Международная ассоциация участников рынка деривативов (ISDA)

Введение

Торговая организация

Международная ассоциация свопов и деривативов (ISDA) — это торговая организация участников рынка внебиржевых (OTC) деривативов. Штаб-квартира ISDA находится в Нью-Йорке, и ассоциация разработала стандартизированный контракт (Основное соглашение ISDA) для совершения сделок с деривативами. Помимо юридической и политической деятельности, ISDA управляет FpML (Financial products Markup Language) — стандартом обмена сообщениями в формате XML для индустрии внебиржевых деривативов. В ISDA входит более 925 членов из 75 стран, в состав которых входят дилеры деривативов, поставщики услуг и конечные пользователи.

История

ISDA была первоначально создана в 1985 году как Международная ассоциация дилеров свопов, Inc., а затем изменила свое название, заменив "дилеров свопов" на "свопы и деривативы". Это изменение было сделано для того, чтобы сосредоточить больше внимания на усилиях по улучшению более широких рынков производных финансовых инструментов и отойти от исключительно процентных свопов. В 2009 году в статье New York Times упоминалось, что в 2005 году ISDA допустила изменения в правилах выплат по CDO (Pay as You Go), которые были выгодны тем, кто играл на понижение (открывал короткие позиции) по ипотечным ценным бумагам, таким как Goldman Sachs, Deutsche Bank и другие. ISDA имеет офисы в Нью-Йорке, Лондоне, Гонконге, Токио, Вашингтоне, Брюсселе и Сингапуре. В ассоциацию входят более 800 фирм-членов с шести континентов. Нынешний главный исполнительный директор – Скотт О’Малия, который присоединился к ISDA в 2009 году.

Рамочное соглашение ISDA

Рамочное соглашение ISDA обычно используется между дилером по деривативам и его контрагентом, когда начинаются переговоры о сделке с деривативами. Существуют два основных вида Рамочного соглашения: для одной юрисдикции/валюты и для нескольких юрисдикций/валют. Один из этих документов обычно дополняется Приложением (Schedule), в котором излагаются основные условия сделки между сторонами; каждая последующая сделка фиксируется в Подтверждении (Confirmation), ссылающемся на Рамочное соглашение и Приложение. Условия Приложения часто являются предметом переговоров, и многие компании имеют предпочтительные варианты Приложения. По словам журналиста Financial Times Стейси Мари Ишмаэль, Рамочное соглашение является "основополагающим для рынка деривативов и задает его структуру". ISDA также разработала проект Рамочного соглашения Tahawwut в сотрудничестве с Международным исламским финансовым рынком с целью стандартизации сделок с производными финансовыми инструментами в соответствии с нормами исламского права.

Сетка

Возможно, самым важным аспектом Рамочного соглашения ISDA является то, что само Рамочное соглашение и все Подтверждения, заключенные в соответствии с ним, образуют единое соглашение. Это особенно важно (в частности, для регулируемых финансовых компаний), поскольку позволяет сторонам Рамочного соглашения ISDA агрегировать суммы, причитающиеся с каждой из них по всем действующим Сделкам в рамках данного Рамочного соглашения ISDA, и заменить их единой чистой суммой, подлежащей уплате одной стороной другой. Неттинг, регулируемый разделом 2(c) Рамочного соглашения ISDA, позволяет сторонам взаимозачитывать суммы, подлежащие уплате в один и тот же день и в одной и той же валюте. Однако наиболее важное применение неттинга – это расчетный неттинг при закрытии позиций в соответствии с разделом 6(e) Рамочного соглашения ISDA. В соответствии с этим разделом, при прекращении Рамочного соглашения ISDA (или, точнее, действующих Сделок в рамках него), обычно вследствие какого-либо кредитного события, оценивается стоимость каждой из прекращенных Сделок (существует несколько способов оценки, но наиболее распространенным является определение стоимости заключения Сделки с идентичными коммерческими условиями с независимой третьей стороной – эта стоимость называется Расчетной суммой). Затем эта сумма конвертируется в Валюту прекращения (которая должна быть указана в Приложении к Рамочному соглашению ISDA), и учитываются все невыплаченные суммы. Расчетные суммы (которые могут быть положительными или отрицательными в зависимости от того, какая сторона находится «в плюсе» по конкретной прекращенной Сделке) и невыплаченные суммы (также положительные или отрицательные, в зависимости от того, кто является должником) суммируются, и определяется единая сумма в Валюте прекращения, подлежащая уплате одной из сторон. Возможность применения положений о расчетном неттинге при закрытии позиций имеет решающее значение для финансовых институтов, работающих на рынке деривативов, поскольку возможность неттинга позволяет им выделять капитал только в размере чистой суммы, которую им пришлось бы выплатить при закрытии Рамочного соглашения ISDA, а не в размере валовой суммы. ISDA получила юридические заключения от всех ключевых юрисдикций, подтверждающие эффективность положений о расчетном неттинге в этих юрисдикциях. Члены ISDA имеют право полагаться на эти заключения. ISDA также разрабатывает модельный «Закон о неттинге», который может быть принят юрисдикциями, где расчетный неттинг в настоящее время не работает эффективно.

