Хедж-фонды: типы, стратегии и управление рисками.

Хедж-фонды: что это такое? Инвестиционные фонды, использующие сложные стратегии, короткие продажи и деривативы для максимизации прибыли и снижения рисков.

38 мин чтения

100%

Источник: Hedge fund — Wikipedia

Сравнивайте с английским: нажмите на абзац — оригинал откроется в окне. Кнопка EN под абзацем показывает его прямо в тексте.

Содержание

Введение

Тип инвестиционного фонда

Хедж-фонд – это объединенный инвестиционный фонд, владеющий ликвидными активами и использующий сложные методы торговли и управления рисками для повышения инвестиционной доходности и защиты от рыночных рисков. К этим методам относятся короткие продажи, использование кредитного плеча и производных финансовых инструментов. Помимо регуляторного статуса фонда, не существует формальных или фиксированных определений типов фондов, поэтому существуют различные точки зрения на то, что может представлять собой «хедж-фонд». Хотя хедж-фонды не подлежат многим ограничениям, применимым к регулируемым фондам, после финансового кризиса 2007–2008 годов в США и Европе были приняты нормативные акты с целью усиления государственного контроля над хедж-фондами и устранения определенных пробелов в регулировании. Большинство современных хедж-фондов способны использовать широкий спектр финансовых инструментов и методов управления рисками, однако они могут существенно различаться по своим стратегиям, рискам, волатильности и ожидаемому профилю доходности. Инвестиционные стратегии хедж-фондов часто направлены на получение положительной доходности вне зависимости от рыночной конъюнктуры («абсолютная доходность»). Хедж-фонды могут рассматриваться как рискованные инвестиции; ожидаемая доходность некоторых стратегий хедж-фондов может быть менее волатильной, чем у розничных фондов с высокой экспозицией к фондовому рынку, благодаря использованию методов хеджирования. Хедж-фонд обычно выплачивает своему управляющему комиссию за управление (как правило, 2% в год от чистой стоимости активов фонда) и комиссию за результат (как правило, 20% от прироста чистой стоимости активов фонда в течение года), а общая стоимость активов по состоянию на 2021 год составляла около 3,8 триллиона долларов США. Управляющие хедж-фондами могут управлять активами на несколько миллиардов долларов.

Этимология

Слово "изгородь", означающее линию кустарников вокруг периметра поля, давно используется как метафора для ограничения рисков. Первые хедж-фонды стремились страховать конкретные инвестиции от общих колебаний рынка, открывая короткие позиции по другим, аналогичным активам. Однако в настоящее время используется множество различных инвестиционных стратегий, и многие из них не предназначены для снижения рисков.

История

Во время бычьего рынка в США в 1920-х годах богатым инвесторам было доступно множество частных инвестиционных инструментов. Наиболее известным из этого периода сегодня является партнерство Грэхема – Ньюмана, основанное Бенджамином Грэхэмом и его давним деловым партнером Джерри Ньюманом. Уоррен Баффет упомянул его в письме 2006 года в Музей американских финансов как один из первых хедж-фондов, а на основе других высказываний Баффета Джанет Таваколи считает инвестиционную фирму Грэхема первым хедж-фондом. Социологу Альфреду В. Джонсу приписывают создание термина "хеджированный фонд" и разработку первой структуры хедж-фонда в 1949 году. Джонс называл свой фонд "хеджированным", термин, который в то время широко использовался на Уолл-стрит для описания управления инвестиционными рисками в связи с изменениями на финансовых рынках. В 1970-х годах хедж-фонды специализировались на единой стратегии, при этом большинство управляющих фондами придерживались модели "длинные/короткие позиции по акциям". Многие хедж-фонды закрылись во время рецессии 1969–1970 годов и обвала фондового рынка 1973–1974 годов из-за значительных убытков. В конце 1980-х годов к ним вновь возник интерес. В течение следующего десятилетия стратегии хедж-фондов расширились и включили в себя арбитраж по кредитным инструментам, инвестиции в проблемные долги, инструменты с фиксированным доходом, количественные методы и мультистратегию. В течение первого десятилетия XXI века хедж-фонды приобрели популярность во всем мире, и к 2008 году общие активы под управлением (AUM) в мировой индустрии хедж-фондов составили около 1,93 триллиона долларов США. Однако финансовый кризис 2007–2008 годов вынудил многие хедж-фонды ограничить вывод средств инвесторами, что привело к снижению их популярности и общего объема AUM. Объем AUM восстановился, и в апреле 2011 года был оценен почти в 2 триллиона долларов. По состоянию на 2011 год 61% мировых инвестиций в хедж-фонды поступало от институциональных инвесторов. В июне 2011 года компаниями, управляющими хедж-фондами с наибольшим объемом AUM, были Bridgewater Associates (58,9 млрд долларов США), Man Group (39,2 млрд долларов США), Paulson & Co. (35,1 млрд долларов США), Brevan Howard (31 млрд долларов США) и Och Ziff (29,4 млрд долларов США). По состоянию на 2012 год Bridgewater Associates управляла активами на сумму 70 млрд долларов. В конце того же года в 241 крупнейшей компании хедж-фондов в США находилось 1,335 триллиона долларов. В апреле 2012 года индустрия хедж-фондов достигла рекордного уровня в 2,13 триллиона долларов США в общих активах под управлением. В середине 2010-х годов в индустрии хедж-фондов наблюдался общий спад влияния управляющих фондов "старой гвардии". Дэн Лоуб назвал это "полем битвы хедж-фондов" из-за того, что классическая стратегия "длинные/короткие позиции" потеряла популярность из-за беспрецедентного смягчения денежно-кредитной политики центральными банками. Корреляция на фондовом рынке США стала неприемлемой для продавцов, открывающих короткие позиции. Сегодня индустрия хедж-фондов достигла зрелости и консолидируется вокруг более крупных и устоявшихся фирм, таких как Citadel, Elliot, Millennium, Bridgewater и другие. Темпы создания новых фондов сейчас ниже, чем темпы закрытия фондов. В июле 2017 года хедж-фонды зафиксировали восьмой подряд месяц роста доходности, а активы под управлением достигли рекордных 3,1 триллиона долларов.

During the US bull market of the 1920s, there were numerous private investment vehicles available to wealthy investors. Of that period, the best known today is the Graham Newman Partnership, founded by Benjamin Graham and his long time business partner Jerry Newman. This was cited by Warren Buffett in a 2006 letter to the Museum of American Finance as an early hedge fund, and based on other comments from Buffett, Janet Tavakoli deems Graham's investment firm the first hedge fund. The sociologist Alfred W. Jones is credited with coining the phrase "hedged fund" and is credited with creating the first hedge fund structure in 1949. Jones referred to his fund as being "hedged", a term then commonly used on Wall Street to describe the management of investment risk due to changes in the financial markets. In the 1970s, hedge funds specialized in a single strategy with most fund managers following the long/short equity model. Many hedge funds closed during the recession of 1969–1970 and the 1973–1974 stock market crash due to heavy losses. They received renewed attention in the late 1980s. as likely causes. Over the next decade, hedge fund strategies expanded to include credit arbitrage, distressed debt, fixed income, quantitative, and multi strategy. During the first decade of the 21st century, hedge funds gained popularity worldwide, and, by 2008, the worldwide hedge fund industry held an estimated US$1.93 trillion in assets under management (AUM). However, the financial crisis of 2007–2008 caused many hedge funds to restrict investor withdrawals and their popularity and AUM totals declined. AUM totals rebounded and in April 2011 were estimated at almost $2 trillion. as of 2011, 61% of worldwide investment in hedge funds came from institutional sources. In June 2011, the hedge fund management firms with the greatest AUM were Bridgewater Associates (US$58.9 billion), Man Group (US$39.2 billion), Paulson & Co. (US$35.1 billion), Brevan Howard (US$31 billion), and Och Ziff (US$29.4 billion). Bridgewater Associates had $70 billion in assets under management as of 2012. At the end of that year, the 241 largest hedge fund firms in the United States collectively held $1.335 trillion. In April 2012, the hedge fund industry reached a record high of US$2.13 trillion total assets under management. In the middle of the 2010s, the hedge fund industry experienced a general decline in the "old guard" fund managers. Dan Loeb called it a "hedge fund killing field" due to the classic long/short falling out of favor because of unprecedented easing by central banks. The US stock market correlation became untenable to short sellers. The hedge fund industry today has reached a state of maturity that is consolidating around the larger, more established firms such as Citadel, Elliot, Millennium, Bridgewater, and others. The rate of new fund start ups is now outpaced by fund closings. In July 2017, hedge funds recorded their eighth consecutive monthly gain in returns with assets under management rising to a record $3.1 trillion.

