Введение

Политическое предложение; центральные банки осуществляют прямые денежные переводы населению.

Вертолетные деньги – это предлагаемая нетрадиционная денежно-кредитная политика, иногда рассматриваемая как альтернатива количественному смягчению (QE) в ситуации ликвидной ловушки (когда процентные ставки близки к нулю, а экономика остается в рецессии). Хотя первоначальная идея вертолетных денег подразумевает прямые выплаты от центральных банков физическим лицам, экономисты используют термин "вертолетные деньги" для обозначения широкого спектра различных политических мер, включая "постоянную" монетизацию бюджетного дефицита с дополнительным элементом, направленным на изменение ожиданий относительно будущей инфляции или номинального роста ВВП. Другой набор мер, более близкий к первоначальному описанию вертолетных денег и более инновационный в контексте монетарной истории, предполагает прямые переводы от центрального банка в частный сектор, финансируемые эмиссией базовой денежной массы, без непосредственного участия фискальных властей. Это также называют гражданским дивидендом или распределением будущей сеньоражной прибыли. Термин "вертолетные деньги" впервые был введен Милтоном Фридманом в 1969 году, когда он написал притчу о сбросе денег с вертолета для иллюстрации эффектов денежной экспансии. Эта концепция была вновь поднята экономистами в качестве предложения по денежно-кредитной политике в начале 2000-х годов после "потерянного десятилетия" Японии. В ноябре 2002 года Бен Бернанке, тогдашний член совета управляющих Федеральной резервной системы, а впоследствии ее председатель, предположил, что вертолетные деньги всегда могут быть использованы для предотвращения дефляции. Денежно-кредитная политика, включающая вертолетные деньги, требует от центральных банков работы с отрицательным капиталом. Это затрагивает давний вопрос в экономике о том, должны ли деньги всегда быть полностью обеспечены отдельными активами (золотом, кредитами) или более низкий уровень обеспечения активами оправдан для противодействия дефляционному давлению. Этот вопрос вновь актуален в связи с негативными побочными эффектами политики низких процентных ставок, а также с развитием цифровой валюты центрального банка.

Возрождение в 2000-х годах

Идея «денежных выбросов с вертолета» была вновь поднята в качестве серьезного политического предложения в начале 2000-х годов экономистами, анализирующими опыт Японии. Бен Бернанке, в ноябре 2002 года, будучи членом совета управляющих Федеральной резервной системы, выступил с речью о предотвращении дефляции, в которой отметил, что Кейнс «как-то полушутя предлагал, в качестве антидефляционной меры, чтобы правительство наполняло бутылки деньгами и закапывало их в шахты, чтобы их могли найти граждане». В той же речи Бернанке заявил: «налоговая льгота, финансируемая за счет эмиссии денег, по сути эквивалентна знаменитому ‘денежному выбросу с вертолета’ Милтона Фридмана». В сноске к этой речи Бернанке также ссылается на важную работу Гаути Эггертссона, подчеркивающую важность взятия на себя центральным банком обязательства поддерживать денежную массу на более высоком уровне в будущем. Ирландский экономист Эрик Лоннерган также в 2002 году в Financial Times высказал мнение, что центральные банки должны рассмотреть прямые денежные выплаты домохозяйствам как альтернативу дальнейшему снижению процентных ставок, в том числе из соображений финансовой стабильности. В 2003 году Виллем Бютер, в то время главный экономист Европейского банка реконструкции и развития, вновь представил концепцию «вертолетных денег» в теоретической работе, утверждая, что эмиссионные деньги не являются обязательством, что дает более обоснованное подтверждение пигуианским идеям Фридмана и Хаберлера.

