Қысқа сату тәжірибесі және қадаулы қысқа сату

Кіріспе

Қысқа сату практикасы

Ашық қысқа сату, немесе ашық қысқа сату – кез келген саудаға жарамды активті, оны ең алдымен басқа біреуден қарыз алмастан немесе қарыз алуға болатындығын қамтамасыз етпей, қысқа сату практикасы. Сатушы активті талап етілген мерзімде сатып алушыға жеткізбеген жағдайда, бұл «жеткізілмеу» (FTD) деп аталады. Сауда-саттық әдетте, активті сатып алғанға және жеткізгенге дейін немесе сатушының брокері сауда-саттықты оның атынан шешкенге дейін ашық болады. Қысқа сату арбитраждық мүмкіндіктерді пайдалану немесе бағаның төмендеуін болжау үшін қолданылады, бірақ сатушыны бағаның өсуі тәуекеліне ұшыратады. Сыншылар ашық қысқа сатуды қатаң реттеуді талап етеді. 2005 жылы АҚШ-та «Regulation SHO» ережесі қабылданды, оған сәйкес брокерлік дилерлердің белгілі бір акция мәмілесі үшін акциялар қолжетімді болады деп сенуіне негіз болуы керек және жеткізу шектеулі мерзімде жүргізілуі керек. 2008 жылы SEC «әдепсіз ашық қысқа сату» деп атаған нәрсеге тыйым салды. 2008 жылдың тамызында SEC 19 қаржы компаниясының акцияларын қысқа сатуды шектеу туралы уақытша бұйрық шығарды, ол акцияны уақтылы тапсырмаған жағдайда айыппұлдарды күшейту арқылы жүйелік маңызды деп саналады. 18 қыркүйекте, қаржы гиганты Lehman Brothers-тің құлдырауына агрессивті қысқа сатудың әсер еткені туралы мәлімдемелер болған кезде, SEC ережелерді алып тастау үшін және барлық компанияларды, соның ішінде нарық жасаушыларды қамтитын ережелерді кеңейтті. 2014 жылы Буффало университетінің зерттеушілері жасаған зерттеуде, Journal of Financial Economics журналында жарияланған, акцияларды жеткізуге жол бермеу «бағаның бұрмалануына немесе 2008 жылғы қаржы дағдарысы кезінде қаржы компанияларының құлдырауына әкелгеніне» және «көрсетілген FTD-лер жоғары өтімділікке және баға тиімділігіне әкеледі, олардың әсері біздің қысқа сатылымға деген бағамызға ұқсас» деген дәлел табылған жоқ. Кейбір сарапшылар ережелерге қарамастан, ашық қысқа сату кең таралған және SEC ережелері нашар орындалады деп мәлімдеді. Оның сыншылары бұл практиканы теріс пайдалану мүмкін екенін, капитал жинауға тырысатын компанияларға зиян тигізуі мүмкін екенін және көптеген банкроттыққа әкелгенін айтады. Алайда, басқа пікір білдірушілер ашық қысқа сату мәселесі «шайтан теориясы» деп айтты. Дегенмен, сауда ашық болып қала береді немесе қысқа сатушы позицияны жауып тастағанға дейін немесе акцияларды қарыз алғанға дейін сатып алушыға акциялар DTCC-дан берілуі мүмкін. және тапсырысты орындамағандардың санының күрт өсуі SEC-ті ашық қысқа сату мүмкіндігіне ескертеді. Кейбір соңғы жағдайларда күнделікті белсенділік барлық қол жетімді акциялардан жоғары болды, бұл әдетте мүмкін емес. SEC-тің айтуынша, акциялар бағасының төмендеуіне себеп ретінде кейде ашық қысқа сатулар өтірік түрде айтылады, ал көбінесе «бағаның төмендеуі ішкі адамдар немесе промоутерлер ұсынған себептерге қарағанда компанияның нашар қаржылық жағдайының нәтижесі болып табылады». Олай болмаған жағдайда, 85%-ы 10 жұмыс күні ішінде, ал 90%-ы 20 жұмыс күні ішінде шешіледі. 2008 жылы SEC төрағасы Кристофер Кокс SEC «қорықсыз ашық қысқа сатуға нөлдік төзімділік танытады» деп мәлімдеді, бұл практиканы тыйым салу үшін жаңа ережелерді іске асыра отырып, Bear Stearns және Lehman Brothers компанияларының сәтсіздіктерінен кейін 2008 жылдың қыркүйегінде жасалған іс-қимылмен аяқталды. Кокс «қағиданы жалпы қысқа сатудағы ашықтықты қамтамасыз ету үшін, ашық қысқа сатудан тыс тәжірибеге арналған» деп айтты. Ашық қысқа сауданың таралуы сияқты, оның әсері де күмәнді. SEC бұл практика қарыз алу қиын акциялардың өтімділігін арттыруда пайдалы болатынын мәлімдеген, ал басқалары бағалы қағаздарды несиелеу нарығына тиімділік береді деп ұсынды. Бұл практиканы сынға алғандар, бұл практика көбінесе нарықты манипуляциялау үшін қолданылады, бұл компанияларға зиян тигізуі мүмкін және тіпті кең нарықтарға қауіп төндіреді деп айтады. Аталған компаниялардың ашық қысқа сатылуы туралы бір шағым – бұл практика компанияның акцияларын белгіленбеген қысқа сатылымдар кітаптарда ашық болғанша суғарады. Бұл «жалған» немесе «жалған» акцияларды құруға әкеледі, кейде саудадан саудаға физикалық акцияларға байланысты емес, және акция бағасын жасанды түрде төмендетеді. Алайда SEC жалған акциялар бар екендігін жоққа шығарып, қысқа сату компанияның акцияларын арттырмайды деп мәлімдеді. Роберт Шэпиро, коммерция және экономикалық істер жөніндегі бұрынғы вице-министр, және ашық сауда-саттық туралы сотқа талас ашуға дайындалып жатқан заң фирмасының консультанты, ашық қысқа сату инвесторларға 100 миллиард доллар шығын келтіргенін және 1000 компанияны құлдырауға ұшыратқанын мәлімдеді. Фулд қысқа сатушыларға құмар болған және тіпті олармен сөкесін кескен Lehman Brothers басшыларын төмендеткен; ол қысқа сатушылар мен қауесет таратушылар Lehman-ды құлатқанын мәлімдеді, бірақ оның дәлелі болмады. 2008 жылдың шілдесінде АҚШ-тың Қаржылық қадағалау комиссиясының төрағасы Кристофер Кокс қаржылық мәселелерде «шексіз ашық қысқа сату» болмағанын айтты. Үндістанның Қаржылық қадағалау комиссиясы, Нидерландының Euronext Amsterdam, Жапонияның Токио қор биржасы және Швейцарияның SWX Swiss Exchange. Сондай-ақ Испанияның бағалы қағаздарды реттеуші CNMV. 2011 жылдың тамызында Франция, Италия, Испания, Бельгия және Оңтүстік Корея қаржылық акцияларын қысқа сатуға уақытша тыйым салды, ал Германия ашық қысқа сатуға қарсы евроаймақтың бүкіл аумағында тыйым салуды ұсынды.

