Введение

Оценка в финансах

Чистая приведенная стоимость (NPV) или чистая текущая стоимость (NPW) применяется к ряду денежных потоков, возникающих в разные моменты времени. Приведенная стоимость денежного потока зависит от интервала времени между настоящим моментом и моментом получения денежного потока. Она также зависит от годовой эффективной ставки дисконтирования. NPV учитывает временную стоимость денег. Она предоставляет метод оценки и сравнения капитальных проектов или финансовых продуктов с денежными потоками, распределенными во времени, как, например, в кредитах, инвестициях, выплатах по страховым контрактам и многих других областях применения. Временная стоимость денег определяет, что время влияет на стоимость денежных потоков. Например, кредитор может предложить 99 центов за обещание получить 1 доллар через месяц, но обещание получить тот же доллар через 20 лет будет стоить этому же человеку (кредитору) гораздо меньше сегодня, даже если возврат в обоих случаях был бы одинаково определен. Это снижение текущей стоимости будущих денежных потоков основано на выбранной ставке доходности (или ставке дисконтирования). Если, например, существует временной ряд идентичных денежных потоков, денежный поток в настоящем является наиболее ценным, при этом каждый последующий денежный поток становится менее ценным, чем предыдущий. Денежный поток сегодня более ценен, чем идентичный денежный поток в будущем, поскольку текущий поток можно немедленно инвестировать и начать получать доход, в то время как будущий поток такой возможности не имеет. NPV определяется путем расчета затрат (отрицательные денежные потоки) и выгод (положительные денежные потоки) для каждого периода инвестиций. После расчета денежного потока для каждого периода, его приведенная стоимость (PV) вычисляется путем дисконтирования его будущей стоимости (см. Формулу) по периодической ставке доходности (ставке доходности, определяемой рынком). NPV – это сумма всех дисконтированных будущих денежных потоков. Благодаря своей простоте NPV является полезным инструментом для определения того, приведет ли проект или инвестиция к чистой прибыли или убытку. Положительная NPV означает прибыль, а отрицательная NPV – убыток. NPV измеряет превышение или недостаток денежных потоков, выраженных в текущей стоимости, над стоимостью финансирования. В теоретической ситуации неограниченного инвестиционного бюджета компания должна реализовывать каждую инвестицию с положительной NPV. Однако на практике ограничения капитала компании ограничивают инвестиции проектами с наибольшей NPV, общая стоимость которых, денежные потоки или первоначальные денежные вложения, не превышают доступный капитал компании. NPV является центральным инструментом в анализе дисконтированных денежных потоков (DCF) и является стандартным методом использования временной стоимости денег для оценки долгосрочных проектов. Он широко используется в экономике, финансовом анализе и финансовом учете. В случае, когда все будущие денежные потоки положительны или входящие (например, основная сумма и купонные выплаты по облигации), единственным оттоком денежных средств является цена покупки, NPV представляет собой просто приведенную стоимость будущих денежных потоков минус цену покупки (которая сама по себе является приведенной стоимостью). NPV можно описать как "разницу" между суммой дисконтированных денежных поступлений и суммой дисконтированных денежных выплат. Она сравнивает текущую стоимость денег сегодня с текущей стоимостью денег в будущем, учитывая инфляцию и доходность. NPV последовательности денежных потоков принимает в качестве входных данных денежные потоки и ставку дисконтирования или кривую дисконтирования и выдает приведенную стоимость, которая является текущей справедливой ценой. Обратный процесс в анализе дисконтированных денежных потоков (DCF) принимает в качестве входных данных последовательность денежных потоков и цену и выдает ставку дисконтирования или внутреннюю норму доходности (IRR), которая приведет к данной цене в качестве NPV. Эта ставка, называемая доходностью, широко используется в торговле облигациями.

Дисконтная ставка

Ключевой переменной этого процесса является ставка, используемая для дисконтирования будущих денежных потоков к приведенной стоимости. Часто используется средневзвешенная стоимость капитала компании (после уплаты налогов), но многие считают целесообразным использовать более высокие ставки дисконтирования для учета риска, альтернативных издержек или других факторов. Для отражения премии по кривой доходности долгосрочного долга может применяться переменная ставка дисконтирования, с более высокими ставками для денежных потоков, возникающих в более отдаленном будущем. Другой подход к выбору ставки дисконтирования – определить, какую доходность мог бы принести капитал, необходимый для проекта, при инвестировании в альтернативное направление. Например, если капитал, требуемый для проекта А, может принести 5% в другом месте, используйте эту ставку дисконтирования при расчете чистой приведенной стоимости (NPV), чтобы обеспечить прямое сравнение проекта А с альтернативой. Связанным с этим является использование ставки реинвестирования компании. Ставка реинвестирования определяется как средняя доходность инвестиций компании. При анализе проектов в условиях ограниченности капитала целесообразно использовать в качестве дисконтного фактора ставку реинвестирования, а не средневзвешенную стоимость капитала компании. Это отражает альтернативные издержки инвестиций, а не потенциально более низкую стоимость капитала. Чистая приведенная стоимость (NPV), рассчитанная с использованием переменных ставок дисконтирования (если они известны на протяжении срока инвестиций), может точнее отражать ситуацию, чем NPV, рассчитанная с использованием постоянной ставки дисконтирования на весь срок инвестиций. Более подробную информацию о взаимосвязи между NPV и ставкой дисконтирования можно найти в учебной статье Сэмюэля Бейкера. Для некоторых профессиональных инвесторов их инвестиционные фонды ориентированы на достижение определенной целевой доходности. В таких случаях эта целевая доходность должна быть выбрана в качестве ставки дисконтирования при расчете NPV, что позволит напрямую сравнить прибыльность проекта с желаемой доходностью. В определенной степени выбор ставки дисконтирования зависит от цели ее использования. Если цель состоит лишь в том, чтобы определить, принесет ли проект добавленную стоимость компании, то может быть уместно использовать средневзвешенную стоимость капитала компании. Если же необходимо выбрать между альтернативными инвестициями для максимизации стоимости компании, то ставка реинвестирования, вероятно, будет лучшим выбором.