После мирового финансового кризиса 2008 года

В декабре 2008 года Эрик Лоннерган и Мартин Вольф предложили в Financial Times, чтобы центральные банки осуществляли прямые денежные выплаты домохозяйствам, финансируемые за счет эмиссии базовых денег, для борьбы с угрозой глобальной дефляции. Начиная примерно с 2012 года, некоторые экономисты стали предлагать различные варианты "вертолетных денег", включая "количественное смягчение для населения" и "списание долгов", финансируемое денежной базой. Эти предложения отражали мнение о том, что традиционные меры политики, включая количественное смягчение, оказываются неэффективными или имеют множество негативных последствий для финансовой стабильности и распределения богатства и доходов. В 2013 году председатель Управления по финансовому регулированию и надзору Великобритании (FSA) Адаир Тернер, рассматривавшийся как серьезный кандидат на должность управляющего Банком Англии после Мервина Кинга, в своей речи утверждал, что монетизация дефицита – это самый быстрый способ преодолеть последствия финансового кризиса.

Реализация

Хотя первоначальное определение "вертолетных денег" описывает ситуацию, когда центральные банки распределяют наличные непосредственно физическим лицам, более современное использование этого термина относится и к другим возможностям, таким как предоставление универсальной налоговой льготы всем домохозяйствам, финансируемой центральным банком. Так, например, поступили Соединенные Штаты с принятием Закона об экономическом стимулировании 2008 года. Использование налоговых льгот объясняет, почему некоторые рассматривают "вертолетные деньги" как инструмент фискального стимулирования, а не денежно-кредитной политики. Однако "вертолетные деньги" не предназначены для постоянного использования и, следовательно, представляют собой иной политический инструмент, чем универсальный базовый доход. При строгом определении, когда "выбросы вертолетных денег" – это просто переводы от центрального банка в частный сектор, финансируемые эмиссионными деньгами, ряд экономистов утверждают, что они уже происходят. В 2016 году Европейский центральный банк (ЕЦБ) запустил программу TLTRO, предоставляя банкам кредиты под отрицательные процентные ставки, что эквивалентно переводу средств банкам. Кроме того, использование дифференцированных процентных ставок на многоуровневых резервах для поддержания прибыльности коммерческих банков в условиях отрицательных процентных ставок открывает еще один источник "выброса вертолетных денег", хотя и опосредованный через банки. В случае еврозоны некоторые экономисты считают, что использование TLTRO представляет собой юридически и административно приемлемый способ предоставления трансфертов домохозяйствам. Экономист Эрик Лоннерган в 2016 году утверждал, что легальные "выбросы вертолетных денег" в еврозоне могут быть структурированы в виде бескупонных бессрочных кредитов, которые могли бы получить все совершеннолетние граждане Европы. Управление кредитами могло бы осуществляться через коммерческие банки, а при определенных условиях эти кредиты могли бы приносить центральному банку положительный чистый процентный доход. Другие сторонники, такие как аналитический центр Positive Money Europe или Стэнли Фишер и Филипп Хильдебранд из BlackRock, предлагают внедрять "вертолетные деньги" посредством мягких форм сотрудничества с фискальными органами. Сделка обратима. В отличие от этого, при использовании "вертолетных денег" центральные банки просто передают созданные деньги, не увеличивая активы на своем балансе. Экономисты утверждают, что влияние на ожидания отличается, поскольку созданные "вертолетные деньги" будут восприниматься как "постоянные", то есть более необратимые, чем QE. Экономисты также отмечают, что эффект не отличается от одновременного применения экспансионистской фискальной и экспансионистской денежно-кредитной политики.

