Финансовые рынки предсказания выборов

Введение

Финансовые рынки и выборы

Выборные фондовые рынки (также известные как рынки прогнозирования исхода выборов) – это финансовые рынки, в которых итоговая стоимость торгуемых контрактов определяется результатами выборов. Участники инвестируют собственные средства, покупают и продают котируемые контракты, получают прибыль и несут риск потери денег. Выборные фондовые рынки функционируют аналогично другим фьючерсным биржам, например, товарным биржам, предназначенным для поставки в будущем зерна, скота или драгоценных металлов. Основная цель выборного фондового рынка – прогнозировать исход выборов, например, долю голосов избирателей или количество мест, получаемых каждой политической партией в законодательном органе или парламенте. Эффективные рынки очень хорошо отражают всю доступную информацию, зачастую быстрее, чем опросы общественного мнения, на проведение и обработку которых требуются дни. У трейдеров также есть сильный финансовый стимул отражать свое реальное мнение об исходе выборов, независимо от их политических взглядов. Выборные фондовые рынки также используются в исследовательских и образовательных целях. Исследователи могут изучать поведение трейдеров и функционирование рынка. Выборные фондовые рынки также обучают участников основам торговли, например, открытию длинных или коротких позиций. Список соответствующих научных публикаций приведен ниже.

Примеры избирательных фондовых рынков

В Северной Америке два университета уже более десяти лет организуют биржи политических прогнозов. Колледж бизнеса Типпи Университета Айовы управляет Iowa Electronic Markets. Эти биржи в основном отслеживают президентские и конгрессные выборы. В Канаде, в Университете Британской Колумбии, школа бизнеса Саудера управляет биржей политических прогнозов UBC Election Stock Market. Биржи UBC отслеживают федеральные и провинциальные выборы в Канаде. Биржи Iowa и UBC являются некоммерческими организациями, созданными в исследовательских целях. Эти биржи не взимают комиссионные или транзакционные сборы. Инвестиции обычно ограничены 500 долларами США или 1000 канадскими долларами. В последние годы также появились частные биржи прогнозов. В отличие от университетских, коммерческие биржи прогнозов взимают сборы или комиссионные для покрытия операционных расходов. Коммерческие биржи могут взимать сборы за каждую транзакцию или комиссию с чистой прибыли, при этом размер сбора за транзакцию может различаться для тех, кто исполняет ордер по рыночной цене (маркет-мейкеры), и тех, кто выставляет лимитный ордер (лиммит-мейкеры). Ранними примерами коммерческих бирж прогнозов были ныне не существующие Intrade Prediction Markets и Washington Stock Exchange; обе отслеживали прогнозы широкого спектра политических событий. Коммерческие биржи прогнозов утверждают, что они привлекают больше инвестиций и генерируют больший объем торгов, чем академические, поскольку не ограничивают размер капитала, вкладываемого трейдером. Точность прогнозов коммерческих и академических бирж политических прогнозов является предметом активных исследований (см. ниже).

Типы рынков

Существует два основных типа рынков прогнозирования выборов. Первый тип – это рынок "победитель получает всё", на котором только один контракт выплачивает фиксированную сумму, обычно 1 доллар, а все остальные контракты выплачивают 0 долларов. Примеры такого рынка включают исход референдума (да или нет), победу одной из нескольких партий с абсолютным большинством, или победу одной из нескольких партий с наибольшим числом голосов. Другой тип рынка прогнозирования выборов – это рынок пропорционального распределения, где выплата по нескольким контрактам определяется процентным соотношением конкретного исхода, умноженным на фиксированную сумму, обычно 1 доллар. Два примера такого рынка включают рынок распределения мест, где выплаты определяются процентной долей мест, полученных конкретной партией в парламенте, или рынок доли голосов избирателей, где выплаты определяются процентной долей голосов, набранных партией. Общий принцип, лежащий в основе различных типов рынков прогнозирования выборов, заключается в том, что выплаты по "единому портфелю" контрактов должны в сумме составлять фиксированную сумму, обычно 1 доллар.

Создание контрактов

Контракты вводятся в обращение посредством покупки единичного портфеля. Трейдер приобретает набор всех контрактов на определенном рынке стоимостью 1 доллар. Рассмотрим выборы, в которых соревнуются три партии: Красная партия, Синяя партия и Зеленая партия. Сумма доли голосов избирателей для каждой партии должна составлять 100% по определению, поэтому владение одним контрактом для каждой из трех партий всегда будет стоить 1 доллар, независимо от исхода выборов. Покупка единичных портфелей позволяет трейдеру открывать короткую позицию, продавая контракты, которые он считает переоцененными.