Naked short selling, or naked shorting, is the practice of short selling a tradable asset of any kind without first borrowing the asset from someone else or ensuring that it can be borrowed. When the seller does not obtain the asset and deliver it to the buyer within the required time frame, the result is known as a "failure to deliver" (FTD). The transaction generally remains open until the asset is acquired and delivered by the seller, or the seller's broker settles the trade on their behalf. Short selling is used to take advantage of perceived arbitrage opportunities or to anticipate a price fall, but exposes the seller to the risk of a price rise. Critics have advocated for stricter regulations against naked short selling. In 2005 in the United States, "Regulation SHO" was enacted, requiring that broker dealers have grounds to believe that shares will be available for a given stock transaction, and requiring that delivery take place within a limited time period. In 2008, the SEC banned what it called "abusive naked short selling" In the United States, naked short selling is covered by various SEC regulations which prohibit the practice. In August 2008, the SEC issued a temporary order restricting short selling in the shares of 19 financial firms deemed systemically important, by reinforcing the penalties for failing to deliver the shares in time. Effective September 18, amid claims that aggressive short selling had played a role in the failure of financial giant Lehman Brothers, the SEC extended and expanded the rules to remove exceptions and to cover all companies, including market makers. A 2014 study by researchers at the University at Buffalo, published in the Journal of Financial Economics, found no evidence that failure to deliver stock "caused price distortions or the failure of financial firms during the 2008 financial crisis" and that "greater FTDs lead to higher liquidity and pricing efficiency, and their impact is similar to our estimate of delivered short sales". Some commentators have contended that despite regulations, naked shorting is widespread and that the SEC regulations are poorly enforced. Its critics have contended that the practice is susceptible to abuse, can be damaging to targeted companies struggling to raise capital, and has led to numerous bankruptcies. However, other commentators have said that the naked shorting issue is a "devil theory", Nevertheless, the trade will continue to sit open or the buyer may be credited the shares by the DTCC until the short seller either closes out the position or borrows the shares. and a sudden rise in the number of fails to deliver will alert the SEC to the possibility of naked short selling. In some recent cases, it was claimed that the daily activity was larger than all of the available shares, which would normally be unlikely. The SEC has stated that naked shorting is sometimes falsely asserted as a reason for a share price decline, when, often, "the price decrease is a result of the company's poor financial situation rather than the reasons provided by the insiders or promoters." Of all those that do not, 85% are resolved within 10 business days and 90% within 20. In 2008, SEC chairman Christopher Cox said that the SEC "has zero tolerance for abusive naked short selling" while implementing new regulations to prohibit the practice, culminating in the September 2008 action following the failures of Bear Stearns and Lehman Brothers amidst speculation that naked short selling had played a contributory role. Cox said that "the rule would be designed to ensure transparency in short selling in general, beyond the practice of naked short selling." As with the prevalence of naked shorting, the effects are contested. The SEC has stated that the practice can be beneficial in enhancing liquidity in difficult to borrow shares, while others have suggested that it adds efficiency to the securities lending market. Critics of the practice argue that it is often used for market manipulation, that it can damage companies and even that it threatens the broader markets. One complaint about naked shorting from targeted companies is that the practice dilutes a company's shares for as long as unsettled short sales sit open on the books. This has been alleged to create "phantom" or "counterfeit" shares, sometimes going from trade to trade without connection to any physical shares, and artificially depressing the share price. However, the SEC has disclaimed the existence of counterfeit shares and stated that naked short selling would not increase a company's outstanding shares. Robert J. Shapiro, former undersecretary of commerce for economic affairs, and a consultant to a law firm suing over naked shorting, has claimed that naked short selling has cost investors $100 billion and driven 1,000 companies into the ground. Fuld had been obsessed with short sellers and had even demoted those Lehman executives that dealt with them; he claimed that the short sellers and the rumour mongers had brought down Lehman, although he had no evidence of it. In July 2008, U. S. Securities and Exchange Commission chairman Christopher Cox said there was no "unbridled naked short selling in financial issues". India's Securities and Exchange Board, the Netherlands's Euronext Amsterdam, Japan's Tokyo Stock Exchange, and Switzerland's SWX Swiss Exchange. Also Spain's securities regulator CNMV. In August 2011, France, Italy, Spain, Belgium and South Korea temporally banned all short selling in their financial stocks, while Germany pushed for a eurozone wide ban on naked short selling.

Германия

2010 жылдың 18 мамырында Германияның қаржы министрі еуромен есептелетін мемлекеттік облигацияларды, оларға негізделген кредиттік дефолттық своптарды және Германияның он ең ірі қаржы институтының акцияларын ашық қысқа сатуға тыйым салынатынын жариялады. Бұл тыйым сол күні күшіне енді және 2011 жылдың 31 наурызында аяқталуға тиіс болды. 28 мамырда Германияның қаржы нарығын реттеуші органы BaFin бұл тыйымның мәңгілік болатынын хабарлады. Тыйым 2010 жылдың 27 шілдесінен бастап күшіне енді. Халықаралық валюта қоры 2010 жылдың тамызында жариялаған есебінде бұл шараның тек нарықтарды тежеуге мүмкіндік бергенін айтты. Онда тыйым салу "көзделінген институттардың" акция бағаларын қолдауға көмектеспеген, ал нарықтағы айналым төмендеп, құбылмалылық күрт өскенін" делінген. ХВҚ акция бағасының түсуіне қысқа сату себеп болғанына нақты дәлелдер жоқ екенін мәлімдеді.

