Предварительные сделки: Манипулирование рынком и незаконное использование информации.

Введение

Запрещенная финансовая операция, финансовая практика.

Фронт-раннинг, также известный как таилгейтинг, – это практика совершения сделок с акциями, опционами, фьючерсами, производными финансовыми инструментами или свопами для получения прибыли на основе предварительного, непубличного знания о крупной ("блочной") предстоящей сделке, которая повлияет на цену базового актива. По сути, это означает совершение личной или проприетарной сделки с ценными бумагами до совершения сделки с теми же ценными бумагами на счет клиента. Фронт-раннинг считается формой манипулирования рынком на многих рынках. Как правило, такие случаи связаны с отдельными брокерами или брокерскими компаниями, торгующими акциями на нераскрытых, неконтролируемых счетах родственников или сообщников. Институциональные и частные инвесторы также могут совершить фронт-раннинг, располагая инсайдерской информацией. Компания, занимающаяся фронт-раннингом, либо покупает ценные бумаги на свой счет перед исполнением клиентских заявок на покупку, что повышает цену, либо продает на свой счет перед исполнением клиентских заявок на продажу, что снижает цену. Фронт-раннинг запрещен, поскольку прибыль, получаемая от него, основана на непубличной информации и осуществляется за счет собственных клиентов, блочной сделки или публичного рынка. В 2003 году несколько хедж-фондов и компаний паевых инвестиционных фондов оказались вовлечены в незаконный скандал с поздней торговлей, ставший публичным благодаря жалобе на Bank of America, поданной генеральным прокурором штата Нью-Йорк Элиотом Спитцером. Последовавшее расследование Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) по обвинениям в фронт-раннинге затронуло компании Edward D. Jones & Co., Inc., Goldman Sachs, Morgan Stanley, Strong Mutual Funds, Putnam Investments, Invesco и Prudential Securities. После допросов в 2012 и 2013 годах ФБР заявило, что фронт-раннинг принес банку прибыль от 50 до 100 миллионов долларов. Предполагается, что трейдеры с Уолл-стрит могли манипулировать ключевым рынком деривативов, используя фронт-раннинг при операциях с ценными бумагами Fannie Mae и Freddie Mac. Термины "фронт-раннинг" и "таилгейтинг" возникли в эпоху, когда сделки на фондовом рынке осуществлялись посредством бумажных документов, переносимых вручную между торговыми столами. Обычно доставка клиентских заявок между столами осуществлялась в пешем темпе, но брокер мог буквально обогнать пешеходный поток, чтобы быстрее добраться до стола и исполнить свой личный заказ непосредственно перед крупным клиентским заказом. Аналогично, брокер мог идти следом за человеком, несущим крупный клиентский заказ, чтобы исполнить свой заказ сразу после него. Такие действия являются разновидностью инсайдерской торговли, поскольку они связаны с использованием непубличной информации о предстоящих сделках, и брокер в частном порядке использует эту информацию, контролируя последовательность сделок для получения выгоды для своей личной позиции.

Front running, also known as tailgating, is the practice of entering into an equity (stock) trade, option, futures contract, derivative, or security based swap to capitalize on advance, nonpublic knowledge of a large ("block") pending transaction that will influence the price of the underlying security. In essence, it means the practice of engaging in a personal or proprietary securities transaction in advance of a transaction in the same security for a client's account. Front running is considered a form of market manipulation in many markets. Cases typically involve individual brokers or brokerage firms trading stock in and out of undisclosed, unmonitored accounts of relatives or confederates. Institutional and individual investors may also commit a front running violation when they are privy to inside information. A front running firm either buys for its own account before filling customer buy orders that drive up the price, or sells for its own account before filling customer sell orders that drive down the price. Front running is prohibited since the front runner profits come from nonpublic information, at the expense of its own customers, the block trade, or the public market. In 2003, several hedge fund and mutual fund companies became embroiled in an illegal late trading scandal made public by a complaint against Bank of America brought by New York Attorney General Eliot Spitzer. A resulting U. S. Securities and Exchange Commission investigation into allegations of front running activity implicated Edward D. Jones & Co., Inc., Goldman Sachs, Morgan Stanley, Strong Mutual Funds, Putnam Investments, Invesco, and Prudential Securities. Following interviews in 2012 and 2013, the FBI said front running had resulted in profits of $50 million to $100 million for the bank. Wall Street traders may have manipulated a key derivatives market by front running Fannie Mae and Freddie Mac. The terms originate from the era when stock market trades were executed via paper carried by hand between trading desks. The routine business of hand carrying client orders between desks would normally proceed at a walking pace, but a broker could literally run in front of the walking traffic to reach the desk and execute his own personal account order immediately before a large client order. Likewise, a broker could tail behind the person carrying a large client order to be the first to execute immediately after. Such actions amount to a type of insider trading, since they involve non public knowledge of upcoming trades, and the broker privately exploits this information by controlling the sequence of those trades to favor a personal position.

