Введение

Метод расчета теоретической стоимости компаний и их акций. Оценка акций – это метод расчета теоретической стоимости компаний и их акций. Основное применение этих методов заключается в прогнозировании будущих рыночных цен или, в более общем смысле, потенциальных рыночных цен, и, таким образом, в получении прибыли от движения цен. Акции, которые считаются недооцененными (по отношению к их теоретической стоимости), покупаются, а акции, которые считаются переоцененными, продаются, в ожидании того, что недооцененные акции в целом вырастут в цене, а переоцененные акции в целом снизятся в цене. Целевая цена – это цена, по которой аналитик считает акцию справедливо оцененной относительно ее прогнозируемой и исторической прибыли. С точки зрения фундаментального анализа, оценка акций, основанная на фундаментальных показателях, направлена на определение внутренней стоимости акции, исходя из прогнозов будущих денежных потоков и прибыльности бизнеса. Фундаментальный анализ может быть заменен или дополнен рыночными критериями – тем, сколько рынок готов заплатить за акцию, игнорируя ее внутреннюю стоимость. Эти факторы можно объединить как «прогнозы будущих денежных потоков/прибыли (фундаментальные)» и «сколько рынок будет платить за эту прибыль?». Это можно рассматривать как стороны «предложения и спроса» – что определяет предложение (акций) и что стимулирует (рыночный) спрос на акции? Оценка акций отличается от оценки бизнеса, которая заключается в расчете экономической стоимости доли владельца в бизнесе, используемой для определения цены, которую заинтересованные стороны готовы заплатить или получить при продаже бизнеса. Оценка в случаях, когда обе стороны являются корпорациями, рассматривается в разделах «Слияния и поглощения» и «Корпоративные финансы».

Основные критерии (справедливая стоимость)

Существует множество различных способов оценки акций. Ключевым моментом является учет каждого подхода при формировании общего представления об акциях. Если оценка компании ниже или выше, чем у других сопоставимых акций, следующим шагом будет определение причин. Первый подход – фундаментальный анализ – обычно ассоциируется с инвесторами и финансовыми аналитиками, а его результаты используются для обоснования цен на акции. Наиболее теоретически обоснованным методом оценки акций является "оценка по доходам", или метод дисконтированных денежных потоков (DCF). Он широко применяется во всех областях финансов. Вероятно, наиболее распространенной фундаментальной методологией является коэффициент P/E (отношение цены к прибыли). Этот пример "относительной оценки" основан на исторических коэффициентах и направлен на определение стоимости акции на основе измеримых характеристик. Именно эта форма оценки, как правило, определяет долгосрочные цены на акции. Альтернативный подход – технический анализ – заключается в оценке, основанной на спросе и предложении: чем больше людей хотят купить акцию, тем выше ее цена, и наоборот, чем больше людей хотят продать акцию, тем ниже ее цена. Эта форма оценки часто определяет краткосрочные тенденции на фондовом рынке и ассоциируется со спекулянтами, а не с инвесторами.

Дисконтированный денежный поток

Метод дисконтированного денежного потока (DCF) предполагает дисконтирование прибыли (дивидендов, доходов или денежных потоков), которую акция принесет акционеру в обозримом будущем, а иногда и конечную стоимость при продаже, в зависимости от используемого метода оценки. Ставка дисконтирования обычно включает в себя премию за риск, которая, как правило, основывается на модели ценообразования капитальных активов. Подробное описание механизма представлено в разделе «Оценка с использованием дисконтированных денежных потоков». В июле 2010 года суд штата Делавэр вынес решение относительно допустимых параметров, используемых при анализе дисконтированного денежного потока, в споре между акционерами и компанией об определении справедливой стоимости акций. В данном случае модель акционеров показала стоимость 139 долларов на акцию, а модель компании – 89 долларов на акцию. К оспариваемым параметрам относились темп роста в долгосрочной перспективе, премия за риск капитала и коэффициент бета.

