Количественная теория денег: история и современность

Введение

Теория денежной экономики

Теория количества денег (часто сокращаемая QTM) — это гипотеза в области денежной экономики, утверждающая, что общий уровень цен на товары и услуги прямо пропорционален количеству денег в обращении (то есть денежной массе), и что причинно-следственная связь идет от денег к ценам. Это подразумевает, что теория потенциально объясняет инфляцию. Она возникла в XVI веке и считается старейшей сохранившейся теорией в экономике. По мнению некоторых, теория была первоначально сформулирована математиком эпохи Возрождения Николаем Коперником в 1517 году, в то время как другие называют Мартина де Азпилкуэту и Жана Бодена независимыми создателями теории. Позднее она обсуждалась и развивалась многими выдающимися мыслителями и экономистами, включая Джона Лока, Дэвида Юма, Ирвинга Фишера и Альфреда Маршалла. Милтон Фридман переформулировал теорию в 1956 году и сделал её краеугольным камнем монетаристского подхода. Теория часто выражается в виде уравнения MV = PY, где M — денежная масса, V — скорость обращения денег, а PY — номинальный объем выпуска или номинальный ВВП (при этом P само по себе является индексом цен, а Y — объемом реального выпуска). Это уравнение известно как уравнение количества денег или уравнение обмена и само по себе не вызывает споров, поскольку его можно рассматривать как тождество, определяющее скорость обращения денег как отношение номинального выпуска к денежной массе. Если дополнительно предположить, что Y является экзогенной переменной, определяемой независимо от других факторов, что V является постоянной, и что M является экзогенной и контролируется центральным банком, то уравнение превращается в теорию, согласно которой инфляцией (изменением P с течением времени) можно управлять, устанавливая темпы роста M. Однако все три предположения являются дискуссионными и неоднократно подвергались критике. Считается, что на объем выпуска денежная политика влияет, по крайней мере, временно, скорость обращения денег исторически менялась непредсказуемым образом из-за сдвигов в функции спроса на деньги, а некоторые экономисты полагают, что денежная масса определяется эндогенно и, следовательно, не контролируется органами денежно-кредитной политики. QTM играла важную роль в денежно-кредитной политике 1970-х и 1980-х годов, когда несколько ведущих центральных банков (включая Федеральную резервную систему, Банк Англии и Бундесбанк) основывали свою политику на целевом уровне денежной массы в соответствии с теорией. Однако результаты оказались неудовлетворительными, и стратегии, ориентированные исключительно на денежные агрегаты, в целом были отменены в 1980-х и 1990-х годах. Сегодня большинство крупных центральных банков на практике придерживаются таргетирования инфляции, соответствующим образом изменяя процентные ставки, и денежные агрегаты играют незначительную роль в монетарной политике большинства стран.

The quantity theory of money (often abbreviated QTM) is a hypothesis within monetary economics which states that the general price level of goods and services is directly proportional to the amount of money in circulation (i. e., the money supply), and that the causality runs from money to prices. This implies that the theory potentially explains inflation. It originated in the 16th century and has been proclaimed the oldest surviving theory in economics. According to some, the theory was originally formulated by Renaissance mathematician Nicolaus Copernicus in 1517, whereas others mention Martín de Azpilcueta and Jean Bodin as independent originators of the theory. It has later been discussed and developed by several prominent thinkers and economists including John Locke, David Hume, Irving Fisher and Alfred Marshall. Milton Friedman made a restatement of the theory in 1956 and made it into a cornerstone of monetarist thinking. The theory is often stated in terms of the equation MV = PY, where M is the money supply, V is the velocity of money, and PY is the nominal value of output or nominal GDP (P itself being a price index and Y the amount of real output). This equation is known as the quantity equation or the equation of exchange and is itself uncontroversial, as it can be seen as an accounting identity, residually defining velocity as the ratio of nominal output to the supply of money. Assuming additionally that Y is exogenous, being independently determined by other factors, that V is constant, and that M is exogenous and under the control of the central bank, the equation is turned into a theory which says that inflation (the change in P over time) can be controlled by setting the growth rate of M. However, all three assumptions are arguable and have been challenged over time. Output is generally believed to be affected by monetary policy at least temporarily, velocity has historically changed in unanticipated ways because of shifts in the money demand function, and some economists believe the money supply to be endogenously determined and hence not controlled by the monetary authorities. The QTM played an important role in the monetary policy of the 1970s and 1980s when several leading central banks (including the Federal Reserve, the Bank of England and Bundesbank) based their policies on a money supply target in accordance with the theory. However, the results were not satisfactory, and strategies focusing specifically on monetary aggregates were generally abandoned during the 1980s and 1990s. Today, most major central banks in practice follow inflation targeting by suitably changing interest rates, and monetary aggregates play little role in monetary policy considerations in most countries.

