Введение

Торговый лимит (также известный как автоматический выключатель, или circuit breaker, в терминологии Уолл-стрит) – это финансовый регуляторный инструмент, предназначенный для предотвращения обвала фондового рынка и внедряемый соответствующей биржевой организацией. С момента их появления автоматические выключатели были модифицированы для предотвращения как спекулятивных прибылей, так и резких потерь в короткий промежуток времени. При срабатывании автоматические выключатели либо временно приостанавливают торги, либо закрывают торги досрочно, чтобы обеспечить распространение достоверной информации среди маркет-мейкеров и дать институциональным трейдерам возможность оценить свои позиции и принять взвешенные решения.

Основание

После краха фондового рынка 19 октября 1987 года президент США Рональд Рейган сформировал рабочую группу по изучению рыночных механизмов, известную как Комиссия Брэди, для расследования причин краха. В отчете Комиссии Брэди было выделено четыре основных вывода, один из которых заключался в том, что любой регулирующий орган, выбранный для контроля за рынками акций, должен нести ответственность за разработку и внедрение систем ограничения цен, известных как автоматические выключатели (circuit breakers). Изначальной целью автоматических выключателей было не предотвращение резких, но оправданных колебаний цен, а предоставление времени для достаточного обмена информацией между трейдерами и маркет-мейкерами. В дни, предшествовавшие краху, колебания цен были значительными, но не критическими. Однако в "Черный понедельник" крах был вызван, в частности, недостаточным потоком информации на рынках и отсутствием единых правил маржинальной торговли на различных площадках.

Примеры использования

27 октября 1997 года, в соответствии с правилами ограничения торговли, действовавшими на тот момент, торговля на Нью-Йоркской фондовой бирже была приостановлена досрочно после падения индекса Dow Jones Industrial Average на 550 пунктов. Это был первый случай, когда фондовые рынки США закрылись раньше из-за срабатывания механизмов ограничения торговли. С 1997 года система автоматических выключателей (circuit breakers) эволюционировала от системы, основанной на абсолютном значении индекса Dow Jones Industrial Average, к системе процентных изменений, отслеживающей индекс S&P 500. Тогдашний председатель SEC Артур Левитт-младший полагал, что это срабатывание было излишним, и что рыночные цены значительно выросли с момента внедрения автоматических выключателей, поэтому система, основанная на абсолютных значениях, привела к остановке торгов из-за снижения, которое не являлось кризисным. Некоторые, например Роберт Р. Глаубер, после срабатывания автоматических выключателей предложили увеличить пороги срабатывания и ежегодно автоматически корректировать их по формуле. 18 марта автоматический выключатель сработал снова в час дня, спустя несколько часов после открытия торгов.

Ограничения на торговлю программами

Ранее NYSE применяла ограничения на программную торговлю при определенных условиях. Программная торговля определяется NYSE как пакет акций из индекса S&P 500, включающий не менее 15 наименований или имеющий общую стоимость не менее 1 миллиона долларов. Такие сделки, как правило, автоматизированы. При активации этих ограничений, программные сделки могли совершаться только на росте цены для продажи и только на падении цены для покупки. Ограничения вводились, когда индекс NYSE Composite Index изменялся на 190 пунктов, или индекс Dow Jones Industrial Average – на 2% от предыдущего закрытия. Они оставались в силе до конца торгового дня или до тех пор, пока индекс NYSE Composite Index не приблизится к предыдущему закрытию на 90 пунктов, или индекс Dow не приблизится на 1%. Поскольку более 50% всех сделок на NYSE – это программные сделки, эти ограничения должны были снизить волатильность, уменьшив способность автоматизированных сделок снижать цены на акции за счет эффекта положительной обратной связи. Эти ограничения были довольно распространены, и финансовые телеканалы, такие как CNBC, часто упоминали их как "ограничения в действии". 7 ноября 2007 года NYSE подтвердила, что биржа отменила это правило, начиная с 2 ноября 2007 года. Причиной отмены правила была признана его неэффективность в сдерживании волатильности рынка, поскольку оно было введено после обвала фондового рынка 1987 года в надежде предотвратить повторение подобного катастрофического сценария.

Япония

В Японии торговля акциями будет приостановлена в случае достижения пороговых значений, запускающих механизм автоматического прекращения торгов. Время приостановки торгов составляет 10 минут.

Китай

1 января 2016 года начался тестовый запуск механизма "выключателя" (circuit breaker). Если индекс CSI 300 вырастет или снизится на 5% до 14:45 (за 15 минут до обычного закрытия), торговля акциями будет приостановлена на 15 минут. Если это произойдет после 14:45 или изменение индекса достигнет 7% в любое время, торговля будет закрыта немедленно до конца дня. "Полное срабатывание" (full breaking) произошло 4 и 7 января 2016 года. С 8 января использование механизма "выключателя" было приостановлено.

Филиппины

Филиппинская фондовая биржа (PSE) внедрила механизм автоматической приостановки торгов в сентябре 2008 года. В соответствии с этим механизмом торговля акциями может быть приостановлена на 15 минут, если индекс PSE снизится как минимум на 10% по сравнению со значением индекса закрытия предыдущего дня. Приостановка торгов может быть применена только один раз за торговую сессию и не ранее чем за 30 минут до полудня или закрытия торгов. Торговля приостанавливалась лишь дважды. Впервые это произошло 27 октября 2008 года во время глобального финансового кризиса, когда индекс PSE упал на 10,33%, а во второй раз – 12 марта 2020 года из-за неопределенности, вызванной пандемией коронавируса.

Эффективность

Хотя назначение автоматических выключателей (circuit breakers) – остановить торговлю, чтобы трейдеры могли обдумать и проанализировать новую информацию, существует множество проверенных теорий, показывающих, что объемы торгов фактически возрастают по мере приближения ценовых уровней к порогу срабатывания выключателя, а возобновление торгов после остановки создает предпосылки для еще более волатильных рыночных условий. Считается, что автоматические выключатели изначально давали преимущество институциональным инвесторам, поскольку у всех крупных банков, хедж-фондов и даже некоторых пенсионных фондов были назначены трейдеры, работавшие непосредственно на бирже NYSE, которые могли продолжать торговать, пока рынки были закрыты для обычных инвесторов. Однако этот аргумент теряет актуальность со временем, поскольку использование трейдеров, работающих на бирже, сокращается, а основная часть торгов осуществляется компьютерными алгоритмами.

Открытие цены

Определение цены акций – это процесс, посредством которого рыночная стоимость ценной бумаги устанавливается путем достижения соглашения между покупателями и продавцами о цене, приемлемой для совершения сделки. Только на Нью-Йоркской фондовой бирже ежедневно торгуется более 1,5 триллиона долларов. Ввиду огромного количества ежедневно совершаемых сделок, опытные трейдеры и алгоритмические торговые системы реагируют даже на малейшие изменения цены и незначительные колебания спреда между ценой покупки и продажи. Любая приостановка торгов снижает поток информации из-за недостатка рыночной активности, что негативно сказывается на увеличении спреда между ценой покупки и продажи и замедляет процесс определения цены. Когда торговля конкретными акциями приостанавливается для публикации пресс-релизов, рынок должен оперативно оценить влияние новой информации на стоимость актива, что приводит к аномальным объемам торгов и волатильности.