Рейтинговое агентство Moody’s: история и современность

Введение

Бизнес по кредитным рейтингам облигаций Moody's Corporation

Компания оценивает кредитоспособность заемщиков, используя стандартизированную шкалу рейтингов, которая измеряет ожидаемые потери инвесторов в случае дефолта. Moody's Ratings присваивает рейтинги долговым ценным бумагам в различных сегментах рынка облигаций, включая государственные, муниципальные и корпоративные облигации; управляемые инвестиции, такие как фонды денежного рынка и фонды с фиксированным доходом; финансовые институты, включая банки и небанковские финансовые компании; а также классы активов в структурированном финансировании. В системе рейтингов Moody's ценным бумагам присваивается рейтинг от Aaa до C, где Aaa обозначает наивысшее качество, а C – наименьшее. Moody's была основана Джоном Муди в 1909 году для выпуска справочников статистики, связанных с акциями и облигациями, а также рейтингами облигаций. В 1975 году компания была признана Национально признанной статистической рейтинговой организацией (NRSRO) Комиссией по ценным бумагам и биржам США. После нескольких десятилетий владения компанией Dun & Bradstreet, в 2000 году Moody's Investors Service стала независимой компанией. Moody's Corporation была учреждена как холдинговая компания. 6 марта 2024 года Moody's Investors Service была переименована в Moody's Ratings.

Роль на рынках капитала

Вместе они иногда называются "большой тройкой" кредитных рейтинговых агентств. Хотя кредитные рейтинговые агентства иногда воспринимаются как взаимозаменяемые, Moody's, S&P и Fitch на самом деле оценивают облигации по-разному; например, S&P и Fitch Ratings измеряют вероятность дефолта по ценной бумаге, в то время как рейтинги Moody's стремятся оценить ожидаемые потери в случае дефолта. Все три агентства работают по всему миру, имея офисы на шести континентах и оценивая ценные бумаги на десятки триллионов долларов. Однако только Moody's Corporation является самостоятельной компанией. Кредитные рейтинговые агентства также играют важную роль в законодательстве и нормативных актах Соединенных Штатов и ряда других стран, таких как Европейский Союз. В Соединенных Штатах их кредитные рейтинги используются Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) в качестве национально признанных статистических рейтинговых организаций (NRSRO) для различных регуляторных целей. Однако, механическое использование рейтингов регулирующими органами также может усиливать "процикличность" и "эффект обрыва" при понижении рейтингов. В октябре 2010 года Совет по финансовой стабильности (FSB) разработал набор "принципов по снижению зависимости" от кредитных рейтинговых агентств в законодательстве, нормативных актах и рыночной практике стран-членов G20, включая, например, A.M. Best, специализирующуюся на обязательствах страховых компаний. Среди компаний, конкурирующих с Moody's в определенных областях, – инвестиционная исследовательская компания Morningstar, Inc., а также поставщики финансовой информации для инвесторов, такие как Thomson Reuters и Bloomberg L.P.

Особенно с начала 2000-х годов Moody's часто предоставляет своих аналитиков для общения с журналистами и регулярно публикует публичные заявления о состоянии кредитного рынка.

