Мексиканский песо: Кризис 1994 года.

Введение

Экономический кризис в Мексике

Кризис мексиканского песо был валютным кризисом, вызванным внезапной девальвацией песо правительством Мексики по отношению к доллару США в декабре 1994 года и ставшим одним из первых международных финансовых кризисов, спровоцированных оттоком капитала. Во время президентских выборов 1994 года действующая администрация проводила экспансионистскую фискальную и денежно-кредитную политику. Министерство финансов Мексики начало выпускать краткосрочные долговые инструменты, номинированные в национальной валюте с гарантированным погашением в долларах США, что привлекло иностранных инвесторов. После подписания Североамериканского соглашения о свободной торговле (НАФТА) Мексика завоевала доверие инвесторов и получила новый доступ к международному капиталу. Однако насильственное восстание в штате Чьяпас и убийство кандидата в президенты Луиса Дональдо Колосио привели к политической нестабильности, заставив инвесторов требовать более высокую премию за риск в отношении мексиканских активов. В ответ центральный банк Мексики вмешался на валютном рынке, чтобы поддержать фиксированный курс песо к доллару США, выпуская государственный долг, номинированный в долларах, для покупки песо. Высокий курс песо стимулировал рост импорта в Мексику, что привело к дефициту торгового баланса. Спекулянты признали, что песо переоценен, и капитал начал утекать из Мексики в Соединенные Штаты, усиливая давление на снижение курса песо. Под давлением предстоящих выборов Мексика выкупала собственные казначейские ценные бумаги для поддержания денежной массы и предотвращения роста процентных ставок, что привело к сокращению долларовых резервов банка. Поддержание денежной массы путем покупки долга, номинированного в долларах, одновременно с его погашением истощило резервы банка к концу 1994 года. 20 декабря 1994 года центральный банк девальвировал песо, и страх иностранных инвесторов привел к еще большему росту премии за риск. Чтобы сдержать отток капитала, банк повысил процентные ставки, но более высокие затраты на заимствования лишь нанесли ущерб экономическому росту. Не имея возможности продавать новые выпуски государственного долга или эффективно покупать доллары по девальвированному курсу песо, Мексика столкнулась с угрозой дефолта. Через два дня банк позволил песо свободно плавать, после чего его курс продолжил снижаться. Экономика Мексики столкнулась с инфляцией около 52%, и паевые инвестиционные фонды начали распродавать мексиканские активы, а также активы развивающихся рынков в целом. Последствия распространились на экономики Азии и остальной Латинской Америки. В январе 1995 года Соединенные Штаты организовали пакет финансовой помощи Мексике в размере 50 миллиардов долларов, который администрировался Международным валютным фондом (МВФ) при поддержке G7 и Банка международных расчетов. После кризиса несколько мексиканских банков обанкротились из-за массовых дефолтов по ипотечным кредитам. Экономика Мексики пережила глубокую рецессию, а бедность и безработица возросли.

The Mexican peso crisis was a currency crisis sparked by the Mexican government's sudden devaluation of the peso against the U. S. dollar in December 1994, which became one of the first international financial crises ignited by capital flight. During the 1994 presidential election, the incumbent administration embarked on an expansionary fiscal and monetary policy. The Mexican treasury began issuing short term debt instruments denominated in domestic currency with a guaranteed repayment in U. S. dollars, attracting foreign investors. Mexico enjoyed investor confidence and new access to international capital following its signing of the North American Free Trade Agreement (NAFTA). However, a violent uprising in the state of Chiapas, as well as the assassination of the presidential candidate Luis Donaldo Colosio, resulted in political instability, causing investors to place an increased risk premium on Mexican assets. In response, the Mexican central bank intervened in the foreign exchange markets to maintain the Mexican peso's peg to the U. S. dollar by issuing dollar denominated public debt to buy pesos. The peso's strength caused demand for imports to increase in Mexico, resulting in a trade deficit. Speculators recognized an overvalued peso and capital began flowing out of Mexico to the United States, increasing downward market pressure on the peso. Under election pressures, Mexico purchased its own treasury securities to maintain its money supply and avert rising interest rates, drawing down the bank's dollar reserves. Supporting the money supply by buying more dollar denominated debt while simultaneously honoring such debt depleted the bank's reserves by the end of 1994. The central bank devalued the peso on December 20, 1994, and foreign investors' fear led to an even higher risk premium. To discourage the resulting capital flight, the bank raised interest rates, but higher costs of borrowing merely hurt economic growth. Unable to sell new issues of public debt or efficiently purchase dollars with devalued pesos, Mexico faced a default. Two days later, the bank allowed the peso to float freely, after which it continued to depreciate. The Mexican economy experienced inflation of around 52% and mutual funds began liquidating Mexican assets as well as emerging market assets in general. The effects spread to economies in Asia and the rest of Latin America. The United States organized a $50 billion bailout for Mexico in January 1995, administered by the International Monetary Fund (IMF) with the support of the G7 and Bank for International Settlements. In the aftermath of the crisis, several of Mexico's banks collapsed amidst widespread mortgage defaults. The Mexican economy experienced a severe recession and poverty and unemployment increased.

