими как заемные средства. Хотя венчурный капитал чаще всего ассоциируется с быстрорастущими секторами, такими как технологии, здравоохранение и биотехнологии, он также используется для финансирования более традиционных предприятий. Инвесторы обычно инвестируют в венчурные фонды в рамках диверсифицированного портфеля прямых инвестиций, стремясь к более высокой доходности, которую может предложить данная стратегия. Однако в последние годы венчурные фонды демонстрируют более низкую доходность для инвесторов по сравнению с другими типами фондов прямых инвестиций, в частности, фондами выкупа активов.

Venture capital (VC) is a broad subcategory of private equity that refers to equity investments made, typically in less mature companies, for the launch of a seed or startup company, early stage development, or expansion of a business. Venture investment is most often found in the application of new technology, new marketing concepts and new products that do not have a proven track record or stable revenue streams. Venture capital is often sub divided by the stage of development of the company ranging from early stage capital used for the launch of startup companies to late stage and growth capital that is often used to fund expansion of existing business that are generating revenue but may not yet be profitable or generating cash flow to fund future growth. Entrepreneurs often develop products and ideas that require substantial capital during the formative stages of their companies' life cycles. Many entrepreneurs do not have sufficient funds to finance projects themselves, and they must, therefore, seek outside financing. The venture capitalist's need to deliver high returns to compensate for the risk of these investments makes venture funding an expensive capital source for companies. Being able to secure financing is critical to any business, whether it is a startup seeking venture capital or a mid sized firm that needs more cash to grow. Venture capital is most suitable for businesses with large up front capital requirements which cannot be financed by cheaper alternatives such as debt. Although venture capital is often most closely associated with fast growing technology, healthcare and biotechnology fields, venture funding has been used for other more traditional businesses. Investors generally commit to venture capital funds as part of a wider diversified private equity portfolio, but also to pursue the larger returns the strategy has the potential to offer. However, venture capital funds have produced lower returns for investors over recent years compared to other private equity fund types, particularly buyout.

Вторичные

Вторичные инвестиции – это инвестиции в существующие активы частного капитала. Такие сделки могут включать продажу долей в фондах прямых инвестиций или портфелей прямых инвестиций в непубличные компании путем приобретения этих инвестиций у действующих институциональных инвесторов. Класс активов частного капитала по своей природе является неликвидным и предназначен для долгосрочных инвестиций инвесторами, придерживающимися стратегии «купи и держи». Вторичные инвестиции позволяют институциональным инвесторам, особенно новым в этом классе активов, инвестировать в частный капитал более ранних лет выпуска фондов, чем было бы возможно в иных условиях. Вторичные инвестиции также обычно характеризуются иным профилем денежных потоков, что смягчает эффект J-кривой, свойственный инвестициям в новые фонды прямых инвестиций. Зачастую инвестиции во вторичные активы осуществляются через сторонние фонды, структура которых аналогична фондам фондов, хотя многие крупные институциональные инвесторы приобретают доли в фондах прямых инвестиций непосредственно через вторичные сделки. Продавцы инвестиций в фонды частного капитала продают не только сами инвестиции в фонде, но и свои невыполненные обязательства по финансированию фонда.

Ранняя история и развитие венчурного капитала

Семена американской индустрии частного капитала были посеяны в 1946 году с основанием двух венчурных фирм: American Research and Development Corporation (ARDC) и J. H. Whitney & Company. До Второй мировой войны венчурные инвестиции (первоначально известные как "капитал для развития") были преимущественно уделом состоятельных людей и семей. В 1901 году J. P. Morgan, вероятно, осуществил первую сделку по выкупу с использованием заемных средств (leveraged buyout) компании Carnegie Steel Company, используя частный капитал. Однако современный этап развития частного капитала связывают с Жоржем Дорио, "отцом венчурного капитала", основателем ARDC и INSEAD, который привлек капитал от институциональных инвесторов для стимулирования инвестиций частного сектора в предприятия, возглавляемые военнослужащими, возвращавшимися со Второй мировой войны. ARDC приписывают первую крупную историю успеха в венчурном капитале: инвестиция в 1957 году в размере 70 000 долларов в Digital Equipment Corporation (DEC) была оценена более чем в 355 миллионов долларов после первичного публичного размещения акций компании в 1968 году (возврат, превышающий инвестиции более чем в 5000 раз, и годовая доходность в 101%). Обычно считается, что первым стартапом, получившим венчурное финансирование, была Fairchild Semiconductor, которая в 1959 году, при финансировании компании, впоследствии ставшей Venrock Associates, создала первую коммерчески жизнеспособную интегральную схему.