Стратегии

Стратегии хедж-фондов обычно классифицируются на четыре основные категории: глобальные макро, направленные, обусловленные событиями и стратегии относительной стоимости (арбитраж). Каждая из стратегий в этих категориях характеризуется определенным профилем риска и доходности. Фонд может применять одну или несколько стратегий для обеспечения гибкости, управления рисками или диверсификации. Проспект хедж-фонда, также известный как меморандум о предложении, предоставляет потенциальным инвесторам информацию о ключевых аспектах фонда, включая инвестиционную стратегию, тип инвестиций и лимит использования кредитного плеча. К элементам, определяющим стратегию хедж-фонда, относятся подход фонда к рынку, используемые инструменты, сектор рынка, в котором фонд специализируется (например, здравоохранение), метод отбора инвестиций и степень диверсификации фонда. Существует множество рыночных подходов к различным классам активов, включая акции, инструменты с фиксированным доходом, товары и валюту. Используемые инструменты включают акции, облигации, фьючерсы, опционы и свопы. Стратегии можно разделить на те, в которых инвестиции отбираются управляющими, известные как "дискреционные/качественные", и те, в которых инвестиции отбираются с помощью компьютерной системы, известные как "систематические/количественные". Степень диверсификации фонда может быть различной: фонды могут быть многостратегическими, многофондовыми, многорыночными, управляться несколькими менеджерами или представлять собой их комбинацию. Иногда стратегии хедж-фондов описываются как стратегии "абсолютной доходности" и классифицируются как "рыночно-нейтральные" или "направленные". Рыночно-нейтральные фонды демонстрируют меньшую корреляцию с общей динамикой рынка, "нейтрализуя" влияние рыночных колебаний, в то время как направленные фонды используют рыночные тенденции и несоответствия и более подвержены рыночным колебаниям.

Глобальная макроэкономика

Хедж-фонды, использующие глобальную макроинвестиционную стратегию, занимают значительные позиции на рынках акций, облигаций или валют, предвидя глобальные макроэкономические события, с целью получения доходности с учетом риска. Глобальная макростратегия часто классифицируется как направленная инвестиционная стратегия. К другим подстратегиям относятся стратегии, используемые консультантами по торговле товарными фьючерсами (CTA), при которых фонд торгует фьючерсами (или опционами) на товарных рынках или свопами. Это также известно как "фонд управления будущими контрактами". С регуляторной точки зрения, большинство управляющих глобальными макростратегиями являются CTA, и основное различие заключается в использовании систематических и дискреционных стратегий. В справочнике представлена классификация стратегий CTA/Macro.

Направленный

Стратегии направленных инвестиций используют движения рынка, тренды или расхождения при выборе акций на различных рынках. Для этого могут применяться компьютерные модели, либо управляющие фондами самостоятельно выявляют и отбирают инвестиции. Подобные стратегии в большей степени подвержены колебаниям рынка в целом, чем стратегии, нейтральные к рынку.

События

Стратегии, основанные на событиях, применяются в ситуациях, когда основная инвестиционная возможность и риск связаны с конкретным событием. Инвестиционная стратегия, ориентированная на события, выявляет инвестиционные возможности в корпоративных транзакциях, таких как консолидации, поглощения, рекапитализации, банкротства и ликвидации. Менеджеры, использующие такую стратегию, извлекают выгоду из несоответствий в оценке на рынке до или после этих событий, занимая позицию, основанную на прогнозируемом изменении стоимости соответствующей ценной бумаги или ценных бумаг. Крупные институциональные инвесторы, такие как хедж-фонды, чаще прибегают к стратегиям, основанным на событиях, чем традиционные инвесторы в акции, поскольку они обладают необходимой экспертизой и ресурсами для анализа корпоративных транзакций с целью выявления инвестиционных возможностей. Корпоративные транзакционные события обычно подразделяются на три категории: проблемные ценные бумаги, арбитраж риска и специальные ситуации. Специальные ситуации – это события, влияющие на стоимость акций компании, включая реструктуризацию компании или корпоративные сделки, такие как выделение активов (spin-offs), обратный выкуп акций, выпуск/погашение ценных бумаг, продажа активов или другие ситуации, связанные с катализаторами. Чтобы воспользоваться преимуществами специальных ситуаций, управляющий хедж-фондом должен выявить предстоящее событие, которое приведет к увеличению или уменьшению стоимости капитала компании и связанных с ним инструментов. Другие стратегии, основанные на событиях, включают стратегии кредитного арбитража, ориентированные на корпоративные долговые ценные бумаги; стратегию активистского инвестора, при которой фонд приобретает крупные пакеты акций компаний и использует свое владение для участия в управлении; стратегию, основанную на прогнозировании окончательного одобрения новых фармацевтических препаратов; и стратегию юридического катализатора, специализирующуюся на компаниях, вовлеченных в крупные судебные разбирательства.

Разное

В дополнение к этим стратегиям в рамках четырех основных категорий, существуют несколько стратегий, которые не полностью вписываются в эти категории. Фонд хедж-фондов (многоуправляющий): хедж-фонд с диверсифицированным портфелем из многочисленных базовых хедж-фондов, управляемых отдельными менеджерами. Multi-manager: хедж-фонд, в котором инвестиции распределены между отдельными суб-менеджерами, инвестирующими в собственные стратегии. Multi strategy: хедж-фонд, использующий комбинацию различных стратегий. 130/30 фонды: фонды акций с 130% длинными и 30% короткими позициями, что обеспечивает чистую длинную позицию в 100%. Риск-паритет: уравновешивание риска путем распределения средств по широкому спектру категорий активов с максимальным использованием финансового левериджа для увеличения прибыли. Управляемые искусственным интеллектом: использующие сложные модели машинного обучения и, в некоторых случаях, большие данные.

Риск

Для инвестора, уже владеющего значительным объемом акций и облигаций, инвестиции в хедж-фонды могут обеспечить диверсификацию и снизить общий риск портфеля. Управляющие хедж-фондов часто стремятся к получению доходности, слабо коррелирующей с рыночными индексами и соответствующей желаемому уровню риска инвесторов. Хотя хеджирование может уменьшить некоторые инвестиционные риски, оно обычно увеличивает другие, такие как операционный риск и риск модели, поэтому общий риск снижается, но не может быть полностью исключен. Согласно отчету Hennessee Group, в период с 1993 по 2010 год хедж-фонды демонстрировали волатильность примерно на треть ниже, чем у S&P 500.

Управление рисками

В большинстве стран инвесторы в хедж-фонды должны быть квалифицированными инвесторами, которые, как предполагается, осведомлены об инвестиционных рисках и принимают их, рассчитывая на потенциальную доходность, соизмеримую с этими рисками. Управляющие фондами могут использовать широкие стратегии управления рисками для защиты фонда и инвесторов. По данным Financial Times, "крупные хедж-фонды применяют одни из самых сложных и строгих практик управления рисками во всей индустрии управления активами". Управляющие хедж-фондами, которые держат большое количество инвестиционных позиций на короткие сроки, скорее всего, располагают особенно комплексной системой управления рисками, и для фондов стало обычной практикой нанимать независимых риск-менеджеров, которые оценивают и управляют рисками, но не участвуют непосредственно в торговле. Ненормальность доходности, кластеризация волатильности и тренды не всегда учитываются традиционными методологиями измерения рисков, поэтому, помимо оценки "ценности под риском" и аналогичных показателей, фонды могут использовать комплексные показатели, такие как просадки. Помимо оценки рыночных рисков, связанных с инвестициями, инвесторы обычно проводят операционную проверку (due diligence) для оценки риска того, что ошибка или мошенничество в хедж-фонде может привести к убыткам инвестора. При этом учитываются организация и управление операциями в управляющей компании хедж-фонда, вероятность устойчивости инвестиционной стратегии и способность фонда развиваться как компании.

Прозрачность и нормативные соображения

Поскольку хедж-фонды являются частными структурами и имеют ограниченные требования к публичному раскрытию информации, это нередко воспринимается как недостаток прозрачности. Распространенным мнением о хедж-фондах также является то, что их управляющие подвергаются меньшему регуляторному надзору и/или требованиям к регистрации, чем другие управляющие финансовыми инвестициями, и в большей степени подвержены специфическим рискам, связанным с деятельностью управляющих, таким как изменение инвестиционной стратегии, операционные сбои или мошенничество. Помимо этого, инвесторы, особенно институциональные, стимулируют дальнейшее совершенствование управления рисками в хедж-фондах как за счет внутренних процедур, так и посредством внешних регуляторных требований.