Прекурсоры

В 1994 году, являясь последним годом его президентского срока, Карлос Салинас де Гортари поддержал кандидатуру Луиса Дональдо Колосио от Институционально-революционной партии (ПРИ) на президентских выборах в Мексике 1994 года. В соответствии с партийной традицией в годы выборов, Салинас де Гортари начал неконтролируемые расходы. Дефицит текущего счета Мексики вырос примерно до 7% ВВП в том же году, и Салинас де Гортари разрешил Секретариату финансов и государственного кредита, казначейству Мексики, выпускать краткосрочные казначейские векселя в песо с гарантированным погашением в долларах США, известные как "тесобоносы". Эти векселя предлагали более низкую доходность, чем традиционные мексиканские казначейские векселя в песо, называемые "сетес", но их доходность в долларах была более привлекательной для иностранных инвесторов. Доверие инвесторов возросло после подписания Североамериканского соглашения о свободной торговле (НАФТА). С момента вступления НАФТА в силу 1 января 1994 года мексиканские предприятия и правительство получили доступ к новым иностранным капиталам благодаря иностранным инвесторам, стремившимся предоставить больше кредитов. Однако международное восприятие политических рисков в Мексике начало меняться, когда Армия национального освобождения "Запатисты" объявила войну правительству Мексики и начала насильственное восстание в штате Чьяпас. Инвесторы стали еще больше сомневаться в политической стабильности и определенности в Мексике после убийства кандидата в президенты от ПРИ Луиса Дональдо Колосио во время предвыборной кампании в Тихуане в марте 1994 года, и начали устанавливать более высокие премии за риск по мексиканским финансовым активам. Первоначально повышение премий не повлияло на стоимость песо, поскольку в Мексике действовал фиксированный обменный курс. Центральный банк Мексики, Banco de México, поддерживал стоимость песо посредством привязки обменного курса к доллару США, позволяя песо незначительно колебаться в пределах узкого диапазона. Для этого центральный банк часто осуществлял интервенции на открытом рынке, покупая или продавая песо для поддержания привязки. Стратегия интервенций центрального банка частично заключалась в выпуске новых краткосрочных государственных долговых инструментов, номинированных в долларах США. Затем полученный долларовый капитал использовался для покупки песо на валютном рынке, что, в свою очередь, приводило к укреплению песо. Целью банка, смягчая обесценивание песо, было предотвращение инфляционных рисков, связанных со значительно более слабой национальной валютой, но с переоцененным песо отечественные предприятия и потребители начали закупать все больше импорта, что привело к значительному торговому дефициту в Мексике. Спекулянты начали осознавать искусственную переоценку песо, что привело к оттоку спекулятивного капитала и усилило давление на песо. В соответствии с макроэкономической трилеммой, согласно которой страна с фиксированным обменным курсом и свободным движением капитала жертвует автономией денежно-кредитной политики, интервенции центрального банка по укреплению песо привели к сокращению денежной массы в Мексике (без привязки обменного курса валюте было бы позволено обесцениться). Валютные резервы центрального банка начали истощаться, и в декабре 1994 года он полностью исчерпал свои долларовые запасы.

