Введение

Обмен производными инструментами или другими финансовыми инструментами

В финансах своп – это соглашение между двумя контрагентами об обмене финансовыми инструментами, денежными потоками или платежами на определенный срок. Инструменты могут быть практически любыми, но большинство свопов связаны с денежными средствами, основанными на номинальной основной сумме. Своп также можно рассматривать как серию форвардных контрактов, посредством которых две стороны обмениваются финансовыми инструментами, что приводит к общей серии дат обмена и двум потокам инструментов, называемым «ногами» свопа. Ноги могут быть практически любыми, но обычно одна из них включает денежные потоки, основанные на номинальной основной сумме, с которой согласны обе стороны. Эта основная сумма обычно не переходит из рук в руки в течение или в конце свопа; это отличается от фьючерса, форварда или опциона. На практике одна нога обычно фиксированная, а другая – переменная, то есть определяется неустойчивой переменной, такой как эталонная процентная ставка, валютный курс, индексная цена или цена на товар. Свопы в основном являются внебиржевыми контрактами между компаниями или финансовыми институтами. Розничные инвесторы обычно не участвуют в свопах.

Пример

Ипотечный заемщик платит переменную процентную ставку по ипотеке, но ожидает, что в будущем она вырастет. Другой ипотекодержатель платит фиксированную ставку, но ожидает, что в будущем она снизится. Они заключают соглашение о свопе "фиксированный на плавающий". Оба ипотекодержателя договариваются о номинальной сумме и дате погашения и принимают на себя взаимные платежные обязательства. Первый ипотечный заемщик отныне платит фиксированную ставку второму ипотечному заемщику, получая взамен переменную ставку. Используя своп, обе стороны фактически изменили условия своей ипотеки на предпочтительный режим процентной ставки, при этом ни одной из сторон не пришлось пересматривать условия со своими ипотечными кредиторами. Если рассматривать только следующий платеж, обе стороны могли бы заключить форвардный контракт "фиксированный на плавающий". Для следующего платежа – еще один форвардный контракт с теми же условиями, то есть с той же номинальной суммой и условиями "фиксированный на плавающий", и так далее. Таким образом, своп-контракт можно рассматривать как серию форвардных контрактов. В конечном итоге формируются два потока денежных средств: один от стороны, которая всегда платит фиксированный процент от номинальной суммы – фиксированная нога свопа, а другой – от стороны, которая согласилась платить переменную ставку – плавающая нога. Свопы могут использоваться для хеджирования определенных рисков, таких как процентный риск, или для спекуляций на ожидаемых изменениях направления движения базовых цен.

История

Свапы были впервые представлены общественности в 1981 году, когда IBM и Всемирный банк заключили соглашение о свопе. Сегодня свопы являются одними из наиболее активно торгуемых финансовых контрактов в мире: общая сумма непогашенных процентных и валютных свопов в 2010 году превысила 348 триллионов долларов, по данным Банка международных расчетов (BIS). Большинство свопов торгуются на внебиржевом рынке (OTC), изготавливаясь по индивидуальному заказу для контрагентов. Однако Закон Додда-Фрэнка 2010 года предусматривает создание многосторонней платформы для котирования свопов – площадки исполнения свопов (SEF) – и обязывает сообщать о сделках по свопам и проводить их клиринг через биржи или клиринговые центры, что впоследствии привело к формированию репозиториев данных о свопах (SDR) – централизованного учреждения для отчетности и хранения данных о свопах. Поставщики данных, такие как Bloomberg, и крупные биржи, такие как Чикагская товарная биржа, крупнейший фьючерсный рынок США, и Чикагская биржа опционов, зарегистрировались в качестве SDR. Они начали выставлять на торги некоторые виды свопов, свопционов и своп-фьючерсов на своих платформах. За ними последовали другие биржи, такие как IntercontinentalExchange и Eurex AG, базирующаяся во Франкфурте. Согласно статистике рыночной доли SEF за 2018 год, Bloomberg доминирует на рынке кредитных ставок с долей 80%, TP – на рынке операций между дилерами FX (46% доля), Reuters – на рынке операций дилеров FX с клиентами (50% доля), Tradeweb является лидером на рынке ванильных процентных ставок (38% доля), TP – крупнейшая платформа на рынке базовых свопов (53% доля), BGC доминирует на рынках свопционов и XCS, а Tradition – крупнейшая платформа для Caps и Floors (55% доля).