Үндістан

2007 жылдың наурыз айында Үндістанның Бағалы қағаздар және биржалар жөніндегі кеңесі (SEBI), 2001 жылы Кетан Парех ісі салдарынан қысқа сатуды толығымен тыйым салған болатын, АҚШ-тағы сияқты ережелерге негізделген қысқа сатуды қайтадан рұқсат етті. Осы ереже өзгерісімен бірге SEBI барлық ашық қысқа сатуды заңсыз деп санайды.

Жапония

Жапонияның ашық қысқа саудаға тыйым салуы 2008 жылдың 4 қарашасында басталды және бастапқыда 2009 жылдың шілдесіне дейін жоспарланған еді, бірақ сол жылдың қазан айына дейін ұзартылды. Жапонияның қаржы министрі Шоичи Накагава: "Дереу шара қолданбасақ, Токио қор нарығы үшін қауіпті болуы мүмкін деп ойлағандықтан, (қысқа сатуға тыйым салуды жылдамдату туралы) шешім қабылдадық" деді. Накагава сондай-ақ, Жапонияның Қаржылық қызметтер агенттігі Бағалы қағаздар нарығын қадағалау комиссиясымен және Токио қор биржасымен бірлесіп, акцияларды қысқа сату бойынша жапондық ережелерді бұзу фактілерін тергейтінін мәлімдеді. Бұл тыйым кейін 2010 жылдың қазанына дейін ұзартылды.

Сингапур

Сингапур биржасы 2008 жылдың қыркүйегінде ашық қысқа сатылымдарды уақытша шарамен жазалай бастады. Бастапқы айыппұлдар күніне 100 доллардан басталды. Қараша айында олар сауда-саттықты аяқтамау үшін айыппұл мөлшерін көтеру жоспарларын жариялады. Жаңа айыппұлдар өздерінің позицияларын жабуға үлкермеген трейдерлерге күніне 1000 доллардан басталады. Бұдан өзге, өздерінің позицияларын жабу үшін биржаның нарықтағы сатып алу мүмкіндігін пайдаланбаған брокерлік компанияларға күніне 5000 доллардан басталатын айыппұл салынады. Сингапур биржасы ашық қысқа сатылымдарға тән акцияларды жеткізуге кедері келтіру нарықтың қалыпты жұмысына бұзылыс әкелетінін мәлімдеді.

1934 жылғы "Бағалы қағаздар биржасы туралы" заң

1934 жылғы Бағалы қағаздар биржасы заңы акциялардың жеткізілуіне дейін екі жұмыс күніне дейінгі мерзімді белгілейді, бұл әдетте "T+2 жеткізу" деп аталады.

