Сигналы в экономике: теория асимметричной информации и рыночные механизмы.

Введение

Экономический термин

В теории контрактов сигналинг (или сигнализация; см. различия в написании) – это идея о том, что одна сторона (агент) достоверно передает другой стороне (принципалу) информацию о себе. Хотя теория сигналинга была первоначально разработана Майклом Спенсом на основе наблюдаемых информационных асимметрий между организациями и потенциальными сотрудниками,

в модели сигналинга на рынке труда, предложенной Спенсом, (потенциальные) сотрудники подают работодателю сигнал о своем уровне способностей, получая образовательные квалификации. Информационная ценность квалификации заключается в том, что работодатель полагает, что она положительно коррелирует с более высоким уровнем способностей и что ее получение затруднительно для сотрудников с низким уровнем способностей. Таким образом, квалификация позволяет работодателю надежно различать сотрудников с низким и высоким уровнем способностей. Концепция сигналинга также применима в ситуациях конкурентного альтруизма, где возможности принимающей стороны ограничены.

Во вступительных вопросах

Сигналинг зародился с идеи асимметричной информации (отклонения от полной информации), которая связана с тем, что в некоторых экономических сделках на обычном рынке обмена товарами и услугами существуют информационные дисбалансы. В своей основополагающей статье 1973 года Майкл Спенс предложил, что две стороны могут обойти проблему асимметричной информации, если одна из сторон подаст сигнал, раскрывающий другую сторону некоторую релевантную информацию. Термин "sheepskin" (буквально "овечья шкура") неформально обозначает диплом. Важно отметить, что это не то же самое, что отдача от дополнительного года обучения. Эффект "sheepskin" – это фактическое увеличение заработной платы сверх той, что обычно объясняется дополнительным годом обучения. Это можно эмпирически наблюдать в разнице в заработной плате между студентами, отчислившимися до окончания, и выпускниками с одинаковым количеством лет обучения. Также важно не сводить к сигналингу или эффекту "sheepskin" тот факт, что более образованные люди получают более высокую заработную плату. В действительности образование выполняет множество различных функций как для отдельных людей, так и для общества в целом. Только когда все эти аспекты, а также все многочисленные факторы, влияющие на заработную плату, учтены, эффект "sheepskin" проявляется в своей истинной ценности. Эмпирические исследования сигналинга показывают, что он является статистически значимым фактором, определяющим заработную плату, однако это лишь один из множества других атрибутов – возраст, пол и географическое положение являются примерами других важных факторов.

