Введение

Тип финансового обеспечения, используемого для покрытия кредитного риска при финансовых операциях.

В финансах маржа – это обеспечение, которое держатель финансового инструмента должен внести контрагенту (чаще всего брокеру или бирже) для покрытия части или всего кредитного риска, который держатель представляет для контрагента. Этот риск может возникнуть, если держатель:

Заимствовал денежные средства у контрагента для покупки финансовых инструментов,
Заимствовал финансовые инструменты для продажи без покрытия (шорт-сейла),
Заключил контракт на производные финансовые инструменты (деривативы). Обеспечением по маржинальному счету могут служить денежные средства, внесенные на счет, или предоставленные ценные бумаги, представляющие собой средства, доступные владельцу счета для дальнейшей торговли ценными бумагами. На фьючерсных биржах США маржа ранее называлась обеспечительным депозитом. Большинство бирж сегодня используют методологию SPAN ("Стандартный анализ рисков портфеля"), разработанную Чикагской товарной биржей в 1988 году, для расчета маржи по опционам и фьючерсам.

Счет маржи

Маржинальный счет – это кредитный счет у брокера, который можно использовать для торговли акциями. Сумма средств, доступных по маржинальному кредиту, определяется брокером на основе ценных бумаг, которыми владеет и предоставляет трейдер, и которые служат обеспечением по кредиту. Брокер обычно имеет право изменять процент от стоимости каждой ценной бумаги, который он засчитывает в качестве обеспечения для дальнейших кредитов трейдеру, и, как следствие, может потребовать дополнительное обеспечение (маржин-колл), если доступный баланс опустится ниже фактически использованной суммы. В любом случае брокер обычно взимает проценты и другие комиссии за использованную сумму по маржинальному счету. Если денежный баланс маржинального счета отрицательный, эта сумма должна быть выплачена брокеру и обычно подлежит начислению процентов. Если денежный баланс положительный, средства доступны владельцу счета для реинвестирования, могут быть сняты владельцем или оставлены на счете и могут приносить проценты. В отношении фьючерсов и клиринговых деривативов маржинальный баланс относится к общей стоимости обеспечения, предоставленного в клиринговый центр (ЦК) и/или фьючерсным брокеру.

Покупка на марже

Покупка на марже — это приобретение ценных бумаг за заемные у брокера средства, при этом сами приобретенные ценные бумаги служат залогом. Это усиливает как потенциальную прибыль, так и убытки от этих ценных бумаг. Ценные бумаги выступают обеспечением по кредиту. Первоначально чистая стоимость — разница между стоимостью ценных бумаг и суммой займа — равна объему собственных средств инвестора. Эта разница должна оставаться выше минимального требования к марже, которое предназначено для защиты брокера от снижения стоимости ценных бумаг до уровня, когда инвестор не сможет погасить заем. Маржинальное кредитование получило распространение в конце XIX века как способ финансирования строительства железных дорог. В 1920-х годах требования к марже были невысокими, то есть брокеры требовали от инвесторов вносить очень небольшую часть собственных средств, в то время как сегодня требование к марже Федеральной резервной системы (в соответствии с Регламентом Т) ограничивает задолженность 50 процентами. В 1920-х годах уровень заемных средств до 90 процентов был обычным явлением. Однако, как сообщается в статье Питера Раппопорта и Юджина Н. Уайта, опубликованной в 1994 году в журнале The American Economic Review под названием «Ожидался ли крах 1929 года», все источники указывают на то, что начиная с конца 1928 года или начала 1929 года «требования к марже начали расти до исторически высоких уровней. Типичные максимальные ставки по кредитам брокеров составляли 40–50 процентов. Брокерские дома последовали этому примеру и потребовали от инвесторов более высокую маржу». Например, Джейн покупает акцию компании за 100 долларов, используя 20 долларов собственных средств и 80 долларов, взятых в долг у своего брокера. Чистая стоимость (цена акции минус сумма займа) составляет 20 долларов. Брокер устанавливает минимальное требование к марже в размере 10 долларов. Предположим, цена акции упадет до 85 долларов. Чистая стоимость теперь составляет всего 5 долларов (предыдущая чистая стоимость в 20 долларов минус падение цены акции на 15 долларов), поэтому, чтобы соответствовать минимальному требованию к марже брокера, Джейн должна увеличить эту стоимость до 10 долларов или более, либо продав акцию, либо погасив часть займа.