Риски, совместимые с другими видами инвестиций

Хедж-фонды подвержены многим тем же типам рисков, что и другие инвестиционные классы, включая риск ликвидности и риск менеджера. Ликвидность относится к степени, в которой актив можно купить и продать или конвертировать в денежные средства; аналогично фондам прямых инвестиций, хедж-фонды применяют период блокировки средств, в течение которого инвестор не может вывести свои средства. Риск недостаточной емкости может возникнуть из-за размещения слишком больших объемов средств в рамках одной стратегии, что может привести к ухудшению результатов деятельности фонда; риск концентрации может возникнуть, если фонд имеет чрезмерную подверженность конкретным инвестициям, сектору, торговой стратегии или группе коррелированных фондов. Управление этими рисками может осуществляться посредством установленных механизмов контроля конфликта интересов с учетом допустимого уровня риска для инвесторов и управляющего фонда. Управляющие будут иметь дополнительный стимул к усилению контроля за рисками, когда в фонд инвестирован их собственный капитал. Обычно эти показатели выражаются в годовом проценте, но рассчитываются и выплачиваются ежемесячно или ежеквартально. Плата за управление хедж-фондами предназначена для покрытия операционных расходов управляющего, в то время как комиссионное вознаграждение за результаты деятельности обеспечивает прибыль управляющего. Однако, благодаря эффекту масштаба, плата за управление крупными фондами может приносить значительную часть прибыли управляющего, и в результате некоторые комиссии подвергались критике со стороны государственных пенсионных фондов, таких как CalPERS, как слишком высокие. Комиссионное вознаграждение за результаты деятельности обычно составляет 20% от прибыли фонда за год, хотя размер комиссионных варьируется от 10% до 50%. Комиссионное вознаграждение за результаты деятельности призвано стимулировать управляющего к получению прибыли. Уоррен Баффет критикует комиссионное вознаграждение за результаты деятельности, полагая, что поскольку хедж-фонды делят только прибыль, а не убытки, такие комиссии создают стимул для управления инвестициями с высоким уровнем риска. Ставки комиссионного вознаграждения за результаты деятельности снизились с начала кредитного кризиса. Почти во всех случаях комиссионное вознаграждение за результаты деятельности хедж-фондов включает в себя "высокую планку" (или "механизм переноса убытков"), что означает, что комиссионное вознаграждение применяется только к чистой прибыли (то есть к прибыли после возмещения убытков в предыдущие годы). Это предотвращает получение управляющими вознаграждения за волатильную доходность, хотя управляющий иногда может закрыть фонд, понесший серьезные убытки, и открыть новый фонд, вместо того чтобы пытаться возместить убытки в течение нескольких лет без получения комиссионного вознаграждения. Некоторые комиссионные за результаты деятельности включают в себя "порог", согласно которому комиссия выплачивается только за доходность фонда, превышающую эталонную ставку (например, LIBOR) или фиксированный процент. Порог обычно привязан к эталонной ставке, такой как Libor или ставка однолетних казначейских векселей плюс спред. "Мягкий" порог означает, что комиссионное вознаграждение за результаты деятельности рассчитывается на основе всей доходности фонда, если порог преодолен. "Жесткий" порог рассчитывается только на доходность, превышающую пороговое значение. Например, если управляющий установил пороговую ставку в размере 5%, а доходность фонда составила 15%, стимулирующие сборы будут применяться только к 10%, превышающим пороговую ставку. Цель этой комиссии – сдерживать краткосрочные инвестиции, снижать оборачиваемость и препятствовать изъятию средств после периодов неудовлетворительной доходности. В отличие от платы за управление и комиссионного вознаграждения за результаты деятельности, комиссия за погашение обычно удерживается фондом и перераспределяется между всеми инвесторами.

Hedge funds share many of the same types of risk as other investment classes, including liquidity risk and manager risk. Liquidity refers to the degree to which an asset can be bought and sold or converted to cash; similar to private equity funds, hedge funds employ a lock up period during which an investor cannot remove money. capacity risk can arise from placing too much money into one particular strategy, which may lead to fund performance deterioration; and concentration risk may arise if a fund has too much exposure to a particular investment, sector, trading strategy, or group of correlated funds. These risks may be managed through defined controls over conflict of interest, subject to the risk tolerance of investors and the fund manager. Managers will have an additional incentive to increase risk oversight when their own capital is invested in the fund. They are usually expressed as an annual percentage, but calculated and paid monthly or quarterly. Management fees for hedge funds are designed to cover the operating costs of the manager, whereas the performance fee provides the manager's profits. However, due to economies of scale the management fee from larger funds can generate a significant part of a manager's profits, and as a result some fees have been criticized by some public pension funds, such as CalPERS, for being too high. The performance fee is typically 20% of the fund's profits during any year, though performance fees range between 10% and 50%. Performance fees are intended to provide an incentive for a manager to generate profits. Performance fees have been criticized by Warren Buffett, who believes that because hedge funds share only the profits and not the losses, such fees create an incentive for high risk investment management. Performance fee rates have fallen since the start of the credit crunch. Almost all hedge fund performance fees include a "high water mark" (or "loss carryforward provision"), which means that the performance fee only applies to net profits (i. e., profits after losses in previous years have been recovered). This prevents managers from receiving fees for volatile performance, though a manager will sometimes close a fund that has suffered serious losses and start a new fund, rather than attempt to recover the losses over a number of years without a performance fee. Some performance fees include a "hurdle", so that a fee is only paid on the fund's performance in excess of a benchmark rate (e. g., LIBOR) or a fixed percentage. The hurdle is usually tied to a benchmark rate such as Libor or the one year Treasury bill rate plus a spread. A "soft" hurdle means the performance fee is calculated on all the fund's returns if the hurdle rate is cleared. A "hard" hurdle is calculated only on returns above the hurdle rate. By example the manager sets a hurdle rate equal to 5%, and the fund return 15%, incentive fees would only apply to the 10% above the hurdle rate. The purpose of the fee is to discourage short term investing, reduce turnover, and deter withdrawals after periods of poor performance. Unlike management fees and performance fees, redemption fees are usually kept by the fund and redistributed to all investors.

Вознаграждение менеджеров портфелей

Управляющие хедж-фондами часто принадлежат их портфельным менеджерам, которые, следовательно, имеют право на любую прибыль, получаемую бизнесом. Поскольку плата за управление предназначена для покрытия операционных расходов фирмы, плата за результат (и любые избыточные сборы за управление) обычно распределяются между владельцами фирмы в качестве прибыли. Фонды, как правило, не раскрывают информацию о вознаграждении, поэтому опубликованные списки доходов топ-менеджеров обычно являются оценками, основанными на таких факторах, как комиссии, взимаемые их фондами, и капитал, который, предположительно, они вложили в эти фонды. Многие менеджеры накопили значительные доли в своих собственных фондах, поэтому топ-менеджеры хедж-фондов могут зарабатывать огромные суммы денег, возможно, до 4 миллиардов долларов в год. Доходы на самом верху выше, чем в любом другом секторе финансовой индустрии, и в совокупности 25 лучших менеджеров хедж-фондов регулярно зарабатывают больше, чем все 500 генеральных директоров компаний, входящих в S&P 500. Однако большинство управляющих хедж-фондами получают гораздо меньшее вознаграждение, и если плата за результат не начисляется, то небольшим управляющим, по крайней мере, вряд ли будут выплачиваться значительные суммы. В 2011 году средний доход 25 наиболее высокооплачиваемых менеджеров хедж-фондов в США составил 576 миллионов долларов, а средняя общая компенсация для всех инвестиционных профессионалов в хедж-фондах составила 690 786 долларов, а медианная – 312 329 долларов. Соответствующие показатели для генеральных директоров хедж-фондов составили 1 037 151 доллар и 600 000 долларов, а для главных инвестиционных директоров – 1 039 974 доллара и 300 000 долларов соответственно. Из 1226 человек, включенных в список Forbes World's Billionaires List за 2012 год, 36 финансистов, указанных в списке, "получили значительную часть" своего состояния от управления хедж-фондами. Согласно списку богатейших людей Sunday Times за 2012 год, среди 1000 самых богатых людей в Соединенном Королевстве 54 были менеджерами хедж-фондов. Портфельный менеджер рискует потерять ранее полученное вознаграждение, если он занимается инсайдерской торговлей. В деле "Morgan Stanley v. Skowron", 989 F. Supp. 2d 356 (S. D. N. Y. 2013), применяя доктрину недобросовестного слуги штата Нью-Йорк, суд постановил, что портфельный менеджер хедж-фонда, занимающийся инсайдерской торговлей в нарушение кодекса поведения своей компании, который также требовал от него сообщать о своих нарушениях, должен возместить своему работодателю полную сумму в 31 миллион долларов, выплаченную ему в качестве компенсации за период недобросовестности. Суд назвал инсайдерскую торговлю "вопиющим злоупотреблением положением портфельного менеджера". Фондом управляет инвестиционный управляющий в форме организации или компании, которая юридически и финансово отделена от хедж-фонда и его инвестиционного портфеля. Многие инвестиционные управляющие используют поставщиков услуг для операционной поддержки. К поставщикам услуг относятся прайм-брокеры, банки, администраторы, дистрибьюторы и аудиторские фирмы.