Первоначальные публичные предложения

Сигнализация обычно происходит в рамках IPO, когда компания размещает акции на публичном рынке для привлечения собственного капитала. Это обусловлено информационной асимметрией между потенциальными инвесторами и компанией, привлекающей капитал. Поскольку фирмы являются частными до IPO, у потенциальных инвесторов ограничена информация об истинной стоимости фирмы или ее будущих перспективах, что может приводить к неэффективности рынка и некорректной оценке. Чтобы преодолеть эту информационную асимметрию, фирмы могут использовать сигнализацию для передачи своей истинной стоимости потенциальным инвесторам. Леланд и Пайл (1977) проанализировали роль сигналов в процессе IPO, установив, что компании с хорошими перспективами и более высокими шансами на успех («хорошие компании») всегда должны отправлять четкие сигналы рынку при выходе на биржу, то есть владелец должен сохранять контроль над значительной долей компании. Чтобы этот сигнал воспринимался как достоверный, он должен быть слишком затратным для имитации со стороны «плохих компаний». Отсутствие сигнализации приведет к неблагоприятному отбору на рынке IPO из-за асимметричной информации. Различные формы сигнализации также наблюдаются во время IPO, особенно когда компании недооценивают предлагаемую цену акций для потенциальных инвесторов. Недооценка может быть объяснена теорией перспектив, которая предполагает, что инвесторы более склонны к избеганию риска в отношении потенциальных потерь, чем к его поиску в отношении потенциальных прибылей. Следовательно, когда компания предлагает свои акции со скидкой к их истинной стоимости, это создает у инвесторов впечатление о возможности получения прибыли, что может увеличить спрос на акции и привести к более высокой цене на вторичном рынке. Этот избыточный спрос также посылает положительный сигнал рынку о том, что фирма недооценена, поскольку эмитент сигнализирует рынку о том, что оставляет деньги на столе – определяемые как количество проданных акций, умноженное на разницу между ценой закрытия в первый день торгов и ценой предложения. Это представляет собой существенные косвенные издержки для эмитента, но позволяет первоначальным инвесторам получить значительную финансовую прибыль уже в первый день торгов. Несмотря на то, что деньги остаются на столе, недооценка все равно выгодна для фирмы, поскольку позволяет привлечь больше капитала, чем если бы акции были оценены по их истинной стоимости, при условии более высокой цены закрытия торгов. Это также способствует созданию положительной рекламы и привлечению внимания СМИ к эмитенту, обеспечивая дополнительную сигнализацию о позитивных перспективах роста компании. Кроме того, фирмы могут сигнализировать о своем качестве на рынке посредством выбора андеррайтера. Респектабельный андеррайтер, такой как известный инвестиционный банк, может сигнализировать о высоком качестве компании-эмитента и ее сильных перспективах успеха. Учитывая роль андеррайтера в проведении комплексной проверки и предоставлении экспертных знаний в процессе IPO, маловероятно, что андеррайтер будет сотрудничать с компаниями, имеющими высокую вероятность неудачи. Это повышает доверие к эмитенту и, следовательно, к предлагаемому акционерному капиталу. Кроме того, структура вознаграждения андеррайтера, обычно основанная на успехе IPO, стимулирует его обеспечить успешное размещение. Таким образом, выбирая авторитетного андеррайтера, эмитент может сигнализировать о своем качестве потенциальным инвесторам, что увеличивает спрос на его акции и может привести к более высокой цене на вторичном рынке. Однако, хотя механизмы сигнализации могут приносить пользу эмитентам, они также могут налагать издержки на инвесторов. Информационная асимметрия может затруднить инвесторам разграничение между достоверными сигналами качества и простыми попытками манипулирования рынком. Более того, использование сигналов может привести к «проклятию победителя», когда инвесторы переплачивают за акции, которые не стоят заплаченной цены. Таким образом, понимание издержек и выгод различных механизмов сигнализации имеет решающее значение для повышения эффективности рынка и снижения проблем, связанных с информационной асимметрией.

Signaling typically occurs in an IPO, where a company issues out shares to the public market to raise equity capital. This arises due to information asymmetry between potential investors and the company raising capital. Given firms are private before an IPO, prospective investors have limited information about the firm's true value or future prospects, which may lead to market inefficiencies and mispricing. To overcome this information asymmetry, firms may use signaling to communicate their true value to potential investors. Leland and Pyle (1977) analyzed the role of signals within the process of an IPO, finding that companies with good future perspectives and higher possibilities of success ("good companies") should always send clear signals to the market when going public, i. e. the owner should keep control of a significant percentage of the company. In order for this signal to be perceived as reliable, the signal must be too costly to be imitated by "bad companies". By not providing a signal to the market, asymmetric information will result in adverse selection in the IPO market. Various forms of signaling have also been observed during IPOs, especially when companies underprice the offered share price to prospective investors. Underpricing can be explained by prospect theory, which suggests that investors tend to be more risk averse when it comes to gains than losses. Hence, when a company offers its shares at a discount to their true value, it creates the perception of a gain for investors, which can increase demand for the shares and lead to a higher aftermarket price. This excess demand also sends a positive signal to the market that the firm is undervalued, as the issuer signals to the market that they are leaving money on the table defined as number of shares sold times the difference between the first day closing market price and the offer price. This represents a substantial indirect cost to the issuing firm, but allows initial investors to achieve sizeable financial returns at the very first day of trading. In spite of leaving money on the table, underpricing is still beneficial to the firm because it allows them to raise more capital than they would have if they had priced the shares at their true value, assuming a higher price at market close. This also helps to generate positive publicity and media attention for the issuer, providing further signaling for a company's positive growth prospects. Additionally, firms can also signal their quality to the market through their choice of an underwriter. A reputable underwriter, such as a well known investment bank, can signal that the issuing firm is of high quality and has a strong likelihood of future success. Considering the underwriter's role in providing due diligence and expertise in the IPO process, it is unlikely for an underwriter to associate themselves with firms that have a high likelihood of failure. This helps increase the credibility of the issuing firm, and hence the share capital on offer. Additionally, the underwriter's compensation structure, which is typically based on the success of the IPO, provides an incentive for the underwriter to ensure the success of the IPO. Therefore, by choosing a reputable underwriter, the issuing firm can signal its quality to potential investors, which increases the demand for its shares and can potentially lead to a higher aftermarket price. However, while signaling mechanisms can benefit issuers, they can also impose costs on investors. Information asymmetry can make it difficult for investors to distinguish between true signals of quality and mere attempts to manipulate the market. Moreover, the use of signals can lead to a "winner's curse" where investors overpay for shares that are not worth the price paid. Thus, understanding the costs and benefits of different signaling mechanisms is crucial in improving market efficiency and reducing information asymmetry problems.