Основной участник сделки по обмену

Основной участник сделки по свопу (MSP, или иногда Swap Bank) – это обобщенный термин для обозначения финансового учреждения, которое облегчает заключение сделок по свопу между контрагентами. Оно поддерживает существенную позицию по свопам в любой из основных категорий свопов. Свап-банком может быть международный коммерческий банк, инвестиционный банк, мерчант-банк или независимый оператор. Свап-банк выступает в роли своп-брокера или своп-дилера. В роли брокера свап-банк сводит контрагентов, но не принимает на себя никаких рисков по свопу. Свап-брокер получает комиссию за эту услугу. В настоящее время большинство свап-банков выступают в качестве дилеров или маркет-мейкеров. Как маркет-мейкер, свап-банк готов принять любую сторону сделки по валютному свопу, а затем продать ее или найти ей контрагента. В этом качестве свап-банк принимает позицию по свопу и, следовательно, берет на себя определенные риски. Деятельность дилера, очевидно, более рискованна, и свап-банк получает часть денежных потоков, проходящих через него, в качестве компенсации за принятие этих рисков.

Эффективность рынка свопов

Две основные причины, по которым контрагент прибегает к валютному свопу, – это получение долгового финансирования в валюте, на которую осуществляется обмен, с уменьшением процентных затрат благодаря сравнительным преимуществам, которыми каждый контрагент обладает на своем национальном рынке капитала, и/или возможность хеджирования долгосрочного валютного риска. Эти причины кажутся очевидными и сложно опровергнуть, особенно если учитывать, насколько важна известность имени компании при привлечении средств на международном рынке облигаций. Компании, использующие валютные свопы, статистически имеют более высокий уровень долгосрочного долга, номинированного в иностранной валюте, чем компании, не использующие валютные деривативы. В то же время, основными пользователями валютных свопов являются нефинансовые глобальные компании с долгосрочными потребностями в финансировании в иностранной валюте. С точки зрения иностранного инвестора, оценка долга в иностранной валюте не учитывает эффект воздействия, который был бы заметен для отечественного инвестора при оценке такого долга. Поэтому финансирование долга в иностранной валюте посредством национальной валюты и валютного свопа является более выгодным, чем прямое финансирование в иностранной валюте.

Типы свопов

Общие типы свопов, в порядке убывания их количественной значимости, включают: процентные свопы, свопы базовых ставок, валютные свопы, инфляционные свопы, свопы по кредитным дефолтам, товарные свопы и свопы на акции. Существуют также и другие типы свопов.

Процентные свопы

Наиболее распространенным типом свопа является процентный своп. Некоторые компании могут иметь сравнительное преимущество на рынках с фиксированной ставкой, в то время как другие – на рынках с плавающей ставкой. Когда компаниям необходимо привлечь заемные средства, они ищут наиболее дешевый источник, то есть рынок, где у них есть сравнительное преимущество. Однако это может привести к ситуации, когда компании приходится брать кредит с фиксированной ставкой, хотя им нужна плавающая, или наоборот – с плавающей ставкой, когда требуется фиксированная. В этом случае на помощь приходит своп. Своп позволяет преобразовать заем с фиксированной ставкой в заем с плавающей ставкой и наоборот. Например, сторона B осуществляет периодические выплаты процентов стороне A, основанные на переменной процентной ставке LIBOR + 70 базисных пунктов. В свою очередь, сторона A осуществляет периодические выплаты процентов по фиксированной ставке 8,65%. Выплаты рассчитываются на основе номинальной суммы. Эта ставка называется переменной, поскольку она пересматривается в начале каждого периода начисления процентов до текущего значения базовой ставки, например LIBOR. На практике фактическая ставка, получаемая сторонами A и B, немного ниже из-за комиссии банка (спреда).

Базовые свопы

Базовый своп предполагает обмен плавающими процентными ставками, привязанными к разным денежным рынкам. Основная сумма при этом не обменивается. Своп фактически снижает процентный риск, возникающий из-за разницы между ставками привлечения и размещения средств.

Инфляционные свопы

Инфляционный своп предполагает обмен фиксированной ставки по номинальной стоимости на индекс инфляции, выраженный в денежном эквиваленте. Основная цель – защита от инфляционного и процентного риска.

Товаровые свопы

Товарообмен – это соглашение, по которому плавающая (или рыночная, или спотовая) цена обменивается на фиксированную цену на определенный срок. Значительная часть товарных свопов приходится на сырую нефть.

Сделки по кредитным дефолтам

Соглашение, в соответствии с которым плательщик периодически выплачивает премии, иногда также единовременную или первоначальную премию, продавцу защиты по номинальной сумме в течение определенного периода времени, пока не произойдет оговоренное кредитное событие. Кредитное событие может относиться к отдельному активу или корзине активов, как правило, к долговым обязательствам. В случае наступления кредитного события, плательщик получает компенсацию, например, номинальную сумму, возможно, плюс все фиксированные платежи до окончания соглашения, или иным способом, согласованным между покупателем защиты и обеими сторонами. Основная цель кредитного дефолтного свопа (CDS) – передать кредитный риск от одной стороны к другой.