Hedge fund management firms are often owned by their portfolio managers, who are therefore entitled to any profits that the business makes. As management fees are intended to cover the firm's operating costs, performance fees (and any excess management fees) are generally distributed to the firm's owners as profits. Funds do not tend to report compensation, and so published lists of the amounts earned by top managers tend to be estimates based on factors such as the fees charged by their funds and the capital they are thought to have invested in them. Many managers have accumulated large stakes in their own funds and so top hedge fund managers can earn extraordinary amounts of money, perhaps up to $4 billion in a good year. Earnings at the very top are higher than in any other sector of the financial industry, and collectively the top 25 hedge fund managers regularly earn more than all 500 of the chief executives in the S&P 500. Most hedge fund managers are remunerated much less, however, and if performance fees are not earned then small managers at least are unlikely to be paid significant amounts. In 2011, the average earnings for the 25 highest compensated hedge fund managers in the United States was $576 million while the mean total compensation for all hedge fund investment professionals was $690,786 and the median was $312,329. The same figures for hedge fund CEOs were $1,037,151 and $600,000, and for chief investment officers were $1,039,974 and $300,000, respectively. Of the 1,226 people on the Forbes World's Billionaires List for 2012, 36 of the financiers listed "derived significant chunks" of their wealth from hedge fund management. Among the richest 1,000 people in the United Kingdom, 54 were hedge fund managers, according to the Sunday Times Rich List for 2012. A portfolio manager risks losing his past compensation if he engages in insider trading. In Morgan Stanley v. Skowron, 989 F. Supp. 2d 356 (S. D. N. Y. 2013), applying New York's faithless servant doctrine, the court held that a hedge fund's portfolio manager engaging in insider trading in violation of his company's code of conduct, which also required him to report his misconduct, must repay his employer the full $31 million his employer paid him as compensation during his period of faithlessness. The court called the insider trading the "ultimate abuse of a portfolio manager's position". The fund is managed by an investment manager in the form of an organization or company that is legally and financially distinct from the hedge fund and its portfolio of assets. Many investment managers utilize service providers for operational support. Service providers include prime brokers, banks, administrators, distributors, and accounting firms.

Главный брокер

Главные брокеры обеспечивают клиринг сделок, предоставляют кредитное плечо и краткосрочное финансирование. Как правило, это подразделения крупных инвестиционных банков. Главный брокер выступает контрагентом по сделкам с производными финансовыми инструментами и предоставляет ценные бумаги в рамках определенных инвестиционных стратегий, таких как стратегии "длинные/короткие" позиции по акциям и арбитраж с конвертируемыми облигациями. Он также может предоставлять услуги по хранению активов фонда, а также услуги по исполнению и клирингу сделок для управляющего хедж-фондом.

Администратор

Администраторы хедж-фондов обычно отвечают за услуги по оценке, а также часто за операционную деятельность и бухгалтерский учет. Расчет администратором стоимости чистых активов (НАВ), включая определение рыночной стоимости ценных бумаг и расчет начисленных доходов и расходов фонда, является ключевой задачей администратора, поскольку именно по этой цене инвесторы покупают и продают паи фонда. Точный и своевременный расчет НАВ администратором имеет решающее значение. Дело Anwar v. Fairfield Greenwich (SDNY 2015) является основным прецедентом, касающимся ответственности администратора фонда за ненадлежащее исполнение своих обязательств, связанных с расчетом НАВ. В этом деле администратор хедж-фонда и другие ответчики урегулировали спор в 2016 году, выплатив истцам – инвесторам Анвару – 235 миллионов долларов. Администраторы также обрабатывают заявки на подписку и выкуп паев, а также оказывают различные услуги держателям паев. Хедж-фонды в Соединенных Штатах не обязаны назначать администратора, и все эти функции могут выполнять управляющие инвестициями. В такой схеме может возникнуть ряд конфликтов интересов, особенно при расчете стоимости чистых активов фонда. Большинство фондов привлекают внешних аудиторов, что, как правило, повышает прозрачность. Аудитор может проверять НАВ и активы под управлением (AUM). Некоторые аудиторы предоставляют лишь услуги "NAV lite", то есть оценка основывается на ценах, полученных от управляющего, а не на независимой оценке.

Дистрибьютор

Дистрибьютор – это андеррайтер, брокер, дилер или иное лицо, участвующее в сбыте ценных бумаг. Дистрибьютор также несет ответственность за продвижение фонда среди потенциальных инвесторов. Многие хедж-фонды не имеют дистрибьюторов, и в таких случаях ответственность за сбыт ценных бумаг и продвижение ложится на управляющую компанию, хотя многие фонды также используют агентов по размещению и брокер-дилеров для сбыта.

Домицил и налогообложение

Правовая структура конкретного хедж-фонда, в частности его местонахождение и тип используемого юридического лица, обычно определяется налоговыми ожиданиями инвесторов фонда. Регулирующие аспекты также играют роль. Многие хедж-фонды учреждаются в оффшорных финансовых центрах, чтобы избежать неблагоприятных налоговых последствий для своих иностранных и освобожденных от налогов инвесторов. Оффшорные фонды, инвестирующие в США, как правило, платят налог у источника на определенные виды инвестиционного дохода, но не подлежат налогу на прирост капитала в США. Однако инвесторы фонда облагаются налогом в своих юрисдикциях на любое увеличение стоимости их инвестиций. Такой налоговый режим стимулирует трансграничные инвестиции, ограничивая возможность для нескольких юрисдикций взимать налоги с инвесторов многократно. Американские инвесторы, освобожденные от налогов (такие как пенсионные планы и эндаументы), вкладывают средства преимущественно в оффшорные хедж-фонды, чтобы сохранить свой налоговый статус и избежать налогооблагаемого дохода от несвязанной деятельности. В 2011 году половина существующих хедж-фондов была зарегистрирована в оффшорах, а другая половина – в оншоре. Каймановы острова являлись ведущим местом для оффшорных фондов, на которые приходилось 34% от общего числа глобальных хедж-фондов. На США приходилось 24%, на Люксембург – 10%, на Ирландию – 7%, на Британские Виргинские острова – 6%, а на Бермудские острова – 3%. Хедж-фонды используют налоговую лазейку, известную как стимулирующий доход, чтобы избежать уплаты больших налогов посредством сложных юридических маневров.

Опции корзины

Deutsche Bank и Barclays создали специальные опционные счета для клиентов хедж-фондов на имя банков и заявляли о владении активами, хотя на самом деле клиенты хедж-фондов имели полный контроль над активами и получали прибыль. Хедж-фонды совершали сделки, многие из которых длились всего несколько секунд, но осуществляли исполнение опционов только после истечения года, что позволяло им отчитываться о прибыли по более низкой ставке налога на долгосрочный прирост капитала. Александра Стивенсон, 8 июля 2015 года, The New York Times.