До 1900 года: ранние вклады

Экономический историк Марк Блауг назвал теорию количества денег «старейшей из сохранившихся теорий в экономике», её истоки восходят к XVI веку. Николай Коперник в 1517 году заметил, что деньги обычно обесцениваются при избыточном предложении, что некоторые историки считают первым упоминанием этой теории. Роберт Диманд в главе об истории денежной экономики в «Новом словаре экономики Палгрейва» указал Мартина де Азпилькуэту (1536) и Жана Бодена (1568) как основоположников полноценной теории, пригодной для объяснения наблюдаемого четырехкратного роста цен во время явления, известного как ценовая революция, последовавшей за притоком серебра из Нового Света в Европу. Согласно сторонникам доктрины реальных векселей, денежная масса пассивно реагировала на спрос на деньги. Следовательно, причинное влияние денег на цены было невозможно; напротив, связь действовала в обратном направлении: спрос на деньги определялся доходом и ценами, которые подвергались влиянию инфляции, вызванной различными реальными (то есть неденежными) факторами.

19001950: Фишер, Уикселл, Маршалл и Кейнс

Известный экономист Ирвинг Фишер, опираясь на работы Ньюкомба, развил эту теорию в период, получивший название "Золотого века теории количества денег". Уикселл, напротив, подчеркивал роль реальных шоков как причины наблюдаемых изменений цен и разработал теорию естественной процентной ставки, чтобы объяснить, почему органы денежно-кредитного регулирования должны стремиться к стабилизации, устанавливая процентную ставку, а не регулируя количество денег – позиция, получившая новое признание в XXI веке, что нашло отражение в влиятельном правиле Тейлора в денежно-кредитной политике. Он утверждал, что вопреки распространенному мнению того времени, скорость обращения денег и объем производства не были стабильными, а напротив, сильно колебались, и поэтому количество денег оказывало незначительное влияние на цены. Скорее, изменения в денежной массе могли оказывать воздействие на реальные переменные, такие как объем производства. В то же время, Кейнс лично и его последователи, внесшие вклад в формирование теоретической базы кейнсианской экономики, в принципе признавали роль денежно-кредитной политики в стабилизации экономических колебаний в течение экономического цикла, однако на практике считали, что фискальная политика более эффективна для этой цели, полагая, что изменения процентных ставок оказывают незначительное влияние на спрос и производство. Кейнсианская парадигма доминировала в макроэкономической мысли до 1970-х годов, уделяя мало внимания денежно-кредитной политике.

Монетаризм

Однако, начиная с 1950-х годов и все чаще в 1960-х годах, кейнсианские взгляды подверглись критике со стороны изначально немногочисленного, но все более влиятельного меньшинства – монетаристов, интеллектуальным лидером которого был Милтон Фридман. Он использовал свои идеи как краеугольный камень монетаристской теории. В то же время Фридман скептически относился к использованию активной денежно-кредитной политики для стабилизации выпуска, полагая, что знаний об экономике недостаточно для гарантии того, что такая политика улучшит, а не ухудшит ситуацию. Вместо этого он выступал за простое правило денежно-кредитной политики – поддержание стабильного темпа роста денежной массы, что, хотя и не обеспечит идеальной краткосрочной стабилизации, но, в соответствии с количественной теорией денег, гарантирует устойчивый уровень инфляции в долгосрочной перспективе. Это стало основной политической рекомендацией монетаристов. Следовательно, монетаристское применение количественной теории было направлено на устранение денежно-кредитной политики как источника макроэкономической нестабильности путем таргетирования постоянного, низкого темпа роста денежной массы. Пик влияния монетаризма пришелся на конец 1970-х и 1980-е годы, после того как в 1970-х годах во многих странах наблюдался рост инфляции, вызванный энергетическим кризисом 1970-х годов, и была упразднена система фиксированных валютных курсов между основными западными экономиками, известная как Бреттон-Вудская система. В этой ситуации несколько центральных банков обратились к таргетированию денежной массы в попытке снизить инфляцию. Например, Федеральная резервная система США во главе с председателем Полом Волкером объявила о целевом темпе роста денежной массы, начиная с октября 1979 года. Однако, во-первых, связь между ростом денежной массы и инфляцией оказалась недостаточно тесной, даже в течение десятилетних периодов, а во-вторых, связь между денежной массой и процентными ставками в краткосрочной перспективе также оказалась ненадежной, что сделало рост денежной массы ненадежным инструментом воздействия на спрос и выпуск. Причиной обеих этих проблем были частые изменения в спросе на деньги в течение этого периода, отчасти вызванные изменениями в сфере финансового посредничества.

