Введение

Форма финансового дериватива

В финансах контракт на разницу (CFD) — это юридически обязывающее соглашение, которое создает, определяет и регулирует взаимные права и обязанности между двумя сторонами, обычно именуемыми «покупателем» и «продавцом», согласно которому покупатель выплачивает продавцу разницу между текущей стоимостью актива и его стоимостью на момент заключения контракта. Если цена закрытия сделки выше цены открытия, то продавец выплачивает покупателю разницу, которая и является прибылью покупателя. Обратное также верно: если текущая цена актива на момент закрытия позиции ниже стоимости на момент открытия контракта, то выгоду от разницы получит продавец, а не покупатель.

Изобретение

Современные CFD, разработанные в Великобритании в 1974 году как инструмент для работы с золотом, получили широкое распространение с начала 1990-х годов. Изначально CFD были созданы как разновидность акционного свопа, который торговался с использованием маржи. Изобретение CFD обычно приписывают Брайану Килану и Джону Вуду, обоим из UBS Warburg, в связи с их сделкой Trafalgar House в начале 1990-х годов.

Управление активами и синтетический брокерский бизнес

CFD изначально использовались хедж-фондами и институциональными трейдерами для экономичного получения доступа к акциям на Лондонской фондовой бирже (LSE), отчасти потому, что требовался лишь небольшой маржинальный депозит, а поскольку физическая передача акций не осуществлялась, они также избегали уплаты гербового сбора в Великобритании. Хедж-фонды и другие управляющие активами по-прежнему часто используют CFD в качестве альтернативы физическим активам (или физической продаже без покрытия) для акций, котирующихся на британских биржах, с аналогичными профилями риска и кредитного плеча. Прайм-брокер хедж-фонда выступает контрагентом по CFD и часто хеджирует собственные риски по CFD (или совокупный риск по всем CFD, удерживаемым его клиентами, как по длинным, так и по коротким позициям), торгуя физическими акциями на бирже. Сделки прайм-брокера на собственный счет, для целей хеджирования, освобождаются от гербового сбора Великобритании. Институциональные трейдеры начали использовать CFD для хеджирования рисков по акциям и избежания налогов. В конце 1990-х годов несколько компаний начали предлагать CFD розничным трейдерам, подчеркивая их кредитное плечо и отсутствие налогов в Великобритании. Ряд поставщиков услуг расширили свою продуктовую линейку за пределы Лондонской фондовой биржи, включив в нее глобальные акции, товары, облигации и валюты. Индексные CFD, основанные на ключевых мировых индексах, таких как Dow Jones, S&P 500, FTSE и DAX, сразу же стали популярными. GNI и ее CFD-сервис GNI Touch позже были приобретены MF Global. Вскоре за ними последовали IG Markets и CMC Markets, которые начали популяризировать этот сервис в 2000 году. CFD были освобождены от налога на прирост капитала. Большинство поставщиков CFD запустили операции по финансовым ставкам (spread betting) параллельно со своим предложением CFD. В Великобритании рынок CFD отражает рынок финансовых ставок, и продукты во многом одинаковы; FCA определяет финансовые ставки как "контракт на разницу, являющийся азартной сделкой". Однако, в отличие от CFD, которые были экспортированы во многие страны, финансовые ставки, поскольку они зависят от налоговых льгот, специфичных для каждой страны, остаются преимущественно британским и ирландским явлением. С тех пор CFD были внедрены во многих других странах. Они доступны в большинстве европейских стран, а также в Австралии, Канаде, Израиле, Японии, Сингапуре, Южной Африке, Турции и Новой Зеландии, по всей Южной Америке и в других регионах. Они не разрешены в ряде других стран, в частности в Соединенных Штатах, где Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) запрещают листинг CFD на регулируемых биржах и торговлю ими на иностранных или отечественных торговых платформах из-за их высокой степени риска. В то же время на рынке функционирует ряд торговых приложений с различными сценариями использования, таких как eToro, Freetrade, Fidelity Personal Investing (часть Fidelity Investments), Trading212 и другие. В Гонконге CFD рассматриваются как азартная игра, если только они не были одобрены Комиссией по ценным бумагам и фьючерсам (SFC). SFC рассматривает CFD, базовым активом которых является ценная бумага, как фьючерсные контракты, что означает, что они должны торговаться на бирже, фактически исключая возможность их предложения в Гонконге. Однако SFC имеет отдельный нормативный режим для форвардных спотовых контрактов на валюту, которые она называет контрактами на валюту с кредитным плечом. Они могут предлагаться розничным клиентам в качестве внебиржевого дериватива. Брокеры в Гонконге также могут предлагать CFD на спотовую цену драгоценных металлов, которые не регулируются как ценные бумаги, используя цены, полученные из контрактов, торгуемых на Китайской золотой и серебряной бирже. В 2016 году Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (ESMA) выпустило предупреждение о продаже спекулятивных продуктов розничным инвесторам, включая продажу CFD.