Постоянный подкомитет Сената США по расследованиям под председательством Карла Левина опубликовал в 2014 году отчет, в котором было установлено, что с 1998 по 2013 год хедж-фонды уклонялись от уплаты налогов на миллиарды долларов, используя корзинные опционы. Налоговая служба США (IRS) начала расследование в отношении Renaissance Technologies в 2009 году, и Левин раскритиковал IRS за то, что расследование компании заняло шесть лет. Используя корзинные опционы, Renaissance Technologies избежала уплаты "более 6 миллиардов долларов налогов за более чем десятилетие". Renaissance Technologies утверждала, что корзинные опционы "чрезвычайно важны, поскольку они давали хедж-фонду возможность увеличить доходность за счет привлечения большего заемного капитала и защиты от ошибок модели и программирования". Нью-Йорк и район Голд-Коста в штате Коннектикут являются ведущими местами расположения управляющих хедж-фондами в США. Лондон был ведущим центром для управляющих хедж-фондами в Европе, но после референдума о Brexit некоторые хедж-фонды, ранее базировавшиеся в Лондоне, перенесли свою деятельность в другие европейские финансовые центры, такие как Франкфурт, Люксембург, Париж и Дублин, в то время как другие хедж-фонды вернули свои европейские штаб-квартиры в Нью-Йорк. До Brexit, согласно данным EuroHedge, около 800 фондов, расположенных в Великобритании, управляли 85% активов европейских хедж-фондов в 2011 году. После Brexit Европа и США остаются ведущими местами для управления активами азиатских хедж-фондов. Ограниченные партнеры выступают в роли инвесторов фонда и не несут ответственности за управление или инвестиционные решения. Их ответственность ограничена суммой вложенных ими средств в партнерский капитал. В качестве альтернативы партнерству с ограниченной ответственностью, внутренние хедж-фонды США могут быть структурированы как общества с ограниченной ответственностью, где участники выступают в качестве корпоративных акционеров и пользуются защитой от индивидуальной ответственности. Напротив, оффшорные корпоративные фонды обычно используются для неамериканских инвесторов, и при регистрации в соответствующем оффшорном налоговом убежище налог на уровне организации не взимается. Японские инвесторы предпочитают инвестировать в паевые инвестиционные фонды, такие как те, что доступны на Каймановых островах. Управляющий инвестициями, организующий хедж-фонд, может сохранить долю в фонде в качестве генерального партнера товарищества с ограниченной ответственностью или в качестве владельца "учредительских акций" в корпоративном фонде. Для оффшорных фондов, структурированных как корпоративные организации, фонд может назначить совет директоров. Основная роль совета заключается в осуществлении надзора и представлении интересов акционеров. Однако на практике члены совета директоров могут не обладать достаточной квалификацией для эффективного выполнения своих обязанностей. В состав совета могут входить как аффилированные директора, являющиеся сотрудниками фонда, так и независимые директора, имеющие ограниченные связи с фондом. Акции котируемых хедж-фондов торгуются на фондовых биржах, таких как Ирландская фондовая биржа, и могут приобретаться неаккредитованными инвесторами.

The US Senate Permanent Subcommittee on Investigations chaired by Carl Levin issued a 2014 report that found that from 1998 and 2013, hedge funds avoided billions of dollars in taxes by using basket options. The Internal Revenue Service began investigating Renaissance Technologies in 2009, and Levin criticized the IRS for taking six years to investigate the company. Using basket options Renaissance avoided "more than $6 billion in taxes over more than a decade". Renaissance argued that basket options were "extremely important because they gave the hedge fund the ability to increase its returns by borrowing more and to protect against model and programming failures". New York City and the Gold Coast area of Connecticut are the leading locations for US hedge fund managers. London was Europe's leading center for hedge fund managers, but since the Brexit referendum some formerly London based hedge funds have relocated to other European financial centers such as Frankfurt, Luxembourg, Paris, and Dublin, while some other hedge funds have moved their European head offices back to New York City. Before Brexit, according to EuroHedge data, around 800 funds located in the UK had managed 85% of European based hedge fund assets in 2011. After Brexit, Europe and the US remain the leading locations for the management of Asian hedge fund assets. The limited partners serve as the fund's investors, and have no responsibility for management or investment decisions. Their liability is limited to the amount of money they invest for partnership interests. As an alternative to a limited partnership arrangement, U. S. domestic hedge funds may be structured as limited liability companies, with members acting as corporate shareholders and enjoying protection from individual liability. By contrast, offshore corporate funds are usually used for non US investors, and when they are domiciled in an applicable offshore tax haven, no entity level tax is imposed. Japanese investors prefer to invest in unit trusts, such as those available in the Cayman Islands. The investment manager who organizes the hedge fund may retain an interest in the fund, either as the general partner of a limited partnership or as the holder of "founder shares" in a corporate fund. For offshore funds structured as corporate entities, the fund may appoint a board of directors. The board's primary role is to provide a layer of oversight while representing the interests of the shareholders. However, in practice board members may lack sufficient expertise to be effective in performing those duties. The board may include both affiliated directors who are employees of the fund and independent directors whose relationship to the fund is limited. Shares of Listed hedges funds are traded on stock exchanges, such as the Irish Stock Exchange, and may be purchased by non accredited investors.

Боковые карманы

Боковой карман – это механизм, с помощью которого фонд изолирует активы, которые являются относительно неликвидными или сложно поддаются надежной оценке. Когда инвестиция помещается в боковой карман, ее стоимость рассчитывается отдельно от стоимости основного портфеля фонда. Поскольку боковые карманы используются для хранения неликвидных инвестиций, инвесторы не имеют стандартных прав на погашение в отношении инвестиций в боковом кармане, которые у них есть в отношении основного портфеля фонда. Фонды обычно учитывают активы в боковых карманах "по себестоимости" для целей расчета комиссий за управление и отчетности о чистой стоимости активов. Это позволяет управляющим фондами избегать попыток оценки базовых инвестиций, для которых может отсутствовать легкодоступная рыночная цена. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) также выразила обеспокоенность по поводу злоупотребления боковыми карманами и наложила санкции на некоторых управляющих фондами за их неправомерное использование.

Регулирование

Хедж-фонды обязаны соблюдать национальные, федеральные и региональные нормативные правовые акты в соответствующих юрисдикциях. Нормативные требования и ограничения, применяемые к хедж-фондам в США, отличаются от применяемых к паевым инвестиционным фондам. Паевые инвестиционные фонды, в отличие от хедж-фондов и других частных фондов, регулируются Законом об инвестиционных компаниях 1940 года, который представляет собой детальный и всеобъемлющий нормативный режим. Согласно докладу Международной организации комиссий по ценным бумагам и биржам, наиболее распространенной формой регулирования являются ограничения, налагаемые на финансовых консультантов и управляющих хедж-фондов, с целью минимизации мошенничества в отношении клиентов. С другой стороны, хедж-фонды США освобождены от многих стандартных требований к регистрации и отчетности, поскольку они принимают только квалифицированных инвесторов. Совет по стандартам хедж-фондов был создан для продвижения и поддержания этих стандартов, и к 2016 году около 200 управляющих хедж-фондами и институциональных инвесторов с активами в управлении на сумму 3 триллиона долларов США поддерживали эти стандарты. Ассоциация управляющих фондами является отраслевой ассоциацией, базирующейся в США, а Ассоциация управления альтернативными инвестициями – ее основным европейским аналогом.

Соединенные Штаты

Хедж-фонды в США подлежат требованиям регулирования, отчетности и ведения учета. Многие хедж-фонды также находятся под юрисдикцией Комиссии по торговле товарными фьючерсами и подчиняются правилам и положениям Закона о товарных биржах 1922 года, который запрещает мошенничество и манипулирование рынком. Закон о ценных бумагах 1933 года требовал от компаний подавать заявление о регистрации в SEC для соблюдения правил частного размещения перед предложением своих ценных бумаг публике, и большинство традиционных хедж-фондов в Соединенных Штатах фактически предлагаются как предложения частного размещения. Закон о фондовой бирже 1934 года требовал регистрации в SEC фонда с более чем 499 инвесторами. Закон об инвестиционных консультантах 1940 года содержал антифродные положения, регулирующие менеджеров и консультантов хедж-фондов, устанавливающие ограничения на количество и типы инвесторов и запрещающие публичные предложения. Закон также освобождал хедж-фонды от обязательной регистрации в SEC при продаже аккредитованным инвесторам с минимальным объемом инвестиционных активов в 5 миллионов долларов США. Компании и институциональные инвесторы с инвестиционными активами не менее 25 миллионов долларов США также соответствовали этим требованиям. В декабре 2004 года SEC начала требовать от консультантов по хедж-фондам, управляющих более чем 25 миллионами долларов США и имеющих более 14 инвесторов, регистрироваться в SEC в соответствии с Законом об инвестиционных консультантах. SEC заявила, что применяет "подход, основанный на оценке рисков", для мониторинга хедж-фондов в рамках своей развивающейся нормативной базы для быстрорастущей отрасли. Новое правило вызвало споры, два комиссара высказали несогласие, и впоследствии оно было оспорено в суде менеджером хедж-фонда. В июне 2006 года Апелляционный суд США по округу Колумбия отменил это правило и направил его на пересмотр в агентство. В ответ на решение суда в 2007 году SEC приняла правило 206(4)-8, которое, в отличие от ранее оспоренного правила, "не устанавливает дополнительных требований к подаче документов, отчетности или раскрытию информации", но потенциально увеличивает "риск принудительных мер" в случае небрежной или мошеннической деятельности. Менеджеры хедж-фондов с активами в управлении не менее 100 миллионов долларов США обязаны ежеквартально публично представлять отчеты, раскрывающие информацию о владении зарегистрированными акциями, и подлежат публичному раскрытию информации, если они владеют более чем 5% акций любого класса зарегистрированных акций. Зарегистрированные менеджеры должны подавать в SEC форму ADV, а также информацию об активах в управлении и торговых позициях. Ранее консультанты с менее чем 15 клиентами были освобождены от этих требований, хотя многие консультанты хедж-фондов добровольно регистрировались в SEC для удовлетворения запросов институциональных инвесторов. В соответствии с законом Додда-Франка инвестиционные консультанты с активами в управлении менее 100 миллионов долларов США стали подлежать государственному регулированию. Закон требует от хедж-фондов предоставлять информацию о своих сделках и портфелях регуляторам, включая недавно созданный Совет по надзору за финансовой стабильностью. В связи с этим большинство хедж-фондов и других частных фондов, включая фонды прямых инвестиций, должны подавать в SEC форму PF, которая представляет собой обширную форму отчетности, содержащую существенные данные о деятельности и позициях фондов.