2007-2010 жылдардағы даму

2007 жылдың маусым айында SEC Reg SHO күшіне енгенге дейін болған жеткізілмеген мәмілелерді Reg SHO-дан босатуға мүмкіндік берген ескі ережелерді жоюға дауыс берді. SEC төрағасы Кристофер Кокс ашық қысқа сатуды "комиссияның алдын алуға және жазалауға міндетті алаяқтық" деп атады. SEC сондай-ақ опциондар нарығын құрушыларға қатысты ережеден босатуды қарастырып жатқанын мәлімдеді. Ескі ережені жою және ашық қысқа сатуды шектеулерді АҚШ Сауда палатасы қолдады. 2008 жылдың наурызында SEC төрағасы Кристофер Кокс ""Жылаңаш" қысқа сатуға қарсы алаяқтық ережесі" деген тақырыпта баяндама жасады, онда ол SEC-тің ашық қысқа сатумен күресуге бағытталған жаңа шараларын жариялады. Ұсынысқа сәйкес, SEC қысқа сатуға түсу алдында бағалы қағаздарды тапқанын брокерлерге жалған мәлімдеген және бағалы қағаздарды жеткізу мерзіміне дейін жеткізбеген адамдарға бағытталған алаяқтыққа қарсы ереже жасайды. Кокс бұл ұсыныстың қысқа сатудың теріс әсерлеріне, әсіресе кіші капиталды компаниялардың акциялары нарығында алаңдаушылықты шешуге көмектесетінін айтты. Осы ереже күшіне енгеніне қарамастан, SEC 2007 жылы қысқа сатуға қатысты заң бұзушылықтар туралы жүздеген шағымдарды алды. SEC-тің бағалауынша, күн сайын ауысымға түсетін акциялардың шамамен 1%-ы, шамамен 1 миллиард доллар, жеткізілмеуге ұшырады. SEC комиссарлары Пол Аткинс және Кэтлин Кейси бұл шараны қолдады. 2008 жылдың шілде айының ортасында SEC қаржылық акциялар нарығының құбылуын шектеу мақсатында Fannie Mae және Freddie Mac сияқты мемлекеттік қолдау көрсететін кәсіпорындардың (GSE) ашық қысқа сатуын шектеу үшін шұғыл шаралар жариялады. Бірақ тіпті осы акциялар бойынша да SEC көп ұзамай нарық құрушыларға қатысты ерекшелік болатынын хабарлады. SEC төрағасы Кокс шұғыл бұйрықтың "қаржылық мәселелердегі шексіз ашық қысқа сатуға жауап емес" екенін атап өтті, "мұндай жағдай болған жоқ" деді. Кокс "бұл шара нарыққа деген сенімділікті қалпына келтіруге көмектесетін алдын алу шарасы ретінде қарастырылған" деді. Сарапшылар баға көпіршіктерінің пайда болуы мүмкін екендігін ескертті. Шұғыл шаралар ережесі 2008 жылдың 12 тамызында күшінен шықты. Алайда, 2008 жылдың 17 қыркүйегінде SEC ашық қысқа сатуға қарсы жаңа, кеңейтілген ережелерді қабылдады, "SEC-тің теріс ашық қысқа сатуға қатысты нөлдік төзімділік танытатынын нақты көрсетті". Жаңа ережелердің бірі - нарық құрушыларға енді ерекшелік берілмейді. Нәтижесінде опциондар нарығын құрушылар басқа нарық қатысушыларымен бірдей қарастырылады және ашық қысқа сатуға тыйым салынады. 2008 жылдың 4 қарашасында Оңтүстік Дакотадағы сайлаушылар "Оңтүстік Дакота шағын инвесторларды қорғау туралы заң" атты дауыс беру бастамасын қарастырды, бұл штат ішінде ашық қысқа сатуды тоқтатуды көздеді. Вашингтон және Нью-Йорктегі Бағалы қағаздар индустриясы және қаржы нарықтары қауымдастығы бұл шара қабылданса, олар заңдық шараларға баратынын мәлімдеді. Сайлаушылар бастаманы қабылдамады. 2009 жылдың шілдесінде SEC, Wall Street Journal "күшті саяси қысым" деп сипаттаған жағдай бойынша, қысқа сатуды жүзеге асырған кезде брокерлік фирмаларды бағалы қағаздарды дереу сатып алуға немесе қарызға алуға міндеттейтін уақытша ережені тұрақты етті. SEC 2008 жылдың күзінен бастап теріс ашық қысқа сату 50%-ға төмендегенін, ал шекті тізімдегі бағалы қағаздардың саны (көптеген "жеткізілмеген" акциялары бар акциялар) 2008 жылдың шілдесінде 582-ден 2009 жылдың наурызында 63-ке дейін азайғанын мәлімдеді. 2010 жылдың қаңтарында SEC төрағасы Мэри Шапиро АҚШ-тың қаржылық дағдарысты тексеру комиссиясының алдында куәлік берді, ол акциялар бойынша бағалы қағаздарды жеткізуге сәтсіздіктер 63,4 пайызға, ал тұрақты және ірі сәтсіздіктер 80,5 пайызға төмендегенін мәлімдеді. 2007 жылға дейін ешқандай айыптаулар қойылған жоқ. 2006 жылдың желтоқсан айында SEC Gryphon Partners хедж-фонды 35 компанияның тіркелмеген акцияларындағы PIPE мәмілелеріне қатысты инсайдерлік сауда және ашық қысқа сату үшін сотқа берді. PIPE – компаниялар ақша жинау үшін пайдаланатын "жария акцияларға жеке инвестициялар". Бұл ашық қысқа сату сол кезде заңды болған Канадада орын алды. Gryphon айыптауларды жоққа шығарды. 2007 жылдың наурызында SEC Goldman Sachs-қа клиенттерге екінші реттік IPO-ға дейін акцияларды заңсыз қысқа сатуға мүмкіндік бергені үшін 2 миллион доллар айыппұл салды. Бұл әдісті Goldman клиенттері қолданған. SEC Goldman-ды осы клиенттердің акцияларына иелік етуін қамтамасыз етпегендігі үшін айыптады. SEC төрағасы Кокс: "Бұл маңызды іс және бұл біздің осы салаға деген қызығушылығымызды көрсетеді" деді. 2007 жылдың шілдесінде New York Stock Exchange (NYSE) Piper Jaffray-ге 150 000 доллар айыппұл салды. Piper 2005 жылдың қаңтарынан мамырға дейін акцияларды қарызға алмай сатқан және "қысқа сатуды уақтылы жаппаған" деп NYSE мәлімдеді. Бұл айыппұл төленген кезде NYSE ашық қысқа сатуларға қатысты жеті рет реттеу шаралары бойынша 1,9 миллион доллардан астам айыппұл салған. Сондай-ақ 2007 жылдың шілдесінде American Stock Exchange Regulation SHO ережесін бұзғаны үшін екі опцион нарығын құрушыға айыппұл салды. SBA Trading 5 миллион долларға, ал ALA Trading 3 миллион долларға айыппұл төледі, соның ішінде пайданы қайтару да болды. Екі фирманың да және олардың басшыларының NYSE-мен байланысын бес жылға тоқтатты. Биржа фирмалардың опцион нарығын құрушыларға арналған Reg. SHO ережесінен босатылуын "ашық қысқа сатуға рұқсатсыз қатысу үшін" пайдаланғанын мәлімдеді. 2007 жылдың қазанында SEC New York hedge fund кеңесшісі Sandell Asset Management Corp. және фирманың үш басшысына акцияларды қарызға алмастан қысқа сатқаны және басқа да бұзушылықтар үшін айыптама тақты. 8 миллион доллар көлемінде айыппұл салынды, фирма айыптаманы мойындаған жоқ және жоққа шығарған жоқ. 2008 жылдың қазанында Lehman Brothers Inc. қысқа сатудың иелігін орын алған кезде дұрыс құжаттамаға алмағаны және мәміленің күніне акциялардың қолданыста болатынын растайтын декларацияны қоймағаны үшін Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) тарапынан 250 000 доллар айыппұл төледі. 2010 жылдың сәуірінде Goldman Sachs 2008 жылдың соңынан 2009 жылдың басына дейін 86 қысқа сатуды жеткізе алмағаны және бұл сәтсіздіктерді болдырмау үшін тиісті бақылауды орнатпағаны үшін SEC-тің талаптарын реттеу үшін 450 000 доллар төледі. Компания ешқандай бұзушылықты мойындаған жоқ және жоққа шығарған жоқ. 2012 жылдың мамырында Goldman үшін жұмыс істейтін адвокаттар ашық қысқа сатуға қатысты құпия ақпаратты ашатын түзетілмеген құжатты жариялап алды. Rolling Stone Magazine Peter Melz-дің сөзін келтірді, ол бұл құжатта "Комплаенс бөліміне қарамаймыз – процедуралар, процедуралар" деген сөздерді айтқан.

