Введение
Использование иностранной валюты параллельно с национальной или вместо неё
Валютная замещение – это использование иностранной валюты параллельно с национальной или вместо неё. Валютная замещение может быть полной или частичной. Полная валютная замещение может произойти после крупного экономического кризиса, как, например, в Эквадоре, Сальвадоре и Зимбабве. Некоторые небольшие экономики, которым нецелесообразно поддерживать независимую валюту, используют валюты своих более крупных соседей; например, Лихтенштейн использует швейцарский франк. Частичная валютная замещение происходит, когда жители страны предпочитают хранить значительную часть своих финансовых активов в иностранной валюте. Она также может происходить как постепенный переход к полной валютной замещению; например, Аргентина и Перу в 1990-х годах находились в процессе перехода на доллар США.
Имя
"Долларизация", в контексте валютной замены, не обязательно подразумевает использование доллара США. Основными валютами, используемыми в качестве заменителя, являются доллар США и евро.
Происхождение
После того, как золотой стандарт был отменен в начале Первой мировой войны и на Бреттон-Вудской конференции после Второй мировой войны, некоторые страны стремились к режимам валютных курсов для укрепления глобальной экономической стабильности и, как следствие, собственного процветания. Обычно страны привязывают свою валюту к основной свободно конвертируемой валюте. "Жесткие привязки" – это валютные режимы, демонстрирующие более твердую приверженность фиксированному паритету (например, валютные советы) или отказывающиеся от контроля над собственной валютой (такие как валютные союзы), в то время как "мягкие привязки" более гибкие и приближаются к плавающему валютному курсу. Крах "мягких" привязок в Юго-Восточной Азии и Латинской Америке в конце 1990-х годов привел к тому, что валютная замена стала серьезной политической проблемой. Несколько случаев полной валютной замены до 1999 года были вызваны политическими и историческими факторами. Во всех случаях долгосрочной валютной замены исторические и политические причины оказывали большее влияние, чем оценка экономических последствий валютной замены. Панама приняла доллар США в качестве законного платежного средства после обретения независимости на основании конституционного решения.
Меры
Существует два распространенных индикатора валютного замещения. Первый показатель – доля депозитов в иностранной валюте (FCD) в национальной банковской системе, рассчитанная в широких денежных агрегатах, включая FCD. Второй показатель – доля всех депозитов в иностранной валюте, как находящихся у внутренних резидентов в стране, так и за рубежом, в их совокупных денежных активах.
Типы
Неофициальная или фактическая замена валюты – наиболее распространенный тип валютной замены. Неофициальная замена валюты возникает, когда жители страны предпочитают хранить значительную часть своих финансовых активов в иностранной валюте, даже если эта валюта не является законным платежным средством на ее территории. Они держат депозиты в иностранной валюте из-за негативного опыта обращения с национальной валютой или в качестве защиты от инфляции национальной валюты. Официальная замена валюты или полная валютная замена происходит, когда страна принимает иностранную валюту в качестве единственного законного платежного средства и прекращает выпуск собственной валюты. Другим следствием принятия страной иностранной валюты является отказ от возможности регулировать свой обменный курс. Небольшое число стран использует иностранную валюту в качестве законного платежного средства. Полная валютная замена в основном произошла в Латинской Америке, странах Карибского бассейна и Тихого океана, поскольку многие страны в этих регионах рассматривают доллар США как более стабильную валюту по сравнению с национальной. Например, Панама осуществила полную валютную замену, приняв доллар США в качестве законного платежного средства в 1904 году. Этот тип валютной замены также известен как замена валюты де-юре. Валютная замена может использоваться в полуофициальном порядке (или официально, в бимонетарных системах), когда иностранная валюта является законным платежным средством наряду с национальной валютой. В научной литературе существует ряд связанных определений валютной замены, таких как валютная замена по внешним обязательствам, валютная замена по внутренним обязательствам, валютная замена по обязательствам банковского сектора или депозитная валютная замена, а также кредитная долларизация. Валютная замена по внешним обязательствам измеряет общий внешний долг (частный и государственный), номинированный в иностранных валютах. Депозитная валютная замена может быть измерена как доля депозитов в иностранной валюте в общем объеме депозитов банковской системы, а кредитная валютная замена – как доля кредитов в долларах в общем объеме кредитов банковской системы.