Hedge funds within the US are subject to regulatory, reporting, and record keeping requirements. Many hedge funds also fall under the jurisdiction of the Commodity Futures Trading Commission, and are subject to rules and provisions of the 1922 Commodity Exchange Act, which prohibits fraud and manipulation. The Securities Act of 1933 required companies to file a registration statement with the SEC to comply with its private placement rules before offering their securities to the public, and most traditional hedge funds in the United States are offered effectively as private placement offerings. The Securities Exchange Act of 1934 required a fund with more than 499 investors to register with the SEC. The Investment Advisers Act of 1940 contained anti fraud provisions that regulated hedge fund managers and advisers, created limits for the number and types of investors, and prohibited public offerings. The Act also exempted hedge funds from mandatory registration with the SEC when selling to accredited investors with a minimum of US$5 million in investment assets. Companies and institutional investors with at least US$25 million in investment assets also qualified. In December 2004, the SEC began requiring hedge fund advisers, managing more than US$25 million and with more than 14 investors, to register with the SEC under the Investment Advisers Act. The SEC stated that it was adopting a "risk based approach" to monitoring hedge funds as part of its evolving regulatory regime for the burgeoning industry. The new rule was controversial, with two Commissioners dissenting, and was later challenged in court by a hedge fund manager. In June 2006, the U. S. Court of Appeals for the District of Columbia overturned the rule and sent it back to the agency to be reviewed. In response to the court decision, in 2007 the SEC adopted Rule 206(4) 8, which unlike the earlier challenged rule, "does not impose additional filing, reporting or disclosure obligations" but does potentially increase "the risk of enforcement action" for negligent or fraudulent activity. Hedge fund managers with at least US$100 million in assets under management are required to file publicly quarterly reports disclosing ownership of registered equity securities and are subject to public disclosure if they own more than 5% of the class of any registered equity security. Registered managers must file Form ADV with the SEC, as well as information regarding their assets under management and trading positions. Previously, advisers with fewer than 15 clients were exempt, although many hedge fund advisers voluntarily registered with the SEC to satisfy institutional investors. Under Dodd Frank, investment advisers with less than US$100 million in assets under management became subject to state regulation. The Act requires hedge funds to provide information about their trades and portfolios to regulators including the newly created Financial Stability Oversight Council. In this regard, most hedge funds and other private funds, including private equity funds, must file Form PF with the SEC, which is an extensive reporting form with substantial data on the funds' activities and positions.

Европа

В Европейском союзе (ЕС) хедж-фонды регулируются главным образом через их управляющие компании. Управляющие хедж-фондами обязаны быть авторизованы и регулироваться Управлением по финансовому регулированию и надзору (FCA). Каждая страна имеет свои собственные специфические ограничения на деятельность хедж-фондов, включая контроль за использованием деривативов в Португалии и ограничения на использование кредитного плеча во Франции. Директива AIFMD требует, чтобы все управляющие хедж-фондами ЕС регистрировались в национальных органах регулирования и раскрывали больше информации с большей периодичностью. Она также обязывает управляющих хедж-фондами поддерживать больший объем капитала. AIFMD также ввела систему "паспорта", позволяющую хедж-фондам, авторизованным в одной стране ЕС, осуществлять деятельность на всей территории ЕС.

Оффшорные

Некоторые хедж-фонды учреждаются в оффшорных центрах, таких как Каймановы острова, Дублин, Люксембург, Сингапур, Британские Виргинские острова и Бермуды, которые характеризуются различными нормативными требованиями к неаккредитованным инвесторам, конфиденциальности клиентов и независимости управляющих фондами.

Измерение

Статистические данные об эффективности отдельных хедж-фондов получить сложно, поскольку исторически эти фонды не были обязаны отчитываться о своей деятельности в централизованном хранилище, а ограничения на публичные предложения и рекламу побудили многих управляющих отказываться от публичного раскрытия информации об эффективности. Тем не менее, обзоры эффективности отдельных хедж-фондов время от времени публикуются в отраслевых журналах и базах данных. По одной оценке, средняя доходность хедж-фонда составляла 11,4% в год. Однако более свежие данные свидетельствуют о снижении эффективности хедж-фондов и их отставании от рынка в период с 2009 по 2016 год. Эффективность хедж-фондов оценивается путем сопоставления их доходности с оценкой их риска. Распространенными показателями являются коэффициент Шарпа, мера Трейнора и альфа Дженсена. Эти показатели наиболее эффективны, когда доходность подчиняется нормальному распределению без автокорреляции, что часто не соответствует действительности. Были разработаны новые показатели эффективности, призванные решить некоторые теоретические проблемы, связанные с традиционными показателями, в том числе: модифицированные коэффициенты Шарпа; коэффициент Омега, предложенный Китингом и Шэдвиком в 2002 году; показатель AIRAP (Alternative Investments Risk Adjusted Performance), опубликованный Шармой в 2004 году; и Kappa, разработанный Капланом и Ноулзом в 2004 году.

Эффект от размера сектора

Существует дискуссия о том, не снизилась ли альфа (навык менеджера, влияющий на результативность) в связи с расширением индустрии хедж-фондов. Называются две причины. Во-первых, рост объемов торгов мог привести к уменьшению рыночных аномалий, которые являются источником доходности хедж-фондов. Во-вторых, система вознаграждения привлекает больше управляющих, что может снизить концентрацию талантов в отрасли.

Индексы хедж-фондов

Индексы играют центральную и однозначную роль на традиционных рынках активов, где они широко признаны репрезентативными для базовых портфелей. Индексные фонды акций и облигаций обеспечивают инвестиционный доступ к большинству развитых рынков в этих классах активов. Индексы хедж-фондов представляют собой более сложную задачу. Типичный хедж-фонд не торгуется на бирже, принимает инвестиции только по решению управляющего и не обязан публиковать данные о доходности. Несмотря на эти трудности, были разработаны неинвестируемые, инвестируемые и клонированные индексы.

Индексы, не подлежащие инвестированию

Индексы, не предназначенные для инвестирования, носят индикативный характер и призваны отражать эффективность некоторой базы данных хедж-фондов, используя такие показатели, как среднее значение, медиана или средневзвешенное значение из этой базы данных. Базы данных имеют различные критерии отбора и методы построения, и ни одна из них не охватывает все фонды. Это приводит к существенным различиям в публикуемых результатах между разными индексами. Несмотря на стремление к репрезентативности, не предназначенные для инвестирования индексы подвержены длинному и в значительной степени неизбежному списку искажений. Участие фондов в базе данных является добровольным, что приводит к смещению, вызванному самоотбором, поскольку фонды, решившие предоставлять отчетность, могут не отражать общую картину. Например, некоторые фонды не предоставляют отчетность из-за неудовлетворительных результатов или потому, что они уже достигли целевого размера и не заинтересованы в привлечении дополнительных средств. Короткий жизненный цикл многих хедж-фондов означает, что каждый год появляется множество новых фондов и прекращают деятельность многие старые, что порождает проблему смещения выживаемости. Если анализировать только фонды, сохранившиеся на текущий момент, можно переоценить прошлую доходность, поскольку многие из наиболее неудачных фондов прекратили свое существование, а наблюдаемая связь между возрастом фонда и его эффективностью указывает на то, что это искажение может быть значительным. Когда фонд впервые включается в базу данных, все или часть его исторических данных добавляются в базу данных задним числом (ex post). Вероятно, фонды публикуют свои результаты только в случае благоприятной динамики, что приводит к завышению средних показателей, демонстрируемых фондами в период инкубации. Это известно как "искажение мгновенной истории" или "искажение обратного заполнения".