Торговые контракты

Торговцы покупают и продают контракты, которые обычно котируются в 1/10 цента, что соответствует 1/10 процентного пункта для доли голосов или доли мест в политической партии. Трейдеры получают прибыль, покупая недооцененные контракты и продавая переоцененные контракты. Если трейдер ожидает, что "Синяя партия" получит 42,3% голосов избирателей, ему будет выгодно купить контракт "Синей партии", если продавец предложит его дешевле, чем за 42,3 цента. Тот же трейдер сочтет выгодным продать этот же контракт, если другой трейдер готов купить его дороже, чем за 42,3 цента.

Принимая длинную позицию

Трейдер открывает длинную позицию, покупая дешево и продавая дорого. Рассмотрим инвестора, который рассматривает покупку контракта на "Голубую партию", который в настоящее время предлагается на рынке по цене 39,3 цента. Инвестор прогнозирует, что "Голубая партия" наберет более 41%, и покупает контракт на "Голубую партию" за 39,3 цента. В день выборов "Голубая партия" набирает 42,5% голосов избирателей, и трейдер получает прибыль в размере 3,2 цента, что составляет 8,1% от инвестиций.

Взять короткую позицию

Возьмем, к примеру, трейдера, который приобрел единый портфель, состоящий из одного контракта на каждую из партий: Красную, Синюю и Зеленую, за 1 доллар. Считая, что контракт на Синюю партию переоценен по текущей цене, трейдер продает один контракт на Синюю партию за 30 центов. В день выборов Красная партия набирает 55% голосов, Синяя партия – 25%, а Зеленая партия – 20%. Теперь трейдер получает в общей сложности 75 центов за контракты на Красную и Зеленую партии, а также дополнительные 30 центов от продажи контракта на Синюю партию. Таким образом, у трейдера теперь 1,05 доллара, и он получил прибыль в размере 5 центов с инвестиции в 1 доллар.

Ликвидация рынка

На избирательных фондовых рынках обычно прекращают торговлю за день до проведения выборов. Рынки закрываются после выборов в зависимости от их результатов. В рынках, определяющих долю голосов избирателей и долю парламентских мест, каждый контракт оценивается в точности равной соответствующей процентной доле. В рынках с принципом "победитель получает всё", выигрышный контракт выплачивает $1, а проигрышные контракты – $0.

Надежность избирательных фондовых рынков

Выборные фондовые рынки – это рынки прогнозирования, предназначенные для конкретной цели: выборов. Несмотря на то, что выборные фондовые рынки существуют уже почти двадцать лет, их точность почти всегда оценивается путем сравнения прогноза выборного фондового рынка (цен закрытия) накануне выборов с итоговыми предвыборными опросами и фактическими результатами. Доказательства того, что выборные фондовые рынки удивительно точно предсказывают результаты выборов, можно найти в ряде научных работ, в основном основанных на данных электронных рынков Айовы и фондового рынка UBC по выборам. Точность обычно измеряется как средняя абсолютная ошибка прогноза доли голосов и доли мест. Более строгая оценка эффективности выборных фондовых рынков представлена в работе Berg et al. (2008); авторы сообщают, что для пяти последних выборов, охваченных электронными рынками Айовы, средняя абсолютная ошибка в прогнозе рынка доли голосов на президентских выборах за 5 дней до выборов составила 1,20 процентных пункта, в то время как опросы общественного мнения, проведенные в тот же период, показали среднюю ошибку в 1,62 процентных пункта. Berg et al. (2008) также приводят данные о том, что выборные фондовые рынки демонстрируют более высокую эффективность по сравнению с опросами и в более длительные периоды времени до даты выборов. Эриксон и Влезиен (2008) оспаривают мнение о том, что выборные фондовые рынки превосходят опросы. Они утверждают, что опросы измеряют предпочтения только в день голосования, в то время как выборные фондовые рынки прогнозируют исход выборов. При применении статистических методов для корректировки результатов опросов они обнаруживают, что прогнозы, основанные на опросах, превосходят рыночные цены на голоса. Критически важным фактором для надлежащего функционирования выборных фондовых рынков является ликвидность рынка. Поскольку рынки прогнозирования функционируют путем агрегирования убеждений и мнений в рыночные цены, высокий объем торгов и/или постоянный приток новых инвестиций необходимы для того, чтобы цены обеспечивали точный прогноз результатов выборов. Признаками недостаточной ликвидности на выборном фондовом рынке являются широкие спреды (большие различия между ценами спроса и предложения) и возможности для арбитража (когда сумма цен спроса превышает стоимость единичного портфеля, или когда сумма цен предложения ниже стоимости единичного портфеля). Поскольку выборные фондовые рынки являются агрегаторами мнений, можно ожидать, что точность таких рынков будет повышаться с увеличением числа участников рынка. Инвестиционные лимиты (как это реализовано на электронных рынках Айовы и фондовом рынке UBC по выборам) выравнивают торговые возможности для всех трейдеров. То, помогают ли инвестиционные лимиты повысить точность прогнозов, пока не установлено окончательно. Однако без инвестиционных лимитов на коммерческих выборных фондовых рынках могут доминировать небольшое число трейдеров. Существование транзакционных издержек при инвестировании и торговле на коммерческих выборных фондовых рынках также может снизить их эффективность. Sunstein (2006) утверждает, что рынки прогнозирования часто более точны, чем группы, принимающие решения путем обсуждения, поскольку рынки прогнозирования создают сильные стимулы для раскрытия частной информации и успешно агрегируют широко распространенные данные. В отличие от этого, группы, принимающие решения путем обсуждения, часто усиливают индивидуальные ошибки, а члены группы могут стать жертвами негативного каскадного эффекта, будь то информационный или репутационный. Участники обсуждения могут уделять больше внимания общей информации в ущерб уникальной информации.

