Введение

Процесс пересмотра условий погашения просроченной задолженности организации или суверенного государства.

Реструктуризация долга – это процесс, позволяющий частной или государственной компании, либо суверенному государству, столкнувшимся с проблемами денежного потока и финансовыми трудностями, сократить и пересмотреть условия своих просроченных долгов с целью улучшения или восстановления ликвидности для продолжения деятельности. Замена старого долга новым долгом при отсутствии финансовых затруднений называется «рефинансированием». Внесудебные реструктуризации, также известные как соглашения с кредиторами, все чаще становятся глобальной практикой.

Мотивация

Реструктуризация долга предполагает уменьшение объема долга и продление сроков его погашения и, как правило, обходится дешевле банкротства. Основные затраты, связанные с реструктуризацией долга, – это время и усилия, затрачиваемые на переговоры с банками, кредиторами, поставщиками и налоговыми органами. В Соединенных Штатах оформление банкротства для малого бизнеса стоит не менее 50 000 долларов в виде юридических и судебных издержек, а общая стоимость оформления часто превышает 100 000 долларов. По некоторым оценкам, только 20% компаний выживают после процедуры банкротства по главе 11. Исторически реструктуризация долга была прерогативой крупных корпораций, располагающих достаточными финансовыми ресурсами. Во время Великой рецессии, начавшейся с финансового кризиса 2007–2008 годов, для малого бизнеса (с доходом менее 5 миллионов долларов) появился новый инструмент реструктуризации долга – медиация по вопросам задолженности. Как и реструктуризация долга, медиация по вопросам задолженности – это взаимодействие между предприятиями и не должна рассматриваться как то же самое, что индивидуальное снижение задолженности по кредитным картам, неуплаченным налогам или невыплаченным ипотечным кредитам. В 2010 году медиация по вопросам задолженности стала одним из основных способов рефинансирования для малого бизнеса в условиях сокращения кредитных линий и прямого кредитования. Медиация по делам о задолженности может быть экономически выгодной для малого бизнеса, помочь прекратить или избежать судебных разбирательств и предпочтительнее подачи заявления о банкротстве. В то время как существует множество компаний, предоставляющих услуги по реструктуризации для крупных корпораций, лишь немногие надежные фирмы работают с малым бизнесом. Надежные фирмы по реструктуризации долгов работают исключительно в интересах должника (а не как коллекторское агентство) и должны взимать плату за успех. К числу долговых ситуаций, которые можно урегулировать в рамках медиации по вопросам задолженности между предприятиями, относятся: судебные иски и решения судов, просроченная задолженность по имуществу, машинам, оборудованию, аренде/лизингу, бизнес-кредиты или ипотека на бизнес-имущество, капитальные платежи за улучшения/строительство, счета-фактуры и выписки, спорные счета и проблемная задолженность.

Обмен долга на акции

В обмене долга на акции кредиторы компании обычно соглашаются списать часть или весь долг в обмен на долю в капитале компании. Сделки по обмену долга на акции часто происходят, когда крупные компании сталкиваются с серьезными финансовыми трудностями и нередко приводят к тому, что эти компании переходят под контроль их основных кредиторов. Это объясняется тем, что как величина долга, так и стоимость оставшихся активов в этих компаниях настолько велики, что кредиторам нет смысла добиваться банкротства компании. Вместо этого кредиторы предпочитают взять под контроль бизнес как действующее предприятие. В результате доля первоначальных акционеров в компании, как правило, существенно размывается в рамках таких сделок и может быть полностью аннулирована, что типично для процедуры банкротства по главе 11. Соглашения об обмене долга на акции также часто заключаются в связи с договорными обязательствами компаний перед определенными кредиторами по поддержанию определенных соотношений долга к собственному капиталу. Обмен долга на акции является одним из способов урегулирования проблем с ипотечными кредитами низкого качества. Например, домовладелец, не способный обслуживать ипотечный кредит в размере 180 000 долларов, может по соглашению с банком уменьшить сумму долга (скажем, до 135 000 долларов, или 75% от текущей стоимости дома), в обмен на что банк получит 50% от суммы, на которую стоимость дома при перепродаже превысит 135 000 долларов.

