Финансовые кризисы: причины и проявления

Введение

Ситуация, при которой финансовые активы внезапно теряют значительную часть своей номинальной стоимости.

Финансовый кризис – это любое из широкого разнообразия ситуаций, в которых некоторые финансовые активы внезапно теряют значительную часть своей номинальной стоимости. В XIX и начале XX веков многие финансовые кризисы были связаны с банковскими паниками, и многие рецессии совпадали с этими паниками. К другим ситуациям, которые часто называют финансовыми кризисами, относятся обвалы фондового рынка и схлопывание других финансовых пузырей, валютные кризисы и суверенные дефолты. Финансовые кризисы напрямую приводят к потере номинального богатства, но не обязательно влекут за собой существенные изменения в реальной экономике (например, кризис, вызванный знаменитым пузырем тюльпаномании в XVII веке). Многие экономисты предлагают теории о том, как развиваются финансовые кризисы и как их можно предотвратить. Общего консенсуса достигнуто мало, и финансовые кризисы продолжают возникать время от времени. Однако очевидно, что последовательной чертой как экономической теории (так и других прикладных финансовых дисциплин) является явная неспособность предсказывать и предотвращать финансовые кризисы. Это осознание ставит вопрос о том, что известно и что потенциально может быть известно (то есть об эпистемологии) в экономике и прикладных финансах. Утверждается, что предположения о наличии уникальных и четко определенных причинно-следственных связей в экономическом мышлении, моделях и данных могут частично объяснять, почему финансовые кризисы часто являются неотъемлемой и неизбежной частью экономической системы.

Банковский кризис

Когда в банке происходит внезапный массовый отток средств вкладчиков, это называется банковской паникой или "банковской побежкой". Поскольку банки выдают в качестве кредитов большую часть денежных средств, полученных от вкладов (см. частичное банковское резервирование), им сложно быстро вернуть все вклады в случае внезапного спроса, что приводит к неплатежеспособности банка и потере вкладов клиентами, в той мере, в которой эти вклады не застрахованы. Системный банковский кризис или банковская паника – это ситуация, когда банковские паники становятся широко распространенными. Примеры банковских паник включают панику в отношении Банка Соединенных Штатов в 1931 году и панику в отношении Northern Rock в 2007 году. Банковские кризисы обычно возникают после периодов рискованного кредитования и последовавших за этим дефолтов по кредитам.

Валютный кризис

Валютный кризис, также называемый девальвационным кризисом, обычно рассматривается как часть финансового кризиса. Каминский и др. (1998), например, определяют валютные кризисы как возникающие, когда средневзвешенное значение ежемесячного процентного обесценения валютного курса и ежемесячного процентного снижения валютных резервов превышает его среднее значение более чем на три стандартных отклонения. Frankel и Rose (1996) определяют валютный кризис как номинальное обесценение валюты не менее чем на 25%, однако он также может определяться как увеличение темпов обесценения не менее чем на 10%. В общем случае, валютный кризис можно определить как ситуацию, когда участники валютного рынка приходят к осознанию того, что фиксированный обменный курс близок к краху, что вызывает спекуляции против фиксации, ускоряющие крах и приводящие к девальвации. Одним из факторов, часто способствующих возникновению пузыря, является наличие покупателей, приобретающих актив исключительно в расчете на последующую перепродажу его по более высокой цене, а не на основе оценки будущих доходов от него. Если существует пузырь, существует и риск обвала цен на активы: участники рынка будут продолжать покупать, пока ожидают, что это будут делать и другие, и когда многие решат продать, цены упадут. Однако сложно предсказать, соответствует ли цена актива его фундаментальной стоимости, поэтому надежно выявить пузыри затруднительно. Некоторые экономисты утверждают, что пузыри возникают редко или не возникают вовсе. Хорошо известные примеры пузырей (или предполагаемых пузырей) и обвалов цен на акции и другие активы включают голландскую тюльпаноманию XVII века, пузырь Южного моря XVIII века, крах Уолл-стрит 1929 года, японский пузырь на рынке недвижимости 1980-х годов и крах пузыря на рынке недвижимости в США в 2006–2008 годах. 2000-е годы спровоцировали пузырь на рынке недвижимости, когда цены на жилье значительно росли как на инвестиционный товар.

