Введение

Торгуемый финансовый актив – это оборотный инструмент.

Ценная бумага является торгуемым финансовым активом. Этот термин обычно относится к любой форме финансового инструмента, однако его юридическое определение различается в зависимости от юрисдикции. В некоторых странах и языках термин "ценная бумага" обычно используется для обозначения любой формы финансового инструмента, даже если соответствующая правовая и регуляторная база не имеет столь широкого определения. В некоторых юрисдикциях этот термин специально исключает финансовые инструменты, отличные от акций и инструментов с фиксированным доходом. В некоторых юрисдикциях он включает в себя инструменты, близкие к акциям и инструментам с фиксированным доходом, например, варранты на акции. Ценные бумаги могут быть представлены сертификатом или, чаще, быть "несертифицированными", то есть существовать в электронной (дематериализованной) или "только в реестре" форме. Сертификаты могут быть выпущены на предъявителя, что означает, что правообладатель получает права по ценной бумаге одним лишь фактом ее владения, или именными, что означает, что правообладатель получает права только в случае внесения в реестр ценных бумаг, который ведется эмитентом или посредником. К ним относятся акции корпоративного капитала или паевые инвестиционные фонды, облигации, выпущенные корпорациями или государственными органами, опционы на акции или другие опционы, инвестиционные паи товариществ с ограниченной ответственностью и различные другие формальные инвестиционные инструменты, которые являются оборотными и взаимозаменяемыми.

Соединенное Королевство и Соединенные Штаты

В Соединенном Королевстве Financial Conduct Authority выполняет функции национального компетентного органа по регулированию финансовых рынков; определение термина "ценные бумаги", содержащееся в его Руководстве, распространяется только на акции, облигации, альтернативные облигации, государственные и публичные ценные бумаги, варранты, сертификаты, представляющие определенные ценные бумаги, паи, пенсионные схемы с участием заинтересованных сторон, индивидуальные пенсионные схемы, права или доли в инвестициях, а также на все, что может быть допущено к официальному листингу. В Соединенных Штатах "ценные бумаги" – это любые обращающиеся финансовые активы. Ценные бумаги можно классифицировать следующим образом:

долговые ценные бумаги (например, банкноты, облигации и дебентуры)
долевые ценные бумаги (например, обыкновенные акции)
производные финансовые инструменты (например, форварды, фьючерсы, опционы и свопы). Компания или иное юридическое лицо, выпускающее ценную бумагу, называется эмитентом. Регулирующая структура страны определяет, что квалифицируется как ценная бумага. Например, частные инвестиционные фонды могут обладать некоторыми признаками ценных бумаг, но они могут не подлежать регистрации или регулированию как таковые, если соответствуют определенным ограничениям. Ценные бумаги – это традиционный способ, используемый коммерческими предприятиями для привлечения нового капитала. Они могут представлять собой привлекательную альтернативу банковским кредитам в зависимости от их стоимости и рыночного спроса на определенные характеристики. Недостатком банковских кредитов как источника финансирования является то, что банк может потребовать мер защиты от дефолта заемщика посредством широкого спектра финансовых обязательств. Через ценные бумаги капитал предоставляется инвесторами, которые приобретают их при первичном выпуске. Аналогичным образом, правительство может выпускать ценные бумаги, когда принимает решение об увеличении государственного долга.

Долг и собственный капитал

Ценные бумаги традиционно подразделяются на долговые ценные бумаги и акции.

