Constant proportion portfolio insurance

Кіріспе

Тұрақты пропорциялық портфельдік инвестиция (CPPI) - бұл инвесторға тәуекелді активтің жоғарылау әлеуетінің тәуекелін сақтауға мүмкіндік беретін сауда стратегиясы, сонымен бірге төмендеу тәуекеліне қарсы капитал кепілдігін ұсынады. CPPI стратегиясының нәтижесі сатып алу опциясын сатып алудың нәтижесіне ұқсас, бірақ опциондық келісімшарттарды қолданбайды. Осылайша, CPPI кейде конвекс стратегия деп аталады, бұл тұрақты қоспа сияқты "конкав стратегияға" қарсы. Қаржы институттары түрлі тәуекелдік активтерге арналған CPPI өнімдерін, соның ішінде акциялар индекстері мен кредиттік өтелмелі своп индекстерін сатты. Тұрақты пропорциялық портфельді сақтандыруды (CPPI) алғаш рет Перолд (1986) тұрақты кіріс құралдары үшін және Black and Jones (1987), Black and Rouhani (1989) және Black and Perold акционерлік құралдар үшін зерттеді. Салынған капиталға кепілдік беру үшін портфельді сақтандыруды сатушы қазынашылық облигацияларға немесе сұйық ақшалай құралдарға позицияны, сондай-ақ өнімділікті қамтамасыз ететін "активті активке" кредиттік позицияны ұстайды. Тәуекелді активтердің мысалдары - акциялар немесе түрлі активтер кластары бойынша өзара қорлар себеті. Бондаж + шақыру жағдайында клиент опционға салынған қалған түсімді (немесе бастапқы төсекті) бір рет сатып алса, CPPI көбейту арқылы рычагты қамтамасыз етеді. Бұл көбейтуші 100 болып белгіленеді, оны сақтандыруға жататын апаттың көлеміне (пайыздық мөлшерде) бөлу керек. Мысалы, инвестордың 100 доллар портфелі бар, оның төменгі шегі 90 доллар (мұрағат мерзіміне 100 долларын кепілдендіретін облигацияның бағасы) және 5 көбейтуші (портфельді қайта теңгермелеуден бұрын 20% -ға дейін төмендеуден қорғауды қамтамасыз ету). Содан кейін бірінші күні жазушы (5 * ($ 100 $ 90)) = $ 50 тәуекелге байланысты активке және қалған $ 50 тәуекелсіз активке (облигация) бөледі. Кепiл портфель құнының өзгеруiне қарай қайта қаралады, яғни тәуекелдi активтердiң табысы 5 есе көбейгенде және кредит беру арқылы табысты арттырғанда (немесе керісінше). Қамқорлық туралы да солай. Бұл ережелер алдын ала анықталып, өнімнің өмір бойына бір рет келісіледі. Қауіпті активке бөлу өнімнің өмір бойы өзгеруі мүмкін. Егер активтің өнімділігі теріс болса, активтің және CPPI стратегиясының құны төмендейді, нәтижесінде активке стратегияны бөлу төмендейді. Егер тәуекелді активке тәуекел нөлге немесе өте төмен деңгейге түссе, онда CPPI дегибридтелген немесе ақшалай аударылады. Кейін CPPI стратегиясы өнімнің мерзімі жеткенге дейін толықтай тәуекелге тәуелді емес активке бөлінеді. CPPI-нің стратегиясы инвесторларына капитал қорғауды ұсынуға бағытталған. Бондаж + сатып алу стратегиясымен салыстырғанда, CPPI кемшілігі - ол жоғары сатып алу төмен сату стратегиясын ұстанады. Ұдайы өзгермелілік инвестициялардың нәтижелеріне зиян тигізеді, ал стратегияның борышын азайтудан кейін ол ешқашан қалпына келмейді және инвесторлар бастапқы инвестицияларды алу үшін мерзімі жеткенше күтуге мәжбүр болады. Бұл ретте CPPI-ді қорғаудың арзан болуы және нарық қозғалысының әсерінен сақталуы мүмкін. CPPI-дің бір түрі - уақытқа өзгермейтін портфельді қорғау стратегиясы (TIPP), онда капитал (ішінара) тұрақты түрде (әдетте күн сайын) қорғалады, болашақта белгіленген күні қорғауға қарағанда.