Международный финансовый кризис

Когда страна, поддерживающая фиксированный обменный курс, внезапно вынуждена обесценить свою валюту из-за накопления неустойчивого дефицита текущего счета, это называется валютным кризисом или кризисом платежного баланса. Когда страна не может выплатить свой суверенный долг, это называется суверенным дефолтом. Хотя девальвация и дефолт могут быть добровольными решениями правительства, они часто рассматриваются как невольные последствия изменения настроений инвесторов, приводящего к резкой остановке притока капитала или резкому увеличению оттока капитала. Несколько валют, входивших в Европейский механизм обменных курсов, столкнулись с кризисами в 1992–1993 годах и были вынуждены обесцениться или выйти из механизма. Другая волна валютных кризисов произошла в Азии в 1997–1998 годах. Многие страны Латинской Америки допустили дефолт по своим долгам в начале 1980-х годов. Российский финансовый кризис 1998 года привел к девальвации рубля и дефолту по российским государственным облигациям.

Более широкий экономический кризис

Отрицательный рост ВВП, продолжающийся два или более кварталов, называется рецессией. Особенно затяжная или глубокая рецессия может быть названа депрессией, а длительный период медленного, но необязательно отрицательного роста иногда называют экономической стагнацией. Некоторые экономисты утверждают, что многие рецессии во многом были вызваны финансовыми кризисами. Важным примером является Великая депрессия, которой во многих странах предшествовали массовое изъятие вкладов из банков и обвал фондового рынка. Кризис, связанный с субстандартными ипотеками, и лопание других пузырей на рынке недвижимости по всему миру также привели к рецессии в США и ряде других стран в конце 2008 и 2009 годов. Некоторые экономисты утверждают, что финансовые кризисы вызываются рецессиями, а не наоборот, и что даже если финансовый кризис является первоначальным шоком, спровоцировавшим рецессию, другие факторы могут играть более важную роль в её затягивании. В частности, Милтон Фридман и Анна Шварц утверждали, что первоначальный экономический спад, связанный с крахом 1929 года и банковской паникой 1930-х годов, не перерос бы в длительную депрессию, если бы он не был усугублен ошибками денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы, позицию, которую поддерживал Бен Бернанке.

Стратегическая взаимодополняемость на финансовых рынках

Часто отмечается, что для успешных инвестиций каждому инвестору на финансовом рынке необходимо угадывать, что сделают другие инвесторы. Рефлексивность относится к циклическим взаимосвязям, часто очевидным в социальных системах между причиной и следствием, и связана со свойством самоотсылки на финансовых рынках. Джордж Сорос был сторонником парадигмы рефлексивности в контексте финансовых кризисов. Подобным образом, Джон Мейнард Кейнс сравнил финансовые рынки с конкурсом красоты, в котором каждый участник пытается предсказать, какую модель другие участники сочтут наиболее привлекательной. Более того, во многих случаях инвесторы заинтересованы в координации своего выбора. Например, если кто-то полагает, что другие инвесторы намерены активно покупать японскую иену, он может ожидать повышения ее стоимости и, следовательно, будет заинтересован в покупке иены. Аналогично, вкладчик IndyMac Bank, ожидающий, что другие вкладчики выведут свои средства, может ожидать банкротства банка и, следовательно, также будет заинтересован в снятии денег. Экономисты называют стремление подражать стратегиям других стратегической взаимодополняемостью. Утверждается, что если у людей или компаний достаточно сильный стимул делать то, что они ожидают от других, то могут возникать самосбывающиеся пророчества. Например, если инвесторы ожидают повышения стоимости иены, это может привести к ее росту; если вкладчики ожидают банкротства банка, это может привести к его банкротству. Поэтому финансовые кризисы иногда рассматриваются как порочный круг, в котором инвесторы избегают определенного учреждения или актива, поскольку ожидают того же от других. Рефлексивность ставит под сомнение эпистемические нормы, обычно принимаемые в финансовой экономике и всей эмпирической финансах.