Индекс инвестиций

Инвестируемые индексы – это попытка смягчить эти проблемы, обеспечивая доступность доходности индекса для инвесторов. Для создания инвестируемого индекса поставщик индекса отбирает фонды и разрабатывает структурированные продукты или производные инструменты, которые воспроизводят динамику индекса. Когда инвесторы приобретают эти продукты, поставщик индекса инвестирует в базовые фонды, что делает инвестируемый индекс в определенной степени похожим на портфель фондов хедж-фондов. Чтобы индекс стал инвестируемым, хедж-фонды должны согласиться принимать инвестиции на условиях, предложенных разработчиком индекса. Для обеспечения ликвидности индекса эти условия должны предусматривать возможность вывода средств, что некоторые управляющие могут посчитать слишком обременительным и неприемлемым. Это означает, что инвестируемые индексы не отражают всю совокупность хедж-фондов. Более того, они недостаточно полно представляют наиболее успешных управляющих, которые, как правило, отказываются принимать подобные инвестиционные процедуры.

Репликация хедж-фондов

Новейшая разработка в этой области подходит к проблеме иным способом. Вместо того чтобы отражать результаты деятельности реальных хедж-фондов, она использует статистический подход к анализу исторической доходности хедж-фондов и на его основе строит модель, показывающую, как доходность хедж-фондов реагирует на изменения различных инвестиционных финансовых активов. Затем эта модель используется для создания инвестиционного портфеля из этих активов. Это делает индекс доступным для инвестиций, и теоретически он может быть столь же репрезентативным, как и база данных хедж-фондов, на которой он основан. Однако эти «клонированные» индексы полагаются на процесс статистического моделирования. У таких индексов слишком короткая история, чтобы судить об успехе этого подхода.

Закрытия

В марте 2017 года HFR – поставщик исследовательских данных и услуг в сфере хедж-фондов – сообщил, что в 2016 году количество закрытий хедж-фондов превысило показатели рецессии 2009 года. Согласно отчету, несколько крупных государственных пенсионных фондов вывели свои инвестиции из хедж-фондов, поскольку совокупная неудовлетворительная доходность фондов не соответствовала высоким комиссиям, которые они взимали. Несмотря на то, что в 2016 году индустрия хедж-фондов впервые превысила 3 триллиона долларов, число новых хедж-фондов, вышедших на рынок, оказалось ниже уровня, предшествовавшего финансовому кризису 2007–2008 годов. В 2016 году было запущено 729 хедж-фондов, что меньше 784, открытых в 2009 году, и значительно меньше 968 запусков в 2015 году.

Системный риск

Системный риск относится к риску нестабильности во всей финансовой системе, в отличие от риска, локализованного в пределах одной компании. Такой риск может возникнуть после дестабилизирующих событий, затрагивающих группу финансовых институтов, связанных инвестиционной деятельностью. Такие организации, как Европейский центральный банк, утверждают, что хедж-фонды представляют системный риск для финансового сектора, и после краха хедж-фонда Long Term Capital Management (LTCM) в 1998 году возникла широкая обеспокоенность по поводу потенциального системного риска, если крах хедж-фонда привел бы к краху его контрагентов. (Фактически, LTCM не получил финансовой помощи от Федеральной резервной системы США, поэтому прямых затрат для американских налогоплательщиков не было, однако значительная поддержка была оказана рядом финансовых учреждений.) Однако эти утверждения широко оспариваются финансовой индустрией, которая обычно рассматривает хедж-фонды как "слишком малые для того, чтобы обанкротиться", поскольку большинство из них относительно невелики по объему управляемых активов и работают с низким уровнем заемных средств, тем самым ограничивая потенциальный ущерб для экономической системы в случае банкротства одного из них. Формальный анализ кредитного плеча хедж-фондов до и во время финансового кризиса 2007–2008 годов показывает, что оно является умеренным и обратно пропорционально рыночному плечу инвестиционных банков и более широкого финансового сектора. Кредитное плечо хедж-фондов снизилось перед финансовым кризисом, в то время как плечо других финансовых посредников продолжало расти. В показаниях перед Комитетом по финансовым услугам Палаты представителей США в 2009 году председатель Совета Федеральной резервной системы Бен Бернанке заявил, что "не считает, что какой-либо хедж-фонд или фонд прямых инвестиций по отдельности может стать системообразующим". Это оставляет возможность того, что хедж-фонды в совокупности могут способствовать системному риску, если они демонстрируют поведение стадного чувства или самокоординации, например, когда многие хедж-фонды несут убытки по аналогичным сделкам. Это, в сочетании с широким использованием кредитного плеча, может привести к принудительной ликвидации активов во время кризиса. Хедж-фонды также тесно связаны со своими прайм-брокерами, как правило, инвестиционными банками, что может способствовать их нестабильности во время кризиса, хотя это работает в обе стороны, и неплатежеспособные банки-контрагенты могут заморозить активы хедж-фондов, как это сделали Lehman Brothers в 2008 году. В августе 2012 года исследование, проведенное Управлением по финансовому регулированию и надзору, пришло к выводу, что риски были ограничены и уменьшились, в частности, за счет увеличения маржинальных требований со стороны банков-контрагентов, но могут быстро измениться в зависимости от рыночных условий. В стрессовых рыночных условиях инвесторы могут внезапно вывести крупные суммы, что приведет к принудительной продаже активов. Это может вызвать проблемы с ликвидностью и ценообразованием, если это произойдет в нескольких фондах или в одном крупном фонде с высоким уровнем заемных средств.

Systemic risk refers to the risk of instability across the entire financial system, as opposed to within a single company. Such risk may arise following a destabilizing event or events affecting a group of financial institutions linked through investment activity. Organizations such as the European Central Bank have charged that hedge funds pose systemic risks to the financial sector, and following the failure of hedge fund Long Term Capital Management (LTCM) in 1998 there was widespread concern about the potential for systemic risk if a hedge fund failure led to the failure of its counterparties. (As it happens, no financial assistance was provided to LTCM by the US Federal Reserve, so there was no direct cost to US taxpayers, but a large bailout had to be mounted by a number of financial institutions.) However, these claims are widely disputed by the financial industry, who typically regard hedge funds as "small enough to fail", since most are relatively small in terms of the assets they manage and operate with low leverage, thereby limiting the potential harm to the economic system should one of them fail. Formal analysis of hedge fund leverage before and during the financial crisis of 2007–2008 suggests that hedge fund leverage is both fairly modest and counter cyclical to the market leverage of investment banks and the larger financial sector. Hedge fund leverage decreased prior to the financial crisis, even while the leverage of other financial intermediaries continued to increase. In testimony to the US House Financial Services Committee in 2009, Ben Bernanke, the Federal Reserve Board Chairman said he "would not think that any hedge fund or private equity fund would become a systemically critical firm individually". This does leave the possibility that hedge funds collectively might contribute to systemic risk if they exhibit herd or self coordinating behavior, perhaps because many hedge funds make losses in similar trades. This coupled with the extensive use of leverage could lead to forced liquidations in a crisis. Hedge funds are also closely connected to their prime brokers, typically investment banks, which could contribute to their instability in a crisis, though this works both ways and failing counterparty banks can freeze hedge funds assets, as Lehman brothers did in 2008. An August 2012 survey by the Financial Services Authority concluded that risks were limited and had reduced as a result, inter alia, of larger margins being required by counterparty banks, but might change rapidly according to market conditions. In stressed market conditions, investors might suddenly withdraw large sums, resulting in forced asset sales. This might cause liquidity and pricing problems if it occurred across a number of funds or in one large highly leveraged fund.

