Введение

Уязвимость к значимым событиям, влияющим на совокупные результаты

В финансах и экономике систематический риск (в экономике часто называемый совокупным риском или недиверсифицируемым риском) – это уязвимость к событиям, которые влияют на совокупные результаты, такие как общая доходность рынка, совокупные запасы ресурсов в экономике или совокупный доход. Во многих контекстах события, такие как землетрясения, эпидемии и крупные погодные катаклизмы, представляют собой совокупные риски, которые влияют не только на распределение, но и на общий объем ресурсов. Именно поэтому он также известен как случайный риск, непредвиденный риск или рисковые события. Если каждый возможный исход стохастического экономического процесса характеризуется одним и тем же совокупным результатом (но потенциально различными распределительными исходами), то этот процесс не содержит совокупного риска.

Свойства

Систематический или совокупный риск возникает из-за структуры или динамики рынка, которые порождают шоки или неопределенность, с которыми сталкиваются все участники рынка; эти шоки могут быть вызваны государственной политикой, международными экономическими факторами или стихийными бедствиями. В отличие от этого, специфический риск (иногда называемый остаточным, несистемным или идиосинкразическим риском) – это риск, которому подвержены только отдельные агенты или отрасли (и который не коррелирует с общей доходностью рынка). Благодаря идиосинкразической природе несистемного риска, его можно снизить или устранить посредством диверсификации; однако, поскольку все участники рынка подвержены систематическому риску, его нельзя ограничить диверсификацией (но его можно застраховать). В результате активы, доходность которых отрицательно коррелирует с доходностью более широкого рынка, стоят дороже, чем активы, не обладающие этим свойством. В некоторых случаях совокупный риск возникает из-за институциональных или иных ограничений, препятствующих полноте рынка. Для стран или регионов, не имеющих доступа к широким рынкам хеджирования, такие события, как землетрясения и неблагоприятные погодные условия, также могут выступать в качестве дорогостоящих совокупных рисков. Роберт Шиллер обнаружил, что, несмотря на прогресс глобализации в последние десятилетия, совокупные риски доходов на уровне стран остаются значительными и потенциально могут быть снижены за счет создания более эффективных глобальных рынков хеджирования (превращая их таким образом в идиосинкразические, а не совокупные риски). В частности, Шиллер выступал за создание рынков макрофьючерсов. Эффективность такого механизма будет зависеть от степени корреляции макроэкономических условий между странами.

В финансах

Систематический риск играет важную роль в формировании портфеля. Риск, который нельзя устранить диверсификацией, требует доходности выше безрисковой ставки (в то время как уникальный риск не требует такой доходности, поскольку он поддается диверсификации). В долгосрочной перспективе хорошо диверсифицированный портфель обеспечивает доходность, соответствующую его подверженности систематическому риску; инвесторы сталкиваются с компромиссом между ожидаемой доходностью и систематическим риском. Следовательно, желаемая доходность инвестора соответствует желаемому уровню его подверженности систематическому риску и соответствующему отбору активов. Инвесторы могут снизить подверженность портфеля систематическому риску только за счет снижения ожидаемой доходности. Важным показателем для оценки подверженности актива систематическому риску является бета. Поскольку бета отражает степень, в которой доходность актива коррелирует с общими рыночными изменениями, она является индикатором уязвимости актива к систематическому риску. Таким образом, модель оценки капитальных активов (CAPM) напрямую связывает равновесную цену актива с его подверженностью систематическому риску.

Простой пример

Возьмем, к примеру, инвестора, который приобретает акции множества компаний из большинства глобальных отраслей. Этот инвестор подвержен систематическому риску, но он снизил влияние индивидуальных рисков на стоимость своего портфеля; дальнейшее уменьшение риска потребует от него приобретения безрисковых активов с более низкой доходностью (например, казначейских ценных бумаг США). С другой стороны, инвестор, который вкладывает все свои средства в одну отрасль, доходность которой обычно слабо коррелирует с общими рыночными результатами (бета близка к нулю), ограничил свою подверженность систематическому риску, но из-за недостаточной диверсификации остается крайне уязвимым к индивидуальным рискам.

