Введение
Теория структуры капитала социальная иерархия, в честь которой названа теория В корпоративных финансах теория пик-ордера (или модель пик-ордера) постулирует, что стоимость финансирования увеличивается с асимметричной информацией. Финансирование происходит из трех источников: внутренние фонды, долг и новый капитал. Компании отдают приоритет источникам финансирования, сначала предпочитая внутреннее финансирование, а затем долг, наконец, привлечение собственного капитала в качестве "последнего средства". Следовательно: сначала используется внутреннее финансирование; когда оно исчерпано, затем выпускается долг; и когда уже неразумно выпускать больше долга, выпускается собственный капитал. Эта теория утверждает, что предприятия придерживаются иерархии источников финансирования и предпочитают внутреннее финансирование, когда оно доступно, а долг предпочтительнее, чем капитал, если требуется внешнее финансирование (активный капитал означает выпуск акций, что означает "привлечение внешней собственности" в компанию). Таким образом, форма долга, которую выбирает фирма, может выступать сигналом о ее потребности во внешнем финансировании. Теория пик-порядка популяризирована Майерсом и Маджлуфом (1984), где они утверждают, что собственный капитал является менее предпочтительным средством для привлечения капитала, потому что когда менеджеры (которые, как предполагается, лучше знают о истинном состоянии фирмы, чем инвесторы) выпускают новый капитал, инвесторы считают, что менеджеры думают, что фирма переоценена, и менеджеры используют это для оценки. В результате инвесторы будут оценивать новую эмиссию акций по более низкой цене.
the social hierarchy of which the theory is named after
In corporate finance, the pecking order theory (or pecking order model) postulates that the cost of financing increases with asymmetric information. Financing comes from three sources, internal funds, debt and new equity. Companies prioritize their sources of financing, first preferring internal financing, and then debt, lastly raising equity as a "last resort". Hence: internal financing is used first; when that is depleted, then debt is issued; and when it is no longer sensible to issue any more debt, equity is issued. This theory maintains that businesses adhere to a hierarchy of financing sources and prefer internal financing when available, and debt is preferred over equity if external financing is required (equity would mean issuing shares which meant 'bringing external ownership' into the company). Thus, the form of debt a firm chooses can act as a signal of its need for external finance. The pecking order theory is popularized by Myers and Majluf (1984) where they argue that equity is a less preferred means to raise capital because when managers (who are assumed to know better about true condition of the firm than investors) issue new equity, investors believe that managers think that the firm is overvalued and managers are taking advantage of this over valuation. As a result, investors will place a lower value to the new equity issuance.
История
Теория пикинга была впервые предложена Дональдсоном в 1961 году и была изменена Стюартом С. Майерсом и Николасом Маджлуфом в 1984 году. В нем говорится, что компании расставляют приоритеты источников финансирования (от внутреннего финансирования до собственного капитала) в соответствии с затратами на финансирование, предпочитая привлекать собственный капитал в качестве средства финансирования последней инстанции. Поэтому сначала используются внутренние фонды, а когда они исчерпаны, выпускается долг, а когда нет смысла выпускать больше долга, выпускается собственный капитал.
Теория
Теория пик-ордера начинается с асимметричной информации, поскольку менеджеры знают больше о перспективах, рисках и стоимости своей компании, чем внешние инвесторы. Асимметричная информация влияет на выбор между внутренним и внешним финансированием и между эмиссией долговых или собственных средств. Поэтому существует иерархия финансирования новых проектов. Асимметричная информация благоприятствует эмиссии долговых обязательств по сравнению с активами, поскольку эмиссия долговых обязательств сигнализирует о уверенности совета в том, что инвестиции приносят прибыль и что текущая цена акций недооценена (если цена акций была переоценена, то выпуск акций будет благоприятствовать). Выпуск акций будет сигналом о отсутствии доверия к совету и о том, что они считают цену акций завышенной. Таким образом, эмиссия собственного капитала приведет к падению цены акций. Однако это не относится к высокотехнологичным отраслям, где предпочтительнее выпуск собственного капитала из-за высокой стоимости выпуска долга, поскольку активы являются нематериальными.
Доказательства
Испытания теории пикового порядка не смогли показать, что она имеет первостепенное значение в определении структуры капитала фирмы. Однако несколько авторов обнаружили, что есть случаи, когда это хорошее приближение к реальности. Zeidan, Galil and Shapir (2018) документируют, что владельцы частных фирм в Бразилии следуют теории пикочного порядка, а также Myers и Shyam Sunder (1999) обнаруживают, что некоторые особенности данных лучше объясняются пикочным порядком, чем теорией компромисса. Фрэнк и Гойал показывают, среди прочего, что теория пикочного порядка не подходит там, где она должна, а именно для малых фирм, где информационная асимметрия, предположительно, является важной проблемой.