Крах Refco: Финансовый скандал и банкротство

Введение

Компания финансовых услуг в Нью-Йорке

Refco была финансовой компанией, базировавшейся в Нью-Йорке, и прежде всего известна как брокер товарных и фьючерсных контрактов. Она была основана в 1969 году Раймондом Эрлом Фридманом под названием Ray E. Friedman and Co. До своего краха в октябре 2005 года компания управляла активами на сумму более 4 миллиардов долларов на примерно 200 000 клиентских счетах и являлась крупнейшим брокером на Чикагской товарной бирже. На момент краха в балансе компании числилось около 75 миллиардов долларов активов и примерно такая же сумма обязательств. Хотя компания впоследствии отказалась от признания этих отчетов, они, вероятно, достаточно точно отражают уровень ее финансового рычага. Refco стала публичной компанией 11 августа 2005 года, разместив 26,5 миллионов акций по цене 22 доллара за акцию. В первый же день торгов цена акций выросла более чем на 25%, оценив компанию примерно в 3,5 миллиарда долларов. Инвесторов привлекала история роста прибыли Refco – компания сообщила о 33% среднегодовом увеличении прибыли за четыре года, предшествовавшие первичному публичному размещению акций.

Скандал

Refco Inc. вступила в кризис в понедельник, 10 октября 2005 года, когда объявила, что ее главный исполнительный директор и председатель, Филипп Р. Беннетт, скрыл 430 миллионов долларов в проблемных долгах от аудиторов и инвесторов компании и согласился временно покинуть свой пост. Refco заявила, что в ходе внутреннего расследования в предыдущие выходные обнаружила дебиторскую задолженность перед компанией, название которой не разглашается, которая оказалась под контролем господина Беннетта, на сумму приблизительно 430 миллионов долларов США. Очевидно, Беннетт выкупал проблемные долги у Refco, чтобы компания не была вынуждена их списать, и оплачивал эти долги деньгами, заимствованными самой Refco. В период с 2002 по 2005 год он организовывал в конце каждого квартала, чтобы дочерняя компания Refco предоставляла кредиты хедж-фонду Liberty Corner Capital Strategy, который затем переводил эти средства Refco Group Holdings – независимой оффшорной компании, тайно принадлежащей Филиппу Беннетту и не имеющей юридической или официальной связи с Refco. Компания Беннетта затем возвращала деньги Refco, оставляя Liberty в качестве формального заемщика при подготовке финансовой отчетности. Пока неясно, знала ли Liberty о сокрытии мошеннических операций; руководство фонда утверждает, что полагало, что оно берет деньги взаймы у одного дочернего предприятия Refco и кредитует другое подразделение Refco, а не передает средства компании, которую тайно контролировал господин Беннетт. 20 октября они объявили о намерении подать в суд на Refco. В апреле 2006 года документы, представленные кредиторами Refco, показали, что Беннетт проводил аналогичную схему, начиная как минимум с 2000 года, используя Bawag P. S. K. Group вместо Liberty Corner Capital Strategy. В то время компания заявляла об активах на сумму около 49 миллиардов долларов, что сделало бы ее четвертым по величине банкротством в истории США. Однако впоследствии компания представила исправленный документ, заявив, что ее активы составляют 16,5 миллиардов долларов, а обязательства – 16,8 миллиарда долларов. Refco также объявила о предварительной договоренности о продаже своего регулируемого бизнеса по фьючерсным и товарным контрактам, не подпадающего под процедуру банкротства, группе во главе с J. C. Flowers & Co. примерно за 768 миллионов долларов. Однако вскоре появились и другие претенденты, включая Interactive Brokers и Dubai Investments – инвестиционное подразделение эмирата Дубай. Эти предложения на время были отклонены, поскольку группа во главе с Flowers & Co. имела право на компенсацию за срыв сделки, если бы Refco продала этот бизнес кому-либо еще. Карлос Абади, участвовавший в тендере от Дубая, заявил, что возглавляемая Дубаем группа предложила 1 миллиард долларов за всю Refco, но получила отказ. Однако судья, рассматривающий дело, счел компенсацию за срыв сделки необоснованной, и группа Flowers & Co. отозвала свою заявку. Вместо этого бизнес был продан Man Financial 10 ноября. Man Financial сохранила большую часть фьючерсного бизнеса Refco после продажи Refco Overseas Ltd (европейского подразделения Refco) компании Marathon Asset Management, которая затем перезапустила бизнес под названием Marex Financial Limited. Несмотря на значительно меньший масштаб, регуляторные последствия скандала будут, вероятно, более серьезными, чем последствия любого другого корпоративного краха, за исключением Enron. Refco продала акции публике в ходе публичного размещения всего за два месяца до раскрытия очевидного мошенничества. Их аудиторы (Grant Thornton) и инвестиционные банки, которые занимались IPO – Credit Suisse First Boston, Goldman Sachs и Bank of America Corp. – предположительно провели комплексную проверку компании, но не обнаружили, что генеральный директор скрыл 430 миллионов долларов в проблемных долгах. Их крупнейшим частным инвестором был Thomas H. Lee Partners – высокоуважаемый фонд прямых инвестиций, и репутация его менеджеров также пострадала. 27 октября 2005 года акционеры Refco подали коллективные иски против Refco, Thomas H. Lee Partners, Grant Thornton, Credit Suisse First Boston и Goldman Sachs. 2 марта 2006 года адвокат, представляющий необеспеченных кредиторов Refco, начал подготовку к подаче иска против андеррайтеров IPO за содействие мошенничеству или нарушение фидуциарных обязанностей. В апреле 2006 года кредиторы подали в суд на Bawag P. S. K. Group на сумму более 1,3 миллиарда долларов. По-видимому, шесть компаний, зарегистрированных в Ангилье, первоначально отреагировали на заявление о банкротстве Refco как обычные клиенты, подав заявления в качестве кредиторов с общим требованием в размере 543 миллионов долларов. Однако они не предприняли никаких дальнейших юридических действий. Это, вероятно, хорошая новость для других клиентов Refco, поскольку потенциальные требования на 543 миллиона долларов к активам компании исчезли. Вероятность того, что фальшивые облигации представляют собой некую продолжающуюся преступную деятельность, не сулит ничего хорошего руководителям Refco, BAWAG или Liquid Opportunity.