Прибыль на акцию (EPS)

Прибыль на акцию (EPS) – это чистый доход, доступный обыкновенным акционерам компании, деленный на количество находящихся в обращении акций. Как правило, указываются два типа EPS: EPS, рассчитанный в соответствии с общепринятыми принципами бухгалтерского учета (GAAP), и Pro Forma EPS, что означает, что доход был скорректирован для исключения разовых статей, а также некоторых неденежных статей, таких как амортизация гудвила или расходы на опционы на акции. Самое важное при анализе показателя EPS – это общее качество прибыли. Убедитесь, что компания не пытается манипулировать показателями EPS, чтобы создать впечатление большей прибыльности. Также обратите внимание на динамику EPS за последние несколько кварталов/лет, чтобы оценить его волатильность и понять, является ли компания недооцененной или переоцененной. Иными словами, компания последовательно превосходит ожидания или постоянно пересматривает и снижает свои прогнозы? Большинство аналитиков используют Pro Forma EPS. Для его расчета используется чистая прибыль, из которой исключаются разовые доходы или убытки, а также неденежные расходы, такие как амортизация гудвила. Ни в коем случае не исключайте расходы на неденежную компенсацию, поскольку они влияют на прибыль на акцию. Затем полученное значение делят на количество полностью разводненных акций в обращении. Исторические данные по EPS и прогнозы на следующие 1–2 года можно найти на бесплатных финансовых сайтах, таких как Yahoo Finance (введите тикер и нажмите на "оценки").

Расчетная величина (P/E)

Теперь, когда у аналитика есть несколько значений EPS (исторические данные и прогнозы), он сможет рассмотреть наиболее распространенный метод оценки – отношение цены к прибыли, или P/E. Для вычисления этого показателя цену акции делят на годовую величину EPS. Например, если акция торгуется по 10 долларов, а EPS составляет 0,50 доллара, то P/E равен 20. Полный анализ мультипликатора P/E включает в себя рассмотрение исторических и прогнозных коэффициентов. Исторические значения P/E рассчитываются путем деления текущей цены на сумму EPS за последние четыре квартала или за предыдущий год. Также следует учитывать исторические тенденции P/E, просматривая график его изменений за последние несколько лет (эту информацию можно найти на большинстве финансовых сайтов, таких как Yahoo Finance). В частности, необходимо определить диапазон, в котором колебался P/E, чтобы понять, является ли текущий P/E высоким или низким по сравнению со средним историческим значением. Прогнозные значения P/E отражают потенциальный рост компании в будущем. Форвардные P/E рассчитываются путем деления текущей цены акции на сумму прогнозов EPS на следующие четыре квартала или на прогноз EPS на следующий календарный или финансовый год, либо на два года вперед. Значения P/E постоянно меняются. Если происходит существенное изменение цены акции или пересматриваются оценки прибыли (EPS), то коэффициент пересчитывается.

Темпы роста

Оценки, основанные на дисконтированных денежных потоках, в значительной степени зависят от ожидаемого темпа роста компании. Поэтому точная оценка этого темпа имеет решающее значение для оценки.