In June 2007, the SEC voted to remove the grandfather provision that allowed fails to deliver that existed before Reg SHO to be exempt from Reg SHO. SEC Chairman Christopher Cox called naked short selling "a fraud that the commission is bound to prevent and to punish". The SEC also said it was considering removing an exemption from the rule for options market makers. Removal of the grandfather provision and naked shorting restrictions generally have been endorsed by the U. S. Chamber of Commerce. In March 2008, SEC Chairman Christopher Cox gave a speech entitled the "'Naked' Short Selling Anti Fraud Rule", in which he announced new SEC efforts to combat naked short selling. Under the proposal, the SEC would create an antifraud rule targeting those who knowingly deceive brokers about having located securities before engaging in short sales, and who fail to deliver the securities by the delivery date. Cox said the proposal would address concerns about short selling abuses, particularly in the market for small cap stocks. Even with the regulation in place, the SEC received hundreds of complaints in 2007 about alleged abuses involving short sales. The SEC estimated that about 1% of shares that changed hands daily, about $1 billion, were subject to delivery failures. SEC Commissioners Paul Atkins and Kathleen Casey expressed support for the crackdown. In mid July 2008, the SEC announced emergency actions to limit the naked short selling of government sponsored enterprises (GSEs), such as Fannie Mae and Freddie Mac, in an effort to limit market volatility of financial stocks. But even with respect to those stocks the SEC soon thereafter announced there would be an exception with regard to market makers. SEC Chairman Cox noted that the emergency order was "not a response to unbridled naked short selling in financial issues", saying that "that has not occurred". Cox said, "rather it is intended as a preventative step to help restore market confidence at a time when it is sorely needed." Analysts warned of the potential for the creation of price bubbles. The emergency actions rule expired August 12, 2008. However, on September 17, 2008, the SEC issued new, more extensive rules against naked shorting, making "it crystal clear that the SEC has zero tolerance for abusive naked short selling". Among the new rules is that market makers are no longer given an exception. As a result, options market makers will be treated in the same way as all other market participants, and effectively will be banned from naked short selling. On November 4, 2008, voters in South Dakota considered a ballot initiative, "The South Dakota Small Investor Protection Act", to end naked short selling in that state. The Securities Industry and Financial Markets Association of Washington and New York said they would take legal action if the measure passed. The voters defeated the initiative. In July 2009, the SEC, under what the Wall Street Journal described as "intense political pressure", made permanent an interim rule that obliges brokerages to promptly buy or borrow securities when executing a short sale. The SEC said that since the fall of 2008, abusive naked short selling had been reduced by 50%, and the number of threshold list securities (equity securities with too many "fails to deliver") declined from 582 in July 2008 to 63 in March 2009. In January 2010, Mary Schapiro, chairperson of the SEC, testified before the U. S. Financial Crisis Inquiry Commission that fails to deliver in equity securities had declined 63.4 percent, while persistent and large fails had declined 80.5 percent. No charges had been filed by 2007. In December 2006, the SEC sued Gryphon Partners, a hedge fund, for insider trading and naked short selling involving PIPEs in the unregistered stock of 35 companies. PIPEs are "private investments in public equities", used by companies to raise cash. The naked shorting took place in Canada, where it was legal at the time. Gryphon denied the charges. In March 2007, Goldman Sachs was fined $2 million by the SEC for allowing customers to illegally sell shares short prior to secondary public offerings. Naked short selling was allegedly used by the Goldman clients. The SEC charged Goldman with failing to ensure those clients had ownership of the shares. SEC Chairman Cox said "That is an important case and it reflects our interest in this area." In July 2007, Piper Jaffray was fined $150,000 by the New York Stock Exchange (NYSE). Piper violated securities trading rules from January through May 2005, selling shares without borrowing them, and also failing to "cover short sales in a timely manner", according to the NYSE. At the time of this fine, the NYSE had levied over $1.9 million in fines for naked short sales over seven regulatory actions. Also in July 2007, the American Stock Exchange fined two options market makers for violations of Regulation SHO. SBA Trading was sanctioned for $5 million, and ALA Trading was fined $3 million, which included disgorgement of profits. Both firms and their principals were suspended from association with the exchange for five years. The exchange said the firms used an exemption to Reg. SHO for options market makers to "impermissibly engage in naked short selling". In October 2007, the SEC settled charges against New York hedge fund adviser Sandell Asset Management Corp. and three executives of the firm for, among other things, shorting stock without locating shares to borrow. Fines totalling $8 million were imposed, and the firm neither admitted nor denied the charges. In October 2008 Lehman Brothers Inc. was fined $250,000 by the Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) for failing to properly document the ownership of short sales as they occurred, and for failing to annotate an affirmative declaration that shares would be available by the settlement date. In April 2010 Goldman Sachs paid $450,000 to settle the SEC's allegations that it had failed to deliver "approximatedly" (sic) 86 short sells between early December 2008 and mid January 2009, and that it had failed to institute adequate controls to prevent the failures. The company neither admitted nor denied any wrongdoing. In May 2012, lawyers acting for Goldman accidentally released an unredacted document revealing compromising internal discussions regarding naked short selling. "Fuck the compliance area – procedures, schmecedures", Rolling Stone Magazine quoted Peter Melz, the former president of Merrill Lynch Professional Clearing Corp. as saying in the document.