Попытка австралийской биржи перейти на биржевую торговлю

Большинство CFD торгуются внебиржевым способом (OTC) с использованием прямого доступа к рынку (DMA) или модели маркет-мейкера, но с 2007 по июнь 2014 года Австралийская фондовая биржа (ASX) предлагала биржевые CFD. В результате небольшой процент CFD торговался через австралийскую биржу в течение этого периода. Преимущества и недостатки биржевых CFD были схожи для большинства финансовых продуктов и заключались в снижении кредитного риска и повышении прозрачности, но при этом затраты были выше. Недостатки биржевых CFD ASX и недостаточная ликвидность привели к тому, что большинство австралийских трейдеров предпочли внебиржевых CFD-провайдеров.

Правила инсайдерской торговли

В июне 2009 года британский регулятор Financial Services Authority (FSA) внедрил общий режим раскрытия информации о контрактах на разницу (CFD), чтобы предотвратить их использование в случаях с инсайдерской информацией. Это произошло после ряда громких дел, в которых позиции по CFD использовались вместо фактических базовых активов для сокрытия информации от стандартных правил раскрытия, связанных с инсайдерской информацией.

Попытка центрального клиринга

В октябре 2013 года LCH. Clearnet совместно с Cantor Fitzgerald, ING Bank и Commerzbank запустили централизованно клиринговые контракты на разницу (CFD) в соответствии с заявленной целью европейских финансовых регуляторов по увеличению доли централизованно клиринговых внебиржевых сделок.

Европейские нормативные ограничения

В 2016 году Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (ESMA) выпустило предупреждение о продаже спекулятивных продуктов розничным инвесторам, в том числе контрактов на разницу цен (CFD). 6 декабря 2016 года Управление по финансовому регулированию Великобритании (FCA) последовало за этим, опубликовав предложение о введении аналогичных ограничений. FCA ввело дополнительные ограничения 1 августа 2019 года для CFD и 1 сентября 2019 года для опционов, подобных CFD, при этом максимальное кредитное плечо составило 30:1. Немецкий регулятор BaFin пошел другим путем и, в ответ на предупреждение ESMA, запретил дополнительные платежи в случае убытков клиента. Французский регулятор Autorité des marchés financiers решил запретить всю рекламу CFD. В марте ирландский финансовый регулятор последовал этому примеру, предложив либо запретить CFD, либо ввести ограничения на кредитное плечо.

Производство электроэнергии

Для поддержки нового низкоуглеродного производства электроэнергии в Соединенном Королевстве, как атомной, так и возобновляемой, Закон об энергетике 2013 года ввел контракты на разницу, постепенно заменяющие предыдущую схему обязательств по возобновляемым источникам энергии. В докладе библиотеки Палаты общин схема объясняется следующим образом:

Контракты на разницу (CfD) – это система обратных аукционов, предназначенная для обеспечения инвесторов уверенностью и определенностью, необходимыми для инвестиций в низкоуглеродное производство электроэнергии. CfD также заключались на двусторонней основе, например, соглашение, достигнутое для атомной электростанции Hinkley Point C. CfD работают путем фиксации цен, получаемых низкоуглеродными генераторами, снижая риски, с которыми они сталкиваются, и гарантируя, что соответствующие технологии получают цену за произведенную электроэнергию, поддерживающую инвестиции. CfD также снижают затраты, фиксируя цену, которую потребители платят за низкоуглеродную электроэнергию. Это требует от генераторов возвращать средства, когда оптовые цены на электроэнергию выше страйк-цены, и предоставляет финансовую поддержку, когда оптовые цены на электроэнергию ниже. Затраты по схеме CfD финансируются за счет установленного законом сбора со всех лицензированных поставщиков электроэнергии, зарегистрированных в Великобритании (известного как «Обязательство поставщика»), который перекладывается на потребителей. В некоторых странах, таких как Турция, цену может устанавливать правительство, а не аукцион.