Долг

Долговые ценные бумаги могут называться дебентурами, облигациями, депозитами, нотами или коммерческими бумагами в зависимости от срока их погашения, наличия обеспечения и других характеристик. Держатель долговой ценной бумаги обычно имеет право на выплату основной суммы долга и процентов, а также на другие договорные права, предусмотренные условиями выпуска, такие как право на получение определенной информации. Долговые ценные бумаги обычно выпускаются на фиксированный срок и подлежат погашению эмитентом по истечении этого срока. Долговые ценные бумаги могут быть обеспечены залогом или быть необеспеченными, и в случае необеспеченности могут иметь по договору приоритет перед другими необеспеченными долговыми обязательствами, что означает, что их держатели будут иметь преимущество в случае банкротства эмитента. Долг, не имеющий приоритета, называется "подчиненным". Корпоративные облигации представляют собой долг коммерческих или промышленных предприятий. Дебентуры имеют длительный срок погашения, как правило, не менее десяти лет, в то время как ноты имеют более короткий срок. Коммерческие бумаги – это простая форма долговой ценной бумаги, по сути представляющая собой вексель с указанной датой погашения и сроком не более 270 дней. Инструменты денежного рынка – это краткосрочные долговые инструменты, которые могут обладать характеристиками депозитных счетов, такими как депозитные сертификаты, ускоренные ноты (ARN) и некоторые векселя. Они отличаются высокой ликвидностью и иногда называются "почти денежными средствами". Коммерческие бумаги также часто отличаются высокой ликвидностью. Евроценные бумаги – это ценные бумаги, выпущенные на международном рынке за пределами внутреннего рынка эмитента в валюте, отличной от валюты страны его регистрации. К ним относятся еврооблигации и евроноты. Еврооблигации обычно размещаются посредством андеррайтинга и не обеспечиваются залогом, при этом проценты выплачиваются в полном объеме. Евроноты могут быть представлены в виде еврокоммерческих бумаг (ECP) или евродепозитных сертификатов. Государственные облигации – это долговые ценные бумаги средней или долгосрочной продолжительности, выпущенные суверенными правительствами или их агентствами. Как правило, они имеют более низкую процентную ставку, чем корпоративные облигации, и служат источником финансирования для правительств. Облигации федерального правительства США называются казначейскими облигациями. Благодаря своей ликвидности и воспринимаемому низкому риску, казначейские облигации используются для управления денежной массой в операциях на открытом рынке центральными банками неамериканских стран. Субсуверенные государственные облигации, известные в США как муниципальные облигации, представляют собой долг штатов, провинций, территорий, муниципалитетов или других государственных образований, отличных от суверенных правительств. Наднациональные облигации представляют собой долг международных организаций, таких как Всемирный банк, Международный валютный фонд, региональные многосторонние банки развития и другие.

Собственный капитал

Акционерная ценная бумага – это доля участия в капитале организации, такой как акционерный капитал компании, траста или партнерства. Наиболее распространенной формой участия в капитале являются обыкновенные акции, хотя привилегированные акции также являются формой акционерного капитала. Владелец акционерной ценной бумаги – это акционер, владеющий акцией или долей в эмитенте. В отличие от долговых ценных бумаг, которые обычно требуют регулярных выплат (процентов) владельцу, акционерные ценные бумаги не дают права на какие-либо выплаты. В случае банкротства они имеют право только на остаточную долю эмитента после выплаты всех обязательств кредиторам. Однако акционерный капитал обычно предоставляет владельцу пропорциональную долю контроля над компанией, что означает, что владелец большинства акционерного капитала обычно имеет право контролировать эмитента. Акционерный капитал также дает право на прибыль и прирост капитала, в то время как держатели долговых ценных бумаг получают только проценты и возврат основной суммы долга, независимо от финансовых результатов эмитента. Кроме того, долговые ценные бумаги не имеют права голоса вне процедуры банкротства. Иными словами, держатели акционерного капитала имеют право на выгоду от успешной деятельности компании и на контроль над ней.