Сторонники

Бывший председатель Федеральной резервной системы Бен Бернанке известен как один из сторонников «вертолетных денег», о чем он заявил в своей речи в ноябре 2002 года, утверждая, что в случае с Японией «снижение налогов, финансируемое за счет эмиссии денег, по сути эквивалентно знаменитому «вертолетному сбросу» денег Милтона Фридмана». В апреле 2016 года Бен Бернанке написал в своем блоге, что «такие программы могут быть лучшей из доступных альтернатив. Пока преждевременно исключать их». Председатель ФРС Джанет Йеллен также признала, что «вертолетные деньги» могут быть вариантом в «экстремальных ситуациях». Главный экономист Citigroup Виллем Бьютер также известен как видный сторонник этой концепции. Среди других сторонников – главный комментатор Financial Times Мартин Вольф, экономисты Оксфордского университета Джон Мюэллбауэр, профессор экономики Калифорнийского университета в Лос-Анджелесе Роджер Фармер, американский управляющий макро-хедж-фонда Рэй Далио, ирландский экономист и управляющий фондом Эрик Лоннерган, Анатоль Калецкий, Ромен Берисуиль, Мартин Сандбу, Жан Писани Ферри. Эта идея также находит поддержку среди центральных банкиров. Например, бывший губернатор Центрального банка Ирландии Патрик Хонохан заявил, что считает эту политику работоспособной, а главный экономист ЕЦБ Питер Прайт однажды сказал: «Все центральные банки могут это сделать». Заместитель управляющего Чешского национального банка Моймир Хампл опубликовал статью, в которой пишет, что «эта идея обладает множеством достоинств и преимуществ по сравнению с другими формами нетрадиционной денежно-кредитной политики, особенно тем, что устраняет необходимость полагаться на сложный механизм передачи, обеспечивает более легкую коммуникацию с общественностью и повышает потребительское доверие, когда это наиболее необходимо». Билл Гросс, портфельный менеджер Janus Global Unconstrained Bond Fund, также выступает за внедрение безусловного базового дохода, финансируемого за счет «вертолетных выбросов». В августе 2019 года видные центральные банкиры Стэнли Фишер и Филипп Хильдебранд совместно опубликовали статью в BlackRock, в которой предложили форму «вертолетных денег».

В еврозоне

10 марта 2016 года идея приобрела все большую популярность в Европе после того, как президент Европейского центрального банка Марио Драги заявил на пресс-конференции, что считает эту концепцию "очень интересной". За этим последовало заявление Питера Прата из ЕЦБ, который отметил: "Да, все центральные банки могут это сделать. Вы можете выпускать валюту и распределять ее среди населения. Это и есть вертолетные деньги. Вертолетные деньги – это предоставление людям части текущей стоимости будущего сеньоража, прибыли, получаемой от будущих банкнот. Вопрос в том, уместно ли и когда прибегать к такому инструменту, который является действительно крайним средством". В 2015 году была запущена европейская кампания под названием "Количественное смягчение для людей", которая активно продвигала концепцию вертолетных денег, а также другие предложения, такие как "зеленое" и "стратегическое" количественное смягчение – другие формы операций по денежному финансированию центральными банками, включающие государственные инвестиционные программы. Кампанию поддержали 20 организаций по всей Европе и более 116 экономистов. 17 июня 2016 года 18 членов Европейского парламента (в том числе Филипп Ламбертс, Пол Тан и Фабио Де Маси) подписали открытое письмо с призывом к ЕЦБ "предоставить анализ, основанный на фактических данных, о потенциальных последствиях вышеупомянутых альтернативных предложений и разъяснить, при каких условиях их реализация будет правомерной". Они выразили опасение, что если ЕЦБ не рассмотрит альтернативы количественному смягчению, он окажется "неподготовленным к ухудшению экономической ситуации". В октябре 2016 года опрос показал, что 54% европейцев считают вертолетные деньги хорошей идеей, в то время как только 14% были против. В 2020 году политики, организации гражданского общества и экономисты обсуждали возможность выпуска вертолетных денег в качестве ответа на пандемию коронавируса в Европе и обратились к ЕЦБ с просьбой предоставить дополнительный анализ этой идеи. В 2021 году Французский экономический совет, аналитический центр при офисе премьер-министра, рекомендовал включить вертолетные деньги в арсенал инструментов ЕЦБ.

В США

В 2020 году законодательная система США обсуждала возможность выплаты каждому eligible adult citizen двух чеков по 1000 долларов, что СМИ окрестили "денежным вертолетом" в ответ на пандемию коронавируса в США. Однако эту практику нельзя считать "денежным вертолетом", если финансирование этих выплат осуществляется за счет государственных заимствований (долга), а не за счет эмиссии денег центральным банком (монетарной экспансии). Некоторые с этим не согласны, поскольку на практике Федеральная резервная система печатает деньги и использует их для немедленной покупки долговых обязательств, выпущенных Казначейством США. Некоторые из покупок облигаций Федеральным резервом касались казначейских облигаций, которые были впервые выставлены на аукцион всего за несколько дней до этого. Можно утверждать, что ФРС создает деньги для финансирования прямых выплат гражданам. "Денежный вертолет" предполагает прямую передачу денег населению, в отличие от количественного смягчения, которое направлено на рынок облигаций.