Разница между CFD и FTR

CFD отличаются от прав финансовой передачи (FTR) двумя аспектами. Во-первых, CFD обычно определяются для конкретной точки, а не между двумя точками. Таким образом, CFD являются инструментом, главным образом предназначенным для хеджирования временного ценового риска – изменения биржевой или локальной предельной цены (LMP) с течением времени в конкретной точке. Во-вторых, CFD не торгуются на рынках региональных организаций передачи (RTO). Это двусторонние контракты между отдельными участниками рынка.

Рыночный риск

Основной риск – рыночный, поскольку контракт на разницу (CFD) предназначен для выплаты разницы между ценой открытия и ценой закрытия базового актива. CFD торгуются с использованием маржи, что усиливает как риск, так и потенциальную прибыль за счет кредитного плеча. Исследование Saferinvestor, проведенное в 2021 году, показало, что средний убыток клиента при торговле CFD составил 74,38%. Управление по финансовому регулированию Великобритании оценивает средний убыток в размере 2200 фунтов стерлингов на одного клиента. Именно этот риск обуславливает использование CFD, как для спекуляций на финансовых рынках, так и для получения прибыли на падающем рынке посредством хеджирования. Одним из способов снижения этого риска является использование ордеров стоп-лосс. Пользователи обычно вносят определенную сумму денег поставщику CFD для покрытия маржи и могут потерять значительно больше этой суммы, если рынок пойдет против них. В профессиональном управлении активами портфель инвестиционного инструмента обычно содержит элементы, компенсирующие кредитное плечо, присущее CFD, при оценке общего плеча портфеля. В частности, наличие денежных средств снижает эффективное кредитное плечо портфеля: если инвестиционный инструмент покупает 100 акций за 10 000 долларов наличными, это обеспечивает такую же экспозицию к акциям, как и открытие CFD на те же 100 акций с маржой в 500 долларов и сохранением 9500 долларов в качестве денежного резерва. Таким образом, использование CFD в данном контексте не обязательно подразумевает увеличение рыночной экспозиции (а если и увеличивает, то обычно в меньшей степени, чем заявленное кредитное плечо CFD).

Риск ликвидации

В случае неблагоприятного изменения цен по отношению к открытой позиции CFD требуется дополнительная вариационная маржа для поддержания уровня маржи. Поставщик CFD может потребовать от клиента внести дополнительные средства для ее покрытия, что называется маржин-колом (маржинальным вызовом). На быстро меняющихся рынках маржин-колы могут быть выставлены в сжатые сроки. Если средства не будут предоставлены вовремя, поставщик CFD может закрыть/ликвидировать позицию с убытком, за который клиент несет ответственность.

Риск контрагента

Еще одним аспектом риска при торговле CFD является риск контрагента, который присутствует в большинстве внебиржевых (OTC) деривативов. Риск контрагента связан с финансовой устойчивостью или платежеспособностью контрагента по контракту. В случае контрактов CFD, если контрагент не выполняет свои финансовые обязательства, CFD может потерять значительную или всю свою стоимость, независимо от динамики базового актива. Это означает, что трейдер CFD может понести серьезные убытки, даже если базовая цена движется в желаемом направлении. OTC-провайдеры CFD обязаны разделять клиентские средства, защищая балансы клиентов в случае дефолта компании, однако случаи, такие как с MF Global, напоминают нам о том, что гарантии могут быть нарушены. Считается, что биржевые контракты, торгуемые через клиринговую палату, обычно имеют меньший риск контрагента. В конечном счете, степень риска контрагента определяется кредитным риском контрагента, включая клиринговую палату, если это применимо. Этот риск усугубляется тем фактом, что хранение активов связано с компанией или банком, предоставляющим торговые услуги.

Фьючерсы

Торговля контрактами на разницу цен (CFD) и фьючерсами – это обе формы торговли деривативами. Фьючерсный контракт – это соглашение о покупке или продаже базового актива по фиксированной цене в заранее определенную дату в будущем, независимо от изменений цены в течение этого периода. Фьючерсы часто используются поставщиками CFD для хеджирования собственных позиций, и многие CFD основаны на фьючерсах, поскольку цены на фьючерсы легко доступны. В отличие от фьючерсов, CFD не имеют даты истечения срока действия, поэтому при привязке CFD к фьючерсному контракту, контракт CFD должен учитывать дату истечения фьючерсного контракта. Общепринятая практика заключается в том, что поставщик CFD «переносит» позицию CFD на следующий фьючерсный период, когда ликвидность начинает снижаться в последние несколько дней перед истечением срока действия, тем самым создавая бессрочный (роллинг) CFD-контракт.