Election stock markets are prediction markets for a particular purpose: elections. Even though election stock markets have been conducted for almost twenty years, the accuracy of these markets is nearly always judged by comparing the election stock market prediction (closing prices) on election eve with final pre election polls and actual outcomes. Evidence that election stock markets perform remarkably well predicting election outcomes is found in a string of academic papers, mostly based on data from the Iowa Electronic Markets and the UBC Election Stock Market. Accuracy is typically measured as the average absolute forecast error for vote shares and seat shares. A more rigorous attempt to assess the performance of election stock markets is found in Berg et al. (2008); they report that for five recent elections covered by the Iowa Electronic Markets, the average absolute error in the market's prediction of the major party presidential vote share across the 5 days prior to the election was 1.20 percentage points, while opinion polls conducted during that same time had an average error of 1.62 percentage points. Berg et al. (2008) also report evidence that election stock markets outperform polls for longer time periods before the election date. Erikson and Wlezien (2008) challenge the view that election stock markets outperform polls. They argue that polls only measure preferences on the polling day, whereas election stock markets forecast the outcome on election day. When poll leads are discounted using statistical techniques, they find that poll based forecasts outperform vote share market prices. A critical feature for the proper functioning of election stock markets is market liquidity. As prediction markets function through aggregation of beliefs and opinions into market prices, high trading volume and/or a continuous stream of new investments are essential for prices to provide an accurate forecast of the election outcome. Signs that liquidity is lacking in an election stock market include wide spreads (large differences between bid and ask prices) and arbitrage opportunities (where the sum of bid prices exceeds the value of a unit portfolio, or where the sum of ask prices is lower than the value of a unit portfolio). As election stock markets are opinion aggregators, the accuracy of such markets can be expected to increase with the number of market participants. Investment caps (as maintained by the Iowa Electronic Markets and the UBC Election Stock Market) level the trading opportunities among traders. Whether investment caps help with prediction accuracy has not yet been determined conclusively. However, without an investment cap, commercial election stock markets may be dominated by a small number of traders. The existence of transaction costs for investing and trading in commercial election stock markets may also reduce their efficiency. Sunstein (2006) argues that prediction markets are often more accurate than deliberating groups because prediction markets create strong incentives for revelation of privately held knowledge and succeed in aggregating widely dispersed information. Contrastingly, deliberating groups often amplify individual errors, and group members may fall victim to a bad cascade, either informational or reputational. Deliberators may emphasize shared information at the expense of uniquely held information.

