Кредитный рейтинг облигаций: оценка надежности заемщиков

Введение

Кредитоспособность корпоративных или государственных облигаций
В инвестициях кредитный рейтинг облигаций отражает кредитоспособность корпоративных или государственных облигаций. Он отличается от кредитного рейтинга физического лица. Рейтинги публикуются кредитно-рейтинговыми агентствами и используются инвестиционными специалистами для оценки вероятности возврата долга.

Кредитные рейтинговые агентства

Кредитный рейтинг – это высококонцентрированная отрасль, в которой доминирует "большая тройка" кредитных рейтинговых агентств – Fitch Ratings, Moody's и Standard & Poor's (S&P), контролирующих около 95% рынка рейтинговых услуг. Рейтинговые агентства, зарегистрированные в SEC в этом качестве, являются "национально признанными статистическими рейтинговыми организациями" (НРСРО). В настоящее время в качестве НРСРО зарегистрированы следующие компании: A. M. Best Company, Inc.; DBRS Ltd.; Egan Jones Rating Company; Fitch, Inc.; HR Ratings; Japan Credit Rating Agency; Kroll Bond Rating Agency; Moody's Investors Service, Inc.; Rating and Investment Information, Inc.; Morningstar Credit Ratings, LLC; и Standard & Poor's Ratings Services. В соответствии с Законом о реформе кредитных рейтинговых агентств, НРСРО может быть зарегистрировано по отношению к пяти классам кредитных рейтингов: (1) финансовые институты, брокеры или дилеры; (2) страховые компании; (3) корпоративные эмитенты; (4) эмитенты обеспеченных активом ценных бумаг; и (5) эмитенты государственных ценных бумаг, муниципальных ценных бумаг или ценных бумаг, выпущенных иностранным правительством. В Азии регулируемые и признанные кредитные рейтинговые агентства на внутренних рынках включают: в Китае – China Chengxin International (CCXI), China Lianhe Credit Rating (Lianhe Ratings), New Century Zixin Assessment Investment Service, Pengyuan Credit Rating; в Японии – Rating and Investment Information (R&I); в Индии – ICRA (ICRA), Credit Analysis and Research (CARE) и CRISIL.

Муниципальные облигации

Муниципальные облигации – это инструменты, выпускаемые местными, штатными или федеральными правительствами в Соединенных Штатах. До апреля-мая 2010 года агентства Moody's и Fitch присваивали муниципальным облигациям рейтинги по отдельной системе наименований/классификации, которая соответствовала уровням рейтингов корпоративных облигаций. S&P упразднила свою двойную систему рейтингов в 2000 году.

Ставки дефолта

Исторический уровень дефолта по муниципальным облигациям ниже, чем по корпоративным. Потенциальное неверное толкование статистики исторических дефолтов заключается в предположении, что средние исторические показатели дефолта отражают "вероятность дефолта" по долгу в конкретной кредитной категории. Однако, показатели дефолта могут существенно различаться от года к году, и фактический показатель в конкретном году может значительно отличаться от среднего.

+Стандарт & Пуэрс: годовые показатели дефолта глобальных корпоративных облигаций по уточненным кредитным категориям, 1981–2008 гг.

Год AAA AA+ AA AA− A+ A A− BBB+ BBB BBB− BB+ BB BB− B+ B B− CCC to C
1981 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 3,28 0 0
1982 0 0 0 0 0 0,33 0 0 0,68 0 0 2,86 7,04 2,22 2,33 7,41 21,43
1983 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1,33 2,17 0 1,59 1,22 9,80 4,76 6,67
1984 0 0 0 0 0 0 0 0 1,40 0 0 1,64 1,49 2,13 3,51 7,69 25,00
1985 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1,64 1,49 1,33 2,59 13,11 8,00 15,38
1986 0 0 0 0 0 0 0,78 0 0,78 0 1,82 1,18 1,12 4,65 12,16 16,67 23,08
1987 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0,83 1,31 5,95 6,82 12,28
1988 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2,33 1,98 4,50 9,80 20,37
1989 0 0 0 0 0 0 0 0,90 0,78 0 0 0 1,98 0,43 7,80 4,88 31,58
1990 0 0 0 0 0 0 0 0,76 0 1,10 2,78 3,06 4,46 4,87 12,26 22,58 31,25
1991 0 0 0 0 0 0 0 0,83 0,74 0 3,70 1,11 1,05 8,72 16,25 32,43 33,87
1992 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0,72 14,93 20,83 30,19
1993 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1,92 0 1,30 5,88 4,17 13,33
1994 0 0 0 0 0,45 0 0 0 0 0 0 0,86 0 1,83 6,58 3,23 16,67
1995 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0,63 0 1,55 1,11 2,76 8,00 7,69 28,00
1996 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0,86 0,65 0,55 2,33 3,74 3,92 4,17
1997 0 0 0 0 0 0 0 0,36 0,34 0 0 0 0,41 0,72 5,19 14,58 12,00
1998 0 0 0 0 0 0 0 0 0,54 0,70 1,29 1,06 0,72 2,57 7,47 9,46 42,86
1999 0 0 0 0,36 0 0,24 0,27 0 0,28 0,30 0,54 1,33 0,90 4,20 10,55 15,45 32,35
2000 0 0 0 0 0 0,24 0,56 0 0,26 0,88 0 0,80 2,29 5,60 10,66 11,50 34,12
2001 0 0 0 0 0,57 0,49 0 0,24 0,48 0,27 0,49 1,19 6,27 5,94 15,74 23,31 44,55
2002 0 0 0 0 0 0 0 1,11 0,65 1,31 1,50 1,74 4,62 3,69 9,63 19,53 44,12
2003 0 0 0 0 0 0 0 0 0,19 0,52 0,48 0,94 0,27 1,70 5,16 9,23 33,13
2004 0 0 0 0 0 0,23 0 0 0 0 0 0,64 0,76 0,46 2,68 2,82 15,11
2005 0 0 0 0 0 0 0 0 0,17 0 0,36 0 0,25 0,78 2,59 2,98 8,87
2006 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0,36 0 0,48 0,54 0,78 1,58 13,08
2007 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0,30 0,23 0,19 0 0,88 14,81
2008 0 0 0,43 0,40 0,31 0,21 0,58 0,18 0,59 0,71 1,14 0,63 0,63 2,97 3,29 7,02 26,53

