Введение

Денежно-кредитная политика Соединенных Штатов – это совокупность мер, которые Федеральная резервная система применяет для достижения своей двойной цели: высокой занятости и стабильной инфляции. Основным инструментом денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы является целевая ставка по федеральным фондам. Корректируя эту ставку, ФРС влияет на широкий диапазон рыночных процентных ставок и, в свою очередь, косвенно влияет на цены акций, благосостояние и обменные курсы валют. Через эти переменные денежно-кредитная политика оказывает влияние на расходы, инвестиции, производство, занятость и инфляцию в Соединенных Штатах. Все эти каналы в совокупности известны как механизм денежной передачи. Эффективная денежно-кредитная политика дополняет фискальную политику для поддержания экономической стабильности, смягчая воздействие экономических циклов. Помимо проведения денежно-кредитной политики, ФРС отвечает за поддержание стабильности финансовой системы, регулирование финансовых институтов и выполнение функций кредитора последней инстанции. Кроме того, ФРС должна способствовать безопасности и эффективности платежной и расчетной системы, а также защите прав потребителей и развитию местных сообществ. Изменения целевой ставки по федеральным фондам обычно влияют на процентные ставки, которые банки и другие кредиторы взимают по кредитам предприятиям и населению, что, в свою очередь, сказывается на частных инвестициях и потреблении. Изменения процентных ставок также влияют на цены активов, такие как цены на акции и недвижимость, что, в свою очередь, влияет на потребительские решения домохозяйств через эффект богатства. Кроме того, международные процентные дифференциалы влияют на обменные курсы и, следовательно, на экспорт и импорт США. Потребление, инвестиции и чистый экспорт – важные компоненты совокупного спроса. Различные каналы, описанные выше, через которые действия Федеральной резервной системы влияют на общий уровень процентных ставок и, как следствие, на экономику в целом, в совокупности называются механизмом денежной передачи.

Структура современных американских институтов

ФРС в основном сосредоточена на политике, касающейся выдачи кредитов (включая норму резервов и процентные ставки), а также других мерах, определяющих объем и темпы роста денежной массы (например, операции купли-продажи государственных облигаций). В то время как Казначейство напрямую занимается чеканкой и печатью денег, а также составлением и исполнением государственного бюджета.

Федеральная резервная система

Денежная политика в США определяется и реализуется Федеральной резервной системой США, обычно называемой Федеральной резервной системой. Основанная в 1913 году на основании Федерального резервного закона для выполнения центральных банковских функций, Федеральная резервная система является квазигосударственным институтом. Формально, Федеральные резервные банки представляют собой 12 частных банковских корпораций; они независимы в своей повседневной деятельности, но законодательно подотчетны Конгрессу через Совет управляющих Федеральной резервной системы. Совет управляющих – это независимое правительственное учреждение, состоящее из семи членов и их штата, насчитывающего более 1800 сотрудников, расположенного в Вашингтоне, округ Колумбия. Его независимость заключается в том, что Совет в настоящее время не обязан официально учитывать запросы или рекомендации каких-либо выборных должностных лиц при принятии решений, касающихся денежной массы, а также его методы финансирования обеспечивают эту независимость. Члены Совета назначаются Президентом Соединенных Штатов, а назначения должны быть утверждены Сенатом США. Существует общепринятое в экономической среде мнение, что независимость от политического влияния благоприятна для денежно-кредитной политики. Федеральный комитет по операциям на открытом рынке (FOMC) состоит из Совета управляющих Федеральной резервной системы и 5 из 12 президентов Федеральных резервных банков; денежно-кредитная политика реализуется всеми двенадцатью региональными Федеральными резервными банками. Президенты Федеральных резервных банков назначаются советом директоров каждого банка, но также должны быть утверждены Советом управляющих Федеральной резервной системы. Председатель Совета Федеральной резервной системы обычно считается наиболее влиятельной должностью, за ним следует президент Федерального резервного банка Нью-Йорка. Однако исторически почти весь доход, получаемый Федеральной резервной системой, ежегодно возвращается правительству. Современная двойная задача денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы – поддержание стабильности цен и низкого уровня безработицы – заменила прежнюю практику, существовавшую при золотом стандарте, где основной проблемой был золотой эквивалент национальной валюты, или при золотовалютном стандарте, где основной задачей была фиксация обменного курса по отношению к другой валюте, обеспеченной золотом (ранее практиковавшейся во всем мире в рамках Бреттон-Вудского соглашения 1944 года посредством фиксированных обменных курсов к доллару США). Федеральная резервная система определяет свою цель стабильного уровня цен как 2% годовой инфляции. В августе 2020 года, после многолетнего отклонения от целевого показателя инфляции в 2%, Федеральная резервная система объявила о намерении временно допустить превышение этого показателя, чтобы в долгосрочной перспективе достичь среднего значения в 2%.