Неопределенность и поведение стада

Многие анализы финансовых кризисов подчеркивают роль инвестиционных ошибок, вызванных недостатком знаний или несовершенством человеческого мышления. Бихевиоральные финансы изучают ошибки в экономических и количественных рассуждениях. Психолог Торбьорн К. А. Элиязон также проанализировал сбои в экономическом мышлении в своей концепции «экопатии». Историки, в частности Чарльз П. Киндлбергер, отмечают, что кризисы часто следуют вскоре после крупных финансовых или технических инноваций, которые предоставляют инвесторам новые типы финансовых возможностей, которые он назвал «смещением» ожиданий инвесторов. Ранние примеры включают в себя пузырь Южного моря и пузырь Миссисипи 1720 года, возникшие, когда сама идея инвестирования в акции компаний была новой и незнакомой, а также крах 1929 года, последовавший за внедрением новых электрических и транспортных технологий. В последнее время многие финансовые кризисы последовали за изменениями в инвестиционной среде, вызванными финансовой дерегулировкой, а крах доткомов в 2001 году, вероятно, начался с «иррационального энтузиазма» в отношении интернет-технологий. Незнание последних технических и финансовых инноваций может помочь объяснить, почему инвесторы иногда значительно переоценивают стоимость активов. Кроме того, если первые инвесторы в новый класс активов (например, акции компаний «dot com») получают прибыль от роста стоимости активов, поскольку другие инвесторы узнают об инновации (в нашем примере, о потенциале Интернета), то еще больше инвесторов могут последовать их примеру, поднимая цену еще выше в надежде на аналогичную прибыль. Если такое «стадное поведение» приводит к тому, что цены взлетают далеко выше реальной стоимости активов, крах может стать неизбежным. Если по какой-либо причине цена временно падает, заставляя инвесторов осознать, что дальнейший рост не гарантирован, то эта спираль может развернуться в обратную сторону: снижение цен вызовет волну продаж, усиливая падение цен.

Недостатки регулирования

Правительства пытались предотвратить или смягчить финансовые кризисы посредством регулирования финансового сектора. Одной из главных целей регулирования является прозрачность: обеспечение публичного доступа к финансовому положению институтов путем обязательной регулярной отчетности в соответствии со стандартизированными процедурами бухгалтерского учета. Другая цель регулирования – гарантировать, чтобы у институтов было достаточно активов для выполнения своих договорных обязательств, посредством нормативов резервирования, требований к капиталу и других ограничений на использование заемных средств. Некоторые финансовые кризисы были обусловлены недостаточным регулированием, что привело к изменениям в регулировании с целью предотвращения их повторения. Например, бывший управляющий директор Международного валютного фонда Доминик Стросс-Кан возложил вину за финансовый кризис 2007–2008 годов на «неспособность регулирующих органов предотвратить чрезмерный риск в финансовой системе, особенно в США». Аналогично, New York Times указала на дерегулирование кредитных дефолтных свопов как на одну из причин кризиса. Однако, чрезмерное регулирование также рассматривалось как возможная причина финансовых кризисов. В частности, Базель II подвергался критике за требование к банкам увеличивать свой капитал при росте рисков, что может привести к сокращению кредитования именно в периоды дефицита капитала, потенциально усугубляя финансовый кризис. Международная конвергенция регулирования интерпретируется как эффект «стадного инстинкта» в регулировании, углубляющий «стадный инстинкт» на рынке (обсуждаемый выше) и, следовательно, увеличивающий системный риск. С этой точки зрения, поддержание разнообразия регулятивных режимов было бы мерой предосторожности. Мошенничество сыграло роль в крахе некоторых финансовых институтов, когда компании привлекали вкладчиков вводящими в заблуждение заявлениями об их инвестиционных стратегиях или присваивали полученные доходы. Примеры включают аферу Чарльза Понци в начале XX века в Бостоне, крах инвестиционного фонда MMM в России в 1994 году, аферы, приведшие к албанскому лотерейному восстанию 1997 года, и крах Madoff Investment Securities в 2008 году. Многие недобросовестные трейдеры, причинившие крупные убытки финансовым институтам, обвинялись в мошенничестве с целью сокрытия своих сделок. Мошенничество в ипотечном финансировании также рассматривалось как одна из возможных причин кризиса субстандартных ипотечных кредитов 2008 года; представители правительства заявили 23 сентября 2008 года, что ФБР расследует возможное мошенничество со стороны компаний по ипотечному финансированию Fannie Mae и Freddie Mac, Lehman Brothers и страховой компании American International Group. Также утверждалось, что многие финансовые компании потерпели неудачу, поскольку их руководители не выполнили свои фидуциарные обязанности.