Кредитные рейтинги Moody's

По словам агентства Moody's, цель его рейтингов – "предоставить инвесторам простую систему градации, с помощью которой можно оценить будущую относительную кредитоспособность ценных бумаг". К каждому из своих рейтингов от Aa до Caa Moody's добавляет числовые модификаторы 1, 2 и 3; чем ниже число, тем выше уровень рейтинга. Aaa, Ca и C не модифицируются таким образом. Как объясняет Moody's, его рейтинги "не следует рассматривать как рекомендации", и они не предназначены для того, чтобы быть единственным основанием для инвестиционных решений. Кроме того, его рейтинги не отражают рыночную цену, хотя рыночные условия могут влиять на кредитный риск. Кредитные рейтинги Moody's Инвестиционный уровень Рейтинг долгосрочные рейтинги краткосрочные рейтинги Aaa Рейтинг наивысшего качества и наименьшего кредитного риска. Prime 1 Наилучшая способность погашать краткосрочные долги Aa1 Рейтинг высокого качества и очень низкого кредитного риска. Aa2 Aa3 A1 Рейтинг верхнего среднего уровня и низкий кредитный риск. A2 Prime 1/Prime 2 Наилучшая или высокая способность погашать краткосрочные долги A3 Baa1 Рейтинг среднего уровня, с некоторыми спекулятивными элементами и умеренным кредитным риском. Prime 2 Высокая способность погашать краткосрочные долги Baa2 Prime 2/Prime 3 Высокая способность или приемлемая способность погашать краткосрочные долги Baa3 Prime 3 Приемлемая способность погашать краткосрочные долги Спекулятивный уровень Рейтинг долгосрочные рейтинги краткосрочные рейтинги Ba1 Считается, что содержит спекулятивные элементы и значительный кредитный риск. Not Prime Не относится ни к одной из основных категорий Ba2 Ba3 B1 Считается спекулятивным и сопряжен с высоким кредитным риском. B2 B3 Caa1 Рейтинг: низкое качество и очень высокий кредитный риск. Caa2 Caa3 Ca Считается крайне спекулятивным, с высокой вероятностью быть близким к дефолту или уже находящимся в нем, но с некоторой возможностью возмещения основной суммы и процентов. C Рейтинг наименьшего качества, обычно в состоянии дефолта и с низкой вероятностью возврата основной суммы или процентов.

Основание и ранняя история

История Moody's восходит к двум издательским компаниям, основанным Джоном Муди, изобретателем современных кредитных рейтингов облигаций. В 1900 году Муди опубликовал свою первую оценку рынка, названную «Руководство Муди по промышленным и различным ценным бумагам», и основал John Moody & Company. Муди был вынужден продать свой бизнес из-за нехватки капитала, когда финансовый кризис 1907 года вызвал ряд изменений на рынках. В 1909 году Муди вернулся с новой публикацией, ориентированной исключительно на железнодорожные облигации, – «Анализ железнодорожных инвестиций», и новой компанией – Moody's Analyses Publishing Company. Муди также первым стал взимать с инвесторов абонентскую плату, что было обусловлено растущей сложностью финансовых рынков. Размер рейтинговых агентств также увеличился с ростом числа эмитентов как в Соединенных Штатах, так и за рубежом, что сделало бизнес кредитных рейтингов значительно более прибыльным. В 2005 году Moody's оценило, что 90% доходов рейтинговых агентств приходилось на комиссионные, выплачиваемые эмитентами. Конец Бреттон-Вудской системы в 1971 году привел к либерализации финансовых правил и глобальному расширению рынков капитала в 1970-х и 1980-х годах. В 1980-х и последующие годы глобальный рынок капитала расширялся; Moody's открыло свои первые зарубежные офисы в Японии в 1985 году, затем в Великобритании в 1986 году, Франции в 1988 году, Германии в 1991 году, Гонконге в 1994 году, Индии в 1998 году и Китае в 2001 году, а также столкнулось с критикой после краха Enron, кризиса субстандартных ипотечных кредитов в США и последовавшего за ним финансового кризиса конца 2000-х годов. В 1998 году Dun & Bradstreet продала издательский бизнес Moody's компании Financial Communications (позже переименованной в Mergent). После нескольких лет слухов и давления со стороны институциональных акционеров в декабре 1999 года материнская компания Moody's, Dun & Bradstreet, объявила о выделении Moody's Investors Service в отдельную публично торгуемую компанию. Хотя в подразделении Moody's работало менее 1500 сотрудников, оно обеспечивало около 51% прибыли Dun & Bradstreet в год, предшествовавший объявлению. Выделение было завершено 30 сентября 2000 года, и в течение последующих пяти лет стоимость акций Moody's выросла более чем на 300%. Согласно отчету о финансовом кризисе, в 2005, 2006 и 2007 годах рейтинг структурированных финансовых продуктов, таких как ипотечные ценные бумаги, составлял почти половину доходов Moody's от рейтинговых услуг. С 2000 по 2007 год доходы от рейтинга структурированных финансовых инструментов увеличились более чем в четыре раза. Однако существовали вопросы относительно моделей, которые Moody's использовало для присвоения структурированным продуктам высоких рейтингов. В июне 2005 года, незадолго до кризиса субстандартных ипотечных кредитов, Moody's обновило свой подход к оценке корреляции дефолта нетрадиционных и нетипичных ипотечных кредитов, участвующих в структурированных финансовых продуктах, таких как ипотечные ценные бумаги и обеспеченные долговые обязательства. Новая модель основывалась на тенденциях последних 20 лет, в течение которых цены на жилье росли, просрочки по ипотечным кредитам были очень низкими, а нетрадиционные ипотечные продукты занимали очень небольшую нишу на рынке. 10 июля 2007 года, в «беспрецедентном шаге», Moody's понизило рейтинг 399 ипотечных ценных бумаг, выпущенных в прошлом году. Три месяца спустя оно понизило рейтинг еще на 2506 траншей (на сумму 33,4 млрд долларов). К концу кризиса Moody's понизило рейтинг 83% всех траншей ипотечных ценных бумаг 2006 года с рейтингом Aaa и всех траншей Baa. В июне 2013 года Moody's Investor Service предупредило, что кредитный рейтинг Таиланда может быть понижен из-за все более дорогостоящей схемы залога риса, которая потеряла 200 миллиардов бат (6,5 миллиарда долларов) в 2011–2012 годах.