Казначейство США

Казначейство США является главным органом, определяющим фискальную политику, и отвечает за печать банкнот Федеральной резервной системы и чеканку монет. Ценная бумага Казначейства США – это долговое обязательство правительства США. Это государственный долговой инструмент, выпускаемый Министерством финансов США для финансирования государственных расходов как альтернатива налогообложению. Ценные бумаги Казначейства часто называют просто "казначейскими бумагами" или "Treasuries". С 2012 года управление государственным долгом осуществляет Бюро фискальной службы, сменившее Бюро государственного долга.

Частные коммерческие банки

Когда деньги вносятся в банк, они могут быть затем предоставлены в кредит другому лицу. Если первоначальный депозит составил 100 долларов, и банк выдает кредит на 100 долларов другому клиенту, денежная масса увеличивается на 100 долларов. Однако, поскольку вкладчик может потребовать свои деньги обратно, банки обязаны поддерживать минимальные резервы для удовлетворения потребностей клиентов. Если норма обязательных резервов составляет 10%, то в приведенном выше примере банк может выдать в кредит 90 долларов, и, следовательно, денежная масса увеличится только на 90 долларов. Таким образом, норма обязательных резервов ограничивает этот мультипликативный эффект. Поскольку норма обязательных резервов применяется только к более узким формам создания денег (соответствующим M1), но не распространяется на определенные виды депозитов (например, срочные депозиты), норма обязательных резервов играет ограниченную роль в денежно-кредитной политике.

