Введение

Рыночный портфель — это инвестиционный портфель, который теоретически состоит из взвешенной суммы всех активов, присутствующих на рынке, с весами, соответствующими их доле на рынке, при условии, что эти активы бесконечно делимы. Эта концепция связана с распределением активов и подвергается критике со стороны некоторых экономистов. На практике поставщики индексов и биржевых инвестиционных фондов (ETF) создают приближения рыночного портфеля, используя ценные бумаги, доступные на фондовых биржах, в пропорциях, соответствующих их весу.

Критика

В критике Ричарда Ролла утверждается, что это лишь теоретическая концепция, поскольку для создания рыночного портфеля в инвестиционных целях на практике необходимо включать абсолютно все доступные активы, включая недвижимость, драгоценные металлы, коллекции марок, ювелирные изделия и любое имущество, обладающее какой-либо ценностью, поскольку теоретический рынок, о котором идет речь, – это мировой рынок. Существуют вопросы относительно того, имеет ли значение то, какой именно актив используется в качестве рыночного портфеля. Некоторые авторы утверждают, что это не имеет существенного значения: можно использовать любой репрезентативный индекс и получить схожие результаты. Ролл привел пример, когда различные индексы дают существенно отличающиеся результаты, и выбор индекса позволяет получить желаемую иерархию. Браун и Браун (1987) исследовали это, используя различные индексы, такие как только акции, акции и облигации, а также акции, облигации и недвижимость. Они обнаружили, что использование рынка, включающего недвижимость, приводит к значительно иным результатам. Например, при одном способе измерения альфа большинства паевых инвестиционных фондов близка к нулю, а при другом – большинство из них имеют значительно отрицательную альфу. Большинство поставщиков индексов предоставляют индексы для различных компонентов, таких как только акции, только облигации и так далее. В результате инвесторы на практике используют прокси для рыночного портфеля (например, FTSE 100 в Великобритании, DAX в Германии или S&P 500 в США). Критика Ролла заключается в том, что эти прокси не могут обеспечить точное представление о всем рыночном портфеле. Концепция рыночного портфеля играет важную роль во многих финансовых теориях и моделях, включая модель ценообразования активов капиталовложений (CAPM), где это единственный фонд, в который инвесторам необходимо инвестировать, дополняя его только безрисковым активом в зависимости от склонности каждого инвестора к риску. Шарп (2010) отмечает, что многие инвесторы, по крайней мере, ориентируются на фиксированное соотношение (например, 60% акций и 40% облигаций). Он указывает, что это несколько противоречиво. Совокупные активы всех инвесторов, согласно уравнению, должны быть распределены пропорционально рыночной капитализации. Следовательно, если многие инвесторы следуют этой стратегии, то другие должны придерживаться стратегии «покупай на максимуме, продавай на минимуме» (следование тренду). Затем он заявляет, что ему это не нравится, и людям следует использовать корректировки рыночных пропорций. Портфель среднего инвестора содержит важную информацию для целей стратегического распределения активов. Этот портфель отражает относительную стоимость всех активов, согласно мнению рыночного сообщества, что можно интерпретировать как ориентир для среднего инвестора. Несколько авторов собрали данные для определения состава глобального рыночного портфеля с 1960 года. Доходность рыночного портфеля обеспечила сложную реальную доходность в размере 4,43% при стандартном отклонении 11,2% в период с 1960 по 2017 год. В период инфляции с 1960 по 1979 год сложная реальная доходность ГРП составила 3,24%, а в период дезинфляции с 1980 по 2017 год – 6,01%. Вознаграждение для среднего инвестора составляет сложную доходность на 3,39 процентных пункта выше безрисковой ставки.