Введение

Имплицитная доходность от хранения запасов

Удобная доходность – это имплицированная доходность от хранения запасов. Это поправка к стоимости удержания в формуле ценообразования без арбитража для форвардных цен на рынках с ограничениями торговли. Пусть – форвардная цена актива с начальной ценой и сроком погашения . Предположим, что – непрерывно начисляемая процентная ставка на один год. Тогда формула ценообразования без арбитража должна быть следующей:

Однако эта зависимость не выполняется на большинстве товарных рынков, частично из-за невозможности для инвесторов и спекулянтов продавать базовый актив в короткую позицию. Вместо этого существует поправка к формуле форвардного ценообразования, задаваемая удобной доходностью . Следовательно:

Это делает возможным наблюдение контанго и бэквордации.

Почему должна существовать выгода удобства?

Пользователи потребительского актива могут получить выгоду от физического владения активом (в виде запасов) до T (срока погашения), которую нельзя получить от владения фьючерсным контрактом. Эти преимущества включают возможность извлечь выгоду из временной нехватки и возможность поддерживать производственный процесс. Одна из основных причин этого – наличие запасов и резервов рассматриваемого товара. Каждый, кто владеет запасами, имеет выбор между потреблением сегодня и инвестированием в будущее. Рациональный инвестор выберет наиболее выгодный для себя исход. Высокий уровень запасов указывает на ожидаемую относительно низкую дефицитность товара в настоящее время по сравнению с будущим. В противном случае инвестор не увидит преимуществ в хранении запасов и продаст их. Следовательно, ожидаемые будущие цены должны быть выше текущих. Фьючерсные или форвардные цены на актив должны быть выше текущей спотовой цены. Из вышеуказанной формулы следует, что это говорит нам лишь о том, что… Наиболее интересная линия рассуждений возникает при низком уровне запасов. Когда запасы низки, мы ожидаем, что дефицит в настоящее время будет выше, чем в будущем. В отличие от предыдущего случая, инвестор не может закупить запасы для удовлетворения текущего спроса. В некотором смысле, инвестор хотел бы занять запасы из будущего, но не имеет такой возможности. Поэтому мы ожидаем, что будущие цены будут ниже текущих, и, следовательно,… Это подразумевает, что, как следствие, доходность от хранения (convenience yield) обратно пропорциональна уровню запасов.