Субсидированные свопы риска

Субординированный своп риска (SRS), или своп риска по акциям, – это контракт, в котором покупатель (или держатель акций) выплачивает продавцу (или молчаливому держателю) премию за право передать определенные риски. Эти риски могут включать любые формы риска, связанные с капиталом, управлением или юридические риски базового актива (например, компании). В результате исполнения держатель акций может, например, передать акции, управленческие обязанности или иное. Таким образом, общие и специальные предпринимательские риски можно управлять, передавать или досрочно хеджировать. Данные инструменты торгуются внебиржевыми (OTC) способами, и в мире существует лишь небольшое количество специализированных инвесторов.

Обмен акций

Соглашение об обмене будущими денежными потоками между двумя сторонами, в котором одна сторона представляет собой денежный поток, основанный на акционерном капитале, например, доходность отдельной акции, корзины акций или фондового индекса, а другая сторона обычно представляет собой денежный поток с фиксированным доходом, например, эталонную процентную ставку.

Другие вариации

Существует множество различных вариаций структуры ванильного свопа, которые ограничены лишь воображением финансовых инженеров и потребностью корпоративных казначеев и управляющих фондами в экзотических структурах. Своп с постоянным сроком погашения (CMS) – это своп, позволяющий покупателю фиксировать дюрацию получаемых потоков по свопу. Амортизирующий своп обычно представляет собой процентный своп, в котором номинальная основная сумма для выплаты процентов уменьшается в течение срока действия свопа, возможно, по ставке, привязанной к досрочному погашению ипотеки или к процентному ориентиру, такому как LIBOR. Он подходит клиентам банков, которые хотят управлять процентным риском, связанным с прогнозируемыми потребностями в финансировании или инвестиционными программами. Своп с нулевым купоном полезен организациям, имеющим обязательства, номинированные в плавающих ставках, но при этом желающим сохранить денежные средства для операционных целей. Своп с отложенной ставкой особенно привлекателен для пользователей средств, которым немедленно требуются средства, но которые не считают текущие процентные ставки привлекательными и полагают, что в будущем они могут снизиться. Аккретирующий своп используется банками, которые договорились о предоставлении клиентам растущих сумм кредитов с течением времени для финансирования проектов. Форвардный своп – это соглашение, созданное путем синтеза двух свопов с разной дюрацией для удовлетворения конкретных временных потребностей инвестора. Также известен как своп с отложенным стартом, своп с задержкой старта и своп с deferred start. Кванто-своп – это своп, расчеты по которому производятся в денежной форме, представляющий собой межвалютный процентный своп, в котором одна сторона выплачивает иностранную процентную ставку другой, а номинальная сумма выражена в национальной валюте. Вторая сторона может выплачивать фиксированную или плавающую ставку. Например, своп, в котором номинальная сумма деноминирована в канадских долларах, а плавающая ставка привязана к USD LIBOR, будет считаться кванто-свопом. Кванто-свопы также известны как дифференциальные свопы или свопы по разнице ставок. Своп с диапазоном начисления (или нота с диапазоном начисления) – это соглашение о выплате фиксированной или плавающей ставки при получении денежных потоков по фиксированной или плавающей ставке, которые начисляются только в те дни, когда вторая ставка находится в заранее согласованном диапазоне. Полученные платежи максимизируются, когда вторая ставка остается полностью в пределах диапазона в течение срока действия свопа. Трехзонный цифровой своп является обобщением свопа с диапазоном начисления: плательщик фиксированной ставки получает плавающую ставку, если она остается в пределах определенного заранее согласованного диапазона, фиксированную ставку, если плавающая ставка превышает диапазон, или другую фиксированную ставку, если плавающая ставка опускается ниже диапазона.

Использование цен на облигации

В то время как выплаты основной суммы не обмениваются при процентном свопе, предположение о том, что они получены и выплачены в конце срока свопа, не влияет на его стоимость. Таким образом, с точки зрения плательщика плавающей ставки, своп эквивалентен длинной позиции в облигации с фиксированной ставкой (то есть получению фиксированных процентных платежей) и короткой позиции в векселе с плавающей ставкой (то есть осуществлению платежей по плавающей ставке):

С точки зрения плательщика фиксированной ставки, своп можно рассматривать как имеющий противоположные позиции. То есть,

Аналогично, валютные свопы можно рассматривать как позиции в облигациях, денежные потоки которых соответствуют денежным потокам по свопу. Таким образом, стоимость в национальной валюте равна:

, где – внутренние денежные потоки свопа, – иностранные денежные потоки. LIBOR – это процентная ставка, предлагаемая банками на межбанковские депозиты на рынке еврокредитов. Одномесячная LIBOR – это ставка, предлагаемая для депозитов на 1 месяц, трехмесячная LIBOR – для депозитов на 3 месяца и так далее. Ставки LIBOR определяются в результате торгов между банками и постоянно меняются в зависимости от изменений в экономических условиях. Подобно основной процентной ставке, котируемой на внутреннем рынке, LIBOR является базовой процентной ставкой на международном рынке.