Governments have attempted to eliminate or mitigate financial crises by regulating the financial sector. One major goal of regulation is transparency: making institutions' financial situations publicly known by requiring regular reporting under standardized accounting procedures. Another goal of regulation is making sure institutions have sufficient assets to meet their contractual obligations, through reserve requirements, capital requirements, and other limits on leverage. Some financial crises have been blamed on insufficient regulation, and have led to changes in regulation in order to avoid a repeat. For example, the former Managing Director of the International Monetary Fund, Dominique Strauss Kahn, has blamed the financial crisis of 2007–2008 on 'regulatory failure to guard against excessive risk taking in the financial system, especially in the US'. Likewise, the New York Times singled out the deregulation of credit default swaps as a cause of the crisis. However, excessive regulation has also been cited as a possible cause of financial crises. In particular, the Basel II Accord has been criticized for requiring banks to increase their capital when risks rise, which might cause them to decrease lending precisely when capital is scarce, potentially aggravating a financial crisis. International regulatory convergence has been interpreted in terms of regulatory herding, deepening market herding (discussed above) and so increasing systemic risk. From this perspective, maintaining diverse regulatory regimes would be a safeguard. Fraud has played a role in the collapse of some financial institutions, when companies have attracted depositors with misleading claims about their investment strategies, or have embezzled the resulting income. Examples include Charles Ponzi's scam in early 20th century Boston, the collapse of the MMM investment fund in Russia in 1994, the scams that led to the Albanian Lottery Uprising of 1997, and the collapse of Madoff Investment Securities in 2008. Many rogue traders that have caused large losses at financial institutions have been accused of acting fraudulently in order to hide their trades. Fraud in mortgage financing has also been cited as one possible cause of the 2008 subprime mortgage crisis; government officials stated on 23 September 2008 that the FBI was looking into possible fraud by mortgage financing companies Fannie Mae and Freddie Mac, Lehman Brothers, and insurer American International Group. Likewise it has been argued that many financial companies failed in the because their managers failed to carry out their fiduciary duties.

Заражение

Заражение относится к идее о том, что финансовые кризисы могут распространяться от одного учреждения к другому, например, когда паника среди вкладчиков охватывает несколько банков, а затем и многие другие, или от одной страны к другой, как это происходит при валютных кризисах, суверенных дефолтах или обвалах фондового рынка. Когда банкротство одного финансового учреждения угрожает стабильности многих других, это называется системным риском. Как отметил Чарльз Рид, современным эквивалентом этого процесса является торговля на разнице процентных ставок (carry trade), см. Carry (инвестиции).

Рецессионные эффекты

Некоторые финансовые кризисы оказывают незначительное влияние за пределами финансового сектора, как, например, крах Уолл-стрит в 1987 году, но считается, что другие кризисы способствовали замедлению роста в остальной экономике. Существует множество теорий, объясняющих, почему финансовый кризис может спровоцировать рецессию в реальном секторе экономики. К этим теоретическим концепциям относятся "финансовый акселератор", "бегство в качество" и "бегство в ликвидность", а также модель Киётаки — Мура. Некоторые модели валютных кризисов "третьего поколения" изучают, как сочетание валютных и банковских кризисов может приводить к рецессиям.

Австрийские теории

Экономисты Австрийской школы Людвиг фон Мизес и Фридрих Хайек обсуждали экономический цикл, начиная с «Теории денег и кредита» Мизеса, опубликованной в 1912 году.