Создание денег

По состоянию на ноябрь 2021 года правительство США поддерживает в обращении по всему миру более 2214,3 миллиарда долларов США наличными (преимущественно банкнотами Федеральной резервной системы), что по сравнению с менее чем 30 миллиардами долларов в 1959 году. Ниже представлен обзор процесса, который в настоящее время используется для контроля объема денежной массы в экономике. Объем денег в обращении обычно увеличивается для удовлетворения спроса на деньги, обусловленного ростом производства в стране. Процесс создания денег обычно происходит следующим образом: банки осуществляют свои ежедневные операции. Из общей суммы денег, внесенных в банки, значительная и предсказуемая часть часто остается на депозитах и может называться «основными депозитами». Банки используют основную часть «невостребованных» денег (их стабильную или «основную» депозитную базу) путем выдачи кредитов. Банки несут юридическое обязательство поддерживать определенную долю банковских депозитов в качестве резервов в любой момент времени. Для привлечения дополнительных средств для покрытия избыточных расходов Конгресс увеличивает размер государственного долга путем выпуска ценных бумаг, как правило, в форме казначейских облигаций (см. ценные бумаги Министерства финансов США). Он предлагает ценные бумаги к продаже, и кто-то платит правительству наличные в обмен на них. Банки часто выступают покупателями этих ценных бумаг, и они играют важную роль в этом процессе. Федеральный комитет по операциям на открытом рынке, состоящий из 12 человек (руководителей Федеральной резервной системы – семи членов Совета управляющих и пяти президентов банков Федеральной резервной системы), встречается восемь раз в год, чтобы определить, как они хотят повлиять на экономику. Они разрабатывают план, называемый «денежно-кредитной политикой» страны, который устанавливает цели, например, по процентным ставкам. Каждый рабочий день Федеральная резервная система проводит операции на открытом рынке. Если Федеральная резервная система хочет увеличить денежную массу, она покупает ценные бумаги (например, казначейские облигации США) у банков анонимно в обмен на доллары. Если Федеральная резервная система хочет уменьшить денежную массу, она продает ценные бумаги банкам в обмен на доллары, изымая их из обращения. Когда Федеральная резервная система совершает покупку, она зачисляет средства на резервный счет продавца (в Федеральной резервной системе). Деньги, зачисленные на счет продавца, не поступают из существующих фондов, поэтому именно в этот момент Федеральная резервная система создает «первичные деньги». С помощью операций на открытом рынке Федеральная резервная система влияет на свободные резервы коммерческих банков в стране. Анна Шварц объясняет, что «если Федеральная резервная система увеличивает резервы, отдельный банк может выдавать кредиты на сумму, равную своим избыточным резервам, создавая эквивалентную сумму депозитов». Поскольку банки располагают большими свободными резервами, они могут выдавать кредиты, поскольку хранение денег равносильно упущению возможности получить процентный доход. Когда кредит выдается, деньги обычно предоставляются заемщику путем увеличения остатка на его банковском счете. Таким образом, «первичные деньги» Федеральной резервной системы умножаются на больший объем «широких денег» посредством банковских кредитов; как указано в одном исследовании, «по мере увеличения или уменьшения банковских кредитов денежная масса в стране (в широком смысле) увеличивается или уменьшается». Во многих случаях держатели счетов запрашивают снятие наличных, поэтому банкам необходимо иметь запас наличных. Когда они считают, что им требуется больше наличных, чем имеется в наличии, банки могут запрашивать наличные в Федеральной резервной системе. В свою очередь, Федеральная резервная система рассматривает эти запросы и размещает заказ на печать денег в Министерстве финансов США. Министерство финансов направляет эти запросы в Бюро гравировки и печати (для изготовления банкнот) и Монетный двор (для чеканки монет). Министерство финансов США продает эти вновь напечатанные деньги Федеральному резерву по себестоимости печати, которая составляет около 6 центов за банкноту любого номинала. Помимо затрат на печать, Федеральная резервная система должна предоставить обеспечение (обычно государственные ценные бумаги, такие как казначейские облигации) для выпуска новых денег, которые не заменяют старые банкноты, в обращение. Затем эту напечатанную наличку можно распределить банкам по мере необходимости. Хотя Федеральная резервная система санкционирует и распространяет валюту, напечатанную Министерством финансов (основной компонент узкой денежной базы), «широкая» денежная масса создается в основном коммерческими банками посредством механизма денежного мультипликатора. Один учебник суммирует этот процесс следующим образом:

«Федрезерв» контролирует денежную массу в Соединенных Штатах, контролируя объем кредитов, выдаваемых коммерческими банками. Новые кредиты обычно предоставляются в форме увеличения остатков на расчетных счетах, и поскольку безналичные депозиты являются частью денежной массы, денежная масса увеличивается при выдаче новых кредитов.

Этот вид денег можно обменять на наличные по запросу вкладчиков, что потребует от банков ограничить или сократить свои кредитные операции. Небольшое количество валюты США все еще существует в виде «Государственных банкнот США», которые не имеют существенной экономической разницы с банкнотами Федеральной резервной системы в их использовании, хотя они значительно отличались по способу их выпуска в обращение. Валюта, распространяемая Федеральной резервной системой, получила официальное название «Банкноты Федеральной резервной системы».

Мнения Федеральной резервной системы

Федеральная резервная система вызывает похвалу у некоторых экономистов, но подвергается резкой критике со стороны других экономистов, законодателей и порой представителей общественности. Бывший председатель Федеральной резервной системы, Бен Бернанке, является одним из ведущих академических критиков политики Федеральной резервной системы в период Великой депрессии.