Короткие продажи

Короткие продажи – это продажа ценных бумаг, которыми трейдер не владеет, с последующим их заимствованием у брокера и использованием денежных средств в качестве залога. Это позволяет компенсировать любую прибыль или убыток, полученные от этих ценных бумаг. Первоначальный денежный депозит трейдера, вместе с суммой, полученной от продажи, служит обеспечением по кредиту. Чистая стоимость – разница между суммой денежных средств и стоимостью обеспечения по кредиту – изначально равна сумме собственных средств трейдера. Эта разница должна оставаться выше минимального требования к марже, которое предназначено для защиты брокера от повышения стоимости заимствованных ценных бумаг до уровня, при котором инвестор не сможет погасить кредит. Например, Джейн продает акцию, которой она не владеет, за 100 долларов и вносит 20 долларов собственных средств в качестве залога, в результате чего на счете оказывается 120 долларов наличными. Чистая стоимость (сумма наличных средств минус цена акции) составляет 20 долларов. Брокер устанавливает минимальное требование к марже в размере 10 долларов. Предположим, цена акции вырастет до 115 долларов. Чистая стоимость теперь составляет всего 5 долларов (предыдущая чистая стоимость в 20 долларов минус рост цены акции на 15 долларов), поэтому, чтобы поддерживать минимальную маржу брокера, Джейн должна увеличить эту чистую стоимость до 10 долларов или более, либо выкупив акцию обратно, либо внеся дополнительные денежные средства.

Типы требований к марже

Текущая ликвидационная маржа – это стоимость позиции ценной бумаги, если бы она была ликвидирована на данный момент. Иными словами, если у держателя открыта короткая позиция, это сумма, необходимая для ее закрытия (выкупа); если позиция длинная, это сумма, которую можно получить от ее продажи. Вариационная маржа, или оценка по рыночной цене, не является залогом, а представляет собой ежедневную выплату прибыли или убытков. Фьючерсные контракты ежедневно оцениваются по рыночной цене, то есть текущая цена сравнивается с ценой предыдущего дня. Прибыль или убыток по позиции за день затем выплачивается держателю или списывается с него фьючерсной биржей. Это возможно, поскольку биржа выступает центральным контрагентом по всем сделкам, и количество длинных позиций равно количеству коротких. Аналогичным образом оцениваются по рыночной цене и другие биржевые деривативы, такие как опционы на фьючерсные контракты. Продавец опциона обязан поставить базовый актив, связанный с опционом, при его исполнении. Для обеспечения выполнения этого обязательства он должен внести залог. Размер этого залога соответствует премии, которую продавцу пришлось бы заплатить для выкупа опциона и закрытия своей позиции. Дополнительная маржа предназначена для покрытия потенциального снижения стоимости позиции на следующий торговый день. Она рассчитывается как потенциальный убыток в наихудшем сценарии. Методы SMA и портфельной маржи предлагают альтернативные правила для соблюдения нормативных требований к марже в США и на NYSE.

Маржинальные стратегии

Увеличенное кредитное плечо – это стратегия, предлагаемая некоторыми брокерами, обеспечивающая плечо 4:1 или 6+:1. Для этого требуется вести два типа счетов: счета по длинным позициям и счета по коротким позициям. Пример 1. Инвестор продает пут-опцион, при этом покупатель имеет право потребовать от продавца выкупить у него 100 акций Universal Widgets S. A. по цене 90 центов. Он получает премию в размере 14 центов. Стоимость опциона составляет 14 центов, следовательно, это премиальная маржа. Биржа, используя исторические цены, рассчитала, что стоимость опциона не превысит 17 центов на следующий день с вероятностью 99%. Поэтому дополнительное требование к марже устанавливается в размере 3 центов, и инвестор должен внести на свой маржинальный счет в качестве обеспечения как минимум 14 центов (полученных от продажи) + 3 цента = 17 центов. Пример 2. Фьючерсные контракты на сырую нефть закрылись на уровне 65 долларов. Биржа устанавливает дополнительное требование к марже в размере 2 долларов, которое держатель длинной позиции вносит в качестве залога на свой маржинальный счет. На следующий день фьючерсы закрываются на уровне 66 долларов. Биржа теперь выплачивает владельцу прибыль в размере 1 доллара по рыночной цене. На маржинальном счете по-прежнему остается только 2 доллара. Пример 3. Инвестор владеет 50 акциями Universal Widgets Ltd, торгующимися по цене 120 пенсов (£1,20) за акцию. Брокер устанавливает дополнительное требование к марже в размере 20 пенсов за акцию, то есть 10 фунтов стерлингов за всю позицию. Текущая ликвидационная маржа в настоящее время составляет 60 фунтов стерлингов "в пользу инвестора". Минимальное требование к марже теперь составляет 60 фунтов + 10 фунтов = 50 фунтов. Иными словами, инвестор может иметь дефицит в размере 50 фунтов стерлингов на своем маржинальном счете и при этом выполнять свои маржинальные обязательства. Это эквивалентно тому, что он может занять у брокера до 50 фунтов стерлингов.