Чистая текущая стоимость с учетом риска (rNPV)

Использование переменных ставок со временем или дисконтирование «гарантированных» денежных потоков иначе, чем «рискованных», может быть более эффективной методологией, но на практике это встречается редко. Корректировка риска с помощью ставки дисконтирования часто затруднительна (особенно в международном контексте) и требует высокой квалификации. Альтернативой корректировке риска через дисконтный фактор является явная корректировка денежных потоков с учетом элементов риска с использованием скорректированной на риск чистой приведенной стоимости (rNPV) или аналогичного метода, а затем дисконтирование по ставке, используемой компанией.

Использование в принятии решений

NPV – это показатель, отражающий, насколько инвестиция или проект увеличивает стоимость компании. Если NPV является положительным значением, проект характеризуется положительным денежным потоком в момент времени t. Если NPV является отрицательным значением, проект характеризуется дисконтированным отрицательным денежным потоком в момент времени t. Проекты с приемлемым уровнем риска и положительным NPV могут быть приняты. Однако это не обязательно означает, что их следует реализовывать, поскольку NPV, рассчитанный по стоимости капитала, может не учитывать альтернативные издержки, то есть сравнение с другими доступными инвестициями. В финансовой теории, при выборе между двумя взаимоисключающими альтернативами, следует выбирать ту, которая обеспечивает более высокий NPV. Положительная чистая приведенная стоимость указывает на то, что прогнозируемая прибыль от проекта или инвестиции (в текущих ценах) превышает ожидаемые затраты (также в текущих ценах). Эта концепция является основой правила чистой приведенной стоимости, которое гласит, что инвестировать следует только в проекты с положительным NPV. Инвестиция с положительным NPV является прибыльной, но инвестиция с отрицательным NPV не обязательно приведет к чистым убыткам: это означает, что внутренняя норма доходности проекта ниже требуемой нормы доходности.

Если:

NPV > 0 – инвестиция увеличивает стоимость компании, проект может быть принят.
NPV < 0 – инвестиция уменьшает стоимость компании, проект может быть отклонен.
NPV = 0 – инвестиция не увеличивает и не уменьшает стоимость компании. В решении о принятии или отклонении проекта следует руководствоваться другими критериями, например, стратегическим позиционированием или другими факторами, не включенными в расчет. Этот проект не добавляет денежной стоимости.

Преимущества и недостатки использования чистой текущей стоимости

NPV является показателем оценки инвестиционных проектов и обладает рядом преимуществ и недостатков при принятии решений.

Преимущества

НПВ включает в себя все релевантные временные горизонты и денежные потоки проекта, учитывая временную стоимость денег, что соответствует цели максимизации благосостояния посредством создания максимальной стоимости для акционеров. Формула НПВ учитывает структуру денежных потоков во времени и различия в их размере для каждого проекта, предоставляя простое и однозначное сравнение различных инвестиционных возможностей в денежном выражении. НПВ можно легко рассчитать с использованием современных электронных таблиц при условии, что известна ставка дисконтирования и будущие денежные потоки. Для компании, рассматривающей инвестиции в несколько проектов, НПВ обладает преимуществом аддитивности. То есть, НПВ различных проектов можно суммировать для определения максимального прироста стоимости, исходя из доступного капитала для инвестиций.

Недостатки

Метод чистого дисконтированного дохода (NPV) имеет ряд недостатков. Расчет NPV не учитывает скрытые издержки и масштаб проекта. Следовательно, инвестиционные решения относительно проектов с значительными скрытыми издержками могут быть неверными.

Опирается на входные параметры, такие как знание будущих денежных потоков

НПВ в значительной степени зависит от знания будущих денежных потоков, сроков их поступления, длительности проекта, требуемых первоначальных инвестиций и ставки дисконтирования. Следовательно, он может быть точным только при условии корректности этих входных параметров; однако, можно провести анализ чувствительности, чтобы оценить, как изменяется НПВ при изменении входных переменных, тем самым снижая неопределенность НПВ.

Опирается на выбор ставки дисконтирования и дисконтного коэффициента

Точность метода НПВ в значительной степени зависит от выбора ставки дисконтирования и, следовательно, дисконтного коэффициента, отражающего истинную премию за риск инвестиции. Предполагается, что ставка дисконтирования остается постоянной на протяжении всего срока службы инвестиции; однако ставки дисконтирования могут меняться со временем. Например, ставки дисконтирования могут изменяться при изменении стоимости капитала.

Трудности в сравнении взаимоисключающих проектов

Сравнение взаимоисключающих проектов с разными горизонтами инвестирования может быть сложным. Поскольку для неравномерных проектов предполагается одинаковый горизонт инвестирования, для сравнения оптимальной чистой приведенной стоимости можно использовать метод НПС.