Гибридный

Гибридные ценные бумаги сочетают в себе некоторые характеристики как долговых, так и долевых ценных бумаг. Привилегированные акции представляют собой промежуточный класс ценных бумаг между акциями и долговыми обязательствами. В случае ликвидации эмитента, привилегированные акционеры имеют право на получение дивидендов или возврат капитала до обыкновенных акционеров. Однако, с юридической точки зрения, привилегированные акции являются долевыми инструментами и, следовательно, могут предоставлять их держателям определенную степень контроля, в зависимости от наличия у них права голоса. Конвертируемые ценные бумаги – это облигации или привилегированные акции, которые по выбору их держателя могут быть конвертированы в обыкновенные акции эмитента. Тем не менее, конвертация может быть принудительной, если конвертируемая ценная бумага является облигацией с правом досрочного погашения, и эмитент осуществляет это право. Держатель облигации имеет около месяца на конвертацию, иначе компания погасит облигацию, выплатив держателю цену выкупа, которая может быть ниже стоимости конвертированных акций. Это называется принудительной конвертацией. Акционерные варранты – это опционы, выпущенные компанией, которые дают их держателю право приобрести определенное количество акций по установленной цене в течение определенного периода времени. Они часто выпускаются вместе с облигациями или существующими акциями и иногда могут быть отделены от них и торговаться отдельно. Когда держатель варранта реализует свое право, он напрямую оплачивает деньги компании, а компания выпускает новые акции в пользу держателя. Варранты, как и другие конвертируемые ценные бумаги, увеличивают количество акций в обращении и всегда учитываются в финансовой отчетности в расчете полностью разводненной прибыли на акцию, что предполагает, что все варранты и конвертируемые ценные бумаги будут реализованы.

Тип держателя

Инвесторами в ценные бумаги могут быть розничные инвесторы, то есть физические лица, инвестирующие лично, а не в рамках предпринимательской деятельности. В отличие от этого, основная часть инвестиций по объему приходится на оптовых инвесторов, то есть на финансовые институты, действующие за свой счет или от имени клиентов. К важным институциональным инвесторам относятся инвестиционные банки, страховые компании, пенсионные фонды и другие фонды под управлением. "Оптовик" обычно является андеррайтером или брокер-дилером, который торгует с другими брокер-дилерами, а не с розничными инвесторами. Это различие также применимо к банковской сфере; сравните розничное и оптовое банковское обслуживание.

Инвестиции

Традиционная экономическая функция приобретения ценных бумаг – это инвестирование с целью получения дохода или прироста капитала. Долговые ценные бумаги, как правило, предлагают более высокую процентную ставку, чем банковские вклады, а акции могут предоставить возможность роста капитала. Инвестиции в акции также могут дать контроль над деятельностью эмитента. Долговые обязательства могут предоставить инвестору определенную степень контроля, если компания является начинающим стартапом или крупной компанией, проходящей реструктуризацию. В таких случаях, при невыплате процентов, кредиторы могут взять компанию под контроль и ликвидировать ее для возмещения части своих инвестиций.

Первичный и вторичный рынки

Рынки ценных бумаг бывают первичными и вторичными. На первичном рынке эмитент ценных бумаг получает средства от инвесторов за ценные бумаги, как правило, в ходе первичного публичного размещения (IPO). На вторичном рынке ценные бумаги представляют собой активы, которыми владеет один инвестор и которые он продает другому инвестору, при этом средства переходят от одного инвестора к другому. Первичное публичное размещение – это выпуск компанией акций в обращение для инвесторов, кратко называемый "IPO". В дальнейшем компания может выпускать дополнительные новые акции или акции, которые были предварительно зарегистрированы в рамках программы полочного размещения. Эти последующие выпуски также продаются на первичном рынке, но не считаются IPO и часто называются "вторичным предложением". Эмитенты обычно привлекают инвестиционные банки для помощи в организации IPO, получении одобрения SEC (или другого регулирующего органа) заявки на размещение и продаже нового выпуска. Если инвестиционный банк выкупает весь новый выпуск у эмитента со скидкой для последующей перепродажи с наценкой, это называется твердым андеррайтингом. Однако, если инвестиционный банк считает риск слишком высоким для андеррайтинга, он может согласиться только на соглашение о максимальных усилиях, в рамках которого банк приложит все усилия для продажи нового выпуска. Для успешного функционирования первичного рынка необходим вторичный рынок, или вторичный рынок, обеспечивающий ликвидность инвестиционных ценных бумаг – возможность для держателей ценных бумаг продавать их другим инвесторам за наличные. В противном случае, количество покупателей первичных выпусков будет ограничено, что затруднит компаниям и правительствам привлечение капитала для своей деятельности. Организованные биржи составляют основу вторичных рынков. Многие небольшие выпуски и большинство долговых ценных бумаг торгуются на децентрализованных дилерских рынках, функционирующих по принципу внебиржевой торговли. В Европе основной отраслевой организацией для дилеров ценных бумаг является Международная ассоциация рынка капитала. В США основной торговой организацией для дилеров ценных бумаг является Ассоциация индустрии ценных бумаг и финансовых рынков, образованная в результате слияния Ассоциации индустрии ценных бумаг и Ассоциации рынка облигаций. Отдел финансовых информационных услуг Ассоциации программного обеспечения и информационной индустрии (FISD/SIIA) представляет собой круглый стол компаний, работающих в сфере рыночных данных, обозначая их как потребителей, биржи и поставщиков. В Индии эквивалентной организацией является Комиссия по ценным бумагам и биржам Индии (SEBI).