Сот ісі және КҚТК

Депозиттік сенім және клиринг корпорациясы (DTCC) Уолл-стрит журналы тарапынан ашық қысқа сатуға қатысты тәсілі үшін сынға алынды. DTCC ашық қысқа сатуға қатысуына байланысты сотқа тартылды, ал DTCC-нің болуы мүмкін қатысуы мәселесі сенатор Роберт Беннетт көтерді және NASAA, сондай-ақ The Wall Street Journal және Euromoney басылымдарында талқыланды. Заңсыз ашық қысқа сатудың орын алуы күмәнді емес; дау тудырған мәселе – оның көлемі және DTCC-нің кінәсінің деңгейі. Акциялары құлдыраған кейбір компаниялар DTCC-ні осы құбылыс орын алатын жүйенің сақтаушысы деп айыптайды және DTCC проблемаға немқұрайлы қарағанын мәлімдейді. 2007 жылдың шілдесінде сенатор Беннетт АҚШ Сенатының отырысында DTCC және ашық қысқа сатуға қатысты айыптаулардың "жетілгендігін" айтты, осы мәселе бойынша Сенат Банк комитетінде DTCC өкілдерімен тыңдау өткізу қажеттігін ұсынды, ал комитет төрағасы Кристофер Додд мұндай тыңдау өткізуге дайын екенін білдірді. Сыншылар сонымен қатар DTCC ашық қысқа сату қайда жүзеге асырылып жатқаны туралы ақпаратты тым құпия сақтайтынын айтады. 2006 жылдың сәуірінде Electronic Trading Group компаниясы Уолл-стриттегі ірі брокерлік фирмаларды сотқа тартып, 2007 жылдың желтоқсанында сот істі қарастырудан бас тартты. NovaStar Financial, Inc. акционерлері мен Overstock.com компаниясы 2006 және 2007 жылдары жеке-жеке сотқа шағымданып, он Уолл-стрит брокерін айыптады. Олар компаниялардың акцияларын манипуляциялау мақсатында ашық қысқа сатуға рұқсат беру схемасын жоспарлағандарын мәлімдеді. 2007 жылдың шілдесінде Overstock компаниясының ісін қараудан бас тарту туралы өтініш қабылданбады. Pet Quarters Inc. компаниясының DTCC-ге қарсы ісі Арканзас штатының федералды сотында қабылданбады, ал 2009 жылдың наурызында Сегізінші апелляциялық соты бұл шешімді қолдады. Pet Quarters компаниясы Depository Trust & Clearing Corp-тың акцияларды қарызға алу бағдарламасының нәтижесінде құрылмаған немесе көлеңкелі акциялар пайда болғанын және компания акцияларын заңсыз қысқа сатуға ықпал еткенін мәлімдеді. Сот шешімінде: "Қысқаша айтқанда, Pet Quarters компаниясының талап еткен барлық зияны бағдарламаның Комиссия бекіткен ережелеріне сәйкес айыпталушылардың атқарған әрекеттерінен немесе жасаған мәлімдемелерінен туындаған. Аудандық соттың шағымды алдын ала қарау негізінде қабылдамауында қателік жоқ деп қорытындылаймыз". Pet Quarters компаниясының шағымы Whistler Investments Inc. және Nanopierce Technologies Inc. компанияларының DTCC-ге қарсы берген шағымдарымен бірдей болды. Бұл сот процестері де DTCC-нің акцияларды қарызға алу бағдарламасына қарсы бағытталды және қабылданбады. Бір ғалым Нью-Йорк университетінің Заң және бизнес журналында жарияланған мақаласында: "Сот ашық қысқа сатуды нарықты манипуляциялау деп заң жүзінде жарияламайынша және ашық қысқа сатудың орын алғанын дәлелдеуде эмитент пен инвестордың міндеттемелерін нақтылай бермейынша, бұл тәжірибе сот органдарынан тексерусіз жалғасады" деп атап өтті. Керісінше, Лесли Бонидің 2004 жылғы зерттеуі "стратегиялық жеткізілімнің сәтсіздігі" мен акцияларды қарызға алу құны арасындағы байланысты анықтады. "АҚШ акцияларының барлық қимасының бірегей деректерін" қарастырған зерттеу Ричард Эванс, Крис Гечи, Дэвид Мусто және Адам Ридке стратегиялық жеткізілімнің сәтсіздігін алғашқы тануды таңдады және оның шолуы "базар жасаушылар қарыз алу құны жоғары болған кезде стратегиялық түрде акцияларды жеткізуге сәтсіздік танытады" деген олардың гипотезасын растайтын дәлелдерді көрсетті. Autore, Boulton және Braga Alves жүргізген зерттеу 2005-2008 жылдар аралығында жеткізілімнің сәтсіздігіне байланысты акцияның табысын зерттеді және жеткізілімнің сәтсіздігі мен қарыз алу құны арасындағы оң байланыстың болуын анықтады. Market Regulation Services Inc. компаниясы 2007 жылдың сәуірінде Канада нарығын реттеушілер үшін жүргізген зерттеуінде бағалы қағаздарды жеткізуден бас тарту Канада нарығында маңызды проблема емес екендігі, "құпия қағаздарды сатудан туындаған сәтсіздіктердің 6% -дан азы қысқа сатылымға қатысы бар екендігі" және "қысқа сатылымға қатысы бар сәтсіздіктер жалпы қысқа сатылымның тек 0,07% -ын құрайды деп болжанады. 2009 жылдың маусымында жарияланған Үкіметтік есеп беру кеңсесінің зерттеуінде SEC-тің соңғы ережелері заңсыз қысқа сатуды азайтқаны, бірақ SEC-тің брокерлік индустрияға айқын нұсқау беруі қажет екендігі анықталды. 2008 жылғы қаржы дағдарысын зерттеу үшін Конгресс тағайындаған Қаржы дағдарысын зерттеу комиссиясы өзінің қорытындысында ашық қысқа сату немесе қаржы акцияларын қысқа сату туралы ештеңе айтпайды. 2014 жылы Қаржылық экономика журналында жарияланған жеткізілімге келмеу туралы зерттеуде FTD "2008 жылғы қаржы дағдарысы кезінде бағаның бұрмалануына немесе қаржы фирмаларының банкроттығына себеп болмағаны" анықталды. Зерттеушілер 2005 жылдан 2008 жылға дейінгі 42 айлық кезеңде 1492 Нью-Йорк қор биржасы акцияларын зерттеді және "үлкен FTD жоғары ликвидтілікке және бағалық тиімділікке әкеледі, ал олардың әсері біздің жеткізілген қысқа сату шамасымен шамалас" деген қорытынды жасады.

The Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC) has been criticized by the Wall Street Journal for its approach to naked short selling. DTCC has been sued with regard to its alleged participation in naked short selling, and the issue of DTCC's possible involvement has been taken up by Senator Robert Bennett and discussed by the NASAA and in articles in The Wall Street Journal and Euromoney. There is no dispute that illegal naked shorting happens; what is in dispute is how much it happens, and to what extent is DTCC to blame. Some companies with falling stocks blame DTCC as the keeper of the system where it happens, and say DTCC turns a blind eye to the problem. In July 2007, Senator Bennett suggested on the U. S. Senate floor that the allegations involving DTCC and naked short selling are "serious enough" that there should be a hearing on them with DTCC officials by the Senate Banking Committee, and that banking committee chairman Christopher Dodd has expressed a willingness to hold such a hearing. Critics also contend DTCC has been too secretive with information about where naked shorting is taking place. A suit by Electronic Trading Group, naming major Wall Street brokerages, was filed in April 2006 and dismissed in December 2007. Two separate lawsuits, filed in 2006 and 2007 by NovaStar Financial, Inc. shareholders and Overstock. com, named as defendants ten Wall Street prime brokers. They claimed a scheme to manipulate the companies' stock by allowing naked short selling. A motion to dismiss the Overstock suit was denied in July 2007. A suit against DTCC by Pet Quarters Inc. was dismissed by a federal court in Arkansas, and upheld by the Eighth Circuit Court of Appeals in March 2009. Pet Quarters alleged the Depository Trust & Clearing Corp.'s stock borrow program resulted in the creation of nonexistent or phantom stock and contributed to the illegal short selling of the company's shares. The court ruled: "In short, all the damages that Pet Quarters claims to have suffered stem from activities performed or statements made by the defendants in conformity with the program's Commission approved rules. We conclude that the district court did not err in dismissing the complaint on the basis of preemption." Pet Quarters' complaint was almost identical to suits against DTCC brought by Whistler Investments Inc. and Nanopierce Technologies Inc. The suits also challenged DTCC's stock borrow program, and were dismissed. One scholar, in an article published in the New York University Journal of Law and Business, noted that "until a court declares naked short selling as market manipulation as a matter of law and clarifies the issuer's and investor's burdens in proving the occurrence of naked short selling, the practice will continue without a check from the judiciary." In contrast, a study by Leslie Boni in 2004 found correlation between "strategic delivery failures" and the cost of borrowing shares. The paper, which looked at a "unique dataset of the
entire cross section of U. S. equities", credited the initial recognition of strategic delivery fails to Richard Evans, Chris Geczy, David Musto and Adam Reed, and found its review to provide evidence consistent with their hypothesis that "market makers strategically fail to deliver shares when borrowing costs are high." A study by Autore, Boulton, and Braga Alves examined stock returns around delivery failures between 2005 and 2008 and found evidence consistent with a positive link between delivery failures and borrowing costs. An April 2007 study conducted for Canadian market regulators by Market Regulation Services Inc. found that fails to deliver securities were not a significant problem on the Canadian market, that "less than 6% of fails resulting from the sale of a security involved short sales" and that "fails involving short sales are projected to account for only 0.07% of total short sales. A Government Accountability Office study, released in June 2009, found that recent SEC rules had apparently reduced abusive short selling, but that the SEC needed to give clearer guidance to the brokerage industry. The Financial Crisis Inquiry Commission, appointed by Congress to investigate the 2008 financial crisis, makes no reference to naked shorting, or short selling of financial stocks, in its conclusions. A study of fails to deliver, published in the Journal of Financial Economics in 2014, found no evidence that FTDs "caused price distortions or the failure of financial firms during the 2008 financial crisis". Researchers studied 1,492 New York Stock Exchange stocks over a 42 month period from 2005 to 2008, and found that "greater FTDs lead to higher liquidity and pricing efficiency, and their impact is similar to our estimate of delivered short sales."

Медиа қамту

Кейбір журналистер ашық қысқа сатуға алаңдаушылық білдірді, ал басқалары ашық қысқа сату зиянды емес және оның кең таралғаны корпоративтік лауазымды тұлғалар өз компанияларының ішкі проблемалары үшін сыртқы күштерді кінәлауға тырысқандықтан, әстеусіз бағаланғанын айтты. Тағы басқалары ашық қысқа сатуды сауданың түсініксіз немесе ерекше түрі деп талқылады. 2007 жылдың маусым айында акцияларының ашық қысқа сатылуын мәлімдеген Universal Express компаниясының басшылары федералды сот судьясынан бағалы қағаздар заңнамасын бұзғаны үшін жаза алды. "Нью-Йорк Таймс" газетінің бағанындамашысы Флойд Норрис Ричард Алтомарға қатысты сот шешімін былай түсіндірді: "Алтомардың пікірінше, судьяны алаңдатқан мәселелер маңызды емес. Қысқасы, бұл ашық қысқа сатудың классикалық ісі болуы мүмкін. Немесе бұл SEC-тің алаяқтықты тоқтату үшін көп уақыт қажет екенін көрсетеді". Universal Express 6000 шағын компанияның ашық қысқа сату салдарынан бизнестен шығып қалғанын мәлімдеді, бұл компанияның пікірінше, "SEC назарға алмады және кешірді". SEC-тің 2008 жылғы шілдедегі шұғыл бұйрығын қарастырған "Барронс" бағанындамасында былай делінген: "Агенттік пен оның миссиясындағы нақты проблемаларды шешудің орнына Кокс және оның әріптестері газетті желбіретіп, ашық қысқа сатудың көзге көрінбейтін шыбығын қуды. Бұл үлкен дау шығарды, бірақ бір де бір шыбық өлген жоқ". "Уолл-стрит Журнал" газетінің Холман Дженкинс бұл бұйрықты "символдық сенімді нығайтуға арналған жаттығу" деп атады және ашық қысқа сату "шайтандық теорияны" қолдайтындардан басқа техникалық мәселелерді қамтиды деді. "Экономист" журналы SEC "бұрыс мақсатты таңдады" деп мәлімдеді, сондай-ақ Швейцарияның Халықаралық Менеджмент Даму Институтының Артуро Брис жүргізген зерттеуді атады, онда 19 қаржы акцияларының саудасы тиімділігі төмендегені анықталды. "Вашингтон Пост" SEC-тің "көшпенді көлеңке әлемін, кейінге шегерілген уәделерді, қарызға алынған уақытты, жасырылған құжаттарды және компанияның құлдырауына дейін бірнеше күшті күндерге дейін бағаны тырнақтап бақылауды" қарастыру шешімін мақұлдады. "Лос-Анджелес Таймс" ашық қысқа сату практикасын "қорғау қиын" деп сипаттады және SEC-тің нарықты манипуляциялауға қарсы белсенді әрекет ету уақыты жеткенін мәлімдеді. 2008 жылғы шілдеде "Уолл-стрит Журнал" бағанындамасында "Белтвей" мұнай баррелі мен акция бағасын белгілеу механизмдерін сұраққа алып, "хабаршыны атып тастап жатыр" делінген. Бірақ ашық қысқа сатуға тыйым салатын шұғыл бұйрық "көп зиян келтірмейді" және "Сыншылар бұл мәселе емес мәселені шешу деп айтуы мүмкін, бірақ SEC мәселені шешемін деп мәлімдемейді. Комиссияның бұл қадамы тіпті ада қысқа сатушының қаржы фирмасының акцияларын сатып алушыларға жеткізуге мүмкіндігі жоқ сату тапсырыстарының толуымен төмендету мүмкіндігін болдырмауға бағытталған". 2009 жылғы наурызда "Блумберг Ньюс Сервис" мақаласында Lehman Brothers банкроты ашық қысқа сатуға шектеулер арқылы алдын алуға болыпты деп жазылған. "Қор биржасы және бағалы қағаздар комиссиясы жинаған деректерге сәйкес, 11 қыркүйекке дейін компанияның 32,8 миллион акциясы сатылып, сатып алушыларға уақтылы жеткізілмеген". 2009 жылғы мамырда "Нью-Йорк Таймс" газетінің қаржы жөніндегі бас тілшісі Флойд Норрис ашық қысқа сату "дегенге дейін азайғанын" хабарлады. Оның сөзіне қарағанда, жеткізілімнің сәтсіздігі орын алған жағдайда, ол тез түзетіледі. 2009 жылғы қазанда жарияланған мақалада "Роллинг Стоун" журналының жазушысы Мэтт Тайби Bear Stearns және Lehman Brothers "жалған акциялармен" су басқанын мәлімдеді, бұл екі компанияның да құлауына көмектесті. Тайбидің айтуынша, екі фирма "ашық қысқа сату деп аталатын жалған схемадан" құрып кетуге "итеруге" ұшырады. 2010 жылғы мамырда Исландия банкирлеріне қарсы айыптамаларға "жалғандық" кіргізілуі туралы талқылау кезінде үйлестіруші Макс Кейзер айыптама ашық қысқа сатуға қатысты болуы мүмкін екенін болжады, өйткені "ашық қысқа сату жалғандықпен бірдей, өйткені ол жоқ нәрсені сату болып табылады". 2014 жылы "Financial Economics" журналында жарияланған жеткізілімнің сәтсіздігі туралы зерттеуде "бағаның бұрмалануына немесе 2008 жылғы қаржы дағдарысы кезінде қаржы фирмаларының құлауына" ықпал еткеніне ешқандай дәлел табылмады.