With 1994 being the final year of his administration's sexenio (the country's six year executive term limit), then President Carlos Salinas de Gortari endorsed Luis Donaldo Colosio as the Institutional Revolutionary Party's (PRI) presidential candidate for Mexico's 1994 general election. In accordance with party tradition during election years, Salinas de Gortari began an unrecorded spending spree. Mexico's current account deficit grew to roughly 7% of GDP that same year, and Salinas de Gortari allowed the Secretariat of Finance and Public Credit, Mexico's treasury, to issue short term peso denominated treasury bills with a guaranteed repayment denominated in U. S. dollars, called "tesobonos". These bills offered a lower yield than Mexico's traditional peso denominated treasury bills, called "cetes", but their dollar denominated returns were more attractive to foreign investors. Investor confidence rose after the North American Free Trade Agreement (NAFTA) was signed. Upon NAFTA's entry into force on January 1, 1994, Mexican businesses as well as the Mexican government enjoyed access to new foreign capital thanks to foreign investors eager to lend more money. International perceptions of Mexico's political risk began to shift, however, when the Zapatista Army of National Liberation declared war on the Mexican government and began a violent insurrection in Chiapas. Investors further questioned Mexico's political uncertainties and stability when PRI presidential candidate Luis Donaldo Colosio was assassinated while campaigning in Tijuana in March 1994, and began setting higher risk premiums on Mexican financial assets. Higher premiums initially had no effect on the peso's value because Mexico had a fixed exchange rate. Mexico's central bank, Banco de México, maintained the peso's value through an exchange rate peg to the U. S. dollar, allowing the peso to appreciate or depreciate against the dollar within a narrow band. To accomplish this, the central bank would frequently intervene in the open markets and buy or sell pesos to maintain the peg. The central bank's intervention strategy partly involved issuing new short term public debt instruments denominated in U. S. dollars. They then used the borrowed dollar capital to purchase pesos in the foreign exchange market, which, in turn, caused the peso to appreciate. The bank's purpose in mitigating the peso's depreciation was to protect against inflationary risks of having a markedly weaker domestic currency, but with the peso stronger than it ought to have been, domestic businesses and consumers began purchasing increasingly more imports, and Mexico began running a large trade deficit. Speculators began recognizing that the peso was artificially overvalued and led to speculative capital flight that further reinforced downward market pressure on the peso. Consistent with the macroeconomic trilemma in which a country with a fixed exchange rate and free flow of financial capital sacrifices monetary policy autonomy, the central bank's interventions to revalue the peso caused Mexico's money supply to contract (without an exchange rate peg, the currency would have been allowed to depreciate). The central bank's foreign exchange reserves began to dwindle and it completely ran out of U. S. dollars in December 1994.

Спасательная программа

В январе 1995 года президент США Билл Клинтон провел встречу с недавно утвержденным министром финансов США Робертом Рубином, председателем Федеральной резервной системы США Аланом Гринспаном и тогдашним заместителем министра финансов Ларри Саммерсом, чтобы обсудить ответные меры США. Согласно воспоминаниям Саммерса о встрече, секретарь Рубин кратко обозначил суть вопроса. Затем, как он обычно делал, он обратился к другому человеку, а именно ко мне, с просьбой более подробно объяснить ситуацию и наше предложение. И я сказал, что считаю необходимым p=$ , и один из политических советников президента сказал: «Ларри, вы имеете в виду p=$.» И я ответил: «Нет, я имею в виду p=$.» В комнате повисла напряженная тишина, и другой политический советник президента сказал: «Господин президент, если вы отправите эти деньги в Мексику и они не вернутся до 1996 года, вы сами не вернетесь после 1996 года».

In January 1995, U. S. President Bill Clinton held a meeting with newly confirmed U. S. Treasury Secretary Robert Rubin, U. S. Federal Reserve Chairman Alan Greenspan and then Under Secretary for the Treasury Larry Summers to discuss an American response. According to Summers' recollection of the meeting:

Secretary Rubin set the stage for it briefly. Then, as was his way, he turned to someone else, namely me, to explain the situation in more detail and our proposal. And I said that I felt that p=$ was required, and one of the President’s political advisers said, “Larry, you mean p=$.” And I said, “No, I mean p=$.” There was a certain pall over the room, and one of his [Clinton's] other political advisers said, “Mr. President, if you send that money to Mexico and it doesn’t come back before 1996, you won’t be coming back after 1996.”