Итог AAA AA+ AA AA− A+ A A− BBB+ BBB BBB− BB+ BB BB− B+ B B− CCC to C
Среднее 0 0 0,02 0,03 0,05 0,06 0,08 0,16 0,28 0,28 0,68 0,89 1,53 2,44 7,28 9,97 22,67
Медиана 0 0 0 0 0 0 0 0 0,08 0 0,18 0,83 0,86 2,06 6,27 7,69 22,25
Минимум 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Максимум 0 0 0,43 0,40 0,57 0,49 0,78 1,11 1,40 1,33 3,70 3,06 7,04 8,72 16,25 32,43 44,55
Стандартное отклонение 0 0 0,08 0,10 0,14 0,13 0,20 0,32 0,36 0,43 0,96 0,84 1,83 2,02 4,51 7,82 11,93

+Стандарт & Пуэрс: годовые показатели дефолта глобальных структурированных финансовых инструментов по уточненным кредитным категориям, 1978–2008 гг.

Год AAA AA+ AA AA− A+ A A− BBB+ BBB BBB− BB+ BB BB− B+ B B− CCC to C
1993 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 6,25 0 0
1994 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1,85 0 0
1995 0 0 0 0 0 0 0 0 0,43 0 0 0,98 0 0 0,95 0 52,63
1996 0 0 0 0 0 0,15 0 0 0 0 0 0,61 12,50 0 0 31,03
1997 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 20,69
1998 0 0 0 0 0 1,04 0,91 0 0,19 0 0 1,03 0 0 2,34 0 22,58
1999 0 0 0 0 0 0 0,77 0 0 0,39 0 0 0 0 1,54 0 19,35
2000 0 0 0 0 0 0 0 0 0,11 0 0 0,61 0 0 2,19 0 5,26
2001 0,05 0 0 0 0 0,12 0 2,22 0 0,86 0,83 0,55 0,91 2,00 2,69 3,27 26,87
2002 0 0 0,06 0 0,27 0,14 0 1,77 0,19 0,70 1,26 2,03 1,12 2,50 3,60 23,24 27,03
2003 0 0 0 0 0,19 0,03 0,16 0,20 0,60 0,50 0,75 0,84 1,43 3,28 1,64 5,15 32,58
2004 0 0 0 0 0 0 0 0 0,16 0,17 0,50 0,81 0,29 0,79 2,23 3,56 13,79
2005 0 0 0 0 0 0 0 0 0,08 0,06 0,15 0,14 0,45 0,33 1,34 2,53 16,08
2006 0 0 0 0 0 0 0 0 0,06 0,20 0 0,33 0,36 0,26 0,36 1,42 19,18
2007 0,04 0,03 0,07 0,08 0 0,10 0,21 0,48 0,47 1,27 5,07 1,61 1,53 0,68 1,55 1,47 24,11
2008 0,53 0,35 0,57 1,15 1,15 0,87 1,42 2,27 1,26 3,45 5,60 4,21 5,07 8,53 12,84 10,28 56,92

Итог AAA AA+ AA AA− A+ A A− BBB+ BBB BBB− BB+ BB BB− B+ B B− CCC to C
Среднее 0,02 0,01 0,02 0,05 0,06 0,08 0,14 0,37 0,16 0,38 3,56 0,81 1,24 1,22 2,18 2,83 16,73
Медиана 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0,61 0 0,26 1,55 0 17,63
Минимум 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Максимум 0,53 0,35 0,57 1,15 1,15 1,04 1,42 2,27 1,26 3,45 5,6 4,21 12,50 8,53 12,84 23,24 56,92
Стандартное отклонение 0,09 0,07 0,10 0,23 0,23 0,24 0,35 0,76 0,29 0,78 12,39 1,02 2,90 2,20 2,93 5,59 16,60