Введение
Физический обмен ценными бумагами или платеж
Расчет – это "окончательный этап передачи права собственности, включающий физическую передачу ценных бумаг или платеж". После завершения расчетов обязательства всех сторон считаются исполненными, и сделка признается завершенной. В отношении ценных бумаг расчет подразумевает их доставку бенефициару, как правило, в обмен на (одновременный обмен) денежные средства для исполнения договорных обязательств, возникающих, например, в ходе операций с ценными бумагами. В настоящее время расчеты обычно осуществляются через центральный депозитарий ценных бумаг. В Соединенных Штатах дата расчетов по обращающимся акциям обычно приходится на второй рабочий день (T+2) после совершения сделки, а по котируемым опционам и государственным ценным бумагам – на первый рабочий день после совершения сделки. В Европе также принята практика установления даты расчетов как второго рабочего дня после совершения сделки. В рамках исполнения обязательств по поставке, вытекающих из сделки, расчет включает в себя передачу ценных бумаг и соответствующий платеж. В период между совершением сделки и расчетом возникают определенные риски для сторон, которые управляются посредством клиринга – процесса, следующего за торговлей и предшествующего расчету. Клиринг предполагает изменение этих договорных обязательств для облегчения расчетов, часто путем взаимозачета и новации.
Расчеты по ценным бумагам
Расчет предполагает передачу ценных бумаг от одной стороны другой. Поставка обычно осуществляется с одновременной оплатой, известной как "поставка против оплаты", однако некоторые поставки производятся без соответствующей оплаты (иногда называемые бесплатной поставкой, поставкой без оплаты или FOP-поставкой, а в США – поставкой без обязательств оплаты). Примерами поставки без оплаты являются передача ценных бумаг в качестве обеспечения по договору займа ценных бумаг и поставка, осуществляемая в ответ на маржинальный вызов.
Традиционные (физические)
До появления современных финансовых рыночных технологий и методов, таких как депозитарии и ценные бумаги, хранящиеся в электронном виде, расчеты по ценным бумагам включали физическое перемещение бумажных инструментов, сертификатов и форм переуступки прав. Оплата обычно производилась бумажным чеком после получения регистратором или агентом по переходу прав надлежащим образом оформленных сертификатов и других необходимых документов. Физические расчетные ценные бумаги все еще существуют на современных рынках, главным образом для частных (ограниченных или нерегистрированных) ценных бумаг, в отличие от публичных (биржевых) ценных бумаг; однако, сегодня оплата обычно производится посредством электронного перевода средств (в США – банковский перевод через систему Fedwire Федеральной резервной системы). Физические/бумажные расчеты сопряжены с более высокими рисками, поскольку бумажные инструменты, сертификаты и формы переуступки прав подвержены рискам, которым не подвержены электронные носители, таким как потеря, кража, канцелярские ошибки и подделка (см. систему косвенного хранения). Рынки ценных бумаг США пережили то, что стало известно как «бумажный кризис», поскольку задержки расчетов угрожали нарушить функционирование рынков ценных бумаг, что привело к созданию электронных расчетов через центральный депозитарий ценных бумаг, а именно Depository Trust Company (DTC), и, в конечном итоге, его материнскую компанию Depository Trust & Clearing Corporation. В Соединенном Королевстве слабость расчетов на бумажном носителе была выявлена программой приватизации национализированных отраслей в 1980-х годах, а «Большой взрыв» 1986 года привел к взрывному росту объемов торгов, и задержки расчетов стали существенными. Во время биржевого краха 1987 года многие инвесторы попытались ограничить свои потери, продав свои ценные бумаги, но обнаружили, что несвоевременность расчетов оставила их незащищенными.
Дематериализация
Дематериализация подразумевает отказ от использования бумажных инструментов и сертификатов в целом. Дематериализованные ценные бумаги существуют исключительно в форме электронных записей. Правовые последствия дематериализации различаются в зависимости от того, являются ли ценные бумаги на предъявителя или зарегистрированными.
Системы прямого содержания
В системе прямого держания участники владеют базовыми ценными бумагами напрямую. Система расчетов не является звеном в цепочке собственности, а лишь служит средством передачи информации между участниками и эмитентами.