Истоки выкупа с использованием кредитного плеера

Первым заемным выкупом, возможно, была покупка компанией McLean Industries, Inc. Pan Atlantic Steamship Company в январе 1955 года и Waterman Steamship Corporation в мае 1955 года. В соответствии с условиями этой сделки, McLean привлек заем в размере 42 миллионов долларов и дополнительно 7 миллионов долларов посредством выпуска привилегированных акций. После завершения сделки 20 миллионов долларов наличными и активами Waterman были использованы для погашения 20 миллионов долларов кредитной задолженности. Приобретение Льюисом Каллманом компании Orkin Exterminating Company в 1964 году часто называют первым рычаговым выкупом. Подобно подходу, использованному в сделке McLean, использование публичных холдинговых компаний в качестве инвестиционных инструментов для приобретения портфелей корпоративных активов было относительно новой тенденцией в 1960-х годах, популяризированной такими фигурами, как Уоррен Баффет (Berkshire Hathaway) и Виктор Познер (DWG Corporation), а позже принятой Нельсоном Пелцем (Triarc), Саулом Штайнбергом (Reliance Insurance) и Джерри Шварцем (Onex Corporation). Эти инвестиционные инструменты использовали ряд тех же тактик и ориентировались на компании того же типа, что и более традиционные заемные выкупы, и во многом можно считать предшественниками более поздних компаний частного капитала. Познеру часто приписывают изобретение термина "leveraged buyout" или "LBO". Бум рычаговых выкупов в 1980-х годах был инициирован рядом корпоративных финансистов, в первую очередь Джеромом Колбергом-младшим, а затем его протеже Генри Крависом. Работая в то время в Bear Stearns, Колберг и Кравис вместе с кузеном Крависа Джорджем Робертсом начали серию инвестиций, которые они назвали "bootstrap" (инвестиции "с нуля"). Многие из этих компаний не имели перспективных или привлекательных вариантов выхода для своих основателей, поскольку они были слишком малы для выхода на IPO, а основатели не желали продавать их конкурентам, поэтому продажа финансовому покупателю могла оказаться привлекательной. В последующие годы эти три банкира Bear Stearns завершили ряд сделок по выкупу, включая Stern Metals (1965), Incom (подразделение Rockwood International, 1971), Cobblers Industries (1971) и Boren Clay (1973), а также Thompson Wire, Eagle Motors и Barrows через свои инвестиции в Stern Metals. К 1976 году между Bear Stearns и Колбергом, Крависом и Робертсом нарастало напряжение, что привело к их уходу и созданию Kohlberg Kravis Roberts в том же году.

The first leveraged buyout may have been the purchase by McLean Industries, Inc. of Pan Atlantic Steamship Company in January 1955 and Waterman Steamship Corporation in May 1955 Under the terms of that transaction, McLean borrowed $42 million and raised an additional $7 million through an issue of preferred stock. When the deal closed, $20 million of Waterman cash and assets were used to retire $20 million of the loan debt. Lewis Cullman's acquisition of Orkin Exterminating Company in 1964 is often cited as the first leveraged buyout. Similar to the approach employed in the McLean transaction, the use of publicly traded holding companies as investment vehicles to acquire portfolios of investments in corporate assets was a relatively new trend in the 1960s popularized by the likes of Warren Buffett (Berkshire Hathaway) and Victor Posner (DWG Corporation) and later adopted by Nelson Peltz (Triarc), Saul Steinberg (Reliance Insurance) and Gerry Schwartz (Onex Corporation). These investment vehicles would utilize a number of the same tactics and target the same type of companies as more traditional leveraged buyouts and in many ways could be considered a forerunner of the later private equity firms. Posner is often credited with coining the term "leveraged buyout" or "LBO". The leveraged buyout boom of the 1980s was conceived by a number of corporate financiers, most notably Jerome Kohlberg Jr. and later his protégé Henry Kravis. Working for Bear Stearns at the time, Kohlberg and Kravis along with Kravis' cousin George Roberts began a series of what they described as "bootstrap" investments. Many of these companies lacked a viable or attractive exit for their founders as they were too small to be taken public and the founders were reluctant to sell out to competitors and so a sale to a financial buyer could prove attractive. In the following years the three Bear Stearns bankers would complete a series of buyouts including Stern Metals (1965), Incom (a division of Rockwood International, 1971), Cobblers Industries (1971), and Boren Clay (1973) as well as Thompson Wire, Eagle Motors and Barrows through their investment in Stern Metals. By 1976, tensions had built up between Bear Stearns and Kohlberg, Kravis and Roberts leading to their departure and the formation of Kohlberg Kravis Roberts in that year.

