Введение

Американский инвестиционный банк Bear Stearns Companies, Inc. был американским инвестиционным банком, занимавшимся торговлей ценными бумагами и брокерскими услугами, который обанкротился в 2008 году в результате глобального финансового кризиса и рецессии. После закрытия он был продан JPMorgan Chase. Основными направлениями деятельности компании до банкротства были рынки капитала, инвестиционное банковское дело, управление активами и глобальные клиринговые услуги, и она была тесно связана с кризисом ипотечного кредитования с низким рейтингом. В годы, предшествовавшие банкротству, Bear Stearns активно занимался секьюритизацией и выпускал значительные объемы ценных бумаг, обеспеченных активами, в частности ипотечных, где Льюис Раньери, "отец ипотечных ценных бумаг", был пионером. По мере роста убытков инвесторов на этих рынках в 2006 и 2007 годах компания фактически увеличила свою подверженность риску, особенно в отношении активов, обеспеченных ипотечными кредитами, которые играли центральную роль в кризисе ипотечного кредитования с низким рейтингом. В марте 2008 года Федеральный резервный банк Нью-Йорка предоставил экстренный кредит, чтобы попытаться предотвратить внезапный крах компании. Однако спасти компанию не удалось, и она была продана JPMorgan Chase за 10 долларов за акцию, что значительно ниже ее докризисного 52-недельного максимума в 133,20 доллара за акцию, хотя и выше первоначально согласованных 2 долларов за акцию. Крах компании стал предвестником обвала инвестиционного банковского сектора в Соединенных Штатах и других странах, который достиг пика в сентябре 2008 года, и последовавшего за этим глобального финансового кризиса 2008–2009 годов. В январе 2010 года JPMorgan прекратил использование названия Bear Stearns.

История

Bear Stearns была основана как акционерный торговый дом 1 мая 1923 года Джозефом Эйнсли Беар, Робертом Б. Стернсом и Гарольдом С. Майером с капиталом в 500 000 долларов США. Внутри компании быстро возникли внутренние разногласия. Фирма пережила крах Уолл-стрит 1929 года, не прибегнув к увольнениям, и к 1933 году открыла свой первый филиал в Чикаго. В 1955 году фирма открыла свой первый международный офис в Амстердаме. В 1985 году Bear Stearns стала публичной компанией. Главный офис Bear Stearns находился по адресу 383 Мэдисон-авеню, между Восточной 46-й и Восточной 47-й улицами на Манхэттене. К 2007 году в компании работало более 15 500 человек по всему миру. Штаб-квартира фирмы находилась в Нью-Йорке, а офисы располагались в Атланте, Бостоне, Чикаго, Далласе, Денвере, Хьюстоне, Лос-Анджелесе, Ирвине, Сан-Франциско, Сент-Луисе, Уиппани (Нью-Джерси) и Сан-Хуане (Пуэрто-Рико). На международном уровне фирма имела офисы в Лондоне, Пекине, Дублине, Франкфурте, Гонконге, Лугано, Милане, Сан-Паулу, Мумбаи, Шанхае, Сингапуре и Токио. В 2005–2007 годах Bear Stearns была признана самой престижной компанией в сфере ценных бумаг в опросе Fortune "Самые уважаемые компании Америки" и заняла второе место в общем рейтинге компаний, работающих с ценными бумагами. Этот ежегодный опрос представляет собой престижный рейтинг, основанный на талантах сотрудников, качестве управления рисками и инновациях в бизнесе. Это был второй раз за три года, когда Bear Stearns достигла такого высокого признания.

Подготовительные этапы к банкротству увеличение подверженности субстандартным ипотечным кредитам

К ноябрю 2006 года компания располагала общим капиталом в размере примерно 66,7 млрд долларов США и общими активами в 350,4 млрд долларов США. Согласно апрельскому выпуску журнала Institutional Investor за 2005 год, Bear Stearns занимала седьмое место среди фирм по ценным бумагам по объему общего капитала. Год спустя объем номинальных контрактов Bear Stearns по производным финансовым инструментам составлял приблизительно 13,40 трлн долларов США, из которых 1,85 трлн долларов США приходилось на биржевые фьючерсные и опционные контракты. Кроме того, на конец 2007 финансового года на балансе Bear Stearns числилось более 28 млрд долларов США активов "уровня 3", в то время как чистая величина собственного капитала составляла всего 11,1 млрд долларов США. Эти 11,1 млрд долларов США обеспечивали поддержку 395 млрд долларов США активов, что соответствует коэффициенту финансового левериджа 35,6 к 1. Этот баланс с высокой степенью финансового левериджа, состоящий из множества неликвидных и потенциально обесцененных активов, привел к быстрому падению доверия инвесторов и кредиторов, которое окончательно исчезло, когда Bear Stearns была вынуждена обратиться в Федеральный резервный банк Нью-Йорка, чтобы предотвратить надвигающийся каскад контрагентского риска, который мог возникнуть в случае принудительной ликвидации.