Moody's traces its history back to two publishing companies established by John Moody, the inventor of modern bond credit ratings. In 1900, Moody published his first market assessment, called Moody's Manual of Industrial and Miscellaneous Securities, and established John Moody & Company. Moody was forced to sell his business, due to a shortage of capital, when the 1907 financial crisis fueled several changes in the markets. Moody returned in 1909 with a new publication focused solely on railroad bonds, Analysis of Railroad Investments, and a new company, Moody's Analyses Publishing Company. Moody was also the first to charge subscription fees to investors. and the increased complexity of the financial markets. Rating agencies also grew in size as the number of issuers grew, both in the United States and abroad, making the credit rating business significantly more profitable. In 2005 Moody's estimated that 90% of credit rating agency revenues came from issuer fees. The end of the Bretton Woods system in 1971 led to the liberalization of financial regulations, and the global expansion of capital markets in the 1970s and 1980s. The 1980s and beyond saw the global capital market expand; Moody's opened its first overseas offices in Japan in 1985, followed by offices in the United Kingdom in 1986, France in 1988, Germany in 1991, Hong Kong in 1994, India in 1998 and China in 2001. as well as criticism following the collapse of Enron, the U. S. subprime mortgage crisis and subsequent late 2000s financial crisis. In 1998, Dun & Bradstreet sold the Moody's publishing business to Financial Communications (later renamed Mergent). Following several years of rumors and pressure from institutional shareholders, in December 1999 Moody's parent Dun & Bradstreet announced it would spin off Moody's Investors Service into a separate publicly traded company. Although Moody's had fewer than 1,500 employees in its division, it represented about 51% of Dun & Bradstreet profits in the year before the announcement. The spin off was completed on September 30, 2000, and, in the half decade that followed, the value of Moody's shares improved by more than 300%. According to the Financial Crisis Inquiry Report, during the years 2005, 2006, and 2007, rating of structured finance products such as mortgage backed securities made up close to half of Moody's rating revenues. From 2000 to 2007, revenues from rating structured financial instruments increased more than fourfold. However, there was some question about the models Moody's used to give structured products high ratings. In June 2005, shortly before the subprime mortgage crisis, Moody's updated its approach for estimating default correlation of non prime/nontraditional mortgages involved in structured financial products like mortgage backed securities and Collateralized debt obligations. Its new model was based on trends from the previous 20 years, during which time housing prices had been rising, mortgage delinquencies very low, and nontraditional mortgage products a very small niche of the market. On July 10, 2007, in "an unprecedented move", Moody's downgraded 399 subprime mortgage backed securities that had been issued the year before. Three months later, it downgraded another 2506 tranches ($33.4 billion). By the end of the crisis, Moody's downgraded 83% of all the 2006 Aaa mortgage backed security tranches and all of the Baa tranches. In June 2013, Moody's Investor Service has warned that Thailand's credit rating may be damaged due to an increasingly costly rice pledging scheme which lost 200 billion baht ($6.5 billion) in 2011–2012.