Академические работы

Антвейлер, Вернер; Росс, Томас У.: Акционный рынок UBC 1997 года. Канадская бизнес-экономика, том 6, № 2, апрель 1998, с. 15–22. Берг, Джойс Э.; Нельсон, Форрест Д.; Риц, Томас А.: Точность прогнозирования рынка в долгосрочной перспективе. Международный журнал прогнозирования, том 24, № 2, апрель–июнь 2008, с. 285–300. Брэндэр, Джеймс А.: Опросы избирателей, свободная торговля и фондовый рынок: свидетельства всеобщих выборов в Канаде в 1988 году. Канадский журнал экономики, том 24, ноябрь 1991, с. 827–843. Эриксон, Роберт С.; Влезиен, Кристофер: Действительно ли политические рынки превосходят опросы как предсказатели выборов? Public Opinion Quarterly 72(2), лето 2008, с. 190–215. Форсайт, Роберт; Риц, Томас А.; Росс, Томас У.: Желания, ожидания и действия: обзор формирования цен на избирательном акционном рынке. Журнал экономического поведения и организации, том 39, 1999, с. 83–110. Форсайт, Роберт; Фрэнк, Мюррей; Кришнамурти, Васу; Росс, Томас У.: Рынки как предсказатели результатов выборов: события кампании и предвзятость суждений на акционном рынке выборов 1993 года. Canadian Public Policy, том 24, 1998, с. 329–351. Форсайт, Роберт; Фрэнк, Мюррей; Кришнамурти, Васу; Росс, Томас У.: Использование рыночных цен для прогнозирования результатов выборов: акционный рынок выборов в UBC 1993 года. Канадский журнал экономики, том 28, № 4a, ноябрь 1995, с. 770–794. Форсайт, Роберт; Нельсон, Ф.; Нейман, Г. Р.; Райт, Дж.: Анатомия экспериментального политического акционерного рынка. American Economic Review, том 82, 1992, с. 1142–1161. Форсайт, Роберт; Нельсон, Ф.; Нейман, Г. Р.; Райт, Дж.: Политический рынок Айовы: полевой эксперимент. Research in Experimental Economics, том 4, 1991. Gemmill, Gordon: Политический риск и эффективность рынка: тесты на основе британских фондовых и опционных рынков на выборах 1987 года. Journal of Banking and Finance, том 16, февраль 1992, с. 211–231. Мански, Чарльз Ф.: Интерпретация прогнозов рынков прогнозов. Economics Letters, том 91, № 3, с. 425–429. Сунштейн, Касс Р.: Группы, ведущие дебаты, против рынков прогнозов (или вызов Хайека Хабермасу). Episteme 6(1), октябрь 2006, с. 192–213. Вольферс, Джастин; Цитцевиц, Эрик: Рынки прогнозов. Journal of Economic Perspectives 18(2), весна 2004, с. 107–126.

Antweiler, Werner; Ross, Thomas W.: The 1997 UBC Election Stock Market. Canadian Business Economics, Vol. 6, No. 2, April 1998, pp. 15–22. Berg, Joyce E.; Nelson, Forrest D.; Rietz, Thomas A.: Prediction market accuracy in the long run. International Journal of Forecasting, Vol 24, No. 2, April–June 2008, pp. 285–300. Brander, James A. Election polls, free trade, and the stock market: evidence from the 1988 Canadian general election. Canadian Journal of Economics, volume 24, November 1991, pp. 827–43. Erikson, Robert S.; Wlezien, Christopher: Are Political Markets Really Superior to Polls as Election Predictors? Public Opinion Quarterly 72(2), Summer 2008, pp. 190–215. Forsythe, Robert; Rietz, Thomas A.; Ross, Thomas W.: Wishes, Expectations and Actions: A Survey on Price Formation in Election Stock Market. Journal of Economic Behavior and Organization, volume 39, 1999, pages 83–110. Forsythe, Robert; Frank, Murray; Krishnamurthy, Vasu; Ross, Thomas W.: Markets as Predictors of Election Outcomes: Campaign Events and Judgement Bias in the 1993 Election Stock Market. Canadian Public Policy, volume 24, 1998, pp. 329–351. Forsythe, Robert; Frank, Murray; Krishnamurthy, Vasu; Ross, Thomas W.: Using market prices to predict election results: the 1993 UBC election stock market. Canadian Journal of Economics, volume 28, number 4a, November 1995, pp. 770–794. Forsythe, Robert; Nelson, F.; Neumann, G. R; Wright, J.: Anatomy of an experimental political stock market. American Economic Review, volume 82, 1992, pp. 1142–1161. Forsythe, Robert; Nelson, F.; Neumann, G. R; Wright, J.: The Iowa political market: a field experiment. Research in Experimental Economics, volume 4, 1991. Gemmill, Gordon: Political risk and market efficiency: tests based in British stock and options markets in the 1987 election. Journal of Banking and Finance, volume 16, February 1992, pp. 211–231. Manski, Charles F.: Interpreting the prediction of prediction markets. Economics Letters, Vol 91, No. 3, pp. 425–429. Sunstein, Cass R.: Deliberating Groups versus Prediction Markets (or Hayek's Challenge to Habermas). Episteme 6(1), October 2006, pp. 192–213. Wolfers, Justin; Zitzewitz, Eric: Prediction Markets. Journal of Economic Perspectives 18(2), Spring 2004, pp. 107–126.