В этом случае аналитик обычно рассматривает исторические темпы роста как выручки, так и прибыли, чтобы получить отправную точку для прогноза будущего роста. Однако, поскольку компании и экономика постоянно меняются, полагаться исключительно на исторические темпы роста для прогнозирования будущего неуместно ("проблема индукции"; см. Дисконтированный денежный поток #Недостатки). Эти данные используются скорее как ориентир для того, как может выглядеть будущий рост, если компания столкнется с аналогичными обстоятельствами. Расчет будущего темпа роста, следовательно, требует самостоятельного инвестиционного исследования – знакомство с компанией необходимо для составления прогноза. Это может включать прослушивание ежеквартальных конференц-звонков компании или чтение пресс-релизов и других публикаций компании, в которых обсуждаются прогнозы роста. Однако, хотя компании лучше всего подходят для прогнозирования собственного роста, они часто бывают неточны; кроме того, непредвиденные макроэкономические события могут повлиять на экономику и/или отрасль компании. Независимо от приложенных усилий, оценка, основанная на темпах роста, в значительной степени опирается на опыт и интуицию ("чутье"), и аналитики, таким образом, (часто) делают неточные прогнозы. Именно поэтому аналитики часто представляют диапазон прогнозных значений, особенно основанных на различных предположениях о конечной стоимости. [Например, если компания, которую оценивают, увеличивала прибыль на 5–10% ежегодно в течение последних пяти лет, но ожидает роста на 15–20% в этом году, более консервативным темпом роста в оценке будет 10–15%. Другой пример – компания, находящаяся в процессе реструктуризации. Ее прибыль могла расти на 10–15% в течение последних нескольких кварталов или лет за счет сокращения затрат, но рост выручки мог составлять всего 0–5%. Это будет сигналом о том, что рост прибыли, вероятно, замедлится, когда сокращение затрат полностью вступит в силу. Поэтому прогнозирование роста прибыли, более близкого к диапазону 0–5%, будет более уместным, чем 15–20%.]

Отношение прибыли от цен к росту (PEG)

Эта методика оценки стала популярной в течение последнего десятилетия. Она лучше, чем просто смотреть на P/E, поскольку учитывает три фактора: цену, прибыль и темпы роста прибыли. Для вычисления коэффициента PEG, форвардный P/E делится на ожидаемый темп роста прибыли (можно также использовать исторический P/E и исторический темп роста, чтобы увидеть, на каких уровнях акции торговались в прошлом). В результате получается соотношение, которое обычно выражается в процентах. Считается, что по мере роста процента выше 100% акции становятся все более переоцененными, а по мере снижения коэффициента PEG ниже 100% – все более недооцененными. Эта идея основана на убеждении, что коэффициенты P/E должны приближаться к долгосрочному темпу роста прибыли компании. То, является ли это правдой, никогда не будет доказано, поэтому данное предположение – лишь эмпирическое правило, используемое в общем процессе оценки. Вот пример того, как использовать коэффициент PEG для сравнения акций. Акция A торгуется по форвардному P/E 15 и, как ожидается, будет расти на 20%. Акция B торгуется по форвардному P/E 30 и, как ожидается, будет расти на 25%. Коэффициент PEG для акции A составляет 75% (15/20), а для акции B – 120% (30/25). Согласно коэффициенту PEG, акция A является более выгодной покупкой, поскольку имеет более низкий коэффициент PEG, то есть ее будущий рост прибыли можно приобрести по более низкой относительной цене, чем акцию B.

Возврат инвестированного капитала (ROIC)

Этот метод оценки измеряет, сколько денег компания зарабатывает каждый год на каждый вложенный доллар капитала. Инвестированный капитал – это общая сумма денег, вложенная в компанию как акционерами, так и кредиторами. Отношение выражается в процентах, и необходимо искать процентное значение, близкое к ожидаемому уровню роста. В наиболее простом понимании, этот показатель измеряет доходность инвестиций, которую руководство компании обеспечивает за счет используемого капитала. Чем выше значение, тем лучше доходность. Для расчета этого показателя необходимо разделить прогнозную чистую прибыль (такую же, как и в показателе EPS, упомянутом выше) на величину инвестированного капитала. Инвестированный капитал можно оценить, сложив собственный капитал акционеров, общую сумму долгосрочного и краткосрочного долга и кредиторскую задолженность, а затем вычтя дебиторскую задолженность и денежные средства (все эти данные можно найти в последнем квартальном балансе компании). Этот показатель наиболее полезен при сравнении с аналогичными компаниями, подвергающимися оценке.

Доходность активов (ROA)

Подобно ROIC, ROA, выраженный в процентах, измеряет способность компании получать прибыль от своих активов. Для расчета ROA необходимо разделить проформа чистую прибыль на общую стоимость активов. Однако из-за распространенных неточностей в балансах (обусловленных, например, гудвиллом, списаниями, прекращением деятельности и т.п.) этот показатель не всегда точно отражает потенциал компании. Если значение коэффициента выше или ниже ожидаемого, следует внимательно проанализировать структуру активов, чтобы выявить факторы, которые могли привести к завышению или занижению результата.