Частный капитал в 1980-х годах

В январе 1982 года бывший министр финансов США Уильям Э. Саймон и группа инвесторов приобрели Gibson Greetings, производителя поздравительных открыток, за 80 миллионов долларов, из которых, по слухам, инвесторы внесли всего 1 миллион долларов. К середине 1983 года, всего через шестнадцать месяцев после первоначальной сделки, Gibson завершила первичное публичное размещение акций (IPO) на 290 миллионов долларов, а Саймон заработал около 66 миллионов долларов. Успех инвестиций в Gibson Greetings привлек широкое внимание СМИ к зарождающемуся буму сделок с использованием заемных средств (leveraged buyouts). В период с 1979 по 1989 год было осуществлено более 2000 сделок с использованием заемных средств на сумму свыше 250 миллионов долларов. В 1980-х годах компании, подвергшиеся поглощению, и СМИ стали использовать термин «корпоративный рейд» для обозначения многих инвестиций в собственный капитал, особенно тех, которые включали враждебное поглощение, предполагаемое изъятие активов, массовые увольнения или другие значительные реструктуризации. Среди наиболее известных инвесторов, которых в 1980-х годах называли «корпоративными рейдерами», были Карл Айкан, Виктор Познер, Нельсон Пелц, Роберт М. Басс, Т. Бун Пикенс, Гарольд Кларк Симмонс, Кирк Керкориан, сэр Джеймс Голдсмит, Соул Штайнберг и Ашер Эдельман. Карл Айкан приобрел репутацию безжалостного корпоративного рейдера после враждебного поглощения TWA в 1985 году. Многие из этих «корпоративных рейдеров» были клиентами Майкла Милкена, инвестиционная банковская фирма которого, Drexel Burnham Lambert, помогала привлекать «слепые» пулы капитала, с помощью которых корпоративные рейдеры могли предпринять законную попытку поглощения компании, а также предоставляла финансирование в виде высокодоходного долга («мусорных облигаций») для этих сделок. Одна из последних крупных сделок с использованием заемных средств в 1980-х годах оказалась самой амбициозной и ознаменовала как пик, так и начало конца бума. В 1989 году KKR (Kohlberg Kravis Roberts) завершила поглощение RJR Nabisco на сумму 31,1 миллиарда долларов. В то время и в течение более 17 лет это была крупнейшая сделка с использованием заемных средств в истории. Это событие было описано в книге (а позже и в фильме) «Варвары у ворот: падение RJR Nabisco». В конечном итоге KKR приобрела RJR Nabisco по цене 109 долларов за акцию, что значительно превысило первоначальное предложение Shearson Lehman Hutton о выкупе RJR Nabisco по цене 75 долларов за акцию. Последовала напряженная серия переговоров и торгов, в ходе которых KKR противостояла Shearson, а затем Forstmann Little & Co. Многие крупные банки того времени, включая Morgan Stanley, Goldman Sachs, Salomon Brothers и Merrill Lynch, активно участвовали в консультировании и финансировании сторон. После первоначального предложения Shearson, KKR быстро сделала предложение о выкупе RJR Nabisco по цене 90 долларов за акцию, что позволило ей действовать без одобрения руководства RJR Nabisco. Руководящая команда RJR, работая с Shearson и Salomon Brothers, представила предложение в 112 долларов, в котором они были уверены, что смогут обойти любой ответ команды Крэвиса. Окончательное предложение KKR в 109 долларов, хотя и было меньше по сумме, в конечном итоге было принято советом директоров RJR Nabisco. С оценочной стоимостью сделки в 31,1 миллиарда долларов, RJR Nabisco стала крупнейшей сделкой с использованием заемных средств в истории. В 2006 и 2007 годах было завершено несколько сделок с использованием заемных средств, которые впервые превысили по номинальной цене покупки сделку с RJR Nabisco. Однако, с учетом инфляции, ни одна из сделок с использованием заемных средств в период 2006–2007 годов не превзошла RJR Nabisco. К концу 1980-х годов начали проявляться излишества рынка выкупов, что привело к банкротству нескольких крупных компаний, включая Federated Department Stores, выкупленную Робертом Кампо в 1988 году, Revco, выкупленную в 1986 году, Walter Industries, FEB Trucking и Eaton Leonard. Кроме того, сделка RJR Nabisco начала испытывать трудности, что привело к рекапитализации в 1990 году, в рамках которой KKR внесла 1,7 миллиарда долларов нового капитала. В конечном итоге KKR потеряла 700 миллионов долларов на RJR. Drexel достигла соглашения с правительством, в котором признала себя виновной (nolo contendere) по шести уголовным статьям – трем обвинениям в «парковке» акций и трем обвинениям в манипулировании акциями. Компания также согласилась выплатить штраф в размере 650 миллионов долларов, который в то время был самым крупным штрафом, когда-либо наложенным в соответствии с законами о ценных бумагах. Милкен покинул фирму после предъявления ему обвинений в марте 1989 года. 13 февраля 1990 года, после консультаций с министром финансов США Николасом Ф. Брэди, Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC), Нью-Йоркской фондовой биржей и Федеральной резервной системой, Drexel Burnham Lambert официально подала заявление о защите от банкротства по главе 11.

In January 1982, former United States Secretary of the Treasury William E. Simon and a group of investors acquired Gibson Greetings, a producer of greeting cards, for $80 million, of which only $1 million was rumored to have been contributed by the investors. By mid 1983, just sixteen months after the original deal, Gibson completed a $290 million IPO and Simon made approximately $66 million. The success of the Gibson Greetings investment attracted the attention of the wider media to the nascent boom in leveraged buyouts. Between 1979 and 1989, it was estimated that there were over 2,000 leveraged buyouts valued in excess of $250 million. During the 1980s, constituencies within acquired companies and the media ascribed the "corporate raid" label to many private equity investments, particularly those that featured a hostile takeover of the company, perceived asset stripping, major layoffs or other significant corporate restructuring activities. Among the most notable investors to be labeled corporate raiders in the 1980s included Carl Icahn, Victor Posner, Nelson Peltz, Robert M. Bass, T. Boone Pickens, Harold Clark Simmons, Kirk Kerkorian, Sir James Goldsmith, Saul Steinberg and Asher Edelman. Carl Icahn developed a reputation as a ruthless corporate raider after his hostile takeover of TWA in 1985. Many of the corporate raiders were onetime clients of Michael Milken, whose investment banking firm, Drexel Burnham Lambert helped raise blind pools of capital with which corporate raiders could make a legitimate attempt to take over a company and provided high yield debt ("junk bonds") financing of the buyouts. One of the final major buyouts of the 1980s proved to be its most ambitious and marked both a high water mark and a sign of the beginning of the end of the boom. In 1989, KKR (Kohlberg Kravis Roberts) closed in on a $31.1 billion takeover of RJR Nabisco. It was, at that time and for over 17 years, the largest leveraged buyout in history. The event was chronicled in the book (and later the movie), Barbarians at the Gate: The Fall of RJR Nabisco. KKR would eventually prevail in acquiring RJR Nabisco at $109 per share, marking a dramatic increase from the original announcement that Shearson Lehman Hutton would take RJR Nabisco private at $75 per share. A fierce series of negotiations and horse trading ensued which pitted KKR against Shearson and later Forstmann Little & Co. Many of the major banking players of the day, including Morgan Stanley, Goldman Sachs, Salomon Brothers, and Merrill Lynch were actively involved in advising and financing the parties. After Shearson's original bid, KKR quickly introduced a tender offer to obtain RJR Nabisco for $90 per share—a price that enabled it to proceed without the approval of RJR Nabisco's management. RJR's management team, working with Shearson and Salomon Brothers, submitted a bid of $112, a figure they felt certain would enable them to outflank any response by Kravis's team. KKR's final bid of $109, while a lower dollar figure, was ultimately accepted by the board of directors of RJR Nabisco. At $31.1 billion of transaction value, RJR Nabisco was by far the largest leveraged buyouts in history. In 2006 and 2007, a number of leveraged buyout transactions were completed that for the first time surpassed the RJR Nabisco leveraged buyout in terms of nominal purchase price. However, adjusted for inflation, none of the leveraged buyouts of the 2006–2007 period would surpass RJR Nabisco. By the end of the 1980s the excesses of the buyout market were beginning to show, with the bankruptcy of several large buyouts including Robert Campeau's 1988 buyout of Federated Department Stores, the 1986 buyout of the Revco drug stores, Walter Industries, FEB Trucking and Eaton Leonard. Additionally, the RJR Nabisco deal was showing signs of strain, leading to a recapitalization in 1990 that involved the contribution of $1.7 billion of new equity from KKR. In the end, KKR lost $700 million on RJR. Drexel reached an agreement with the government in which it pleaded nolo contendere (no contest) to six felonies – three counts of stock parking and three counts of stock manipulation. It also agreed to pay a fine of $650 million – at the time, the largest fine ever levied under securities laws. Milken left the firm after his own indictment in March 1989. On 13 February 1990 after being advised by United States Secretary of the Treasury Nicholas F. Brady, the U. S. Securities and Exchange Commission (SEC), the New York Stock Exchange and the Federal Reserve, Drexel Burnham Lambert officially filed for Chapter 11 bankruptcy protection.

