Айналымдық облигациялар арбитражы: стратегия және тәуекелдер
Convertible arbitrage
Қайталама арбитраж – тәуекелсіз стратегия. облигациялар мен акцияларды бірдей сатып алып сату арқылы табыс табуға мүмкіндік береді. Инвестиция, қор нарығы.
Ағылшыншамен салыстырыңыз: абзацты басыңыз — түпнұсқа терезеде ашылады. Абзац астындағы EN түймесі оны мәтін ішінде көрсетеді.
Мазмұны
Кіріспе
Конвертибельді арбитраж – хедж-фондтар жиі қолданатын нарықтық бейтарап инвестициялық стратегия. Ол бір уақытта конвертируленетін бағалы қағаздарды сатып алу және сол эмитенттің қарапайым акцияларын қысқа сатуды қамтиды. Стратегияның негізі – конвертируленетін қағаздардың бағасы кейде негізгі акцияға қатысты тиімсіз болуы мүмкін, бұл өтімсіздік пен нарықтық психология сияқты себептерге байланысты. Атап айтқанда, конвертируленетін облигацияға енбеген акция опциясы арзан құбылмалылық көзі болуы мүмкін, оны конвертируленетін арбитражшылар пайдалана алады. Қысқа сатылатын акциялар саны әдетте дельта-бейтарап немесе нарықтық-бейтарап арақатынасты көрсетеді. Осының салдарынан, қалыпты нарық жағдайында арбитражшы біріктірілген позицияның негізгі акция бағасының шағын өзгерістеріне сезімтал болмайтынын күтеді. Алайда, нарықтық бейтарап позицияны сақтау үшін қайта теңгерілеу операциялары қажет болуы мүмкін, бұл процесс динамикалық дельта хеджирлеу деп аталады. Бұл теңгерілеу конвертируленетін арбитраж стратегияларының кірісін арттырады.
Convertible arbitrage is a market neutral investment strategy often employed by hedge funds. It involves the simultaneous purchase of convertible securities and the short sale of the same issuer's common stock. The premise of the strategy is that the convertible is sometimes priced inefficiently relative to the underlying stock, for reasons that range from illiquidity to market psychology. In particular, the equity option embedded in the convertible bond may be a source of cheap volatility, which convertible arbitrageurs can then exploit. The number of shares sold short usually reflects a delta neutral or market neutral ratio. As a result, under normal market conditions, the arbitrageur expects the combined position to be insensitive to small fluctuations in the price of the underlying stock. However, maintaining a market neutral position may require rebalancing transactions, a process called dynamic delta hedging. This rebalancing adds to the return of convertible arbitrage strategies.
Қауіптері
Көптеген сәтті арбитраж стратегиялары сияқты, конвертируемый арбитраж да көптеген нарық қатысушыларын тартты, бұл қатаң бәсекелестікке алып келіп, стратегияның тиімділігін азайтты. Мысалы, 2005 жылдың басында көптеген конвертируемый арбитражшылар шығынға ұшырады, себебі General Motors компаниясының кредиттік рейтингі бір уақытта төмендеді, ал Керк Керкориан GM акцияларын сатып алу туралы ұсыныс жасады. Көптеген арбитражшылар GM-нің борышын ұзақ мерзімге сатып алып, акцияларын қысқа мерзімге сатқандықтан, екі жақтан да зиян шекті. Бұдан әлдеқайда ертерек, "арб" деп аталатын көптеген арбитражшылар 1987 жылғы "құлауда" үлкен шығынға ұшырады. Теория бойынша, акция құнсызданса, оған байланысты конвертируемый облигация одан аз құнсыздануы керек, өйткені ол белгілі бір кіріс құралы ретінде қорғалған: ол белгілі бір уақыт аралығында пайыз төлейді. Алайда, 1987 жылғы қор нарығының құлауы кезінде көптеген конвертируемый облигациялар, олардың айналысқа түсірілу себептеріне байланысты, конвертируемый акциялардан гөрі күрт құнсыздады, себебі акциялар нарығы облигациялардың салыстырмалы түрде кішкентай нарығынан әлдеқайда еркін айналымда болды. Акциялар мен облигациялар арасындағы дәстүрлі қатынасқа сүйенген арбитражшылар акциялардағы қысқа позицияларынан ұзақ облигациялардағы позицияларына қарағанда аз пайда тапты.
As with most successful arbitrage strategies, convertible arbitrage has attracted a large number of market participants, creating intense competition and reducing the effectiveness of the strategy. For example, many convertible arbitrageurs suffered losses in early 2005 when the credit of General Motors was downgraded at the same time Kirk Kerkorian was making an offer for GM's stock. Since most arbitrageurs were long GM debt and short the equity, they were hurt on both sides. Going back a lot further, many such "arbs" sustained big losses in the so called "crash of '87". In theory, when a stock declines, the associated convertible bond will decline less, because it is protected by its value as a fixed income instrument: it pays interest periodically. In the 1987 stock market crash, however, many convertible bonds declined more than the stocks into which they were convertible, apparently for liquidity reasons, with the market for the stocks being much more liquid than the relatively small market for the bonds. Arbitrageurs who relied on the traditional relationship between stock and bond gained less from their short stock positions than they lost on their long bond positions.
Дау
Бұрын нарықтағы көптеген адамдар конвертацияланатын облигациялар арбитражының негізгі себебі – облигациялардың арзан бағаға сатылуы екеніне сенеді. Алайда, соңғы зерттеулер конвертацияланатын облигациялардың көбінесе дельта-бейтарап портфельдерді өте тиімді ететін үлкен оң гамма мәнін тудыратынын көрсететін эмпирикалық деректерді анықтады. Басқа зерттеулер арбитражшылардың жалпы алғанда өтімсіздік пен жоғары құбылмалылықтан пайдаланатынын көрсетеді.
In the past, most people in the market believed that convertible bond arbitrage was mainly due to convertible underpricing. However, recent studies find empirical evidence that convertible bonds usually generate relatively large positive gammas that can make delta neutral portfolios highly profitable. Other research suggests that arbitrageurs in general take advantage of illiquidity and higher volatility.