Публичное предложение и частное размещение

На первичных рынках ценные бумаги могут предлагаться публично посредством публичного размещения. В качестве альтернативы, они могут быть предложены частным образом ограниченному кругу квалифицированных инвесторов в рамках частного размещения. Иногда используется сочетание этих двух способов. Разграничение между ними имеет важное значение для регулирования рынка ценных бумаг и корпоративного права. Ценные бумаги, размещенные частным образом, не подлежат публичной торговле и могут приобретаться и отчуждаться только опытными квалифицированными инвесторами. В результате вторичный рынок значительно менее ликвиден, чем рынок публичных (зарегистрированных) ценных бумаг. Другая категория, государственные облигации, как правило, продается на аукционе специализированной категории дилеров.

Котировка и внебиржевые сделки

Ценные бумаги часто котируются на фондовой бирже – организованном и официально признанном рынке, на котором они могут быть куплены и проданы. Эмитенты могут стремиться к листингу своих ценных бумаг для привлечения инвесторов, обеспечивая наличие ликвидного и регулируемого рынка, где инвесторы могут покупать и продавать ценные бумаги. Рост неформальных электронных торговых систем поставил под сомнение традиционную деятельность фондовых бирж. Значительные объемы ценных бумаг также покупаются и продаются "по закрытой подписке" (OTC). OTC-сделки подразумевают прямые переговоры между покупателями и продавцами по телефону или в электронном виде на основе цен, отображаемых в электронном виде, как правило, поставщиками финансовых данных, такими как SuperDerivatives, Reuters, Investing.com и Bloomberg. Существуют также евроценные бумаги – ценные бумаги, выпущенные за пределами своей страны в более чем одной юрисдикции. Обычно они котируются на Люксембургской фондовой бирже или допускаются к листингу в Лондоне. Причины листинга еврооблигаций включают в себя регуляторные и налоговые аспекты, а также инвестиционные ограничения.

Услуги по продаже ценных бумаг

Услуги по ценным бумагам – это продукты и услуги, предлагаемые институциональным клиентам, которые выпускают, торгуют и хранят ценные бумаги. Банк, предоставляющий услуги по ценным бумагам, обычно называется кастодиальным банком. К участникам рынка относятся BNY Mellon, J. P. Morgan, HSBC, Citi, BNP Paribas, Société Générale и другие.

Рынок

Лондон является центром рынка евроценных бумаг. В начале 1980-х годов на лондонском рынке евроценных бумаг наблюдался огромный рост. В настоящее время расчеты по сделкам с евроценными бумагами осуществляются через два европейских компьютеризированных клиринговых/депозитарных центра: Euroclear (в Бельгии) и Clearstream (ранее Cedelbank) в Люксембурге. Основным рынком для еврооблигаций является EuroMTS, принадлежащий Borsa Italiana и Euronext. На рынках развивающихся стран наблюдается рост, но он происходит медленными темпами.

Сертифицированные ценные бумаги

Ценные бумаги, выпущенные в физической форме, называются именными ценными бумагами. Они могут быть предъявителя или зарегистрированными.