Инвестиции в частный капитал

Хотя капитал для прямых инвестиций первоначально поступал от частных инвесторов или корпораций, в 1970-х годах прямые инвестиции стали классом активов, в который различные институциональные инвесторы выделяли капитал в надежде на получение доходности с поправкой на риск, превышающей ту, что возможна на публичных рынках акций. В 1980-х годах страховщики были крупными инвесторами в прямые инвестиции. Позднее государственные пенсионные фонды, университеты и другие целевые фонды стали более значимыми источниками капитала. Для большинства институциональных инвесторов инвестиции в прямые инвестиции осуществляются в рамках широкой стратегии распределения активов, включающей традиционные активы (например, публичные акции и облигации) и другие альтернативные активы (например, хедж-фонды, недвижимость, сырьевые товары).

Категории инвесторов

Государственные и частные пенсионные фонды США, Канады и Европы инвестируют в данный класс активов с начала 1980-х годов для диверсификации от основных активов (публичные акции и доход с фиксированной ставкой). Сегодня на пенсионные инвестиции в прямые инвестиции приходится более трети всех средств, выделенных в этот класс активов, что превышает объемы инвестиций других институциональных инвесторов, таких как страховые компании, целевые фонды и суверенные фонды благосостояния.

Прямые и косвенные инвестиции

Большинство институциональных инвесторов не инвестируют напрямую в непубличные компании, поскольку им не хватает опыта и ресурсов, необходимых для организации и контроля инвестиций. Вместо этого институциональные инвесторы инвестируют опосредованно через фонды прямых инвестиций. Некоторые институциональные инвесторы обладают достаточным масштабом для самостоятельного формирования диверсифицированного портфеля фондов прямых инвестиций, а другие инвестируют через фонды фондов, чтобы обеспечить более диверсифицированный портфель, чем тот, который мог бы создать отдельный инвестор.

По сравнению с хедж-фондами

Инвестиционные стратегии компаний частного капитала отличаются от стратегий хедж-фондов. Как правило, группы частного капитала ориентированы на долгосрочные, многолетние инвестиции в неликвидные активы (целые компании, крупномасштабные проекты недвижимости или другие материальные активы, которые сложно быстро превратить в денежные средства), где они обладают большим контролем и влиянием на операционную деятельность или управление активами для повышения долгосрочной доходности. Хедж-фонды обычно фокусируются на краткосрочных или среднесрочных ликвидных ценных бумагах, которые можно быстрее конвертировать в денежные средства, и не имеют прямого контроля над бизнесом или активом, в который они инвестируют. И компании частного капитала, и хедж-фонды часто специализируются на определенных типах инвестиций и сделок. Специализация компаний частного капитала обычно заключается в управлении активами в конкретном отраслевом секторе, в то время как хедж-фонды специализируются на управлении рисковым капиталом в отраслевом секторе. Стратегии компаний частного капитала могут включать оптовую покупку частной компании или пакета активов, мезонинное финансирование для стартапов, инвестиции в рост существующих предприятий или выкуп с использованием заемных средств публичного актива с последующим переводом его под частный контроль. Наконец, компании частного капитала занимают только длинные позиции, поскольку короткие продажи в данном классе активов невозможны.