Требования к первоначальной и поддержанию маржи

Требование к начальной марже – это сумма обеспечения, необходимая для открытия позиции. В дальнейшем, до закрытия позиции, требуется поддержание маржи. Требование по поддержанию маржи – это минимальная сумма обеспечения, необходимая для удержания позиции открытой, и обычно она ниже, чем начальное требование. Это позволяет цене двигаться в неблагоприятном направлении относительно маржи, не вызывая немедленного требования о пополнении маржи после первоначальной сделки. Если общая стоимость обеспечения опускается ниже требования по поддержанию маржи, держатель позиции должен предоставить дополнительное обеспечение, чтобы вернуть общий баланс до или выше уровня начального требования к марже. Однако для инструментов, признанных особенно рискованными, регуляторы, биржа или брокер могут установить требование по поддержанию маржи выше обычного или равным начальному требованию, чтобы снизить свою подверженность риску, принятому трейдером. Для спекулятивных фьючерсных и деривативных клиринговых счетов фьючерсные комиссионные агенты могут взимать премию или маржинальный мультипликатор к биржевым требованиям. Обычно это дополнительные 10–25%.

Маржинальный вызов

Брокер может в любое время пересмотреть стоимость обеспечения (маржи) после оценки риска, основанной, например, на рыночных факторах. Если в результате рыночная стоимость обеспечения по маржинальному счету опускается ниже пересмотренного уровня маржи, брокер или биржа немедленно выставляет "требование о внесении маржи", требуя от инвестора привести маржинальный счет в соответствие. Для этого инвестор должен либо внести средства (по требованию) на маржинальный счет, либо предоставить дополнительное обеспечение, либо продать часть ценных бумаг. Если инвестор не приведет счет в соответствие, брокер может продать ценные бумаги инвестора, находящиеся в залоге, чтобы привести счет в соответствие. Неожиданное требование о внесении маржи может вызвать цепную реакцию продаж, что приведет к другим требованиям о внесении маржи и так далее, фактически обрушив класс активов или группу активов. Примером является крах рынка серебра в "День охоты за бункерами" в "Серебряный четверг", 27 марта 1980 года. Эта ситуация чаще всего возникает из-за неблагоприятного изменения рыночной стоимости актива или контракта с использованием заемных средств. Это также может произойти, когда повышается требование к марже, либо из-за увеличения волатильности, либо из-за законодательных изменений. В крайних случаях некоторые ценные бумаги могут перестать соответствовать требованиям для маржинальной торговли; в таком случае брокер потребует от трейдера либо полностью покрыть свою позицию, либо ликвидировать ее.

Сниженные маржи

Требования к марже снижаются для взаимокомпенсирующих позиций. Например, спред-трейдерам, имеющим компенсирующие друг друга фьючерсные контракты, не требуется вносить обеспечение как по короткой, так и по длинной позиции. Биржа рассчитывает потенциальный убыток в наихудшем сценарии для общей позиции. Аналогично, инвестор, использующий стратегию "воротник", снижает риск, поскольку любой убыток по колл-опциону компенсируется прибылью от акций, а значительный убыток по акциям компенсируется прибылью от пут-опциона; в целом, покрытые колл-опционы требуют менее строгих требований к марже, чем непокрытые.

Коэффициент маржи к собственному капиталу

Коэффициент маржинального капитала – термин, используемый спекулянтами для обозначения доли их торгового капитала, удерживаемой в качестве маржи в определенный момент времени. Трейдеры редко (и неразумно) держат 100% своего капитала в качестве маржи, поскольку вероятность полной потери капитала в этом случае будет высокой. Однако, если коэффициент маржинального капитала настолько низок, что капитал трейдера равен стоимости самого фьючерсного контракта, то он не сможет воспользоваться встроенным кредитным плечом фьючерсной торговли. Консервативный трейдер может поддерживать коэффициент маржинального капитала на уровне 15%, в то время как более агрессивный трейдер – 40%.