Достижения

Одна из функций центрального банка — обеспечивать передачу средств по экономике, и Федеральная резервная система в значительной степени отвечает за эффективность банковской системы. Были также конкретные случаи, которые привлекли к Федеральной резервной системе широкое общественное внимание. Например, действия ФРС после обвала фондового рынка в 1987 году общепризнанно способствовали восстановлению экономики. Кроме того, Федеральной резервной системе приписывают смягчение напряженности в деловой среде благодаря заявлениям, сделанным после террористических атак 11 сентября в Соединенных Штатах.

Критика

Федеральная резервная система подвергалась различной критике, касающейся: подотчетности, эффективности, непрозрачности, недостаточного банковского регулирования и возможного искажения рынка. Также критиковалась политика Федеральной резервной системы за то, что она прямо или косвенно приносит выгоду крупным банкам, а не потребителям. Например, комментируя реакцию Федеральной резервной системы на финансовый кризис 2007–2010 годов, лауреат Нобелевской премии Джозеф Стиглиц объяснил, что Федеральная резервная система США проводила иную денежно-кредитную политику – эмиссию валюты – как способ борьбы с ловушкой ликвидности. Создав 600 миллиардов долларов и направив их непосредственно в банки, Федеральная резервная система рассчитывала стимулировать банки к увеличению объемов внутренних кредитов и рефинансированию ипотеки. Однако банки вместо этого направляли средства в более прибыльные сферы, инвестируя на международном уровне в развивающиеся рынки. Банки также инвестировали в иностранные валюты, что, по мнению Стиглица и других, может спровоцировать валютные войны, в то время как Китай перенаправляет свои валютные резервы от Соединенных Штатов.

Аудит

Федеральная резервная система подчиняется иным требованиям к прозрачности и аудиту, чем другие государственные учреждения, что, по мнению ее сторонников, является еще одним элементом независимости ФРС. Хотя Федеральная резервная система обязана по закону публиковать независимо проверенную финансовую отчетность с 1999 года, она не подвергается аудиту в той же форме, что и другие государственные учреждения. Некоторая путаница может возникнуть из-за разнообразия видов аудитов, включая: расследовательские или аудиты, выявляющие мошенничество; финансовые аудиты, представляющие собой проверку бухгалтерской отчетности; а также аудиты соответствия, операционные аудиты и аудиты информационных систем. Годовая финансовая отчетность Федеральной резервной системы проверяется внешним аудитором. Подобно другим государственным учреждениям, Федеральная резервная система имеет Управление генерального инспектора, в полномочия которого входит проведение и надзор за «независимыми и объективными аудитами, расследованиями, инспекциями, оценками и другими проверками программ и деятельности Совета директоров». Результаты аудитов и проверок Генерального инспектора доступны на веб-сайте Федеральной резервной системы. Управление государственного контроля (GAO) имеет право проводить аудиты, за исключением определенных областей деятельности, которые исключены из аудитов GAO; другие области могут быть проверены по конкретному запросу Конгресса и включают надзор за банками, операции с государственными ценными бумагами и деятельность платежных систем. GAO специально лишена полномочий в отношении операций денежно-кредитной политики. Как упоминалось выше, в 1999 году закон, регулирующий Федеральную резервную систему, был изменен для формализации уже существовавшей ежегодной практики заказа независимого аудита финансовой отчетности банков Федеральной резервной системы и Совета директоров; однако ограничения GAO на аудит денежно-кредитной политики остались в силе.