В Японии

На встрече с премьер-министром Японии Синдзо Абэ и главой Банка Японии Харухико Куродой в июле 2016 года широко сообщалось, что бывший председатель Федеральной резервной системы Бен Бернанке рекомендовал политику монетизации большего объема государственного долга, созданного для финансирования инфраструктурных проектов, предположительно как способ "выбросить" "вертолетные деньги" в Японию для стимулирования экономики и прекращения дефляции. Финансовые рынки начали опережать это стимулирование за несколько дней до его объявления, когда впервые появились сообщения о визите Бернанке в Японию. Япония уже ранее, в 1999 году, выдавала потребительские ваучеры гражданам. Позже в этом месяце, в ходе текущего пересмотра своей программы денежного стимулирования, Банк Японии, как сообщалось, рассматривал политику, в некоторой степени напоминающую "вертолетные деньги", например, продажу 50-летних или бессрочных облигаций. Однако, даже если центральный банк обязуется удерживать эти 50-летние государственные облигации в течение длительного времени, это не будет "вертолетными деньгами", пока эти средства, финансируемые государством (за счет долга), а не напрямую за счет эмиссии денег центральным банком, не будут распределены непосредственно среди домохозяйств.

Швейцария

В октябре 2020 года была запущена швейцарская народная инициатива с целью добиться проведения национального референдума, который обяжет Швейцарский национальный банк выплатить каждому гражданину Швейцарии дивиденды в размере 7500 швейцарских франков. У граждан есть время до апреля 2022 года, чтобы собрать необходимые 100 000 подписей.

Замена бюджетной политики

Многие экономисты утверждают, что «вертолетные деньги» в форме прямых денежных выплат населению не следует рассматривать как замену фискальной политике. Учитывая, что стоимость заимствований для правительства чрезвычайно низка, близка к нулевой процентной ставке, традиционные меры фискального стимулирования посредством снижения налогов и инвестиций в инфраструктуру должны быть эффективны. С этой точки зрения, «вертолетные деньги» – это, по сути, страховка от неспособности фискальной политики реализоваться по политическим, юридическим или институциональным причинам.

Инфляционный эффект

В прошлом эта идея была отвергнута, поскольку считалось, что она неизбежно приведет к гиперинфляции. Соответственно, среди опасений – тот факт, что «вертолетные деньги» подорвут доверие к валюте (что в конечном итоге и приведет к гиперинфляции). Особую обеспокоенность по этому поводу выразил немецкий экономист (и бывший главный экономист ЕЦБ) Отмар Иссинг в своей статье 2014 года. Позже, в 2016 году, он заявил в интервью: «Я считаю, что сама идея «вертолетных денег» – это откровенно разрушительная вещь. Это ни что иное, как признание банкротства монетарной политики». Ричард Ку приводит схожий аргумент, утверждая: «Если бы такие конверты приходили день за днем, вся страна быстро охватила бы паника, поскольку люди потеряли бы всякое представление о ценности своей валюты». Это противоречит утверждению о том, что люди не будут тратить значительную часть полученных денег (и, следовательно, «вертолетные деньги» не могут вызвать инфляцию). Исследование, опубликованное Французским советом по экономическим вопросам, оценивает, что «вертолетные» денежные переводы в размере 1% ВВП в еврозоне приведут к инфляции примерно в 0,5% в течение одного года.

Будут ли потрачены деньги на вертолет?

Несколько видных экономистов, таких как глава центрального банка Рагхурам Раджан, выступают против "вертолетных денег", полагая, что они будут неэффективны, поскольку люди не будут тратить полученные средства. В ответ лорд Адер Тернер утверждает: "Дефицит, финансируемый за счет эмиссии денег, всегда будет стимулировать номинальный спрос. В отличие от этого, дефицит, финансируемый за счет долга, может стимулировать спрос, а может и нет". Однако, опровергая этот аргумент, ряд исследований, проведенных в еврозоне, показали, что от 30 до 55% полученных домохозяйствами средств будут потрачены, что фактически приведет к росту ВВП примерно на 2%. Наиболее свежие исследования по этой теме были проведены австрийским центральным банком, который пришел к выводу, что в еврозоне средняя предельная склонность к потреблению составляет около 50%, что выше, чем показывали предыдущие исследования.