Ценные бумаги DRS

Ценные бумаги также могут храниться в Системе прямой регистрации (DRS), являющейся методом учёта акций в бездокументарной форме. Бездокументарная форма означает, что регистратор компании ведёт учёт акций от имени владельца без необходимости в физических свидетельствах акций. Акции, находящиеся в несертифицированной бездокументарной форме, обладают такими же правами и привилегиями, как и акции, находящиеся в сертифицированной форме.

Ценные бумаги на предъявителя

Ценные бумаги на предъявителя свободно оборачиваются и предоставляют их владельцу права, вытекающие из этих ценных бумаг (например, право на получение выплаты, если это долговая ценная бумага, и право голоса, если это акционерная ценная бумага). Они передаются путем физической передачи инструмента из рук в руки. В некоторых случаях передача осуществляется посредством индоссамента, то есть подписания обратной стороны инструмента, и физической передачи. Регулирующие и налоговые органы часто негативно относятся к ценным бумагам на предъявителя, поскольку они могут использоваться для сокрытия от регуляторных ограничений и уклонения от уплаты налогов. Например, в Соединенном Королевстве выпуск ценных бумаг на предъявителя был существенно ограничен, начиная с Закона о валютном контроле 1947 года и до 1953 года. В Соединенных Штатах ценные бумаги на предъявителя встречаются крайне редко из-за возможных негативных налоговых последствий для эмитента и держателя. В Люксембурге закон от 28 июля 2014 года об обязательном депонировании и обездвиживании акций и паев в форме на предъявителя предусматривает обязательное депонирование и обездвиживание акций и паев в форме на предъявителя у депозитария, обеспечивающего идентификацию их владельцев.

Зарегистрированные ценные бумаги

В случае с зарегистрированными ценными бумагами выпускаются сертификаты, удостоверяющие имя владельца, однако они лишь представляют собой эти ценные бумаги. Владение сертификатом не дает автоматически права собственности на ценные бумаги. Вместо этого эмитент (или уполномоченный им агент) ведет реестр, в котором фиксируются данные о владельцах ценных бумаг и которые обновляются по мере необходимости. Передача зарегистрированных ценных бумаг осуществляется путем изменения данных в реестре.

Несертифицированные ценные бумаги и глобальные сертификаты

Современная практика привела к упразднению как необходимости в сертификатах, так и ведения эмитентом полного реестра ценных бумаг. Это достигается двумя основными способами.

Несертифицированные ценные бумаги

В некоторых юрисдикциях, таких как Франция, эмитенты в этих юрисдикциях могут вести официальный электронный реестр своих ценных бумаг. В Соединенных Штатах, текущая "официальная" версия статьи 8 Единого коммерческого кодекса допускает существование ценных бумаг без сертификатов. Однако "официальный" Единый коммерческий кодекс является лишь проектом, который должен быть принят каждым штатом США индивидуально. Несмотря на то, что все 50 штатов (а также округ Колумбия и Виргинские острова США) приняли ту или иную форму статьи 8, многие из них по-прежнему используют более ранние версии статьи 8, включая те, которые не допускали существование ценных бумаг без сертификатов.