Достижение более широких экономических целей

По закону, целями денежно-кредитной политики ФРС являются: высокая занятость, устойчивый рост и стабильные цены. Критики утверждают, что денежно-кредитная политика в Соединенных Штатах не достигла последовательного успеха в реализации целей, делегированных Федеральной резервной системе Конгрессом. Конгресс начал рассматривать больше возможностей для макроэкономического влияния с 1946 года (после Второй мировой войны), а Федеральная резервная система получила конкретные мандаты в 1977 году (после периода стагфляции). На протяжении всего периода деятельности Федеральной резервной системы после получения мандатов, относительный вес, придаваемый каждой из этих целей, менялся в зависимости от политической конъюнктуры. В частности, теории кейнсианства и монетаризма оказали значительное влияние как на теорию, так и на практику денежно-кредитной политики, а "общепринятая мудрость" или консенсус в экономических и финансовых кругах менялся с годами. Эластичная валюта (величина мультипликатора денег): успех денежно-кредитной политики зависит от способности существенно влиять на объем денег, доступных гражданам. Если валюта обладает высокой "эластичностью" (то есть имеет более высокий мультипликатор денег, что соответствует тенденции финансовой системы создавать больше широких денег при заданном объеме базовых денег), то планы по расширению денежной массы и стимулированию роста легче реализовать. Низкая эластичность была одним из многих факторов, способствовавших глубине Великой депрессии: по мере сокращения банковского кредитования мультипликатор денег снижался, а Федеральная резервная система одновременно ограничивала денежную базу. Депрессия конца 1920-х годов обычно считается самой тяжелой в истории страны, и Федеральную резервную систему критиковали за денежно-кредитную политику, усугубившую депрессию. Частично для решения проблем, связанных с депрессией, Соединенные Штаты отказались от золотого стандарта и теперь используют фиатную валюту; считается, что эластичность значительно возросла. Высокая занятость – Несмотря на усилия Федеральной резервной системы, безработица периодически значительно возрастала. К таким периодам относятся рецессия начала 1990-х годов, вызванная кризисом сберегательных и кредитных учреждений, крах "доткомов" и крах рынка жилья в 2006 году, а также финансовый кризис, связанный с ипотечными кредитами категории subprime в 2007 году. В некоторых случаях Федеральная резервная система намеренно жертвовала уровнем занятости, чтобы обуздать галопирующую инфляцию, как это было в случае с рецессией начала 1980-х годов, вызванной для решения проблемы стагфляции. Стабильные цены – Хотя некоторые экономисты рассматривают любую устойчивую инфляцию как признак нестабильности цен, политики могут быть удовлетворены уровнем в 1–2%. Однако консенсус относительно "стабильности цен", подразумевающий долгосрочную инфляцию в 1–2%, является относительно недавним достижением и изменением, произошедшим в других центральных банках по всему миру. Инфляция в среднем составляла 4,2% в год после применения мандатов в 1977 году; историческая инфляция с момента создания Федеральной резервной системы в 1913 году в среднем составляла 3,4%. В отличие от этого, некоторые исследования показывают, что средняя инфляция за 250 лет до создания системы была близка к нулю, хотя в этот период времени, вероятно, наблюдались более резкие колебания вверх и вниз по сравнению с более поздним временем. Центральные банки некоторых других стран, в частности, немецкий Бундесбанк, имели значительно лучшие показатели в достижении ценовой стабильности, опираясь на опыт двух эпизодов гиперинфляции и экономического коллапса при предыдущем центральном банке страны. Инфляция во всем мире значительно снизилась после того, как бывший председатель Федеральной резервной системы Пол Волкер вступил в должность в 1979 году, период, который получил название "Великой умеренности"; некоторые эксперты связывают это с улучшением денежно-кредитной политики во всем мире, особенно в Организации экономического сотрудничества и развития. BusinessWeek отмечает, что инфляция оставалась относительно низкой с середины 1980-х годов, и именно в этот период Волкер написал (в 1995 году): "Тот факт, что значимость центральных банков [таких как Федеральная резервная система] в этом столетии совпала с общей тенденцией к большей, а не меньшей инфляции, является поучительным. В целом, если главной целью является стабильность цен, то в XIX веке мы добились большего успеха с золотым стандартом и пассивными центральными банками, с валютными советами или даже с "свободным банкингом"." Устойчивый рост – Рост экономики может быть неустойчивым, поскольку способность домохозяйств к сбережениям в целом снижается, а долговая нагрузка домохозяйств постоянно растет.