Прозрачность

Хедж-фонды структурированы таким образом, чтобы избежать большинства прямых регулирований (хотя их менеджеры могут подлежать регулированию), и не обязаны публично раскрывать свою инвестиционную деятельность, за исключением случаев, когда это требуется от инвесторов в соответствии с нормативными требованиями. Это отличается от регулируемых паевых инвестиционных фондов или биржевых инвестиционных фондов, которые обычно должны соответствовать нормативным требованиям к раскрытию информации. Инвестор в хедж-фонде обычно имеет прямой доступ к инвестиционному консультанту фонда и может рассчитывать на более персонализированную отчетность, чем инвесторы в розничные инвестиционные фонды. Это может включать в себя подробные обсуждения принятых рисков и значительных позиций. Однако такой высокий уровень раскрытия информации недоступен для неинвесторов, что способствует репутации хедж-фондов как закрытых, в то время как некоторые хедж-фонды демонстрируют очень ограниченную прозрачность даже для инвесторов. Фонды могут выбирать раскрытие определенной информации в целях привлечения дополнительных инвесторов. Большая часть данных, доступных в консолидированных базах данных, предоставляется самими фондами и не подвергается проверке. Было проведено исследование двух крупных баз данных, содержащих информацию о хедж-фондах. В исследовании было отмечено, что у 465 общих фондов наблюдались существенные расхождения в представленной информации (например, доходность, дата основания, стоимость чистых активов, стимулирующие комиссии, комиссия за управление, инвестиционные стратегии и т.д.), а 5% показателей доходности и 5% показателей стоимости чистых активов значительно отличались. Учитывая эти ограничения, инвесторам необходимо проводить собственные исследования, которые для недостаточно известных фондов могут стоить до 50 000 долларов США. Отсутствие проверки финансовых документов инвесторами или независимыми аудиторами в некоторых случаях способствовало мошенничеству. В середине 2000-х годов Кирк Райт из International Management Associates был обвинен в мошенничестве с перепиской и других нарушениях в сфере ценных бумаг, в результате чего клиентам был нанесен ущерб на сумму около 180 миллионов долларов США. В декабре 2008 года Бернард Мэдофф был арестован за организацию финансовой пирамиды на 50 миллиардов долларов США, которая была очень похожа на хедж-фонд и ошибочно классифицировалась как таковая. Несколько фондов фондов, крупнейшим из которых был Fairfield Sentry, направляли в нее средства. После дела Мэдоффа SEC в декабре 2009 года приняла реформы, которые обязали хедж-фонды проходить аудит. Процесс сопоставления хедж-фондов с инвесторами традиционно был непрозрачным, при этом инвестиции часто основывались на личных связях или рекомендациях управляющих портфелями. Многие фонды раскрывают свои активы, стратегию и исторические результаты деятельности по отношению к рыночным индексам, предоставляя инвесторам некоторое представление о том, как распределяются их средства, хотя информация об отдельных активах часто не разглашается. Инвесторов часто привлекают в хедж-фонды перспективы получения значительной прибыли или хеджирования рыночной волатильности. Сложность и высокие комиссии, связанные с хедж-фондами, заставляют некоторых инвесторов покидать рынок – CalPERS, крупнейший пенсионный фонд в США, объявил о планах полного отказа от хедж-фондов в 2014 году. Некоторые сервисы стремятся улучшить сопоставление хедж-фондов и инвесторов: HedgeZ предназначен для облегчения поиска и сортировки фондов инвесторами, а iMatchative стремится сопоставлять инвесторов с фондами с помощью алгоритмов, учитывающих цели и поведенческий профиль инвестора, чтобы помочь фондам и инвесторам понять, как их восприятие и мотивация влияют на инвестиционные решения.

Hedge funds are structured to avoid most direct regulation (although their managers may be regulated), and are not required to publicly disclose their investment activities, except to the extent that investors generally are subject to disclosure requirements. This is in contrast to a regulated mutual fund or exchange traded fund, which will typically have to meet regulatory requirements for disclosure. An investor in a hedge fund usually has direct access to the investment adviser of the fund, and may enjoy more personalized reporting than investors in retail investment funds. This may include detailed discussions of risks assumed and significant positions. However, this high level of disclosure is not available to non investors, contributing to hedge funds' reputation for secrecy, while some hedge funds have very limited transparency even to investors. Funds may choose to report some information in the interest of recruiting additional investors. Much of the data available in consolidated databases is self reported and unverified. A study was done on two major databases containing hedge fund data. The study noted that 465 common funds had significant differences in reported information (e. g., returns, inception date, net assets value, incentive fee, management fee, investment styles, etc.) and that 5% of return numbers and 5% of NAV numbers were dramatically different. With these limitations, investors have to do their own research, which may cost on the scale of US$50,000 for a fund that is not well established. A lack of verification of financial documents by investors or by independent auditors has, in some cases, assisted in fraud. In the mid 2000s, Kirk Wright of International Management Associates was accused of mail fraud and other securities violations which allegedly defrauded clients of close to US$180 million. In December 2008, Bernard Madoff was arrested for running a US$50 billion Ponzi scheme that closely resembled a hedge fund and was incorrectly described as one. Several feeder hedge funds, of which the largest was Fairfield Sentry, channeled money to it. Following the Madoff case, the SEC adopted reforms in December 2009 that subjected hedge funds to an audit requirement. The process of matching hedge funds to investors has traditionally been fairly opaque, with investments often driven by personal connections or recommendations of portfolio managers. Many funds disclose their holdings, strategy, and historic performance relative to market indices, giving investors some idea of how their money is being allocated, although individual holdings are often not disclosed. Investors are often drawn to hedge funds by the possibility of realizing significant returns, or hedging against volatility in the market. The complexity and fees associated with hedge funds are causing some to exit the market – CalPERS, the largest pension fund in the US, announced plans to completely divest from hedge funds in 2014. Some services are attempting to improve matching between hedge funds and investors: HedgeZ is designed to allow investors to easily search and sort through funds; iMatchative aims to match investors to funds through algorithms that factor in an investor's goals and behavioral profile, in hopes of helping funds and investors understand the how their perceptions and motivations drive investment decisions.

Связи с аналитиками

В июне 2006 года, после получения письма от Гари Дж. Агирре, Комитет Сената США по судебным вопросам начал расследование связей между хедж-фондами и независимыми аналитиками. Агирре был уволен из SEC, когда, будучи ведущим следователем по делу о предполагаемой инсайдерской торговле в Pequot Capital Management, он попытался взять интервью у Джона Мака, рассматриваемого на должность генерального директора Morgan Stanley. В 2007 году Комитет по судебным вопросам и Комитет Сената США по финансам опубликовали резкий отчет, в котором установили, что Агирре был незаконно уволен в отместку за его расследование в отношении Мака, а в 2009 году SEC была вынуждена возобновить дело против Pequot. Pequot урегулировал дело с SEC на сумму 28 миллионов долларов США, а Артуру Дж. Сэмбергу, главному инвестиционному директору Pequot, было запрещено работать в качестве инвестиционного советника. Под давлением расследований Pequot прекратил свою деятельность. В июле 2012 года The New York Times сообщила о систематической практике хедж-фондов, заключающейся в рассылке периодических электронных опросников аналитикам фондового рынка в рамках маркетинговых исследований. Согласно отчету, одной из целей этих опросников было получение субъективной информации, недоступной публике, и возможное предварительное ознакомление с торговыми рекомендациями, способными вызвать краткосрочные колебания рынка.

Стоимость в портфеле с эффективным средним/вариансным показателем

Согласно современной теории портфеля, рациональные инвесторы стремятся формировать портфели, обладающие эффективностью по среднему и дисперсии (то есть портфели, обеспечивающие максимальную доходность на единицу риска). Одной из привлекательных особенностей хедж-фондов (особенно рыночно-нейтральных и подобных им) является их иногда умеренная корреляция с традиционными активами, такими как акции. Это означает, что хедж-фонды могут играть важную роль в инвестиционных портфелях в качестве диверсификаторов, снижая общий риск портфеля. Оптимизатор показал, что портфель, эффективный по среднему и дисперсии, не содержит вложений в хедж-фонды, что во многом обусловлено влиянием комиссий за результат. Чтобы продемонстрировать это, Крицман повторил оптимизацию, предположив, что хедж-фонды не взимают комиссий за результат. Результатом второй оптимизации стало выделение 74% портфеля хедж-фондам. Хедж-фонды, как правило, показывают низкую доходность во время падения фондового рынка, как раз тогда, когда инвестору необходима часть портфеля для генерации прибыли. Согласно той же серии индексов, даже фонды с ярко выраженной короткой позицией показали результат -6,08% в сентябре 2008 года, когда обанкротился Lehman Brothers.