Марксистские теории

Повторяющиеся крупные депрессии в мировой экономике с периодичностью в 20 и 50 лет изучались начиная с момента, когда Жан-Шарль Леонар де Сисмонди (1773–1842) предложил первую теорию кризисов в критике классической политической экономии за её предположение о равновесии между спросом и предложением. Разработка теории экономического кризиса стала центральной и постоянно возвращающейся темой в зрелых работах Карла Маркса. Закон Маркса о тенденции к падению нормы прибыли во многом заимствовал из изложения Джона Стюарта Милля его рассуждений о тенденции прибыли к минимуму («Принципы политической экономии», Книга IV, Глава IV). Эта теория является следствием тенденции к централизации прибыли. В капиталистической системе успешно функционирующие предприятия возвращают своим работникам в виде заработной платы меньше средств, чем стоимость произведенных ими товаров (то есть сумма, за которую эти товары продаются). Эта прибыль сначала направляется на покрытие первоначальных инвестиций в предприятие. Однако, в долгосрочной перспективе, при рассмотрении совокупной экономической деятельности всех успешно функционирующих предприятий, становится очевидным, что работникам (массе населения) возвращается меньше средств в виде заработной платы, чем им необходимо для покупки всего произведенного объема товаров. Более того, расширение предприятий в процессе конкуренции за рынки приводит к избытку товаров и общему снижению цен, что еще больше усиливает тенденцию к падению нормы прибыли. Обоснованность этой теории зависит от двух основных факторов: во-первых, от степени налогообложения прибыли государством и её перераспределения населению в виде социального обеспечения, семейных пособий, а также расходов на здравоохранение и образование; во-вторых, от соотношения между долей работников и долей инвесторов/владельцев бизнеса в общей численности населения. Учитывая огромные капитальные затраты, необходимые для входа в современные сектора экономики, такие как авиационный транспорт, военная промышленность или химическое производство, эти сектора чрезвычайно труднодоступны для новых предприятий и всё больше концентрируются в руках немногих. Эмпирические и эконометрические исследования продолжаются, особенно в рамках теории мировых систем и в дебатах о Николае Кондратьеве и так называемых 50-летних волнах Кондратьева. Ведущие представители теории мировых систем, такие как Андре Гундер Франк и Эммануэль Валлерстайн, последовательно предупреждали о кризисе, с которым сейчас сталкивается мировая экономика. Исследователи теории мировых систем и кондратьевских циклов всегда подразумевали, что экономисты, придерживающиеся принципов «Вашингтонского консенсуса», не осознавали и не осознают опасностей, с которыми сталкиваются и будут сталкиваться ведущие индустриальные державы, особенно в конце долгого экономического цикла, начавшегося после нефтяного кризиса 1973 года.

Recurrent major depressions in the world economy at the pace of 20 and 50 years have been the subject of studies since Jean Charles Léonard de Sismondi (1773–1842) provided the first theory of crisis in a critique of classical political economy's assumption of equilibrium between supply and demand. Developing an economic crisis theory became the central recurring concept throughout Karl Marx's mature work. Marx's law of the tendency for the rate of profit to fall borrowed many features of the presentation of John Stuart Mill's discussion Of the Tendency of Profits to a Minimum (Principles of Political Economy Book IV Chapter IV). The theory is a corollary of the Tendency towards the Centralization of Profits. In a capitalist system, successfully operating businesses return less money to their workers (in the form of wages) than the value of the goods produced by those workers (i. e. the amount of money the products are sold for). This profit first goes towards covering the initial investment in the business. In the long run, however, when one considers the combined economic activity of all successfully operating business, it is clear that less money (in the form of wages) is being returned to the mass of the population (the workers) than is available to them to buy all of these goods being produced. Furthermore, the expansion of businesses in the process of competing for markets leads to an abundance of goods and a general fall in their prices, further exacerbating the tendency for the rate of profit to fall. The viability of this theory depends upon two main factors: firstly, the degree to which profit is taxed by government and returned to the mass of people in the form of welfare, family benefits and health and education spending; and secondly, the proportion of the population who are workers rather than investors/business owners. Given the extraordinary capital expenditure required to enter modern economic sectors like airline transport, the military industry, or chemical production, these sectors are extremely difficult for new businesses to enter and are being concentrated in fewer and fewer hands. Empirical and econometric research continues especially in the world systems theory and in the debate about Nikolai Kondratiev and the so called 50 years Kondratiev waves. Major figures of world systems theory, like Andre Gunder Frank and Immanuel Wallerstein, consistently warned about the crash that the world economy is now facing. World systems scholars and Kondratiev cycle researchers always implied that Washington Consensus oriented economists never understood the dangers and perils, which leading industrial nations will be facing and are now facing at the end of the long economic cycle which began after the oil crisis of 1973.