Скидки на облигации

Обмен долга на акции также может называться "списанием части долга перед облигационерами". Ведущие экономисты предлагали списание части долга перед облигационерами крупных банков как возможное решение кризиса, связанного с ипотечными кредитами с низким рейтингом: экономист Джозеф Стиглиц заявил, что программы спасения банков "фактически являются спасением не предприятий, а акционеров и, особенно, держателей облигаций. Нет оснований, по которым американские налогоплательщики должны это делать". Он писал, что снижение долговой нагрузки банков путем конвертации долга в акции повысит доверие к финансовой системе. Он считает, что решение проблемы платежеспособности банков таким образом поможет устранить проблемы ликвидности на кредитных рынках. Экономист Джеффри Сакс также выступал за такое списание долга: "Более дешевым и справедливым решением было бы возложить потери на акционеров и держателей банковских облигаций, а не на налогоплательщиков. Федеральная резервная система и другие банковские регуляторы настояли бы на списании проблемных кредитов в бухгалтерских книгах. Держатели облигаций понесли бы убытки, но эти потери уже учтены в значительно сниженных ценах облигаций". Если ключевой проблемой является платежеспособность банка, конвертация долга в капитал посредством списания части долга перед облигационерами представляет собой элегантное решение. Уменьшается не только долг вместе с процентными выплатами, но и одновременно увеличивается капитал. Это позволяет инвесторам больше доверять платежеспособности банка (и финансовой системы в целом), что способствует разморозке кредитных рынков. Налогоплательщикам не нужно выделять средства, и правительство, возможно, сможет лишь предоставить краткосрочные гарантии для поддержания доверия к рекапитализированному учреждению. Например, согласно годовому отчету за 2008 год, Wells Fargo был должен своим облигационерам 267 миллиардов долларов. Списание 20% долга сократит его примерно на 54 миллиарда долларов, одновременно создав эквивалентный объем капитала, тем самым значительно рекапитализируя банк.

Другие соглашения о погашении долгов

Большинство должников, которые не могут сразу выплатить судебному приставу всю сумму целиком, вступают с ним в переговоры об оплате в рассрочку. Этот процесс является неформальным, но более дешевым и быстрым, чем обращение в суд. Оплата таким способом зависит от сотрудничества кредитора и судебного пристава. Поэтому важно не предлагать сумму, превышающую ваши финансовые возможности, и не допускать просрочек по согласованным платежам. Если вы допустили просрочку, а судебный пристав изъял имущество, он может переместить его в зал для проведения аукциона. Подглава V в США была учреждена в 2019 году Законом о реорганизации малого бизнеса (SBRA). Она предусматривает ускощенные сроки, а скорость утверждения плана реорганизации снижает издержки. Конгресс временно увеличил лимит максимальной суммы задолженности, подлежащей финансированию, до 7,5 млн долларов в период пандемии COVID-19 и продлил его в 2022 году.

Канада

В Канаде существуют два распространенных способа реструктуризации долга: предложение по разделу 1 и подача заявления в рамках CCAA. Первый доступен как корпорациям, так и физическим лицам, задолжавшим кредиторам 250 000 долларов или более. Второй доступен только крупным компаниям, задолжавшим своим кредиторам более 5 миллионов долларов. Предложение по разделу 1 – это крайняя мера. Созданное Законом о банкротстве и несостоятельности 1985 года, возможность подачи предложения по разделу 1 следует рассматривать с особой серьезностью, поскольку в случае отклонения условий предложения кредиторами или неподписания его судом, должник объявляется банкротом. Предложения по разделу 1 позволяют компаниям получить временную защиту от судебных исков кредиторов, а также приостановить выплаты необеспеченным кредиторам на время рассмотрения предложения. Для утверждения предложения по реструктуризации долгов требуется 66% голосов кредиторов, пропорциональных сумме задолженности, и 50% плюс один голос от общего числа кредиторов. Помимо этого демократического одобрения, суд также должен утвердить план реструктуризации долгов. При условии получения всех необходимых одобрений, бизнес или физическое лицо может продолжать деятельность в обычном режиме; в противном случае, они обязаны подать заявление о банкротстве. Заявления в рамках CCAA были учреждены Законом о соглашениях с кредиторами компаний, впервые представленным и принятым в 1933 году и обновленным в 1985 году. Подача заявления в рамках CCAA предоставляет канадской компании определенный период времени (обычно от 30 до 90 дней) для пересмотра и реорганизации планов погашения долга с кредиторами. В течение этого периода кредиторы не имеют права взыскивать причитающиеся с компании средства. Этот период может быть продлен несколько раз. В случае окончательного отклонения заявления CCAA, компания может быть принудительно ликвидирована или объявлена банкротом. Это может произойти по ряду причин, в первую очередь из-за невозможности достижения соглашения с кредиторами о реструктуризации долга.

Швейцария

В соответствии со швейцарским законодательством, реструктуризация долга может происходить внесудебным порядком или посредством соглашения о реструктуризации долга, заключенного с участием суда, которое может предусматривать частичное списание долгов либо ликвидацию активов должника кредиторами.

Великобритания

Большинство процедур реструктуризации долга в Соединенном Королевстве проводится путем сотрудничества между заемщиком и кредиторами. Если это не приводит к удовлетворительному результату на первом этапе, суд может быть обращен с просьбой о посредничестве и назначении управляющих.