Бренды

Развитие брендового капитала – важная стратегия, которую компании используют для сигнализации потребителям о качестве и надежности. Waldfogel и Chen (2006) исследовали влияние розничных продавцов, предоставляющих информацию на интернет-площадках, на значимость брендинга как механизма сигнализации. В их исследовании анализировались посещения веб-сайтов брендовых продавцов, продавцов без бренда и сторонних сайтов, которые собирали и систематизировали данные для потребителей, выступая в роли информационных посредников. В работе не измерялось непосредственное влияние на потребительские расходы, поскольку не учитывались фактические траты потребителей на брендовые или небрендовые продукты. Также признавалось, что потребительские расходы могут отличаться от поведения при посещении сайтов. Тем не менее, было установлено, что использование информационных посредников увеличивает количество посещений продавцов без бренда и одновременно снижает посещения брендовых продавцов. Авторы пришли к выводу, что, хотя брендинг является фактором концентрации рынка, интернет обладает потенциалом для снижения этой концентрации, поскольку предоставление информации ослабляет эффективность инвестиций в бренды.

Альтруизм и сигнализация

Различные исследования и эксперименты проанализировали сигнализацию в контексте альтруизма. Исторически, в силу природы небольших сообществ, сотрудничество было особенно важно для обеспечения благополучия человека. Сигнализация альтруизма критически важна в человеческих обществах, поскольку альтруизм является способом сигнализировать о готовности к сотрудничеству. Исследования показывают, что альтруизм повышает репутацию человека в сообществе, что, в свою очередь, позволяет ему извлекать больше выгоды из репутации, включая увеличение помощи в случае необходимости. В играх, где участникам предоставлялась смягчающая причина для объяснения своего решения, соотношение 6:1 наблюдалось гораздо чаще, чем справедливое разделение 50:50. Эмпирические исследования в реальных условиях показывают, что благотворительные пожертвования уменьшаются с повышением анонимности. Анонимные пожертвования встречаются гораздо реже, чем открытые. Также было обнаружено, что на пожертвования влияют эффекты сравнения. Кроме того, те, кто делал небольшие пожертвования, чаще указывали свои имена, но скрывали сумму пожертвования. Доноры со средним размером пожертвования раскрывали и имя, и сумму, чтобы укрепить свою репутацию. Авторы полагают, что раскрытие суммы более соответствует данной гипотезе. В последнее время теория сигнализации была применена к рынку подержанных автомобилей, например, на eBay Motors. Льюис (2011) изучает роль доступа к информации и показывает, что добровольное раскрытие частной информации повышает цены на подержанные автомобили на eBay. Димока и др. (2012) проанализировали данные с eBay Motors о роли сигналов в снижении неопределенности, связанной с продуктом. Расширяя литературу об информационной асимметрии в области поведения потребителей от агента (продавца) к самому продукту, авторы теоретически обосновали и подтвердили характер и измерения неопределенности продукта, которая отличается от неопределенности продавца, но формируется под ее влиянием. Авторы также обнаружили, что информационные сигналы (диагностические описания продукта и гарантии третьих сторон) снижают неопределенность, связанную с продуктом, что негативно сказывается на ценовых надбавках (по отношению к балансовой стоимости) подержанных автомобилей на онлайн-рынках.