Суверенные понижения

Moody's, наряду с другими крупными рейтинговыми агентствами, часто подвергается критике со стороны стран, чей государственный долг был понижен, которые обычно заявляют о росте стоимости заимствований в результате понижения рейтинга. Примеры понижения суверенного долга, привлекшие значительное внимание СМИ в свое время, включают Австралию в 1980-х годах, Канаду и Японию в 1990-х годах, Таиланд во время азиатского финансового кризиса 1997 года. Примеры понижения рейтинга не суверенного долга включают в себя рейтинги американских автомобильных производителей General Motors и Ford, а также крупных городов США, таких как Нью-Йорк и Филадельфия. Moody's утверждала, что ее оценка является «мнением» и, следовательно, защищена конституцией; суд согласился с этим, и решение было оставлено в силе по апелляции. В 2005 году незапрошенные рейтинги стали предметом запроса в офис генерального прокурора штата Нью-Йорк под руководством Элиота Спитцера, однако обвинений вновь предъявлено не было.

Предполагаемые конфликты интересов

Бизнес-модель "эмитент платит", принятая в 1970-х годах Moody's и другими рейтинговыми агентствами, подверглась критике за создание потенциального конфликта интересов, поскольку рейтинговые агентства могли искусственно завышать рейтинг ценной бумаги, чтобы угодить эмитенту. Другие предполагаемые конфликты интересов, также бывшие предметом расследования Министерства юстиции в середине 1990-х годов, ставили вопрос о том, оказывало ли Moody's давление на эмитентов с целью использования его консультационных услуг под угрозой понижения кредитного рейтинга. Moody's заявляет, что его репутация на рынке служит сдерживающим фактором, и исследование 2003 года, охватывающее период с 1997 по 2002 год, показало, что "репутационные эффекты" превосходили конфликты интересов. Томас МакГайр, бывший исполнительный вице-президент, в 1995 году заявил: "[Н]ас в первую очередь движет стремление сохранить нашу статистику. Это наш основной источник дохода". В марте 2021 года Moody's заключило соглашение с Европейским союзом относительно предполагаемых конфликтов интересов. Moody's был оштрафован на 3,7 миллиона евро (4,35 миллиона долларов США).

Финансовый кризис 2007-2008 годов

Глобальный финансовый кризис конца 2000-х годов привел к усилению контроля за оценками кредитных рейтинговых агентств в отношении сложных структурированных финансовых ценных бумаг. Moody’s и его ближайшие конкуренты подверглись критике после масштабных понижений рейтингов, начавшихся в июле 2007 года. Согласно Отчету о финансовом кризисе, к 2010 году 73% ипотечных ценных бумаг, оцененных Moody’s в 2006 году как тройной A, были понижены до статуса «мусорных». В своих "Выводах по главе 8" Комиссия по расследованию финансового кризиса заявила: «В компании Moody’s произошел явный сбой корпоративного управления, который не обеспечил качества ее рейтингов десятков тысяч ипотечных ценных бумаг и CDO». Столкнувшись с необходимостью выделять больше капитала под ценные бумаги с более низким рейтингом, инвесторы, такие как банки, пенсионные фонды и страховые компании, стремились продать свои активы в виде ценных бумаг с ипотечным обеспечением для жилых домов (RMBS) и обеспеченных долговыми обязательствами (CDO). Стоимость этих ценных бумаг, находящихся в собственности финансовых компаний, снизилась, а рынок новых секьюритизаций субстандартных кредитов практически прекратил свое существование. Некоторые ученые и отраслевые эксперты утверждают, что массовые понижения рейтингов агентств стали частью «идеального шторма» событий, приведших к финансовому кризису 2008 года. В 2008 году исследовательская группа, созданная Комитетом по глобальной финансовой системе (CGFS) – комитетом Банка международных расчетов, – установила, что рейтинговые агентства недооценили серьезность кризиса субстандартных ипотечных кредитов, как и «многие участники рынка». По мнению CGFS, значительными факторами, способствовавшими этому, были «ограниченные исторические данные» и недооценка факторов «риска эмитента». CGFS также подчеркнул, что рейтинги агентств должны «поддерживать, а не заменять комплексную проверку инвесторов», и что агентства должны предоставлять «более полную информацию о ключевых факторах риска» структурированных финансовых рейтингов. В октябре 2007 года Moody’s дополнительно уточнило свои критерии для эмитентов, «при этом ожидания потерь значительно возросли от высшего к низшему уровню». В мае 2008 года Moody’s предложило добавить к существующим рейтингам «оценки волатильности и чувствительности к потерям». Хотя рейтинговые агентства подвергались критике за «технические недостатки и недостаточные ресурсы», ФСБ заявила, что «потребность агентств в восстановлении своей репутации рассматривалась как мощный стимул» для перемен. В апреле 2013 года Moody’s вместе со Standard & Poor’s и Morgan Stanley урегулировали четырнадцать судебных исков, поданных группами, включая Abu Dhabi Commercial Bank и округ Кинг, штат Вашингтон. Истцы утверждали, что агентства завышали свои рейтинги приобретенных структурированных инвестиционных инструментов. В январе 2017 года Moody’s согласилось выплатить почти 864 миллиона долларов для урегулирования спора с Министерством юстиции, другими государственными органами и штатом Вашингтон. Штраф в размере 437,5 миллиона долларов будет выплачен Министерству юстиции, а оставшаяся сумма в размере 426,3 миллиона долларов будет распределена между 21 штатом и округом Колумбия. В число подписавших соглашение о примирении входили тогдашний генеральный прокурор Калифорнии Камала Харрис и генеральный прокурор Миссури Джошуа Хоули.