Начало кризиса два субстандартных ипотечных фонда обанкротились

22 июня 2007 года Bear Stearns выделил обеспеченный кредит в размере до 3,2 миллиарда долларов для "спасения" одного из своих фондов – Bear Stearns High Grade Structured Credit Fund, одновременно ведя переговоры с другими банками о предоставлении кредита под залог активов другому фонду – Bear Stearns High Grade Structured Credit Enhanced Leveraged Fund. Первоначально Bear Stearns вложил всего 25 миллионов долларов, поэтому руководство колебалось в отношении необходимости финансовой помощи; тем не менее, генеральный директор Джеймс Кейн и другие топ-менеджеры опасались ущерба репутации компании. Средства были инвестированы в неликвидные обеспеченные долговые обязательства (CDO). Merrill Lynch изъял залог стоимостью 850 миллионов долларов, но смог реализовать на аукционе только 100 миллионов долларов. Этот инцидент вызвал опасения по поводу эффекта домино, поскольку Bear Stearns мог быть вынужден ликвидировать свои CDO, что привело бы к переоценке аналогичных активов в других портфелях. 29 июня Ричард А. Марин, старший руководитель Bear Stearns Asset Management, ответственный за два хедж-фонда, был заменен Джеффри Б. Лейном, бывшим вице-председателем конкурирующего инвестиционного банка Lehman Brothers. В течение недели, начавшейся 16 июля 2007 года, Bear Stearns сообщил, что два хедж-фонда, инвестировавшие в субстандартные ипотечные кредиты, потеряли почти всю свою стоимость из-за резкого падения рынка субстандартных ипотечных кредитов. 1 августа 2007 года инвесторы в эти два фонда обратились с иском против Bear Stearns, а также высшего руководства и менеджеров по управлению рисками. Юридические фирмы Jake Zamansky & Associates и Rich & Intelisano подали арбитражные претензии в Национальную ассоциацию дилеров ценных бумаг, утверждая, что Bear Stearns ввел инвесторов в заблуждение относительно своей подверженности рискам, связанным с этими фондами. Это был первый судебный иск против Bear Stearns. Сопредседатель Уоррен Спектор был вынужден уйти в отставку 5 августа 2007 года в связи с крахом двух хедж-фондов, связанных с субстандартными ипотечными кредитами. В отчете The New York Times от 21 сентября отмечалось, что чистая прибыль Bear Stearns снизилась на 61% из-за убытков хедж-фондов. 15 ноября Сэмюэль Молинаро заявил, что Bear Stearns списывает дополнительные 1,2 миллиарда долларов по ипотечным ценным бумагам и впервые за 83 года столкнется с убытками, после чего Standard & Poor's понизило кредитный рейтинг компании с AA до A. 19 июня 2008 года были арестованы Мэтью Таннин и Ральф Р. Чиоффи, бывшие управляющие хедж-фондами Bear Stearns. Им были предъявлены уголовные обвинения, но суд признал их невиновными в введении инвесторов в заблуждение относительно рисков рынка субстандартных кредитов. Таннин и Чиоффи также были фигурантами исков, поданных банком Barclays, который утверждал, что они были одним из многих инвесторов, введенных в заблуждение руководством Bear Stearns. Они также были фигурантами гражданских исков, поданных в 2007 году инвесторами, включая Barclays, которые утверждали, что их ввели в заблуждение. Barclays утверждал, что Bear Stearns знал, что стоимость некоторых активов в Bear Stearns High Grade Structured Credit Strategies Enhanced Leverage Master Fund была значительно ниже заявленной. В иске утверждалось, что руководство Bear Stearns разработало "план, чтобы заработать больше денег для себя и использовать Enhanced Fund в качестве хранилища для рискованных, некачественных инвестиций". В иске также указывалось, что Bear Stearns сообщил Barclays о росте стоимости Enhanced Fund почти на 6% к июню 2007 года, хотя "на самом деле стоимость активов портфеля стремительно падала". Среди других инвесторов в фонд была Financial Trust Company Джеффри Э. Эпштейна.