Теория Минского

Хайман Мински предложил посткейнсианское объяснение, которое наиболее применимо к закрытой экономике. Он предположил, что финансовая хрупкость является типичной чертой любой капиталистической экономики. Высокая хрупкость приводит к более высокому риску финансового кризиса. Для облегчения своего анализа Минский определяет три подхода к финансированию, которые могут выбрать фирмы в зависимости от их терпимости к риску. Это хедж-финансы, спекулятивные финансы и финансовые пирамиды. Финансовые пирамиды приводят к наибольшей хрупкости. для хедж-финансирования ожидается, что потоки доходов будут выполнять финансовые обязательства в каждом периоде, включая как основную сумму, так и проценты по кредитам. для спекулятивного финансирования, фирма должна перевести долг, потому что ожидается, что потоки доходов будут покрывать только процентные расходы. Никакая основная сумма не выплачена. для финансирования Понци, ожидаемые потоки дохода даже не покрывают процентные расходы, поэтому фирма должна брать больше денег или продавать активы просто для обслуживания своего долга. Надеется, что рыночная стоимость активов или дохода вырастет достаточно, чтобы выплатить проценты и основную сумму. Уровни финансовой хрупкости меняются вместе с экономическим циклом. После рецессии фирмы теряют много финансирования и выбирают только хеджирование, самое безопасное. По мере роста экономики и увеличения ожидаемой прибыли фирмы склонны полагать, что могут позволить себе спекулятивное финансирование. В этом случае они знают, что прибыль не всегда покрывает все проценты. Однако компании верят, что прибыль возрастет, и в конце концов кредиты будут выплачены без особых проблем. Больше кредитов приводит к большему количеству инвестиций, и экономика растет дальше. Затем кредиторы также начинают верить, что они получат обратно все деньги, которые они одолжили. Поэтому они готовы кредитовать фирмы без полной гарантии успеха. Кредиторы знают, что такие фирмы будут испытывать трудности с выплатой долга. Тем не менее, они считают, что эти фирмы будут рефинансировать из других источников, поскольку их ожидаемая прибыль возрастет. Это финансирование Понци. Таким образом, экономика взяла на себя много рискованных кредитов. Теперь это лишь вопрос времени, когда какая-нибудь крупная фирма фактически не сможет выплатить долг. Кредиторы понимают реальные риски в экономике и так легко прекращают предоставлять кредит. Рефинансирование становится невозможным для многих, и все больше фирм дефолт. Если в экономику не поступают новые деньги, чтобы обеспечить процесс рефинансирования, начинается настоящий экономический кризис. Во время рецессии фирмы начинают опять хеджировать, и цикл закрывается.