Пояснение

Например, предположим, что брокер получает от клиента рыночный ордер на покупку крупного пакета акций, скажем, 400 000 акций какой-либо компании, но перед исполнением заказа клиента брокер покупает 20 000 акций той же компании на свой счет по 100 долларов за акцию, а затем исполняет заказ клиента на 400 000 акций, что приводит к росту цены до 102 долларов за акцию, позволяя брокеру немедленно продать свои акции, например, по 101,75 доллара, и получить значительную прибыль в размере 35 000 долларов за короткий промежуток времени. Эти 35 000 долларов, скорее всего, являются лишь частью дополнительных расходов клиента на покупку, вызванных действиями брокера в своих интересах. В этом примере используются условно завышенные цифры для наглядности. На практике, алгоритмическая торговля разбивает крупные ордера на множество мелких, что затрудняет выявление практики «упреждающей торговли». Более того, изменение, внесенное Комиссией по ценным бумагам и биржам США в 2001 году, касающееся котировки акций в центах, а не в долях, не меньше 1/8 доллара, способствовало «упреждающей торговле», уменьшив дополнительную сумму, которую необходимо предложить, чтобы встать впереди других ордеров. Совершая «упреждающую торговлю», брокер ставит свои финансовые интересы выше интересов клиента и, таким образом, совершает мошенничество. В Соединенных Штатах это также может являться нарушением законов о манипулировании рынком или инсайдерской торговле.

Другие значения термина

Фронт-раннинг также может возникать в контексте инсайдерской торговли, например, когда лица, близкие к генеральному директору компании, совершают короткие продажи перед объявлением о продаже акций генеральным директором, что, в свою очередь, может привести к снижению цены акций. Khan & Lu (2008: 1) определяют фронт-раннинг как «торговлю одними участниками рынка с опережением крупных сделок других участников, в ожидании получения прибыли от изменения цены, которое последует за крупной сделкой». Они обнаружили данные, подтверждающие фронт-раннинг посредством коротких продаж перед крупными продажами акций генеральными директорами на Нью-Йоркской фондовой бирже. Хотя фронт-раннинг является незаконным, когда брокер использует конфиденциальную информацию о предстоящем ордере клиента, в принципе он не является незаконным, если основан на общедоступной информации. В своей книге «Торговля и биржи» Ларри Харрис описывает несколько других связанных с этим видов торговли. Несмотря на то, что все эти виды торговли могут быть не строго незаконными, он называет их «паразитическими». Торговец, не являющийся брокером, может узнать содержание ордера другого брокера и купить или продать перед ним, подобно тому, как это может сделать брокер, действующий в своих интересах. Этот торговец может узнать о сделке непосредственно от брокера или сотрудника брокерской фирмы в обмен на разделение прибыли, в этом случае фронт-раннинг будет незаконным. Однако торговец может узнать об ордере, просто наблюдая за привычками или действиями брокера, подобно тому, как игроки в покер могут угадывать карты других игроков. Для очень крупных рыночных ордеров само представление ордера на рынок может спровоцировать фронт-раннинг, поскольку трейдеры стремятся закрыть позиции, которые вскоре могут стать убыточными. Крупные лимитные ордера могут быть подвергнуты фронт-раннингу посредством «сопоставления ордеров» или «прыжка на пенни». Например, если на рынке объявлен лимитный ордер на покупку 100 000 акций по цене 1,00 доллара, многие трейдеры могут попытаться купить по 1,01 доллара. Если рыночная цена вырастет после их покупок, они получат всю сумму прироста цены. Однако, если рыночная цена снизится, они, вероятно, смогут продать акции трейдеру с лимитным ордером, потеряв всего один цент. Этот вид торговли, вероятно, не является незаконным, и в любом случае, принятие закона против него было бы очень трудно обеспечить. Другие типы трейдеров, использующих в целом аналогичные стратегии, называются «предвосхитителями ордеров». К ним относятся «технические трейдеры, ориентированные на настроения», трейдеры, покупающие во время пузыря активов, даже зная, что актив переоценен, и те, кто «выжимает» цены, угрожая захватить контроль над рынком. Те, кто «выжимает» цены, вероятно, будут виновны в манипулировании рынком, но два других типа предвосхитителей ордеров не будут нарушать какие-либо законы США.

Front running may also occur in the context of insider trading, as when those close to the CEO of a firm act through short sales ahead of the announcement of a sale of stock by the CEO, which will in turn trigger a drop in the stock's price. Khan & Lu (2008: 1) define front running as "trading by some parties in advance of large trades by other parties, in anticipation of profiting from the price movement that follows the large trade". They find evidence consistent with front running through short sales ahead of large stock sales by CEOs on the New York Stock Exchange. While front running is illegal when a broker uses private information about a client's pending order, in principle it is not illegal if it is based on public information. In his book Trading & Exchanges, Larry Harris outlines several other related types of trading. Though all these types of trading may not be strictly illegal, he terms them "parasitic". A third party trader may find out the content of another broker's order and buy or sell in front of it in the same way that a self dealing broker might. The third party trader might find out about the trade directly from the broker or an employee of the brokerage firm in return for splitting the profits, in which case the front running would be illegal. The trader might, however, only find out about the order by reading the broker's habits or tics, much in the same way that poker players can guess other players' cards. For very large market orders, simply exposing the order to the market, may cause traders to front run as they seek to close out positions that may soon become unprofitable. Large limit orders can be "front run" by "order matching" or "penny jumping". For example, if a buy limit order for 100,000 shares for $1.00 is announced to the market, many traders may seek to buy for $1.01. If the market price increases after their purchases, they will get the full amount of the price increase. However, if the market price decreases, they will likely be able to sell to the limit order trader, for only a one cent loss. This type of trading is probably not illegal, and in any case, a law against it would be very difficult to enforce. Other types of traders who use generally similar strategies are labelled "order anticipators." These include "sentiment oriented technical traders", traders who buy during an asset bubble even though they know the asset is overpriced, and squeezers who drive up prices by threatening to corner the market. Squeezers would likely be guilty of market manipulation, but the other two types of order anticipators would not be violating any US law.

Недавние случаи

В июле 2020 года компания Citadel Securities Кена Гриффина была оштрафована на 700 000 долларов за опережающую торговлю относительно своих клиентов в период с 2012 по 2014 год.