Глобальные сертификаты, учетные доли, депозитарии

Для упрощения электронной передачи прав на ценные бумаги без обращения к противоречивым версиям статьи 8 была разработана система, при которой эмитенты депонируют единый глобальный сертификат, представляющий все выпущенные ценные бумаги класса или серии, в универсальном депозитарии. Этот депозитарий называется The Depository Trust Company, или DTC. Материнская компания DTC, Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), является некоммерческим кооперативом, принадлежащим примерно тридцати крупнейшим игрокам Уолл-стрит, которые обычно выступают в качестве брокеров или дилеров ценных бумаг. Эти тридцать банков называются участниками DTC. DTC, через законного представителя, владеет каждой глобальной ценной бумагой от имени всех участников DTC. Все ценные бумаги, торгуемые через DTC, фактически хранятся в электронном виде в реестрах различных посредников между конечным владельцем, например, розничным инвестором, и участниками DTC. Например, мистер Смит может владеть 100 акциями Coca Cola, Inc. на своем брокерском счете у местного брокера Jones & Co. В свою очередь, Jones & Co. может владеть 1000 акциями Coca Cola от имени мистера Смита и девяти других клиентов. Эти 1000 акций находятся у Jones & Co. на счете в Goldman Sachs, участнике DTC, или на счете у другого участника DTC. Goldman Sachs, в свою очередь, может держать миллионы акций Coca Cola в своих реестрах от имени сотен брокеров, подобных Jones & Co. Ежедневно участники DTC проводят взаиморасчеты друг с другом и корректируют количество акций, числящихся на их счетах, в пользу клиентов, таких как Jones & Co. Владение ценными бумагами таким образом называется косвенным владением. Каждый посредник владеет от имени кого-то, находящегося ниже него в цепочке. Конечный владелец называется бенефициарным владельцем. Это также называют владением "на имя улицы". Среди брокерских компаний и компаний паевых инвестиционных фондов значительная часть сделок с паями паевых инвестиционных фондов совершается между посредниками, а не посредством прямой продажи и погашения паев агентом по учету операций с фондом. Большинство этих посредников, таких как брокерские фирмы, осуществляют электронный клиринг паев через Национальную клиринговую корпорацию ценных бумаг, или "NSCC", дочернюю компанию DTCC.

Другие депозитарии

Кроме DTC, существуют два других крупных депозитария ценных бумаг, оба в Европе: Euroclear и Clearstream.

Разделенная и неразделенная безопасность

Термины "разделенный" и "неразделенный" относятся к характеру права собственности на ценную бумагу. Каждая разделенная ценная бумага представляет собой отдельный актив, юридически отличный от других ценных бумаг в рамках одного выпуска. Ценные бумаги на предъявителя до появления электронных форм были разделенными. Каждый документ представляет собой отдельное обязательство эмитента и является отдельным долгом. В случае неразделенных ценных бумаг весь выпуск составляет единый актив, при этом каждая ценная бумага представляет собой долю в этом неразделенном целом. Акции, обращающиеся на вторичных рынках, всегда являются неразделенными. Эмитент несет только одно обязательство перед акционерами, определяемое меморандумом, уставом и законодательством об акционерных обществах. Акция представляет собой неразделенную долю в капитале эмитента. Зарегистрированные долговые ценные бумаги также обладают таким неразделенным характером.

Фунгибильные и нефунгибильные ценные бумаги

В взаимозаменяемой ценной бумаге все экземпляры ценной бумаги рассматриваются идентично и являются взаимозаменяемыми. Однако некоторые ценные бумаги не являются взаимозаменяемыми с другими, например, различные выпуски облигаций, выпущенные одной и той же компанией в разное время и с разными условиями.

Регулирование

В США публичное предложение и продажа ценных бумаг должны быть либо зарегистрированы в соответствии с регистрационным заявлением, подаваемым в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), либо осуществляться на основании освобождения от регистрации. Операции с ценными бумагами регулируются как федеральными органами (SEC), так и ведомствами по ценным бумагам на уровне штатов. Кроме того, брокерская индустрия, как предполагается, осуществляет саморегулирование посредством саморегулируемых организаций (SRO), таких как Управление по регулированию финансовой индустрии (FINRA), ранее Национальная ассоциация дилеров ценных бумаг (NASD), или Муниципальный совет по регулированию рынка ценных бумаг (MSRB). В отношении инвестиционных схем, не подпадающих под традиционные категории ценных бумаг, перечисленные в определении понятия «ценная бумага» (ст. 2(a)(1) Закона о ценных бумагах 1933 года и ст. 3(a)(10) Закона 1934 года), суды США разработали широкое толкование понятия «ценная бумага», которые также подлежат регистрации в SEC. При определении наличия «инвестиционного контракта», подлежащего регистрации, суды учитывают вложение денежных средств, общность предпринимательской деятельности и ожидание прибыли, главным образом от усилий других лиц. См. дело SEC v. W. J. Howey Co.