Clinton decided nevertheless to seek Congressional approval for a bailout and began working with Summers to secure commitments from Congress. Motivated to deter a potential surge in illegal immigration and to mitigate the spread of investors' lack of confidence in Mexico to other developing countries, the United States coordinated a $50 billion bailout package in January 1995, to be administered by the IMF with support from the G7 and the Bank for International Settlements (BIS). The package established loan guarantees for Mexican public debt aimed at alleviating its growing risk premia and boosting investor confidence in its economy. The Mexican economy experienced a severe recession and the peso's value deteriorated substantially despite the bailout's success in preventing a worse collapse. Growth did not resume until the late 1990s. The Clinton administration's efforts to organize a bailout for Mexico were met with difficulty. It drew criticism from members of the U. S. Congress as well as scrutiny from the news media. Following the U. S. Congress's failure to pass the Mexican Stabilization Act, the Clinton administration reluctantly approved an initially dismissed proposal to designate funds from the U. S. Treasury's Exchange Stabilization Fund as loan guarantees for Mexico. These loans returned a handsome profit of $600 million and were even repaid ahead of maturity.

Клинтон, тем не менее, решил добиваться одобрения Конгресса на оказание помощи и начал работать с Саммерсом, чтобы получить обязательства от Конгресса. Стремясь предотвратить возможный всплеск нелегальной иммиграции и смягчить распространение недоверия инвесторов к Мексике на другие развивающиеся страны, Соединенные Штаты в январе 1995 года скоординировали пакет помощи в размере 50 миллиардов долларов, который должен был администрироваться МВФ при поддержке G7 и Банка международных расчетов (BIS). Пакет включал предоставление гарантий по мексиканскому государственному долгу с целью снижения растущей премии за риск и укрепления доверия инвесторов к экономике страны. Несмотря на то, что программа помощи предотвратила более серьезный крах, мексиканская экономика пережила глубокую рецессию, а стоимость песо существенно упала. Рост возобновился лишь в конце 1990-х годов. Усилия администрации Клинтона по организации помощи Мексике столкнулись с трудностями, вызвав критику со стороны членов Конгресса США и пристальное внимание со стороны СМИ. После того, как Конгрессу США не удалось принять Закон о стабилизации Мексики, администрация Клинтона неохотно одобрила первоначально отклоненное предложение о выделении средств из Фонда валютной стабилизации Казначейства США в качестве гарантий по кредитам для Мексики. Эти кредиты принесли значительную прибыль в размере 600 миллионов долларов и были погашены даже раньше срока.

Экономические последствия

Экономика Мексики пережила серьезную рецессию в результате девальвации песо и оттока инвестиций в более надежные активы. В 1995 году ВВП страны сократился на 6,2%. Финансовый сектор Мексики понес основной удар кризиса: банки обанкротились, обнажив низкокачественные активы и мошеннические схемы кредитования. Тысячи ипотечных кредитов оказались под угрозой невыплаты, поскольку мексиканские граждане с трудом справлялись с растущими процентными ставками, что привело к массовым обращениям взыскания на жилье. Помимо снижения темпов роста ВВП, Мексика столкнулась с серьезной инфляцией, а уровень крайней бедности резко возрос из-за падения реальной заработной платы и почти двукратного увеличения безработицы. Цены выросли на 35% в 1995 году. Номинальная заработная плата оставалась на прежнем уровне, но реальная заработная плата упала на 25–35% за тот же год. Безработица выросла с 3,9% в 1994 году до 7,4% в 1995 году. Только в формальном секторе более миллиона человек потеряли работу, а средняя реальная заработная плата снизилась на 13,5% в течение 1995 года. В целом доходы домохозяйств сократились на 30% в том же году. Уровень крайней бедности в Мексике вырос с 21% в 1994 году до 37% в 1996 году, нивелировав результаты десяти лет успешных программ по сокращению бедности. Уровень бедности в стране начал возвращаться к нормальному уровню только в 2001 году. Рост бедности в Мексике сильнее затронул городские районы, чем сельские, отчасти из-за чувствительности городского населения к колебаниям рынка труда и макроэкономической ситуации. Городские жители зависели от стабильного рынка труда, доступа к кредитам и потребительским товарам. Инфляция потребительских цен и ужесточение кредитной политики во время кризиса стали серьезным испытанием для городских рабочих, в то время как сельские домохозяйства перешли к натуральному хозяйству.