Цена продажи (P/S)

Эта цифра полезна, поскольку она сопоставляет текущую цену акции с годовым объемом продаж. Иными словами, она показывает, сколько стоит акция за каждый доллар выручки.

Рыночная капитализация

Рыночная капитализация, сокращенно кап, – это общая стоимость всех акций компании. Для ее расчета необходимо умножить текущую цену акции на общее количество акций в обращении (с учетом разводнения). Рыночная капитализация отражает только стоимость акций. Для получения более полной оценки следует рассматривать стоимость предприятия.

Стоимость предприятия (EV)

Стоимость предприятия равна общей стоимости компании, отраженной в ее текущей рыночной цене акций. Для ее расчета необходимо сложить рыночную капитализацию (см. выше) и общий чистый долг компании. Общий чистый долг равен сумме долгосрочной и краткосрочной задолженности, плюс кредиторская задолженность, минус дебиторская задолженность, минус денежные средства. Стоимость предприятия – наиболее точная оценка стоимости компании в любой момент времени, поскольку она учитывает текущую цену акций, а не балансовую стоимость. Когда аналитики говорят о "миллиардной" компании, они обычно имеют в виду ее общую стоимость предприятия. Стоимость предприятия быстро меняется в зависимости от колебаний цен на акции.

EV к продажам

Это соотношение измеряет общую стоимость компании в сравнении с ее годовыми продажами. Высокое значение этого показателя означает, что стоимость компании значительно превышает ее объем продаж. Для расчета необходимо разделить EV (стоимость предприятия) на чистые продажи за последние четыре квартала. Этот показатель особенно полезен при оценке компаний, не имеющих прибыли или переживающих период серьезных трудностей. Например, если компания находится в процессе реструктуризации и в настоящее время убыточна, то коэффициент P/E (цена/прибыль) будет нерелевантным. Однако, используя соотношение EV к объему продаж, можно оценить потенциальную стоимость компании после завершения реструктуризации и восстановления прибыльности.

EBITDA

EBITDA расшифровывается как прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации. Это один из лучших показателей денежного потока компании и используется для оценки стоимости как публичных, так и частных компаний. Для расчета EBITDA необходимо взять отчет о прибылях и убытках компании, чистую прибыль и затем добавить к ней проценты, налоги, износ, амортизацию, а также любые другие неденежные или разовые расходы. В результате получается показатель, приближенно отражающий объем генерируемого компанией денежного потока. EBITDA – очень популярный показатель, поскольку его можно легко сравнивать между компаниями, даже если не все из них прибыльны.

EV к EBITDA

Это, пожалуй, один из лучших показателей для оценки того, насколько компания недооценена или переоценена. Чтобы рассчитать его, разделите EV на EBITDA (см. выше способы расчета). Чем выше полученное значение, тем компания дороже. Однако более дорогие компании часто имеют более высокую оценку из-за более высоких темпов роста или более высокого качества бизнеса. В связи с этим, наиболее эффективно использовать EV/EBITDA для сравнения с аналогичным показателем у других компаний в той же отрасли.

Средний рост приблизительно

Предполагая, что у двух акций одинаковый темп роста прибыли, та, у которой ниже P/E, представляет собой более выгодную инвестицию. Метод P/E, пожалуй, является самым распространенным методом оценки в индустрии брокерских услуг. Используя сопоставимые компании, для оцениваемой компании выбирается целевой коэффициент цена/прибыль (или P/E), а затем прогнозируется будущая прибыль компании. Справедливая стоимость оценки определяется как прогнозируемая прибыль, умноженная на целевой P/E. Эта модель по сути идентична модели Гордона, если k g оценивается как отношение выплаты дивидендов (D/E) к целевому коэффициенту P/E.