Фонды частного капитала

Привлечение частных инвестиций – это процесс, посредством которого частные инвестиционные компании привлекают капитал от инвесторов для своих фондов. Как правило, инвестор вкладывает средства в конкретный фонд, управляемый компанией, становясь ограниченным партнером в этом фонде, а не инвестором в саму компанию. Соответственно, инвестор получает выгоду только от инвестиций, сделанных фондом, в который он вложился. Фонд фондов – это фонды частного капитала, которые инвестируют в другие фонды частного капитала, чтобы предоставить инвесторам продукт с более низким уровнем риска за счет диверсификации по большому количеству инструментов, часто различного типа и региональной направленности. В 2006 году на долю фондов фондов пришлось 14% от общего объема обязательств, принятых по фондам частного капитала. Инвесторы с существенным чистым капиталом. Значительный чистый капитал часто является обязательным требованием для инвесторов в соответствии с законодательством, поскольку фонды частного капитала, как правило, менее регулируются, чем обычные паевые инвестиционные фонды. Например, в США большинство фондов требуют от потенциальных инвесторов соответствия критериям квалифицированных инвесторов, что предполагает наличие чистого капитала в размере 1 миллиона долларов США, индивидуального дохода в размере 200 000 долларов США или совместного дохода (с супругом) в размере 300 000 долларов США за два документально подтвержденных года и ожидания сохранения такого уровня дохода. По мере роста объемов привлечения средств в последние годы увеличилось и количество инвесторов в среднем фонде. В 2004 году в среднем фонде частного капитала было 26 инвесторов, в настоящее время эта цифра выросла до 42 согласно данным Preqin Ltd. (ранее известной как Private Equity Intelligence). Управляющие фондами частного капитала также инвестируют в собственные фонды, как правило, в размере от 1% до 5% от общего капитала. Часто менеджеры фондов частного капитала привлекают внешние команды по привлечению средств, известные как агенты по размещению, для привлечения капитала для своих фондов. Использование агентов по размещению средств росло в последние годы: по данным Preqin Ltd., 40% фондов, закрытых в 2006 году, использовали их услуги. Агенты по размещению средств обращаются к потенциальным инвесторам от имени управляющего фондом и обычно взимают комиссию в размере около 1% от привлеченных обязательств. Время, которое частная инвестиционная компания тратит на привлечение капитала, зависит от уровня интереса инвесторов, который определяется текущими рыночными условиями, а также от результатов предыдущих привлечений средств данной компанией. Компаниям может потребоваться всего один-два месяца для привлечения капитала, если они могут относительно легко достичь целевого показателя для своих фондов, часто за счет получения обязательств от существующих инвесторов в предыдущих фондах или благодаря сильным прошлым результатам, которые вызывают высокий интерес инвесторов. Другим менеджерам может потребоваться значительно больше времени для привлечения средств, особенно менеджерам менее популярных типов фондов, для которых процесс привлечения средств может оказаться более сложным. Привлечение капитала может занять до двух лет, хотя большинство управляющих фондами завершают его в течение девяти-пятнадцати месяцев. После достижения целевого показателя по привлечению средств фонд закрывается окончательно. После этого новые инвесторы, как правило, не могут инвестировать в фонд, за исключением случаев приобретения доли в фонде на вторичном рынке.

Private equity fundraising refers to the action of private equity firms seeking capital from investors for their funds. Typically an investor will invest in a specific fund managed by a firm, becoming a limited partner in the fund, rather than an investor in the firm itself. As a result, an investor will only benefit from investments made by a firm where the investment is made from the specific fund in which it has invested. Fund of funds. These are private equity funds that invest in other private equity funds in order to provide investors with a lower risk product through exposure to a large number of vehicles often of different type and regional focus. Fund of funds accounted for 14% of global commitments made to private equity funds in 2006. Individuals with substantial net worth. Substantial net worth is often required of investors by the law, since private equity funds are generally less regulated than ordinary mutual funds. For example, in the US, most funds require potential investors to qualify as accredited investors, which requires $1 million of net worth, $200,000 of individual income, or $300,000 of joint income (with spouse) for two documented years and an expectation that such income level will continue. As fundraising has grown over the past few years, so too has the number of investors in the average fund. In 2004, there were 26 investors in the average private equity fund, this figure has now grown to 42 according to Preqin ltd. (formerly known as Private Equity Intelligence). The managers of private equity funds will also invest in their own vehicles, typically providing between 1–5% of the overall capital. Often private equity fund managers will employ the services of external fundraising teams known as placement agents in order to raise capital for their vehicles. The use of placement agents has grown over the past few years, with 40% of funds closed in 2006 employing their services, according to Preqin ltd. Placement agents will approach potential investors on behalf of the fund manager, and will typically take a fee of around 1% of the commitments that they are able to garner. The amount of time that a private equity firm spends raising capital varies depending on the level of interest among investors, which is defined by current market conditions and also the track record of previous funds raised by the firm in question. Firms can spend as little as one or two months raising capital when they are able to reach the target that they set for their funds relatively easily, often through gaining commitments from existing investors in their previous funds, or where strong past performance leads to strong levels of investor interest. Other managers may find fundraising taking considerably longer, with managers of less popular fund types finding the fundraising process more tough. It can take up to two years to raise capital, although the majority of fund managers will complete fundraising within nine months to fifteen months. Once a fund has reached its fundraising target, it will have a final close. After this point it is not normally possible for new investors to invest in the fund, unless they were to purchase an interest in the fund on the secondary market.