В экономике

Совокупный риск может возникать из различных источников. Фискальная, монетарная и регуляторная политика могут являться источниками совокупного риска. В некоторых случаях шоки от таких явлений, как погода и стихийные бедствия, могут представлять собой совокупные риски. Небольшие экономики также могут подвергаться совокупным рискам, обусловленным международными условиями, например, шоками условий торговли. Совокупный риск может иметь значительные последствия для экономического роста. Например, при наличии кредитного нормирования совокупный риск может приводить к банкротствам банков и препятствовать накоплению капитала. Банки могут реагировать на увеличение прибыльности, сопряженное с угрозой совокупного риска, путем повышения стандартов качества и количества кредитов для снижения затрат на мониторинг; однако практика кредитования небольшого числа заемщиков снижает диверсификацию банковских портфелей (риск концентрации) и одновременно лишает кредитов некоторые потенциально продуктивные фирмы или отрасли. В результате накопление капитала и общий уровень производительности экономики могут снизиться. В экономическом моделировании результаты модели сильно зависят от природы риска. Моделировщики часто включают совокупный риск посредством шоков к наделениям (бюджетным ограничениям), производительности, монетарной политике или внешним факторам, таким как условия торговли. Идиосинкразические риски могут быть введены через механизмы, такие как индивидуальные шоки производительности труда; если агенты обладают возможностью торговать активами и не сталкиваются с ограничениями на заимствования, влияние идиосинкразических рисков на благосостояние незначительно. Однако, издержки благосостояния, связанные с совокупным риском, могут быть существенными. При определенных условиях совокупный риск может возникать в результате агрегирования микрошоков, воздействующих на отдельных агентов. Это может иметь место в моделях с большим числом агентов и стратегической взаимодополняемостью; ситуации с такими характеристиками включают: инновации, поиск и торговлю, производство при наличии взаимодополняемости факторов производства и обмен информацией. Такие ситуации могут генерировать агрегированные данные, которые эмпирически неотличимы от данных, генерируемых процессом с агрегированными шоками.

Пример: стрелка равновесие Дебре

Следующий пример из Mas Colell, Whinston, and Green (1995). Рассмотрим простую экономику обмена с двумя идентичными агентами, одним (разделимым) благом и двумя потенциальными состояниями мира (которые происходят с некоторой вероятностью). У каждого агента ожидаемая полезность имеет вид , где и – вероятности наступления состояний 1 и 2 соответственно. В состоянии 1 агент 1 наделен одной единицей блага, а агент 2 – ничем. В состоянии 2 агент 2 наделен одной единицей блага, а агент 1 – ничем. То есть, обозначая вектор наделений в состоянии i как , мы имеем , тогда совокупное наделение этой экономики составляет одно благо независимо от того, какое состояние реализуется; то есть, экономика не подвержена агрегированному риску. Можно показать, что если агентам разрешено осуществлять торговлю, отношение цены требования на благо в состоянии 1 к цене требования на благо в состоянии 2 равно отношению их соответствующих вероятностей наступления (и, следовательно, предельные нормы замещения каждого агента также равны этому отношению). То есть, если им это позволено, агенты торгуют таким образом, чтобы их потребление было одинаковым в любом состоянии мира. Теперь рассмотрим пример с агрегированным риском. Экономика такая же, как описанная выше, за исключением наделений: в состоянии 1 агент 1 наделен двумя единицами блага, а агент 2 по-прежнему получает ноль единиц; и в состоянии 2 агент 2 по-прежнему получает одну единицу блага, а агент 1 – ничего. То есть, . Теперь, если состояние 1 реализуется, совокупное наделение составляет 2 единицы; но если состояние 2 реализуется, совокупное наделение составляет только 1 единицу; эта экономика подвержена агрегированному риску. Агенты не могут полностью застраховаться и гарантировать одинаковое потребление в любом состоянии. Можно показать, что в этом случае отношение цен будет меньше, чем отношение вероятностей двух состояний: , таким образом, например, если два состояния происходят с равными вероятностями, то . Это хорошо известный финансовый результат, заключающийся в том, что условный актив, который обеспечивает больше ресурсов в состоянии низкой рыночной доходности, имеет более высокую цену.

В моделях с гетерогенными агентами

Хотя включение совокупного риска – обычная практика в макроэкономических моделях, значительные трудности возникают, когда исследователи пытаются учесть совокупную неопределенность в моделях с гетерогенными агентами. В этом случае все распределение результатов распределения становится переменной состояния, которую необходимо переносить из периода в период. Это приводит к хорошо известному "проклятию размерности". Один из способов разрешения этой дилеммы – допустить, что агенты игнорируют характеристики совокупного распределения, обосновывая это предположение ограниченной рациональностью. Den Haan (2010) оценивает несколько алгоритмов, применявшихся для решения модели Круселла и Смита (1998), и показывает, что точность решения может существенно зависеть от выбранного метода. Исследователям следует внимательно анализировать результаты тестов на точность при выборе метода решения и уделять особое внимание выбору сетки.

В проектах

Систематический риск присутствует в проектах и называется общим риском проекта, возникающим в результате совокупного влияния неопределенности внешних факторов среды, таких как PESTLE, VUCA и т.п. Его также называют случайным или незапланированным риском, или просто неопределенностью, поскольку его вероятность и влияние неизвестны. В отличие от него, системный риск – это индивидуальный риск проекта, обусловленный внутренними факторами или характеристиками системы проекта или его культуры. Он также известен как внутренний, запланированный, риск события или условия, вызванный известными неизвестностями, такими как изменчивость или неоднозначность последствий, но со 100% вероятностью наступления. И системный, и систематический риски являются остаточными рисками.