Введение

Прибыль от чеканки денег: средневековая система землевладения

Сейньораж (также сеньораж или сеньораж), — это разница между номинальной стоимостью денег и стоимостью их производства и обращения. Этот термин может применяться в двух аспектах: сейньораж, получаемый от монет (металлических денег), представляет собой налог, добавляемый к себестоимости монеты (содержание металла и производственные затраты), который клиент монетного двора должен был уплатить и который направлялся суверену соответствующего политического региона. Сейньораж, получаемый от банкнот, является более косвенным: это разница между процентами, полученными от ценных бумаг, приобретенных в обмен на банкноты, и стоимостью их печати и распространения. «Денежный сейньораж» возникает, когда ценные бумаги, выпущенные государством, обмениваются центральным банком на вновь напечатанные банкноты, позволяя государству «заимствовать» средства без необходимости их возврата. Денежный сейньораж – это суверенный доход, получаемый посредством обычной монетизации долга, включая увеличение денежной массы в период роста ВВП и достижение целевых показателей инфляции. Золотая американская монета «Орел» содержит сплав в количестве, необходимом для обеспечения содержания одной тройской унции золота (при этом вес монеты превышает одну унцию). Сейньораж зарабатывается за счет продажи монет по цене выше стоимости содержащегося в них металла, в обмен на гарантию веса монеты. В соответствии с правилами, регулирующими денежно-кредитную политику крупных центральных банков (включая Федеральную резервную систему США), сейньораж по банкнотам – это процентные платежи, получаемые центральными банками по общей сумме выпущенной валюты. Обычно это выражается в виде процентных платежей по государственным облигациям, приобретаемым центральными банками, что увеличивает объем денежной массы в обращении. Если валюта изымается из обращения или иным образом выводится из него навсегда, она не возвращается в центральный банк; эмитент валюты сохраняет прибыль от сейньоража, поскольку ему не приходится выкупать изношенную валюту по номинальной стоимости.

Ограничения платежеспособности центральных банков

Ограничение платежеспособности стандартного центрального банка требует, чтобы приведённая дисконтированная стоимость его чистых неденежных обязательств (отдельно от денежных обязательств, возникающих в результате попыток эмиссии) была равна нулю или отрицательна в долгосрочной перспективе. Его денежные обязательства являются лишь номинальными обязательствами, поскольку они не подлежат погашению. Владелец базовых денег не может требовать обмена определённой суммы на что-либо, кроме такой же суммы этих же денег, если только владельцем базовых денег не является другой центральный банк, возвращающий стоимость своего первоначального беспроцентного займа.

Сейниораж в качестве налога

Экономисты рассматривают сеньораж как форму инфляционного налога, возвращающую ресурсы эмитенту валюты. Выпуск новой валюты вместо сбора налогов, уплачиваемых существующими деньгами, рассматривается как налог на владельцев существующих денег. Инфляция денежной массы приводит к общему росту цен из-за снижения покупательной способности валюты. Это является аргументом в пользу свободной банковской системы, золотого или серебряного стандарта, или, по крайней мере, сокращения политического контроля над центральными банками, которые в таком случае могли бы обеспечить стабильность валюты, контролируя денежную экспансию (ограничивая инфляцию). Сторонники "твердых денег" утверждают, что центральным банкам не удалось добиться стабильной валюты. Ортодоксальные экономисты возражают, что дефляцию сложно контролировать после ее начала, и ее последствия более разрушительны, чем умеренная и последовательная инфляция. Банки (или правительства), сильно зависящие от сеньоража и частичных резервов в качестве источника дохода, могут обнаружить, что это контрпродуктивно. Рациональные ожидания относительно инфляции учитывают стратегию сеньоража банка, и инфляционные ожидания могут поддерживать высокую инфляцию. Вместо получения сеньоража от фиатных денег и кредитов, большинство правительств предпочитают получать доходы преимущественно за счет формальных налогов и других средств.