ФРС выкупила и продала JPMorgan Chase

14 марта 2008 года Федеральный резервный банк Нью-Йорка ("FRBNY") согласился предоставить Bear Stearns кредит в размере 25 миллиардов долларов США, обеспеченный необремененными активами Bear Stearns, чтобы обеспечить Bear Stearns ликвидностью на срок до 28 дней, которую рынок отказывался предоставлять. Вскоре после этого FRBNY передумал и сообщил Bear Stearns, что 28-дневный кредит недоступен. Сделка была затем изменена: FRBNY создал компанию (которая впоследствии стала Maiden Lane LLC) для покупки активов Bear Stearns на сумму 30 миллиардов долларов, а Bear Stearns должен был быть приобретен JPMorgan Chase посредством обмена акциями по цене 2 доллара за акцию, что составляло менее 7% от рыночной стоимости Bear Stearns всего за два дня до этого. Эта цена продажи представляла собой колоссальный убыток, поскольку акции компании торговались по 172 доллара за акцию в январе 2007 года и по 93 доллара за акцию в феврале 2008 года. В конечном итоге, после пересмотра условий приобретения Bear Stearns, Maiden Lane LLC была профинансирована кредитом FRBNY в размере 29 миллиардов долларов с первым приоритетом и субординированным кредитом JPMorgan Chase в размере 1 миллиарда долларов, без дальнейшего обращения к JPMorgan Chase. Структура сделки, при которой оба кредита были обеспечены секьюритизированными ипотечными кредитами, а кредит JPMorgan Chase покрывал убытки до кредита FRBNY, означала, что FRBNY не мог изъять или иным образом обременять активы JPMorgan Chase, если бы базового обеспечения оказалось недостаточно для погашения кредита FRBNY. Председатель Федеральной резервной системы Бен Бернанке защищал спасение, утверждая, что банкротство Bear Stearns повлияло бы на реальную экономику и могло привести к "хаотичной ликвидации" инвестиций на рынках США. 20 марта председатель SEC Кристофер Кокс заявил, что крах Bear Stearns был вызван отсутствием доверия, а не недостатком капитала. Кокс отметил, что проблемы Bear Stearns обострились, когда распространились слухи о кризисе ликвидности, что, в свою очередь, подорвало доверие инвесторов к компании. "Несмотря на то, что Bear Stearns продолжал располагать высококачественным обеспечением для предоставления в качестве залога по заимствованиям, рыночные контрагенты стали менее охотно заключать с Bear Stearns соглашения об обеспеченном финансировании", – заявил Кокс. Объем ликвидности Bear Stearns составлял 18,1 миллиарда долларов 10 марта, а затем резко сократился до 2 миллиардов долларов 13 марта. В конечном итоге, рыночные слухи о трудностях Bear Stearns стали самосбывающимися, сказал Кокс. 24 марта 2008 года был подан коллективный иск от имени акционеров, оспаривающий условия приобретения Bear Stearns компанией JPMorgan. В тот же день было достигнуто новое соглашение, которое повысило предложение JPMorgan Chase до 10 долларов за акцию, по сравнению с первоначальным предложением в 2 доллара за акцию, что составило 1,2 миллиарда долларов. Пересмотренная сделка была направлена на успокоение недовольных инвесторов и была обусловлена тем, что было охарактеризовано как лазейка в гарантии, которая была открытой, несмотря на то, что сделка требовала одобрения акционеров. Хотя не было ясно, виноваты ли юристы JPMorgan, Wachtell, Lipton, Rosen & Katz, в ошибке в поспешно составленном контракте, генеральный директор JPMorgan Джейми Даймон был описан как находящийся в состоянии "апоплексии" из-за этой ошибки. Спасение Bear Stearns рассматривалось как крайний случай и продолжает вызывать серьезные вопросы о вмешательстве Федеральной резервной системы. 8 апреля 2008 года бывший председатель ФРС Пол Волкер заявил, что ФРС предприняла действия, которые "достигают пределов ее законных и подразумеваемых полномочий". См. его выступление на обеде в Экономическом клубе Нью-Йорка. 29 мая акционеры Bear Stearns одобрили продажу JPMorgan Chase по цене 10 долларов за акцию. В статье журналиста Мэтта Тайби для Rolling Stone утверждалось, что "голые" короткие продажи сыграли роль в гибели как Bear Stearns, так и Lehman Brothers. Исследование, проведенное финансовыми исследователями из Price College of Business при Университете Оклахомы, изучало торговлю финансовыми акциями, включая акции Bear Stearns и Lehman Brothers, и не обнаружило "никаких доказательств того, что снижение цен на акции было вызвано "голыми" короткими продажами". Журнал Time также назвал бывшего главу Bear Sterns Джеймса Кейна наиболее ответственным генеральным директором среди всех тех, кто "натворил бед на Уолл-стрит" во время финансового кризиса 2007–2008 годов, даже сообщив, что "никто не казался более невнимательным, чем Кейн из Bear Stearns".