Размер отрасли

В конце 2011 года ситуация в отрасли была следующей. Активы частного капитала под управлением, вероятно, превысили 2 триллиона долларов в конце марта 2012 года, а средства, доступные для инвестиций, составили 949 миллиардов долларов (около 47% от общего объема активов под управлением). В 2011 году в глобальном масштабе было инвестировано около 246 миллиардов долларов частного капитала, что на 6% меньше, чем в предыдущем году, и примерно на две трети ниже пиковых показателей 2006 и 2007 годов. После сильного старта активность сделок замедлилась во второй половине 2011 года из-за опасений относительно мировой экономики и кризиса суверенного долга в Европе. В первой половине этого года было осуществлено инвестиций на 93 миллиарда долларов, и замедление продолжилось в 2012 году. Это на четверть меньше, чем за аналогичный период предыдущего года. Сделки с участием частного капитала обеспечили около 6,9% мирового объема слияний и поглощений в 2011 году и 5,9% в первой половине 2012 года. В 2010 году этот показатель составлял 7,4%, а в 2006 году был значительно ниже исторического максимума в 21%. Общий объем выхода из инвестиций в 2011 году составил 252 миллиарда долларов, что практически не изменилось по сравнению с предыдущим годом, но значительно превысило показатели 2008 и 2009 годов, поскольку компании частного капитала стремились воспользоваться улучшением рыночных условий в начале года для реализации инвестиций. Однако активность выхода из инвестиций потеряла импульс после пика в 113 миллиардов долларов во втором квартале 2011 года. По оценкам TheCityUK, общий объем выхода из инвестиций в первой половине 2012 года составил около 100 миллиардов долларов, что значительно меньше, чем за аналогичный период предыдущего года. Привлечение средств оставалось стабильным в течение третьего года подряд в 2011 году, с привлечением 270 миллиардов долларов новых средств, что незначительно меньше, чем общий объем привлеченных средств в предыдущем году. В первой половине 2012 года было привлечено около 130 миллиардов долларов средств, что примерно на пятую часть меньше, чем в первой половине 2011 года. Среднее время достижения окончательного закрытия фондов сократилось до 16,7 месяцев в первой половине 2012 года по сравнению с 18,5 месяцами в 2011 году. Фонды частного капитала, доступные для инвестиций ("сухой порошок"), составили 949 миллиардов долларов в конце первого квартала 2012 года, что на 6% меньше, чем в предыдущем году. С учетом нереализованных средств в существующих инвестициях, активы частного капитала под управлением, вероятно, превысили 2,0 триллиона долларов. Государственные пенсионные фонды являются основным источником капитала для фондов частного капитала. Все чаще суверенные фонды благосостояния становятся растущим классом инвесторов в частный капитал. По данным Torreya, в 2021 году частный капитал был инвестирован в 13% компаний из списка Pharma 1000, при этом Eight Roads Ventures имеет наибольшее количество инвестиций в этой отрасли.

The state of the industry around the end of 2011 was as follows. Private equity assets under management probably exceeded $2 trillion at the end of March 2012, and funds available for investment totaled $949bn (about 47% of overall assets under management). Approximately $246bn of private equity was invested globally in 2011, down 6% on the previous year and around two thirds below the peak activity in 2006 and 2007. Following on from a strong start, deal activity slowed in the second half of 2011 due to concerns over the global economy and sovereign debt crisis in Europe. There was $93bn in investments during the first half of this year as the slowdown persisted into 2012. This was down a quarter on the same period in the previous year. Private equity backed buyouts generated some 6.9% of global M&A volume in 2011 and 5.9% in the first half of 2012. This was down on 7.4% in 2010 and well below the all time high of 21% in 2006. Global exit activity totalled $252bn in 2011, practically unchanged from the previous year, but well up on 2008 and 2009 as private equity firms sought to take advantage of improved market conditions at the start of the year to realise investments. Exit activity however, has lost momentum following a peak of $113bn in the second quarter of 2011. TheCityUK estimates total exit activity of some $100bn in the first half of 2012, well down on the same period in the previous year. The fund raising environment remained stable for the third year running in 2011 with $270bn in new funds raised, slightly down on the previous year's total. Around $130bn in funds was raised in the first half of 2012, down around a fifth on the first half of 2011. The average time for funds to achieve a final close fell to 16.7 months in the first half of 2012, from 18.5 months in 2011. Private equity funds available for investment ("dry powder") totalled $949bn at the end of q1 2012, down around 6% on the previous year. Including unrealised funds in existing investments, private equity funds under management probably totalled over $2.0 trillion. Public pensions are a major source of capital for private equity funds. Increasingly, sovereign wealth funds are growing as an investor class for private equity. Private Equity was invested in 13% of the Pharma 1000 in 2021 according to Torreya with Eight Roads Ventures having the highest number of investments in this industry.

Результаты деятельности фондов частного капитала

Из-за ограниченного раскрытия информации изучение доходности прямых инвестиций является относительно сложным. В отличие от паевых инвестиционных фондов, фонды прямых инвестиций не обязаны раскрывать данные об эффективности своей деятельности. И, поскольку они инвестируют в непубличные компании, трудно анализировать состав инвестиционного портфеля. Сравнение эффективности прямых инвестиций с эффективностью публичных рынков также представляет собой задачу, в частности, потому что инвестиции в фонды прямых инвестиций привлекаются и возвращаются постепенно, по мере осуществления и последующей реализации инвестиций. Часто цитируемая научная работа (Kaplan и Schoar, 2005) предполагает, что доходность фондов прямых инвестиций за вычетом комиссий примерно сопоставима с индексом S&P 500 (или даже незначительно ниже). Однако этот анализ может переоценивать доходность, поскольку он основан на добровольно предоставляемых данных и, следовательно, подвержен эффекту выжившего (то есть фонды, которые прекратили свою деятельность, не предоставляют данные). Также следует отметить, что эта доходность не скорректирована с учетом риска. В исследовании 2012 года, проведенном Харрисом, Дженкинсоном и Капланом (2012), было установлено, что средняя доходность фондов прямых инвестиций, специализирующихся на выкупе компаний, в США фактически превысила доходность публичных рынков. Эти выводы были подтверждены более ранними исследованиями, основанными на данных Робинсона и Сенсоя (2011). Эксперты отмечают необходимость разработки стандартной методологии для получения объективной оценки эффективности, сопоставимости отдельных фондов прямых инвестиций и возможности сравнения данного класса активов с публичными рынками и другими видами инвестиций. Также высказывается мнение, что управляющие фондами прямых инвестиций могут манипулировать данными, чтобы продемонстрировать высокие результаты, что делает стандартизацию отрасли еще более важной. Два других вывода Kaplan и Schoar (2005): во-первых, наблюдается значительная дифференциация в эффективности между фондами прямых инвестиций. Во-вторых, в отличие от индустрии паевых инвестиционных фондов, в сфере прямых инвестиций, по-видимому, существует устойчивость результатов. То есть, фонды, демонстрирующие хорошие результаты в течение одного периода, как правило, сохраняют эту тенденцию и в последующие периоды. Устойчивость более выражена для венчурных фондов, чем для фондов выкупа компаний. Применение Закона о свободе информации (FOIA) в некоторых штатах США сделало определенные данные об эффективности более доступными. В частности, FOIA обязывает некоторые государственные учреждения публиковать данные об эффективности фондов прямых инвестиций непосредственно на своих веб-сайтах. В Соединенном Королевстве, являющемся вторым по величине рынком прямых инвестиций, с 2007 года стало доступно больше данных после публикации "Руководства Дэвида Уокера по раскрытию информации и обеспечению прозрачности в сфере прямых инвестиций".