Причины Великой депрессии

Монетаристы полагают, что Великая депрессия началась как обычный экономический спад, но существенные ошибки в политике денежных властей (особенно Федеральной резервной системы) привели к сокращению денежной массы, что резко ухудшило экономическую ситуацию и превратило рецессию в Великую депрессию.

Публичная путаница

Понятия, связанные с денежно-кредитной политикой, часто бывают широко непонятны широкой публике, что подтверждается объемом литературы на темы вроде "заговора Федеральной резервной системы" и "мошенничества Федеральной резервной системы". Федеральная резервная система создала библиотеку информации на своих веб-сайтах, однако многие эксперты отмечают сохраняющуюся общую путаницу в обществе относительно экономики. Это непонимание макроэкономических вопросов и денежно-кредитной политики наблюдается и в других странах. Критики ФРС часто считают систему "непрозрачной", а один из наиболее ярых ее противников того времени, конгрессмен Луис Т. МакФадден, даже утверждал, что "Совет Федеральной резервной системы прилагает все усилия, чтобы скрыть свои полномочия". [Ненадежный источник: дата=январь 2008]

С другой стороны, многие экономисты поддерживают необходимость независимого центрального банка, и некоторые создали веб-сайты, призванные развеять путаницу в отношении экономики и деятельности Федеральной резервной системы. Сам веб-сайт Федеральной резервной системы публикует разнообразную информацию и учебные материалы для различных целевых аудиторий.

Критика вмешательства правительства

Некоторые экономисты, особенно представители неортодоксальной Австрийской школы, критикуют саму идею проведения денежно-кредитной политики, полагая, что она искажает инвестиции. Фридрих Хайек получил Нобелевскую премию за разработку австрийской теории экономического цикла. Вкратце, эта теория утверждает, что искусственное вливание кредита, например, со стороны центрального банка, такого как Федеральная резервная система, посылает предпринимателям ложные сигналы, побуждая их к долгосрочным инвестициям из-за благоприятно низких процентных ставок. Однако наблюдаемый всплеск инвестиций представляет собой искусственный бум, или пузырь, поскольку низкие процентные ставки были достигнуты за счет искусственного расширения денежной массы, а не сбережений. Соответственно, объем реальных сбережений и ресурсов не увеличился и не оправдывает осуществленные инвестиции. Эти инвестиции, которые точнее назвать «неправильными вложениями», оказываются неустойчивыми, когда искусственное кредитное финансирование прекращается и процентные ставки растут. Неправильные вложения и несостоятельные проекты ликвидируются, что и является рецессией. Теория демонстрирует, что проблема заключается в искусственном буме, который изначально вызывает неправильные вложения, ставшие возможными благодаря искусственному вливанию кредита, а не сбережений. Согласно Австрийской экономической школе, без вмешательства государства процентные ставки всегда будут находиться в равновесии между временными предпочтениями заемщиков и сберегателей, и это равновесие искажается только государственным вмешательством. Они считают, что именно это искажение является причиной экономического цикла. Некоторые австрийские экономисты – хотя и не все – также поддерживают систему банков с полными резервами, гипотетическую финансовую систему, в которой банкам запрещено кредитовать депозиты. Другие выступают за свободное банковское дело, при котором государство не вмешивается в выбор средств обмена, используемых людьми, или в степень, в которой банки создают деньги посредством цикла депозитов и кредитов.