Possibly the most important aspect of the ISDA Master Agreement is that the Master Agreement and all the Confirmations entered into under it form a single agreement. This is very important (especially for regulated financial companies) as it allows the parties to an ISDA Master Agreement to aggregate the amounts owing by each of them under all of the Transactions outstanding under that ISDA Master Agreement and replace them with a single net amount payable by one party to the other. Netting, dealt with under section 2(c) of the ISDA Master Agreement, allows the parties to net out amounts payable on the same day and in the same currency. The more important use of netting is close out netting under Section 6(e) of the ISDA Master Agreement. Pursuant to this section, when an ISDA Master Agreement (or, more accurately the outstanding Transactions under it) is terminated (normally following a credit event of some kind), the value of each of the Terminated Transactions is assessed (there are several ways this can be done, but the most usual measure is to determine how much it would cost for a party to enter into a Transaction having commercial terms identical to the Terminated Transaction with an independent third party this is called the Settlement Amount) and converted into the Termination Currency (which should have been specified in the schedule to the ISDA Master Agreement) and any outstanding Unpaid Amounts are taken into account. The Settlement Amounts (which may be positive or negative depending which party is 'in the money' with respect to a particular Terminated Transaction) and unpaid amounts (again positive or negative, depending on who owes them) are added up and a single figure in the Termination Currency is determined payable by one party or the other. The enforceability of the close out netting provisions is absolutely vital to financial institutions active in the derivatives market since the ability to net allows them to allocate capital only against the net figure they would have to pay on close out of an ISDA Master Agreement rather than the gross amount. ISDA has obtained legal opinions from all important jurisdictions confirming the effectiveness of the close out netting provisions in those jurisdictions. Members of ISDA are entitled to rely on these opinions. ISDA also produces a model "Netting Act" which can be adopted by jurisdictions where close out netting does not work effectively at present.

Приложение к кредитной поддержке (CSA)

ISDA также разрабатывает приложение о кредитной поддержке, которое позволяет сторонам Рамочного соглашения ISDA дополнительно снижать свой кредитный риск, требуя от стороны, находящейся в убытке, предоставить обеспечение (обычно денежные средства, государственные ценные бумаги или облигации с высоким кредитным рейтингом), соответствующее сумме, которую эта сторона должна была бы выплатить при прекращении всех действующих сделок по соответствующему Рамочному соглашению ISDA. Обеспечение, отличное от денежных средств, обычно дисконтируется с учетом риска, то есть залогодатель должен предоставить обеспечение в размере, превышающем потенциальную сумму расчетов.

ISDAFIX

С 1998 года до августа 2014 года ISDA несла ответственность за публикацию серии референсных ставок по процентным свопам для четырех валют (евро, британские фунты стерлингов, швейцарские франки, доллары США) под названием ISDAfix. Вследствие скандалов, связанных с манипулированием ставками, в настоящее время этими ставками управляет Intercontinental Exchange (ICE). Кроме того, ставка по швейцарским франкам больше не публикуется.

Кредитные события и комитеты по определению

ISDA имеет пять комитетов по определению, каждый из которых обладает юрисдикцией в определенном регионе мира (Америка, Азия, за исключением Японии, Австралия/Новая Зеландия, EMEA и Япония). Каждый комитет состоит из десяти дилеров, имеющих право голоса, и пяти управляющих активами, не являющихся дилерами, также имеющих право голоса. Комитеты принимают официальные и обязательные решения относительно наступления "кредитных событий" и "событий преемственности" (таких как слияния), которые могут повлечь за собой обязательства по договору кредитного дефолтного свопа. С июля 2009 года основным способом урегулирования кредитного события является аукционный расчет, при котором держатели соответствующих инструментов (по решению соответствующего комитета по определению) выставляют свои инструменты на аукцион для потенциальных покупателей по фиксированной цене. ISDA заявила, что использование "коллективных действий (CAC) для изменения условий облигаций, выпущенных Греческой Республикой и регулируемых греческим законодательством, таких как право всех держателей затронутых облигаций на получение платежей, было уменьшено".

Определения

ISDA также разрабатывает отраслевые стандарты для деривативов и предоставляет юридические определения терминов, используемых в договорах. Примером является Определение ISDA по кредитным деривативам 1999 года, которое содержит базовые определения кредитных дефолтных свопов, свопов общего дохода, кредитных нот и других сделок с кредитными деривативами. В связи с реструктуризацией долга в размере 2,8 млрд долларов США, проведенной страховой компанией в августе 2000 года, возникли разногласия относительно определения "события реструктуризации". Это привело к жалобам продавцов защиты по кредитным дефолтным свопам, которым пришлось возместить убытки по событию, которое рассматривалось как обычная практика в кредитной сфере. Также существовал риск конфликта интересов, поскольку покупатели защиты не несли никаких потерь, соглашаясь на реструктуризацию. (Среди покупателей защиты были некоторые кредиторы страховой компании.)