Введение
Постденежная оценка – это способ определения стоимости компании после привлечения инвестиций. Эта стоимость равна сумме предденежной оценки и объема новых вложений в капитал. Эти оценки используются для определения доли, которую внешние инвесторы, такие как венчурные капиталисты и бизнес-ангелы, получают при вложении средств в компанию. Сумма инвестиций внешних инвесторов в компанию равна постденежной оценке компании, умноженной на долю компании, которой владеют эти инвесторы после инвестирования. Эквивалентно, подразумеваемая постденежная оценка рассчитывается как сумма инвестиций в денежном выражении, деленная на долю в капитале, полученную в результате инвестиций. В частности, постденежная оценка финансовой инвестиционной сделки определяется формулой , где PMV – постденежная оценка, N – количество акций компании после инвестиций, а P – цена за акцию, по которой было произведено инвестирование. Эта формула аналогична формуле рыночной капитализации, используемой для оценки стоимости публичных компаний.
Пример 1
Если компания оценена в 100 миллионов долларов (до привлечения инвестиций), и инвестор вкладывает 25 миллионов долларов, то новая оценка компании после привлечения инвестиций составит 125 миллионов долларов. Инвестор получит 20% компании. Этот простой пример иллюстрирует общую концепцию. Однако в реальных ситуациях расчет оценки после привлечения инвестиций может быть более сложным, поскольку структура капитала компаний часто включает конвертируемые займы, варанты и системы стимулирования менеджмента на основе опционов. Строго говоря, расчет представляет собой цену за акцию, умноженную на общее количество акций после инвестиций, то есть учитывает количество акций, возникающих в результате конвертации займов, исполнения варантов и опционов, находящихся в деньгах. Поэтому важно убедиться, что указанная оценка является полностью разводненной и полностью конвертированной оценкой после привлечения инвестиций. В этом случае оценка до привлечения инвестиций должна рассчитываться как разница между оценкой после привлечения инвестиций и общей суммой средств, поступивших в компанию – не только от продажи акций, но и от конвертации займов, начисленных процентов, а также средств, выплаченных за исполнение варантов и опционов, находящихся в деньгах.
Пример 2
Рассмотрим компанию с 1 000 000 акций, конвертируемым кредитным векселем на 1 000 000 долларов США, конвертируемым по цене 75% от цены следующего раунда, варрантами на 200 000 акций по цене 10 долларов США за акцию и планом опционов для сотрудников на 200 000 акций по цене 4 доллара США за акцию. Компания получает предложение инвестировать 8 000 000 долларов США по цене 8 долларов США за акцию. Пост-мани оценка равна 8, умноженному на количество акций, существующих после сделки – в данном случае, 2 366 667 акций. Эта цифра включает в себя первоначальные 1 000 000 акций, плюс 1 000 000 акций от новых инвестиций, плюс 166 667 акций от конвертации кредита (1 000 000 долларов США, деленные на 75% от цены следующего инвестиционного раунда в 8 долларов США, то есть 1 000 000 долларов США / (0,75 * 8)), плюс 200 000 акций от исполненных опционов. Полностью конвертированная, полностью разводненная пост-мани оценка в этом примере составляет 18 933 336 долларов США. Пре-мани оценка составила бы 9 133 336 долларов США – рассчитывается путем вычитания из пост-мани оценки в размере 18 933 336 долларов США 8 000 000 долларов США новых инвестиций, а также 1 000 000 долларов США за конвертацию кредита и 800 000 долларов США от реализации прав по плану опционов для сотрудников. Обратите внимание, что варранты не могут быть исполнены, поскольку они не находятся в деньгах (то есть их цена, 10 долларов США за акцию, все еще выше, чем новая инвестиционная цена в 8 долларов США за акцию).
По сравнению с рыночной стоимостью
Важно отметить, что оценка компании после инвестиций не равна ее рыночной стоимости. Формула пост-мани оценки не учитывает специфические особенности привилегированных акций. Она исходит из того, что привилегированные акции имеют ту же стоимость, что и обыкновенные, что обычно не соответствует действительности, поскольку привилегированные акции часто обладают преимуществом при ликвидации, правом участия и другими характеристиками, которые делают их более ценными, чем обыкновенные акции. В связи с тем, что привилегированные акции стоят дороже обыкновенных, пост-мани оценки, как правило, завышают стоимость компаний. Уилл Горналл и Илья Стребулаев приводят справедливую стоимость 135 крупнейших американских компаний, финансируемых венчурным капиталом, и утверждают, что пост-мани оценки этих компаний в среднем на 50% превышают их рыночную стоимость.