Constant proportion portfolio investment (CPPI) is a trading strategy that allows an investor to maintain an exposure to the upside potential of a risky asset while
providing a capital guarantee against downside risk. The outcome of the CPPI strategy is somewhat similar to that of buying a call option, but does not use option contracts. Thus CPPI is sometimes referred to as a convex strategy, as opposed to a "concave strategy" like constant mix. CPPI products on a variety of risky assets have been sold by financial institutions, including equity indices and credit default swap indices. Constant proportion portfolio insurance (CPPI) was first studied by Perold (1986) for fixed income instruments and by Black and Jones (1987), Black and Rouhani (1989), and Black and Perold for equity instruments. In order to guarantee the capital invested, the seller of portfolio insurance maintains a position in a treasury bonds or liquid monetary instruments, together with a leveraged position in an "active asset", which constitutes the performance engine. Examples of risky assets are a basket of equity shares or a basket of mutual funds across various asset classes. While in the case of a bond+call, the client would only get the remaining proceeds (or initial cushion) invested in an option, bought once and for all, the CPPI provides leverage through a multiplier. This multiplier is set to 100 divided by the crash size (as a percentage) that is being insured against. For example, say an investor has a $100 portfolio, a floor of $90 (price of the bond to guarantee his $100 at maturity) and a multiplier of 5 (ensuring protection against a drop of at most 20% before rebalancing the portfolio). Then on day one, the writer will allocate (5 * ($100 – $90)) = $50 to the risky asset and the remaining $50 to the riskless asset (the bond). The exposure will be revised as the portfolio value changes, i. e., when the risky asset performs and with leverage multiplies by 5 the performance (or vice versa). Same with the bond. These rules are predefined and agreed once and for all during the life of the product. The allocation to the risky asset may vary during the life of the product. In case the active asset performance is negative, the values of the active asset and the CPPI strategy will decrease, and as a result the allocation of the strategy to the active asset will decrease. Should the exposure to the risky asset drop to zero or a very low level, then the CPPI is said to be deleveraged or cashed out. The CPPI strategy will then be fully allocated to the low risk asset until the product matures. CPPI strategies aim at offering a capital protection to its investors. Compared to a bond + call strategy, the drawback of the CPPI is that it follows a buy high sell low strategy. Volatility will hurt the performance of the investment, and once the strategy has deleveraged, it never recovers and the investors have to wait until maturity to receive their initial investments. The benefit is that CPPI protection is much cheaper and less impacted by market movements. A variation of CPPI is the so called Time Invariant Portfolio Protection Strategy (TIPP) where the capital is (partially) protected continuously (typically on a daily basis) as opposed to a protection at a fixed date in the future.

CPPI портфелінің динамикасы

Негізінен, CPPI стратегиясы тәуекелдік портфельдегі активтердің құны, портфельдегі активтердің бастапқы құны, портфельдің төмендеуі тиіс активтер деңгейі және көбейтуші ретінде түсінілуі мүмкін. Қауіпті активке салынған портфельдің пайыздық үлесі кез келген уақытта өзгеруі мүмкін болғандықтан, CPPI стратегиясының динамикасы күрделі. Инвестициялық кезеңдегі CPPI стратегиясының орташа табысы мен ауытқушылығы, онда және тәуекелді активтің орташа табысы мен ауытқушылығы, тиісінше, және .

CPPI-нің практикалық түрі

Кейбір CPPI-мен құрылымдалған өнімдерде көбейткіштер тұрақты болады. 3 активтің CPPI үшін x:y: 100% x y қатынасы бар, өйткені үшінші актив - бұл қолма-қол ақша немесе облигациялар сияқты қауіпсіз және тәуекелсіз баламалы актив. Әрбір кезеңнің соңында тәуекел қайта теңгерімделеді. Бізде 1 миллион доллар бар дейік, ал бастапқы бөліністері 100 мың, 200 мың және 700 мың. Бірінші кезеңнен кейін нарықтық құны 120 мыңға: 80 мың: 600 мыңға дейін өзгеріп отырады. Енді біз теңгерімді қалпына келтіреміз, яғни, артық өнімді активтердегі тәуекелді арттырамыз және нашар өнімді активтердегі тәуекелді азайтамыз. А активтің көрсеткіші ең жақсы, сондықтан оның қайта теңгерімделуі 120 мыңға қалдырылды, В активтің көрсеткіші ең нашар, оның қайта теңгерімделуі 60 мыңға, ал С активтің көрсеткіші қалған, 800 мың 120 мың 60 мың=620 мың. Біз қазір бастапқы 120:60: 620 немесе 2: 1 арақатынасы бойынша қалыпты салмаққа оралып отырмыз.

Мақалалар

http://www. tstm. eu/index. php?option=com content&view=article&id=1&Itemid=7 https://web. мұрағат. org/web/20120722013608/https://files. жаңа. edu/yr366/public/CPPI. doc CPPI бағасы мен негізгі қағидаларының қысқаша мазмұны HF https://web. мұрағат. org/web/20051219134848/http://www. өнім инновациялары. co. uk/knowledge/CPPI. pdf ЖҚТИ-нің кішігірім үлгілері мен механизмдерінің шолу