Hyman Minsky has proposed a post Keynesian explanation that is most applicable to a closed economy. He theorized that financial fragility is a typical feature of any capitalist economy. High fragility leads to a higher risk of a financial crisis. To facilitate his analysis, Minsky defines three approaches to financing firms may choose, according to their tolerance of risk. They are hedge finance, speculative finance, and Ponzi finance. Ponzi finance leads to the most fragility. for hedge finance, income flows are expected to meet financial obligations in every period, including both the principal and the interest on loans. for speculative finance, a firm must roll over debt because income flows are expected to only cover interest costs. None of the principal is paid off. for Ponzi finance, expected income flows will not even cover interest cost, so the firm must borrow more or sell off assets simply to service its debt. The hope is that either the market value of assets or income will rise enough to pay off interest and principal. Financial fragility levels move together with the business cycle. After a recession, firms have lost much financing and choose only hedge, the safest. As the economy grows and expected profits rise, firms tend to believe that they can allow themselves to take on speculative financing. In this case, they know that profits will not cover all the interest all the time. Firms, however, believe that profits will rise and the loans will eventually be repaid without much trouble. More loans lead to more investment, and the economy grows further. Then lenders also start believing that they will get back all the money they lend. Therefore, they are ready to lend to firms without full guarantees of success. Lenders know that such firms will have problems repaying. Still, they believe these firms will refinance from elsewhere as their expected profits rise. This is Ponzi financing. In this way, the economy has taken on much risky credit. Now it is only a question of time before some big firm actually defaults. Lenders understand the actual risks in the economy and stop giving credit so easily. Refinancing becomes impossible for many, and more firms default. If no new money comes into the economy to allow the refinancing process, a real economic crisis begins. During the recession, firms start to hedge again, and the cycle is closed.

Теория кризисов банковской школы

Теория кризисов Банковской школы описывает непрерывный цикл, обусловленный изменением процентных ставок. Он основан на работе Томаса Тука, Томаса Эттвуда, Генри Торнтона, Уильяма Джевонса и ряда банкиров, выступавших против Закона о банковской хартии 1844 года. Начиная с того момента, когда краткосрочные процентные ставки низки, у инвесторов, которые ищут лучшую доходность в странах и местах с более высокими ставками, нарастает разочарование, что приводит к увеличению потоков капитала в страны с более высокими ставками. Внутренне краткосрочные ставки повышаются выше долгосрочных, что приводит к банкротству, когда заимствования по краткосрочным ставкам использовались для долгосрочных инвестиций, когда средства не могут быть ликвидированы быстро (аналогичный механизм был связан с банкротством SVB Bank в марте 2023 года). На международном уровне арбитраж и необходимость остановить потоки капитала, которые вызвали утечки слитков в золотом стандарте девятнадцатого века и утечки иностранного капитала позже, приводят к тому, что процентные ставки в стране с низкой ставкой равны тем, которые в стране, которая является объектом инвестиций. Поток капитала реверсируется или внезапно прекращается, в результате чего объект инвестиций лишается средств, а остальные инвесторы (часто наименее осведомленные) остаются с обесцененными активами. Банкротства, дефолты и банкротства банков следуют, поскольку ставки поднимаются высоко. После кризиса правительства снова понижают краткосрочные процентные ставки, чтобы уменьшить стоимость обслуживания государственных займов, которые использовались для преодоления кризиса. Фонды снова накапливаются, ища инвестиционные возможности, и цикл начинается с самого начала.

Координационные игры

Математические подходы к моделированию финансовых кризисов подчеркнули, что часто существует положительная обратная связь между решениями участников рынка (см. стратегическую взаимодополняемость). Положительная обратная связь означает, что даже небольшие изменения в экономических фундаментальных факторах могут приводить к резким колебаниям стоимости активов. Например, некоторые модели валютных кризисов (включая модель Пола Кругмана) предполагают, что фиксированный обменный курс может оставаться стабильным в течение длительного времени, но внезапно обрушится в результате лавины продаж валюты в ответ на существенное ухудшение государственных финансов или базовых экономических условий. Согласно некоторым теориям, положительная обратная связь подразумевает возможность существования множественных равновесий в экономике. Может существовать равновесие, при котором участники рынка активно инвестируют в рынки активов, ожидая сохранения их ценности. Этот аргумент лежит в основе модели банковских паник Даймонда и Дибвига, в которой вкладчики выводят свои средства из банка, опасаясь массового изъятия средств другими вкладчиками. Модели стадного поведения, основанные на науке о сложности, указывают на то, что внутренняя структура рынка, а не внешние факторы, является основной причиной обвалов. В моделях "адаптивного обучения" или "адаптивных ожиданий" предполагается, что инвесторы не обладают полной рациональностью и основывают свои решения исключительно на недавнем опыте. В таких моделях, если цена определенного актива растет в течение определенного периода, инвесторы могут начать полагать, что его цена будет расти постоянно, что усиливает их стремление к покупке и, следовательно, способствует дальнейшему росту цены. Аналогично, наблюдение даже небольшого снижения цен может спровоцировать нисходящую спираль, поэтому в моделях этого типа возможны значительные колебания цен на активы. Агент-ориентированные модели финансовых рынков часто исходят из предположения, что инвесторы действуют на основе адаптивного обучения или адаптивных ожиданий.