О торговле и инвестициях
Одним из главных преимуществ принятия сильной иностранной валюты в качестве единственного законного платежного средства является снижение транзакционных издержек торговли между странами, использующими одну и ту же валюту. Существует как минимум два способа оценить это влияние на основе данных. Первый – значительное негативное влияние волатильности обменного курса на торговлю в большинстве случаев, а второй – связь между транзакционными издержками и необходимостью оперировать с несколькими валютами. Экономическая интеграция с остальным миром упрощается благодаря снижению транзакционных издержек и стабилизации цен. Роуз (2000) применил гравитационную модель торговли и представил эмпирические доказательства того, что страны, использующие общую валюту, демонстрируют значительно возросший объем торговли между собой, и что выгоды от валютной замены для торговли могут быть существенными. Страны с полной валютной заменой могут укрепить доверие среди международных инвесторов, что стимулирует увеличение инвестиций и экономический рост. Устранение риска валютных кризисов благодаря полной валютной замене приводит к снижению страновых рисковых премий и, как следствие, к снижению процентных ставок. Эти эффекты способствуют увеличению инвестиций. Однако в экономике с двойным валютным обращением наблюдается положительная связь между валютной заменой и процентными ставками.
О денежно-кредитной и валютной политике
Замена официальной валюты способствует укреплению фискальной и денежно-кредитной дисциплины и, таким образом, большей макроэкономической стабильности и более низким уровням инфляции, снижению волатильности реального обменного курса и, возможно, углублению финансовой системы. Во-вторых, официальная замена валюты налагает более жесткие финансовые ограничения на правительство, устраняя возможность финансирования дефицита путем эмиссии денег. Эмпирические данные показывают, что инфляция в странах с полной заменой валюты значительно ниже, чем в странах с национальной валютой. Ожидаемым преимуществом замены валюты является устранение риска колебаний обменных курсов и возможное снижение международной подверженности страны рискам. Замена валюты не может устранить риск внешнего кризиса, но обеспечивает большую стабильность рынков за счет устранения колебаний обменных курсов. С другой стороны, замена валюты ведет к потере доходов от сеньоража, утрате автономии денежно-кредитной политики и потере инструментов валютного регулирования. Доходы от сеньоража – это прибыль, генерируемая денежными властями при выпуске валюты. При принятии иностранной валюты в качестве законного платежного средства, денежным властям необходимо изъять национальную валюту из обращения и отказаться от будущих доходов от сеньоража. Страна теряет право на самостоятельную денежно-кредитную и валютную политику, даже в условиях финансовой чрезвычайной ситуации. Например, бывший председатель Федеральной резервной системы Алан Гринспен заявлял, что центральный банк учитывает последствия своих решений только для экономики США. В экономике с полной заменой валюты обменные курсы не определены, и денежные власти не могут проводить девальвацию валюты. В экономике с высокой степенью замены валюты политика девальвации менее эффективна для изменения реального обменного курса из-за значительного эффекта переноса на внутренние цены.
Динамика бегства от внутренних денег
Высокие и непредвиденные темпы инфляции снижают спрос на национальные деньги и повышают спрос на альтернативные активы, включая иностранную валюту и активы, номинированные в иностранной валюте. Это явление называется "отказом от национальной валюты" или "бегством от национальной валюты". Оно приводит к быстрому и значительному процессу валютной замены. В странах с высокой инфляцией национальная валюта постепенно вытесняется стабильной валютой. На начальном этапе этого процесса функция сбережения стоимости национальной валюты замещается иностранной валютой. Затем происходит вытеснение функции единицы счета, когда многие цены начинают котироваться в иностранной валюте. Длительный период высокой инфляции приводит к тому, что национальная валюта теряет свою функцию средства обращения, поскольку население все чаще использует иностранную валюту для проведения транзакций. Ize и Levy Yeyati (1998) исследуют факторы, определяющие валютную замену в депозитах и кредитах, и приходят к выводу, что валютная замена обусловлена волатильностью инфляции и реального обменного курса. Валютная замена усиливается с ростом волатильности инфляции и ослабевает с ростом волатильности реального обменного курса.