However, from the 1950s and increasingly during the 1960s, the Keynesian view was challenged by an initially small, but increasingly influential minority, the monetarists, the intellectual leader of which was Milton Friedman. and used it as a cornerstone for monetarist thinking. At the same time, Friedman was sceptical as to the use of active monetary policy to stabilise output, believing that knowledge of the economy was too little to ensure that such policies would improve rather than worsen the situation. Instead, he advocated a simple monetary policy rule of maintaining a steady growth rate in money supply, which would not result in perfect short run stabilisation, but in accordance with the quantity theory would ensure a steady long run inflation rate. This came to be the main policy recommendation of the monetarists. Consequently, the monetarist application of the quantity theory approach aimed at removing monetary policy as a source of macroeconomic instability by targeting a constant, low growth rate of the money supply. The zenith of monetarist influence came during the late 1970s and the 1980s, after inflation had risen in many countries during the 1970s caused by the 1970s energy crisis, and the fixed exchange rate system among major Western economies known as the Bretton Woods system had been dissolved. In that situation several central banks turned to a money supply target in an attempt to reduce inflation. For instance the U. S. Federal Reserve System led by chairman Paul Volcker announced a money growth target, starting from October 1979. Firstly, the relation between money growth and inflation turned out to be not very tight, even over 10 year periods, and secondly, the relation between the money supply and the interest rate in the short run turned out to be unreliable, too, making money growth an unreliable instrument to affect demand and output. The reason for both problems was frequent shifts in the demand for money during the period, partly because of changes in financial intermediation.

Новые классические экономисты

Для третьей группы послевоенных макроэкономистов, наряду с кейнсианцами и монетаристами, неоклассическими экономистами, количественная теория денег также являлась доктриной фундаментального значения, но Роберт Э. Лукас и другие ведущие неоклассические экономисты приложили серьезные усилия к конкретизации и уточнению ее теоретического смысла. Эти теоретические разработки привели к существенным изменениям в понимании возможностей антициклической экономической политики. Неоклассическая модель утверждала, что даже в краткосрочной перспективе монетарная политика не может быть использована для стабилизации выпуска, поскольку на реальные переменные способны влиять лишь непредвиденные изменения в денежной массе. Однако эта точка зрения не получила широкого признания, не найдя подтверждения в эмпирических исследованиях. Эмпирические данные, как правило, свидетельствуют о наличии краткосрочной связи между денежной массой и экономической активностью.

После 1990 года: снижение целевого ориентирования денежной массы

После трудностей 1980-х годов в проведении эффективной денежно-кредитной политики путем таргетирования денежной массы, большинство центральных банков, включая Федеральную резервную систему США, отказались от фокусировки на денежных агрегатах, перейдя к реализации политики посредством установления краткосрочных процентных ставок. Среди исследователей в области монетарной теории, уход денежной массы как инструмента политики был признан и обоснован Майклом Вудфордом. С 1990 года новая концепция таргетирования инфляции как основы денежно-кредитной политики страны приобрела популярность, начав с Новой Зеландии и распространившись в конечном итоге на большинство развитых стран. Страны, практикующие таргетирование инфляции, устанавливают процентные ставки для воздействия на экономическую активность через механизм денежной трансмиссии, что в конечном итоге влияет на инфляцию и позволяет достичь поставленных целей. Публичное информирование об установленных целях по инфляции способствует закреплению инфляционных ожиданий населения, повышает подотчетность центральных банков и снижает экономическую неопределенность среди экономических агентов. Денежная масса (М2) некоторое время оставалась важным экономическим индикатором в Соединенных Штатах, но утратила этот статус в Индексе опережающих экономических индикаторов Конференц-борда в 2012 году, после того как было установлено, что с 1989 года она демонстрировала низкую прогностическую способность. Кроме того, в процессе разработки политики Европейского центрального банка с 1999 года денежным агрегатам, которым изначально была отведена значительная роль в качестве одного из двух основных столпов денежно-кредитной политики ЕЦБ, постепенно была придана менее существенная роль среди индикаторов, влияющих на решения банка по процентным ставкам.

Критика нестандартных экономистов

В 1860-х годах Карл Маркс модифицировал теорию количества денег, утверждая, что трудовая теория стоимости требует, чтобы цены, при условиях равновесия, определялись социально необходимым рабочим временем, затрачиваемым на производство товара, и что количество денег являлось функцией количества товаров, цен на товары и скорости обращения денег. Маркс не отвергал базовую концепцию количественной теории денег, но отверг представление о равнозначности всех четырех элементов, и вместо этого утверждал, что количество товаров и цены на товары являются определяющими, а объем денег вытекает из них. В 1912 году Людвиг фон Мизес согласился с тем, что в теории количества денег есть рациональное зерно, но критиковал ее сосредоточенность на предложении денег без достаточного объяснения спроса на деньги. Он утверждал, что эта теория "не объясняет механизм колебаний стоимости денег". В своей книге 1976 года «Денационализация денег» Фридрих Хайек описал количественную теорию денег "не более чем полезным, хотя и грубым приближением к действительно адекватному объяснению". По его мнению, эта теория "полностью теряет свою полезность, когда на одной территории одновременно используются несколько различных видов денег".