Due to limited disclosure, studying the returns to private equity is relatively difficult. Unlike mutual funds, private equity funds need not disclose performance data. And, as they invest in private companies, it is difficult to examine the underlying investments. It is challenging to compare private equity performance to public equity performance, in particular because private equity fund investments are drawn and returned over time as investments are made and subsequently realized. An oft cited academic paper (Kaplan and Schoar, 2005) suggests that the net of fees returns to PE funds are roughly comparable to the S&P 500 (or even slightly under). This analysis may actually overstate the returns because it relies on voluntarily reported data and hence suffers from survivorship bias (i. e. funds that fail will not report data). One should also note that these returns are not risk adjusted. A 2012 paper by Harris, Jenkinson and Kaplan, 2012 found that average buyout fund returns in the U. S. have actually exceeded that of public markets. These findings were supported by earlier work, using a data set from Robinson and Sensoy in 2011. Commentators have argued that a standard methodology is needed to present an accurate picture of performance, to make individual private equity funds comparable and so the asset class as a whole can be matched against public markets and other types of investment. It is also claimed that PE fund managers manipulate data to present themselves as strong performers, which makes it even more essential to standardize the industry. Two other findings in Kaplan and Schoar in 2005: First, there is considerable variation in performance across PE funds. Second, unlike the mutual fund industry, there appears to be performance persistence in PE funds. That is, PE funds that perform well over one period, tend to also perform well the next period. Persistence is stronger for VC firms than for LBO firms. The application of the Freedom of Information Act (FOIA) in certain states in the United States has made certain performance data more readily available. Specifically, FOIA has required certain public agencies to disclose private equity performance data directly on their websites. In the United Kingdom, the second largest market for private equity, more data has become available since the 2007 publication of the David Walker Guidelines for Disclosure and Transparency in Private Equity.

Список частных капиталовложений миллиардеров

Ниже приведен список миллиардеров, которые приобрели свое состояние благодаря частным инвестициям.

NameNet worth (USD)FirmNationalityStephen A. Schwarzman$32 млрдBlackstone GroupOrlando Bravo$8.7 млрдThoma BravoHenry Kravis$11.7 млрдKohlberg Kravis RobertsMarc Rowan$6.5 млрдApollo Global ManagementDavid Bonderman$6.4 млрдTPG CapitalGeorge R. Roberts$5.9 млрдKohlberg Kravis RobertsJames Coulter$4.4 млрдTPG CapitalDaniel A. D'Aniello$4.2 млрдThe Carlyle GroupWilliam E. Conway Jr.$3.6 млрдThe Carlyle GroupCarl Thoma$3.5 млрдThoma BravoDavid Rubenstein$3.2 млрдThe Carlyle GroupPeter G. Peterson$2.8 млрд до смертиBlackstone GroupJerome Kohlberg Jr.$1.5 млрд до смертиKohlberg Kravis RobertsConni Jonsson$1.5 млрдEQT PartnersHarry Klagsbrun$1.1 млрдEQT Partners

Налоги

Доход частных инвестиционных фондов формируется преимущественно за счет "доли в прибыли" (carried interest) – как правило, 20% от прибыли, полученной от инвестиций, сделанных фондом, – и "комиссии за управление", обычно в размере 2% от основной суммы, инвестированной в фонд внешними инвесторами, чьи средства находятся в управлении фонда. В результате налоговой лазейки, закрепленной в налоговом кодексе США, доля в прибыли, получаемая частными инвестиционными фондами, рассматривается как прирост капитала, который облагается по более низкой ставке, чем обычный доход. В настоящее время ставка налога на долгосрочный прирост капитала составляет 20% по сравнению с максимальной ставкой налога на обычный доход физических лиц в 37%. По оценкам, эта лазейка обойдется правительству в 130 миллиардов долларов в течение следующего десятилетия в виде неполученных доходов. Армии корпоративных лоббистов и значительные пожертвования частных инвестиционных фондов на политические кампании в Соединенных Штатах обеспечили этой влиятельной отрасли благоприятное налоговое обращение со стороны правительства. Частные инвестиционные фонды содержат около 200 лоббистов и за последнее десятилетие внесли почти 600 миллионов долларов в виде политических взносов. Кроме того, посредством бухгалтерской уловки, называемой "отказ от комиссии" (fee waiver), частные инвестиционные фонды часто также относят доход от комиссии за управление к приросту капитала. Налоговая служба США (IRS) не располагает достаточными кадровыми и экспертными ресурсами для контроля за соблюдением даже этих и без того весьма благоприятных юридических требований. Фактически, IRS практически не проводит налоговых проверок в этой отрасли. В результате сложности бухгалтерского учета, обусловленной тем, что большинство частных инвестиционных фондов организованы как крупные партнерства, прибыль фонда распределяется между многочисленными партнерами, ряд частных инвестиционных фондов не соблюдает налоговое законодательство, как сообщают осведомители из отрасли. Хотя инвестиции частного капитала в бизнес могут привести к краткосрочным улучшениям, таким как найм нового персонала и приобретение оборудования, основной стимул – максимизация прибыли, а не обязательно повышение качества продукции или услуг. Со временем стало обычной практикой сокращение расходов, а также отсрочка дальнейших инвестиций. Частные инвесторы также могут быть заинтересованы в получении краткосрочной прибыли путем продажи компании после достижения определенного уровня прибыльности или, если это невозможно, путем продажи ее активов. Обе эти ситуации, а также другие, могут привести к потере инноваций и снижению качества.