Физические акции, товары и иностранная валюта

Это традиционный способ торговли на финансовых рынках, который предполагает наличие отношений с брокером в каждой стране, оплату брокерских комиссий и работу с процедурой расчетов по сделкам. С появлением дисконтных брокеров этот процесс стал проще и дешевле, но для частных трейдеров, особенно при торговле на зарубежных рынках, он все еще может быть сложным. Без использования кредитного плеча это требует значительного капитала, так как все позиции должны быть полностью обеспечены средствами. Контракты на разницу (CFD) значительно упрощают доступ к мировым рынкам, снижают затраты и позволяют быстро открывать и закрывать позиции. Все формы маржинальной торговли связаны с затратами на финансирование, по сути, с ценой заимствования средств для поддержания всей позиции.

Кредитование на маржу

Маржинальное кредитование, также известное как покупка акций с использованием маржи или заемных средств, обладает всеми характеристиками обыкновенных акций, описанными ранее, но с добавлением эффекта кредитного плеча. Это означает, что, как и в случае с CFD, фьючерсами и опционами, требуется значительно меньше капитала, но при этом возрастают риски. С момента появления CFD многие трейдеры перешли от маржинального кредитования к торговле CFD. Основные преимущества CFD перед маржинальным кредитованием заключаются в большем выборе базовых активов, более низких маржинальных ставках и простоте открытия коротких позиций. Даже несмотря на недавние запреты на короткие продажи, CFD-провайдеры, которые смогли хеджировать свои позиции другими способами, продолжают предоставлять клиентам возможность продавать акции в шорт.

Критика

Некоторые финансовые комментаторы и регуляторы выразили обеспокоенность по поводу того, как CFD продвигаются среди новых и неопытных трейдеров поставщиками CFD. В частности, вызывает опасения способ рекламирования потенциальной прибыли, который может не в полной мере раскрывать связанные с этим риски. В предвидении и в ответ на эту обеспокоенность большинство финансовых регуляторов, контролирующих CFD, предписывают, чтобы предупреждения о рисках были заметно отображены во всей рекламе, на веб-сайтах и при открытии новых счетов. Например, правила британского Управления по финансовому регулированию и надзору (FSA) для поставщиков CFD включают в себя оценку соответствия CFD каждому новому клиенту, исходя из его опыта, и предоставление всем новым клиентам документа с предупреждением о рисках, основанного на общем шаблоне, разработанном FSA. Австралийский финансовый регулятор, Австралийская комиссия по ценным бумагам и инвестициям (ASIC), на своем информационном сайте для трейдеров утверждает, что торговля CFD более рискованна, чем ставки на скачках или посещение казино. Даже небольшое изменение цены, неблагоприятное для позиции CFD, может существенно повлиять на доходы или убытки от торговли. Часть критики, связанная с торговлей CFD, обусловлена нежеланием CFD-брокеров информировать своих клиентов о психологии, связанной с этим видом высокорискованной торговли. Такие факторы, как страх потерь, приводящие к нейтральным и даже убыточным позициям, становятся реальностью, когда пользователи переходят с демонстрационного счета на реальный. Этот факт не документируется большинством CFD-брокеров. Также высказывается критика в отношении того, как некоторые поставщики CFD хеджируют свою собственную экспозицию и конфликта интересов, который это может вызвать при определении условий торговли CFD. В одной статье утверждалось, что некоторые поставщики CFD занимали позиции против своих клиентов, основываясь на их профилях, в ожидании, что эти клиенты понесут убытки, что создавало конфликт интересов для поставщиков.

Магазины по специальности

CFD, предлагаемые поставщиками по модели маркет-мейкера, сравнивают с пари, продаваемыми в конторах, где процветала спекуляция на основе цен на акции или товары в Соединенных Штатах на рубеже 20-го века. Эти конторы позволяли спекулянтам делать высокорискованные ставки на акции, которые обычно не были обеспечены или захеджированы реальными сделками на бирже, таким образом, спекулянт фактически делал ставку против организатора. Конторы такого рода, красочно описанные в полуавтобиографической книге Джесси Ливермора «Воспоминания биржевого спекулянта», запрещены в Соединенных Штатах как уголовным, так и законодательством о ценных бумагах.