Современное использование

Серия монет 25 центов "50 Штатов" была запущена в 1999 году. Правительство США предполагало, что многие люди, собирая каждую новую монету по мере её выпуска из Монетного двора США, будут изымать монеты из обращения. Полный комплект монет (50 штатов, пять населённых территорий США и округ Колумбия) стоит 14 долларов. Поскольку изготовление одной монеты обходится Монетному двору примерно в пять центов, правительство получало прибыль, когда кто-то собирал монету. Министерство финансов оценивает, что заработало около 6,3 миллиарда долларов в виде сеньоража с этих монет в течение действия программы. Национальные монетные дворы некоторых стран публикуют данные об объёме сеньоража, поступающего в их правительства; Королевский канадский монетный двор сообщил, что в 2006 году он принёс правительству Канады 93 миллиона долларов сеньоража. Правительство США, являясь крупнейшим бенефициаром сеньоража, заработало около 25 миллиардов долларов в 2000 году. По монетам Казначейство США получило 45 центов сеньоража за каждый выпущенный доллар в 2011 финансовом году. Иногда центральные банки выпускают ограниченные тиражи банкнот более высокого номинала в необычных номиналах для коллекционеров; номинал обычно приурочен к значимой национальной годовщине. Потенциальный сеньораж от такой печати был ограничен, поскольку необычный номинал затрудняет обращение банкнот, и лишь небольшое количество людей коллекционируют банкноты высокого номинала. По сообщениям, в 2008 году более половины государственных доходов Зимбабве составлял сеньораж. С тех пор в стране наблюдается гиперинфляция, с годовой ставкой около 24 000 процентов в июле 2008 года (цены удваивались каждые 46 дней).

Международный оборот

Международный оборот банкнот – выгодная форма сеньоража. Хотя стоимость печати банкнот минимальна, иностранная сторона должна предоставлять товары и услуги по номинальной стоимости банкноты. Банкнота сохраняется как средство сбережения, поскольку данная сторона оценивает ее выше, чем местную валюту. Зарубежный оборот обычно включает банкноты крупного номинала, которые могут использоваться для частных сделок (в том числе незаконных). Американская валюта циркулировала по всему миру на протяжении большей части XX века, а объем валюты в обращении увеличился в несколько раз во время Второй мировой войны. Массовая печать стодолларовых купюр США началась после распада Советского Союза в 1991 году; производство увеличилось в четыре раза, и была выпущена первая триллионная партия банкнот. На конец 2008 года объем находящейся в обращении американской валюты составил 824 миллиарда долларов, при этом 76% денежной массы приходилось на 100-долларовые купюры (двадцать 100-долларовых купюр на каждого гражданина США). Объем американской валюты, находящейся за рубежом, является предметом споров. По данным Портера и Джадсона, в середине 1990-х годов за границей находилось от 53 до 67 процентов. По оценкам Файги, за рубежом находится около 40 процентов. В публикации Федерального резервного банка Нью-Йорка Голдберг пишет, что «около 65 процентов (580 миллиардов долларов) всех банкнот находятся в обращении за пределами страны». Эти данные в значительной степени противоречат статистике потоков средств Совета управляющих Федеральной резервной системы, которая показывает, что на конец марта 2009 года за рубежом находилось 313 миллиардов долларов (36,7 процента) американской валюты. Файдж подсчитал, что с 1964 года «совокупный доход от сеньоража, получаемый США благодаря валюте, находящейся у иностранцев, составил 167–185 миллиардов долларов, а за последние два десятилетия доходы от сеньоража от иностранцев в среднем составляли 6–7 миллиардов долларов в год». Американская банкнота в 100 долларов конкурирует с банкнотой в 500 евро, что облегчает транспортировку крупных сумм денег. Один миллион долларов в 100-долларовых банкнотах весит 10 кг, и нести такую сумму денег без портфеля и физической охраны затруднительно. Та же сумма в банкнотах в 500 евро будет весить менее 1,4 кг, что позволит незаметно распределить ее в одежде и багаже, не привлекая внимания или не активируя системы безопасности. В незаконных операциях транспортировка валюты логистически сложнее, чем транспортировка кокаина, из-за ее размера и веса, а легкость транспортировки банкнот делает евро привлекательным для латиноамериканских наркокартелей. Швейцарская банкнота в 1000 франков, стоимость которой немного превышает 1000 долларов, вероятно, является единственной другой банкнотой, находящейся в обращении за пределами своей страны. Однако для нешвейцарцев банкнота в 500 евро не имеет существенных преимуществ перед швейцарской; в обращении в 20 раз больше банкнот в 500 евро, и они более широко признаны. Как резервная валюта, она составляет около 0,1% валютной структуры официальных валютных резервов. Правительства по-разному подходят к выпуску крупных банкнот; в августе 2009 года количество банкнот в 1000 франков в обращении превышало население Швейцарии более чем в три раза. Для сравнения, количество находящихся в обращении банкнот в 50 фунтов стерлингов немного меньше, чем в три раза превышает население Соединенного Королевства; банкнота в 1000 франков стоит около 600 фунтов стерлингов. Британское правительство с осторожностью относится к крупным банкнотам со времен операции «Бернхард» по фальсификации во время Второй мировой войны, которая вынудила Банк Англии вывести из обращения все банкноты номиналом более 5 фунтов стерлингов. Банк не стал повторно вводить другие номиналы до начала 1960-х годов (10 фунтов), 1970 года (20 фунтов) и 20 марта 1981 года (50 фунтов).