The global financial crisis of the late 2000s brought increased scrutiny to credit rating agencies' assessments of complex structured finance securities. Moody's and its close competitors were subject to criticism following large downgrade actions beginning in July 2007. According to the Financial Crisis Inquiry Report, 73% of the mortgage backed securities Moody's had rated triple A in 2006 were downgraded to junk by 2010. In its "Conclusions on Chapter 8", the Financial Crisis Inquiry Commission stated: "There was a clear failure of corporate governance at Moody's, which did not ensure the quality of its ratings on tens of thousands of mortgage backed securities and CDOs." Faced with having to put more capital against lower rated securities, investors such as banks, pension funds and insurance companies sought to sell their residential mortgage backed securities (RMBS) and collateralized debt obligation (CDO) holdings. The value of these securities held by financial firms declined, and the market for new subprime securitizations dried up. Some academics and industry observers have argued that the rating agencies' mass downgrades were part of the "perfect storm" of events leading up to the financial crisis in 2008. In 2008, a study group established by the Committee on the Global Financial System (CGFS), a committee of the Bank for International Settlements, found that rating agencies had underestimated the severity of the subprime mortgage crisis, as had "many market participants". According to the CGFS, significant contributing factors included "limited historical data" and an underestimation of "originator risk" factors. The CGFS also found that agency ratings should "support, not replace, investor due diligence" and that agencies should provide "better information on the key risk factors" of structured finance ratings. In October 2007, Moody's further refined its criteria for originators, "with loss expectations increasing significantly from the highest to the lowest tier". In May 2008, Moody's proposed adding "volatility scores and loss sensitivities" to its existing rankings. Although the rating agencies were criticized for "technical failings and inadequate resources", the FSB stated that the agencies' "need to repair their reputation was seen as a powerful force" for change. In April 2013, Moody's, along with Standard & Poor's and Morgan Stanley, settled fourteen lawsuits filed by groups including Abu Dhabi Commercial Bank and King County, Washington. The lawsuits alleged that the agencies inflated their ratings on purchased structured investment vehicles. In January 2017, Moody's agreed to pay nearly $864 million to settle with the Department of Justice, other state authorities and Washington. A fine of $437.5 million would be paid to the DOJ, and the remaining $426.3 million penalty would be split among 21 states and the District of Columbia. Then California Attorney General Kamala Harris and then Missouri Attorney General Joshua Hawley were among the state signatories to the settlement.

Глобальные исследования кредита

В марте 2013 года Moody's Investors Service опубликовала свой отчет под названием "Объем денежных средств вырос на 10% до 1,45 трлн долларов; зарубежные активы продолжают расширяться" в рамках своей серии глобальных кредитных исследований, в котором рассматривались компании, оцениваемые агентством в нефинансовом корпоративном секторе США (NFCS). Согласно отчету, на конец 2012 года у компаний NFCS США было 1,45 триллиона долларов наличными, что на 10% больше, чем в 2011 году. На конец 2011 года компании NFCS США располагали 1,32 триллионами долларов наличными, что уже являлось рекордным показателем. "По оценкам Moody's, из этих 1,32 триллиона долларов, накопленных всеми оцениваемыми компаниями, 840 миллиардов долларов, или 58% от общего объема денежных средств, размещены за рубежом."