Various studies and experiments have analysed signalling in the context of altruism. Historically, due to the nature of small communities, cooperation was particularly important to ensure human flourishing. Signalling altruism is critical in human societies because altruism is a method of signalling willingness to cooperate. Studies indicate that altruism boosts an individual’s reputation in the community, which in turn enables the individual to reap greater benefits from reputation including increased assistance if they are in need. In games where voters were provided by the testers with a mitigating reason they could cite to the other person to explain their decision, 6:1 splits were much more common than fair 50:50 split. Empirical research in real world scenarios shows charitable giving diminishes with anonymity. Anonymous donations are much less common than non anonymous donations. They also found donations were subject to reference effects. Second, those who gave small donations were more likely to reveal their names but hide their donations. Average donors revealed name and amount to also gain reputation. Revealing amount values the authors thought is more consistent with the latter hypothesis. Recently, signalling theory has been applied in used cars market such as eBay Motors. Lewis (2011) examines the role of information access and shows that the voluntary disclosure of private information increases the prices of used cars on eBay. Dimoka et al. (2012) analyzed data from eBay Motors on the role of signals to mitigate product uncertainty. Extending the information asymmetry literature in consumer behavior literature from the agent (seller) to the product, authors theorized and validated the nature and dimensions of product uncertainty, which is distinct from, yet shaped by, seller uncertainty. Authors also found information signals (diagnostic product descriptions and third party product assurances) to reduce product uncertainty, which negatively affect price premiums (relative to the book values) of the used cars in online used cars markets.

Обмен гостеприимством через Интернет

В интернет-сетях обмена гостеприимством, таких как BeWelcome и Warm Showers, хозяева не ожидают получить оплату от путешественников. Отношения между путешественником и хозяином скорее формируются на основе взаимного альтруизма. Путешественники отправляют хозяевам запросы на размещение, принятие которых не является для хозяев обязательным. Обе сети, будучи некоммерческими организациями, предоставляют доверенным группам ученых доступ к своим анонимизированным данным для публикации результатов исследований на благо человечества. В 2015 году были проанализированы данные из BeWelcome и Warm Showers. Анализ 97 915 запросов на размещение из BeWelcome и 285 444 запросов на размещение из Warm Showers выявил общую закономерность: чем меньше времени тратится на составление запроса на размещение, тем ниже вероятность его одобрения хозяином. Коммуникация, требующая минимальных усилий, такая как запросы, созданные методом "копировать и вставить", явно посылает неверный сигнал. В исследовании, опубликованном в Journal of Economic Theory, была предложена модель сигнализации с уникальным равновесным исходом. В модели "принципал-агент" утверждается, что агент выберет высокий (наблюдаемый) уровень инвестиций, если у него есть выгодная альтернатива. Однако агент с невыгодной альтернативой может попытаться блефовать, также выбрав высокий уровень инвестиций, чтобы заставить принципала поверить в наличие у агента выгодной альтернативы (и тем самым получить более выгодное контрактное предложение). Таким образом, когда агент обладает частной информацией о своей альтернативе, сигнализация может смягчить проблему удержания.

Внешняя политика и международные отношения

В силу особенностей международных отношений и внешней политики, сигнализация давно является предметом интереса при анализе действий участников. Данное исследование сигнализации во внешней политике позволило экономистам и ученым лучше понять действия и реакции иностранных государств при получении различной информации. Как правило, при взаимодействии друг с другом, действия этих иностранных сторон существенно зависят от предполагаемых действий и реакций каждой из них. Однако во многих случаях между сторонами существует асимметрия информации, при этом каждая из них преследует собственные, не взаимовыгодные интересы.

Затраты на тонущие и связывание рук

Дорогостоящий сигнал, в котором стоимость действия несется авансом ("ex ante"), является ирреверсивными затратами (потопленными издержками). Примером может служить мобилизация армии, поскольку это посылает четкий сигнал о намерениях, и затраты несется немедленно. Когда стоимость действия несется после принятия решения ("ex post"), это рассматривается как "связывание рук". Типичным примером является альянс, который не предполагает значительных первоначальных денежных затрат, но ограничивает свободу действий сторон, поскольку каждая из них понесет существенные издержки в случае отказа от союзника, особенно в кризисной ситуации. Теоретически, и ирреверсивные затраты, и связывание рук являются допустимыми формами дорогостоящей сигнализации, однако они подверглись значительной критике из-за различных взглядов на общую эффективность этих методов в изменении вероятности войны. Недавние исследования, в частности, опубликованные в Journal of Conflict Resolution, показывают, что и ирреверсивные затраты, и связывание рук эффективны в повышении доверия. Это было установлено путем анализа того, как изменение стоимости дорогостоящих сигналов влияет на их достоверность. Предыдущие исследования носили бинарный и статический характер, что ограничивало возможности модели. Это повысило обоснованность использования этих сигнальных механизмов в международной дипломатии.