Some journalists have expressed concern about naked short selling, while others contend that naked short selling is not harmful and that its prevalence has been exaggerated by corporate officials seeking to blame external forces for internal problems with their companies. Others have discussed naked short selling as a confusing or bizarre form of trading. In June 2007, executives of Universal Express, which had claimed naked shorting of its stock, were sanctioned by a federal court judge for violation of securities laws. Referring to a court ruling against CEO Richard Altomare, New York Times columnist Floyd Norris said: "In Altomare's view, the issues that bothered the judge are irrelevant. Long and short of it, this is a naked short hallmark case in the making. Or it is proof that it can take a long time for the SEC to stop a fraud." Universal Express claimed that 6,000 small companies had been put out of business by naked shorting, which the company said "the SEC has ignored and condoned." Reviewing the SEC's July 2008 emergency order, Barron's said in an editorial: "Rather than fixing any of the real problems with the agency and its mission, Cox and his fellow commissioners waved a newspaper and swatted the imaginary fly of naked short selling. It made a big noise, but there's no dead bug." Holman Jenkins of The Wall Street Journal said the order was "an exercise in symbolic confidence building" and that naked shorting involved technical concerns except for subscribers to a "devil theory". The Economist said the SEC had "picked the wrong target", mentioning a study by Arturo Bris of the Swiss International Institute for Management Development who found that trading in the 19 financial stocks became less efficient. The Washington Post expressed approval of the SEC's decision to address a "frenetic shadow world of postponed promises, borrowed time, obscured paperwork and nail biting price watching, usually compressed into a few high tension days swirling around the decline of a company". The Los Angeles Times called the practice of naked short selling "hard to defend", and stated that it was past time the SEC became active in addressing market manipulation. The Wall Street Journal said in an editorial in July 2008 that "the Beltway is shooting the messenger by questioning the price setting mechanisms for barrels of oil and shares of stock." But it said the emergency order to bar naked short selling "won't do much harm", and said "Critics might say it's a solution to a nonproblem, but the SEC doesn't claim to be solving a problem. The Commission's move is intended to prevent even the possibility that an unscrupulous short seller could drive down the shares of a financial firm with a flood of sell orders that aren't backed by an actual ability to deliver the shares to buyers." In an article in March 2009 Bloomberg News Service said that the Lehman Brothers bankruptcy may have been prevented by curbs on naked shorting. "[As] many as 32.8 million shares in the company were sold and not delivered to buyers on time as of Sept. 11, according to data compiled by the Securities and Exchange Commission". In May 2009, the New York Times chief financial correspondent Floyd Norris reported that naked shorting is "almost gone". He said that delivery failures, where they occur, are quickly corrected. In an article published in October 2009, Rolling Stone writer Matt Taibbi contended that Bear Stearns and Lehman Brothers were flooded with "counterfeit stock" that helped kill both companies. Taibbi said that the two firms got a "push" into extinction from "a flat out counterfeiting scheme called naked short selling". During a May 2010 discussion on the inclusion of "counterfeiting" in the charges filed against Icelandic bankers, the host Max Keiser speculated that the charge might refer to naked short selling because "naked short selling is the same as counterfeiting, in that it is selling something that doesn't exist." A 2014 study of fails to deliver, published in the Journal of Financial Economics, found no evidence that fails contributed to "price distortions or the failure of financial firms during the 2008 financial crisis".