Income to private equity firms is primarily in the form of "carried interest", typically 20% of the profits generated by investments made by the firm, and a "management fee", often 2% of the principal invested in the firm by the outside investors whose money the firm holds. As a result of a tax loophole enshrined in the U. S. tax code, carried interest that accrues to private equity firms is treated as capital gains, which is taxed at a lower rate than is ordinary income. Currently, the long term capital gains tax rate is 20% compared with the 37% top ordinary income tax rate for individuals. This loophole has been estimated to cost the government $130 billion over the next decade in unrealized revenue. Armies of corporate lobbyists and huge private equity industry donations to political campaigns in the United States have ensured that this powerful industry receives this favorable tax treatment by the government. Private equity firms retain close to 200 lobbyists and over the last decade have made almost $600 million in political campaign contributions. In addition, through an accounting maneuver called "fee waiver", private equity firms often also treat management fee income as capital gains. The U. S. Internal Revenue Service (IRS) lacks the manpower and the expertise that would be necessary to track compliance with even these already quite favorable legal requirements. In fact, the IRS conducts nearly no income tax audits of the industry. As a result of the complexity of the accounting that arises from the fact that most private equity firms are organized as large partnerships, such that the firm's profits are apportioned to each of the many partners, a number of private equity firms fail to comply with tax laws, according to industry whistleblowers. While a private equity investment into a business might result in short term improvements, such as new staff and equipment, the incentive is to maximize profits, not necessarily the quality of products or services. Over time, cost cutting has also been common, as well as deferring further investments. Private equity investors may also be incentivized to make short term gains by selling a company once a certain level of profitability is achieved or simply selling off its assets if that's not possible. Both of these situations, and others, can result in a loss of innovation and quality.

Запись частного капитала

Существует дискуссия относительно различий между прямыми частными инвестициями и прямыми иностранными инвестициями (ПИИ), а также о целесообразности их раздельного учета. Это различие размыто, поскольку прямые частные инвестиции обычно не осуществляются через фондовый рынок. Как правило, они направляются в непубличные компании и в компании, где доля акций инвестора меньше доли акций основателей или крупных акционеров (также известные как акции в свободном обращении). Основной предмет спора заключается в том, что ПИИ используются исключительно для производственных целей, в то время как инвестор, вложивший средства в рамках прямых частных инвестиций, может вернуть свой капитал после периода переоценки и реинвестировать его в другие финансовые инструменты. В настоящее время большинство стран учитывают прямые частные инвестиции как часть ПИИ.

Инвестиции в здравоохранение

Предполагается, что частные инвестиции в здравоохранение и связанные с ним услуги, такие как дома престарелых и больницы, привели к снижению качества медицинской помощи и росту затрат. Исследователи Института Беккера Фридмана Чикагского университета обнаружили, что частная собственность на дома престарелых увеличивает краткосрочную смертность пациентов, получающих Medicare, на 10%. Лечение в медицинских учреждениях, принадлежащих частным инвестиционным компаниям, как правило, связано с более высокой вероятностью получения "счетов-сюрпризов". Частная собственность на дерматологические клиники привела к давлению с целью увеличения прибыльности, а также к опасениям по поводу завышения цен и безопасности пациентов.

Захват богатства

По мнению консерватора Орена Касса, частный капитал присваивает богатство, а не создает его, и такое присвоение может быть "игрой с нулевой суммой или даже приводить к общему уменьшению стоимости". Он описывает ситуацию, когда "активы переходят из рук в руки, прибыль извлекается, но относительно небольшая часть средств направляется на действительно продуктивные цели".

Влияние на неравенство

Bloomberg Businessweek утверждает, что: прямые инвестиции (ПЭ) могут способствовать усилению неравенства несколькими способами. Во-первых, они предлагают инвесторам более высокую доходность, чем на рынках публичных акций и облигаций. Однако, чтобы получить эту доходность, нужно уже обладать значительным капиталом. Фонды прямых инвестиций доступны исключительно "квалифицированным" (то есть обладающим высоким чистым капиталом) частным инвесторам и институциональным инвесторам, таким как эндаументы. Лишь некоторые работники получают косвенный доступ к ним через пенсионные фонды. Во-вторых, прямые инвестиции оказывают давление на наименее обеспеченные слои населения. Компании могут быть разделены, объединены или подвергнуты реструктуризации для повышения эффективности и производительности, что неизбежно приводит к сокращениям рабочих мест.