Глобальный финансовый кризис

Глобальный финансовый кризис, будучи самым недавним и наиболее разрушительным финансовым кризисом, заслуживает особого внимания, поскольку его причины, последствия, меры реагирования и извлеченные уроки наиболее актуальны для современной финансовой системы.

История

Известный обзор финансовых кризисов – "В этот раз всё иначе: восемь веков финансового безумия" экономистов Кармен Рейнхарт и Кеннета Рогоффа, которых считают одними из ведущих историков финансовых кризисов. В этом обзоре они прослеживают историю финансовых кризисов до суверенных дефолтов – невыполнения обязательств по государственному долгу, – которые были основной формой кризисов до XVIII века и продолжают вызывать банкротства частных банков как тогда, так и сейчас; кризисы, начиная с XVIII века, характеризуются как невыполнением обязательств по государственному долгу, так и невыполнением обязательств по частному долгу. Рейнхарт и Рогофф также относят обесценивание валюты и гиперинфляцию к формам финансовых кризисов, поскольку они приводят к одностороннему списанию (отказу от признания) долга.

Общие перспективы

Уолтер Багехот (1873), Ломбард-стрит: Описание денежного рынка. Чарльз П. Киндлбергер и Роберт Алибер (2005), Мании, паника и крахи: история финансовых кризисов (Palgrave Macmillan, 2005). Гернот Колер и Эмилио Хосе Чавес (редакторы), "Глобализация: критические перспективы", Хауппауж, Нью-Йорк: Nova Science Publishers. Вклад Самира Амина, Кристофера Чейза Данна, Андре Гандера Франка, Иммануэля Валлерштейна. Хайман П. Минский (1986, 2008), Стабилизация нестабильной экономики. Йоахим Вогт (2014), Страх, безумие и финансовые кризисы – некоторые политические уроки истории, UBS Center Public Papers, выпуск 2, Международный центр экономики в обществе UBS, Цюрих.

Банковские кризисы

Франклин Аллен и Дуглас Гейл (2007), Понимание финансовых кризисов. Чарльз В. Каломирис и Стивен Х. Хабер (2014), Fragile by Design: The Political Origins of Banking Crises and Scarce Credit, Принстон, Нью-Джерси: Издательство Принстонского университета. Жан Шарль Роше (2008), Почему возникает так много банковских кризисов? Политика и регулирование банковской деятельности. Р. Гленн Хаббард, ред. (1991), Финансовые рынки и финансовые кризисы. Люк Лавен и Фабиан Валенсия (2008), «Системные банковские кризисы: новая база данных». Рабочая статья Международного валютного фонда № 08/224. Томас Маруа (2012), Государства, банки и кризис: становящийся финансовый капитализм в Мексике и Турции, Edward Elgar Publishing Limited, Челтенхэм, Великобритания.

Недавние международные финансовые кризисы

Барри Эйхенгрин и Питер Линдерт, ред., (1992), Международный долговой кризис в исторической перспективе. Уроки азиатского финансового кризиса / под редакцией Ричарда Карни. Нью-Йорк, Нью-Йорк: Рутледж, 2009. (в переплете) (в переплете) (электронная книга) (электронная книга)
Робертсон, Джастин, 1972– Экономические отношения США и Азии: политическая экономика кризиса и рост новых экономических субъектов / Джастин Робертсон. Абингдон, Оксон; Нью-Йорк, Нью-Йорк: Рутледж, 2008. (в переплете) (электронная книга)