Обязательные резервы

Федеральная резервная система регулирует банковскую деятельность, и одним из правил, находящихся под ее непосредственным контролем, является норма резервирования, определяющая, какую часть средств банки должны хранить в резерве по отношению к средствам до востребования. Банки исходят из того, что большинство депозитов не запрашиваются владельцами счетов одновременно. До марта 2020 года Федеральная резервная система требовала от банков держать 10% своих депозитов в резерве, но в марте 2020 года норма резервирования была снижена до нуля. В некоторых странах нет общенациональных требований к резервам — банки самостоятельно определяют размер резервов, однако их кредитование обычно ограничено другими нормативными актами. При прочих равных условиях, более низкие нормы резервирования повышают вероятность банковских паник, таких как массовые изъятия вкладов 1931 года. Низкие требования к резервам также позволяют коммерческим банкам более значительно увеличивать денежную массу — в настоящее время частная банковская система создала большую часть широкой денежной массы в долларах США посредством кредитной деятельности. Реформа денежно-кредитной политики, предусматривающая 100% резервирование, предлагалась такими экономистами, как: Ирвинг Фишер, Фрэнк Найт, многие экологические экономисты, а также экономисты Чикагской и Австрийской школ. Несмотря на призывы к реформе, практика частичного резервирования остается практически универсальной в Соединенных Штатах.

Денежная политика и долг

В 2005 году Федеральная резервная система держала приблизительно 9% государственного долга в качестве активов в обмен на обязательства в виде напечатанных денег. В предыдущие периоды Федеральная резервная система использовала другие долговые инструменты, такие как долговые ценные бумаги, выпущенные частными корпорациями. В периоды значительного сокращения государственного долга Соединенных Штатов (например, в 1999 и 2000 финансовых годах) эксперты в области денежно-кредитной политики и финансовых рынков изучали практические последствия "недостатка" государственного долга: как Федеральная резервная система, так и финансовые рынки активно используют информацию о ценах, кривую доходности и так называемую безрисковую ставку. Эксперты выражают надежду, что другие активы смогут заменить государственный долг в качестве базового актива для обеспечения банкнот Федеральной резервной системы, и Алан Гринспен, долгое время возглавлявший Федеральную резервную систему, заявил: "Я уверен, что финансовые рынки США, самые инновационные и эффективные в мире, смогут легко адаптироваться к погашению казначейского долга, создавая частные альтернативы, обладающие многими характеристиками, которые ценятся участниками рынка в казначейских ценных бумагах". В принципе, правительство может продолжать выпускать долговые ценные бумаги в значительных объемах, даже не имея чистого долга, при этом значительные объемы государственных долговых ценных бумаг также находятся в собственности других государственных учреждений. Хотя правительство США в целом получает доход от сеньоража, поддержание денежной массы связано с определенными затратами. Ведущий эколог-экономист и сторонник теории стационарного состояния Герман Дейли утверждает, что "более 95% нашей [широкой] денежной массы [в Соединенных Штатах] создается частной банковской системой (через депозиты до востребования) и предполагает выплату процентов как условие ее существования". Экономист Эрик Миллер критикует логику Дейли, поскольку деньги создаются в банковской системе в ответ на спрос на деньги, что оправдывает эти затраты. Таким образом, использование операций на открытом рынке по расширению денежной массы обычно приводит к увеличению долга в частном секторе (в форме дополнительных банковских депозитов). Частная банковская система взимает проценты с заемщиков как плату за пользование деньгами. Эти процентные издержки несут заемщики, и без этого заимствования операции на открытом рынке не смогли бы поддерживать широкую денежную массу, хотя можно использовать и альтернативные инструменты денежно-кредитной политики. Вкладчики средств в банковскую систему получают проценты по своим сбережениям (или другие услуги, такие как привилегии чекового счета или физическая сохранность их "наличных денег") в качестве компенсации за "предоставление" своих средств в банк. Увеличение (или сокращение) денежной массы соответствует росту (или сокращению) процентного долга в стране.

Критика участия частного сектора

Исторически и по сей день различные социальные и политические движения (такие как социальный кредит) критиковали участие частного сектора в "создании денег", утверждая, что только государство должно обладать правом "эмитировать деньги". Некоторые сторонники также поддерживают банковское полное резервирование или другие неортодоксальные подходы к денежно-кредитной политике. Может использоваться различная терминология, включая "долговые деньги", которая может нести эмоциональную или политическую окраску. В целом, это рассматривается как нечто близкое к теориям заговора основными экономистами и игнорируется в академической литературе по вопросам денежно-кредитной политики.