Соединенные Штаты

Среди наиболее распространенных форм внесудебной реструктуризации долга для компаний в Соединенных Штатах – банкротство по главам 11 и 12. В рамках главы 11 компании разрабатывают план реорганизации своих кредитных обязательств, позволяющий им продолжать деятельность в процессе погашения долга и после восстановления платежеспособности. Кредиторам предоставляются гарантии возврата средств из будущих доходов компании. Форма этих гарантий может быть различной. Если все кредиторы компании согласуют график погашения, такой план называется «консенсусным». Если определенная группа кредиторов не принимает план реструктуризации, он все равно может быть утвержден в соответствии с Кодексом о банкротстве США. Такие планы в обиходе называют «планами принудительной реструктуризации». Глава 11 считается одной из самых дорогостоящих и сложных процедур банкротства. В подавляющем большинстве случаев банкротство по главе 11 позволяет руководству компании продолжить управление бизнесом как обычно; однако в исключительных случаях (мошенничество, грубая некомпетентность и т.п.) суды лишают компанию возможности оставаться в статусе «должника, управляющего имуществом». В таких случаях судом назначается управляющий для ведения бизнеса до завершения всех процедур банкротства. Банкротство по главе 12 – это форма реструктуризации долга, доступная в США исключительно для сельскохозяйственных предприятий и рыболовных хозяйств, которые могут быть как семейными, так и корпоративными. Особые права на реструктуризацию долга, предоставленные фермерам и рыболовам в соответствии с главой 12 Кодекса о банкротстве США, были впервые закреплены Конгрессом в 1986 году в связи с сельскохозяйственным долговым кризисом. В годы, предшествовавшие 1986 году, цены на продовольственные товары резко упали, доведя долг американских фермеров до уровня свыше 200 миллиардов долларов. Изначально эта 12-я глава Кодекса о банкротстве США была введена как временная мера и оставалась таковой до 2005 года, когда она стала постоянной. Глава 12 оказалась особенно полезной для фермеров, поскольку глава 11 часто была слишком дорогой для семейных ферм и подходила в основном для крупных корпораций, а глава 13 – главным образом для физических лиц, реструктурирующих небольшие долги. Сельскохозяйственным предприятиям и рыболовным хозяйствам, как правило, среднего размера и сезонного характера, требовалась более гибкая правовая база для реструктуризации долгов. Компании в США не ограничиваются использованием судебной системы для управления долгами, которые они не могут погасить. Внесудебная реструктуризация, или мировое соглашение, представляет собой добровольное соглашение между компаниями и их кредиторами о корректировке долговых обязательств, в основном с целью избежать высоких судебных издержек, связанных с банкротством по главе 11. Решение о том, прибегнуть к мировому соглашению или обратиться в суд, во многом зависит от того, как кредиторы и должники оценивают потенциальные выгоды и потери от процедуры банкротства по главе 11. Кредиторы знают, что после начала процедуры банкротства по главе 11 часть переговорной силы теряется, поскольку судебные органы могут изменить требования кредиторов без их согласия. Зачастую, одна лишь угроза банкротства инициирует процесс достижения частного соглашения.

Италия

Реструктуризация долга в Италии может осуществляться как во внесудебном порядке (в соответствии со статьей 167 итальянского Закона о банкротстве), когда требуется отказ от части долга или простое изменение графика его погашения, так и посредством соглашения о реструктуризации долга, заключенного при участии суда (в соответствии со статьей 182/bis итальянского Закона о банкротстве). Такое соглашение может предусматривать частичный отказ от долгов, обязательную рекапитализацию должника или ликвидацию части активов должника для удовлетворения требований обеспеченных кредиторов.

Германия

Хотя она известна своей эффективностью в других областях, это не относится к реструктуризации долгов. Многие немецкие компании предпочитают реструктурировать свои долги, используя английскую схему соглашения, поскольку считают, что немецкое законодательство о реструктуризации недостаточно эффективно. Основная причина этого заключается в том, что в Германии принудительное участие несогласного меньшинства возможно только в рамках формального процесса несостоятельности.

Реструктуризация предприятий

Поскольку число случаев несостоятельности компаний возросло отчасти из-за текущей экономической ситуации, сформировался более "стандартный" подход к реструктуризации. Хотя каждое дело имеет свои уникальные характеристики, процесс реструктуризации проходит через ряд важных этапов. Изначально ухудшение финансовых результатов приведет к тому, что ключевые финансовые ковенанты – например, коэффициенты долговой нагрузки – а также денежная позиция компании станут ограниченными, и вероятность необходимости реструктуризации станет очевидной как для кредиторов, так и для должника. Это инициирует собрание кредиторов и других заинтересованных сторон в преддверии нарушения финансовых ковенантов, кризиса ликвидности или приближающегося срока погашения долговых обязательств, которые не удастся рефинансировать. Все это может послужить толчком к банкротству, если ситуацию не исправить. Кредитная группа (как правило, состоящая из отделов корпоративного финансирования банков) обычно привлекает корпоративную консультационную группу для анализа бизнеса и его финансового положения. Результаты этого анализа станут основой для реструктуризации обязательств. Кредитная группа обычно назначает руководителя по корпоративной реструктуризации (CRO) для оказания помощи руководству в оздоровлении бизнеса и реализации рекомендаций, представленных банковской группой и отчетом корпоративных консультантов.