"Не существует такого понятия, как бесплатный обед"

Другой спектр критики связан с идеей о том, что не бывает "бесплатных денег", или, как говорят экономисты, "бесплатного обеда". Эту критику особенно четко выразили исследователи Банка международных расчетов Клаудио Борио, Пити Дисятат и Анна Забаи, которые утверждали, что прямые выплаты гражданам неизбежно потребуют от центрального банка выплаты процентов по дополнительным резервам, которые будут предоставлены. В ответ бывший экономист МВФ Биажио Боссоне оспаривает это предположение и утверждает, что "вертолетные деньги – это "бесплатный обед" в том простом смысле, что если они работают и позволяют устранить разрыв в выпуске, людям не придется возмещать их за счет более высоких налогов или нежелательной (превышающей оптимальную) инфляции".

Законность

Другие критики утверждают, что «вертолетные деньги» выходят за рамки мандата центральных банков, поскольку они "размывают границы между фискальной и денежно-кредитной политикой", главным образом из-за того, что «вертолетные деньги» предполагают "фискальные последствия", решение о которых традиционно принимают правительства. Однако сторонники «вертолетных денег», такие как Эрик Лоннерган и Саймон Рен Льюис, опровергают этот аргумент, указывая на то, что стандартные инструменты денежно-кредитной политики также оказывают фискальное воздействие. Европейский центральный банк объяснил в письме депутату Европарламента Джонасу Фернандесу, что "юридические сложности могут возникнуть, если схема будет рассматриваться как финансирование ЕЦБ обязательств государственного сектора перед третьими сторонами, поскольку это также нарушит запрет на монетарное финансирование". Однако это относится к крайне маловероятному и нежелательному сценарию, когда выплаты «вертолетных денег» центральным банком заменят выплаты по социальному обеспечению (которые являются обязательствами правительств).

Учет и последствия для балансов центральных банков

Одной из основных проблем, связанных с прямыми переводами от центрального банка частному сектору, является то, что в отличие от традиционных операций на открытом рынке у центрального банка отсутствует актив, соответствующий созданной денежной базе. Это имеет последствия для оцениваемого капитала центрального банка, поскольку денежная база обычно рассматривается как обязательство, но также может ограничить способность центрального банка устанавливать процентные ставки в будущем. По этой причине президент Бундесбанка Йенс Вайдманн также высказался против "вертолетных денег", утверждая, что они "проделают огромные дыры в балансах центральных банков. В конечном итоге, расходы лягут на страны еврозоны, а значит, и на налогоплательщиков, поскольку центральные банки будут убыточными в течение значительного времени". Национальный банк Бельгии также опубликовал документ с аналогичным аргументом. Бухгалтерский учет балансов центральных банков является предметом споров. Большинство экономистов сейчас признают, что "капитал" центрального банка не имеет существенного значения. Важно, можно ли будет в будущем обратить вспять расширение денежной базы или существуют другие способы повышения процентных ставок. Были предложены различные варианты решения. Профессор Оксфордского университета Саймон Рен Льюис предложил, чтобы правительство взяло на себя обязательство предоставить Банку Англии облигации при необходимости. Европейский центральный банк, фактически, может потребовать увеличения своего капитала, а внедрение многоуровневых резервов и процентов по резервам предоставляет центральным банкам целый ряд инструментов для защиты своей чистой прибыли и спроса на резервы.

Угроза независимости центрального банка

Эндра Куррен и Бен Холланд из Bloomberg заявили: "Такой вид стимулирования [вертолетные деньги] раньше считался табу, отчасти из-за риска подорвать независимость монетарной политики от политического влияния, которую так ценят разработчики денежно-кредитной политики [ ] История полна поучительных примеров, когда стирание границ между центральным банком и государственной казной приводило к неуправляемой инфляции".