Refco Inc. entered crisis on Monday, October 10, 2005, when it announced that its chief executive officer and chairman, Phillip R. Bennett had hidden $430 million in bad debts from the company's auditors and investors, and had agreed to take a leave of absence. Refco said that through an internal review over the preceding weekend it discovered a receivable owed to the company by an unnamed entity that turned out to be controlled by Mr. Bennett, in the amount of approximately US$430 million. Apparently, Bennett had been buying bad debts from Refco in order to prevent the company from needing to write them off, and was paying for the bad loans with money borrowed by Refco itself. Between 2002 and 2005, he arranged at the end of every quarter for a Refco subsidiary to lend money to a hedge fund called Liberty Corner Capital Strategy, which then lent the money to Refco Group Holdings, an independent offshore company secretly owned by Phillip Bennett with no legal or official connection to Refco. Bennett's company then paid the money back to Refco, leaving Liberty as the apparent borrower when financial statements were prepared. It is not yet clear if Liberty knew it was hiding scam transactions; management of the fund has claimed that they believed it was borrowing from one Refco subsidiary and lending to another Refco sub, and not lending to an entity that Mr. Bennett secretly controlled. On October 20, they announced plans to sue Refco. In April 2006, papers filed by creditors of Refco seemed to show that Bennett had run a similar scam going back at least to 2000, using Bawag P. S. K. Group in the place of Liberty Corner Capital Strategy. At the time, it declared assets of around $49 billion, which would have made it the fourth largest bankruptcy filing in American history. However, the company subsequently submitted a revised document, claiming it had $16.5 billion in assets and $16.8 billion in liabilities. Refco also announced a tentative agreement to sell its regulated futures and commodities business, which is not covered by the bankruptcy filing, to a group led by J. C. Flowers & Co. for about $768 million. However, other bidders soon emerged, including Interactive Brokers and Dubai Investments, the investment division of the emirate of Dubai. These offers were for a time rebuffed, as the Flowers led group had a right to a break up fee if Refco had sold this business to anyone else. Carlos Abadi, involved in the Dubai bid, said that the Dubai led group offered $1 billion for all of Refco and was rejected. However, the bankruptcy judge in charge of the case deemed the break up fee unjustified, and the Flowers group withdrew its bid. The business was instead sold to Man Financial on November 10. Man Financial kept the majority of the Refco futures businesses after selling Refco Overseas Ltd (Refco's European operation) to Marathon Asset Management who then relaunched the business as Marex Financial Limited. Though of much smaller size, the regulatory impact of the scandal will be larger than for probably any other corporate failure except for Enron. Refco had sold shares to the public in a public offering only two months before revealing the apparent fraud. Their auditors (Grant Thornton) and the investment banks that handled the IPO, Credit Suisse First Boston, Goldman Sachs, and Bank of America Corp., all supposedly completed due diligence on the company, and all missed the CEO's hiding $430 million in bad debts. Their largest private investor was Thomas H. Lee Partners, a highly regarded buyout fund, and the reputation of its managers has been similarly sullied. On October 27, 2005, shareholders of Refco filed class action lawsuits against Refco, Thomas H. Lee Partners, Grant Thornton, Credit Suisse First Boston, and Goldman Sachs. On March 2, 2006, a lawyer representing Refco's unsecured creditors began steps to sue the IPO underwriters for aiding and abetting the fraud, or for breach of fiduciary duty. In April 2006, creditors sued Bawag P. S. K. Group for more than $1.3 billion. Apparently, the six Anguilla companies initially responded to Refco's bankruptcy filing as a normal customer would have, filing as creditors with a combined claim of $543 million. However, they failed to follow up with any legal filings. This is presumably good news for other Refco customers, in that $543 million in potential claims on the firm's assets have disappeared. The likelihood that the fake bonds represent some kind of ongoing criminal activity does not bode well for the principals of Refco, BAWAG, or Liquid Opportunity.

Старые скандалы

Рефко не имела безупречной репутации у регуляторов. Комиссия по торговле товарными фьючерсами и Национальная ассоциация фьючерсов принимали меры против Refco и ее подразделений более 100 раз с момента основания фирмы. По данным The Wall Street Journal, компания была "одной из наиболее часто упоминаемых брокерских компаний в отрасли, согласно данным, предоставленным NFA". В 2001 году NFA обязала Refco выплатить 43 миллиона долларов 13 инвесторам после того, как брокер Refco использовал фиктивные ордера для проведения сделок. 16 мая 2005 года компания сообщила о получении "уведомления Уэллса", указывающего на возможность предъявления обвинений, связанных с неправомерными короткими продажами в подразделении Refco Securities и другими вопросами. Компания была вовлечена в продажи без покрытия акций компании Sedona Corp., сообщила о ведении переговоров с SEC и выразила надежду на достижение соглашения, которое, вероятно, будет включать судебный запрет на будущие нарушения и "выплату значительного гражданского штрафа". Refco зарезервировала 5 миллионов долларов в качестве резерва в преддверии урегулирования. Компания также была подана в суд компанией Sedona в связи с этой торговлей.