Курсы валют и валютный обмен

Введение

Курс, по которому одна валюта обменивается на другую.

В финансах обменный курс – это курс, по которому одна валюта обменивается на другую валюту. Валютами чаще всего выступают национальные валюты, но они могут быть и субнациональными (как в случае Гонконга) или сверхнациональными (как в случае евро). Обменный курс также рассматривается как стоимость валюты одной страны по отношению к другой. Например, межбанковский обменный курс 141 японской иены к доллару США означает, что 141 иена будет обменена на 1 доллар США, или 1 доллар США будет обменен на 141 иену. В этом случае говорят, что цена доллара по отношению к иене составляет 141 иену, или, эквивалентно, что цена иены по отношению к доллару составляет 1/141 доллара. Каждая страна определяет режим обменного курса, применяемый к ее валюте. Валюта может быть плавающей, привязанной (фиксированной) или смешанной. Правительства могут устанавливать определенные ограничения и контроль над обменными курсами. Страны могут также иметь сильную или слабую валюту. Национальные валютные режимы, как правило, отражают политические соображения. Валютный рынок открыт для широкого круга покупателей и продавцов, а торговля валютой ведется непрерывно: 24 часа в сутки, кроме выходных (то есть с 20:15 GMT в воскресенье до 22:00 GMT в пятницу). Спотовый обменный курс – это текущий обменный курс, а форвардный обменный курс – это курс, который котируется и торгуется сегодня, но с поставкой и оплатой в определенную будущую дату. На розничном валютном рынке денежные дилеры котируют различные курсы покупки и продажи. Большинство сделок совершаются с использованием или в местную валюту. Курс покупки – это курс, по которому дилеры покупают иностранную валюту, а курс продажи – это курс, по которому они ее продают. Котируемые курсы включают в себя надбавку на маржу (или прибыль) дилера, которая может быть также взиматься в виде комиссии или другим способом. Различные курсы могут также котироваться для наличных, документарных операций или электронных переводов. Более высокий курс по документарным операциям оправдан компенсацией за дополнительное время и затраты на оформление документов. С другой стороны, наличные деньги доступны для немедленной перепродажи, но требуют затрат на безопасность, хранение и транспортировку, а также затрат на замораживание капитала в запасе банкнот.

In finance, an exchange rate is the rate at which one currency will be exchanged for another currency. Currencies are most commonly national currencies, but may be sub national as in the case of Hong Kong or supra national as in the case of the euro. The exchange rate is also regarded as the value of one country's currency in relation to another currency. For example, an interbank exchange rate of 141 Japanese yen to the United States dollar means that ¥141 will be exchanged for or that will be exchanged for ¥141. In this case it is said that the price of a dollar in relation to yen is ¥141, or equivalently that the price of a yen in relation to dollars is $1/141. Each country determines the exchange rate regime that will apply to its currency. For example, a currency may be floating, pegged (fixed), or a hybrid. Governments can impose certain limits and controls on exchange rates. Countries can also have a strong or weak currency. Rather, national exchange rate regimes reflect political considerations. which is open to a wide range of different types of buyers and sellers, and where currency trading is continuous: 24 hours a day except weekends (i. e. trading from 20:15 GMT on Sunday until 22:00 GMT Friday). The spot exchange rate is the current exchange rate, while the forward exchange rate is an exchange rate that is quoted and traded today but for delivery and payment on a specific future date. In the retail currency exchange market, different buying and selling rates will be quoted by money dealers. Most trades are to or from the local currency. The buying rate is the rate at which money dealers will buy foreign currency, and the selling rate is the rate at which they will sell that currency. The quoted rates will incorporate an allowance for a dealer's margin (or profit) in trading, or else the margin may be recovered in the form of a commission or in some other way. Different rates may also be quoted for cash, a documentary transaction or for electronic transfers. The higher rate on documentary transactions has been justified as compensating for the additional time and cost of clearing the document. On the other hand, cash is available for resale immediately, but incurs security, storage, and transportation costs, and the cost of tying up capital in a stock of banknotes (bills).

Рынок розничной биржи

Валюта для международных поездок и трансграничных платежей преимущественно приобретается в банках, валютных брокерских компаниях и различных обменных пунктах. Эти розничные точки получения валюты закупают на межбанковском рынке, объем которого, по оценкам Банка международных расчетов, составляет 5,3 триллиона долларов США в день. Закупка осуществляется по текущему (спотовому) курсу. Розничным клиентам взимается комиссия или иная плата для покрытия расходов поставщика и получения прибыли. Один из способов взимания платы – использование обменного курса, менее выгодного, чем оптовый спотовый курс. Разница между ценой покупки и ценой продажи для розничных клиентов называется спредом «бид-аск».

Режим обменного курса

Страны свободны в выборе типа валютного режима, применяемого к их валюте. Основные типы режимов обменного курса: свободно плавающий, фиксированный (привязанный) или смешанный. В режимах свободного плавания обменные курсы изменяются под воздействием рыночных сил спроса и предложения. Курсы обмена таких валют, как правило, меняются почти постоянно, согласно котировкам на финансовых рынках, в основном банках, по всему миру. Система регулируемой привязки – это система фиксированных обменных курсов, предусматривающая возможность переоценки (обычно девальвации) валюты. Например, с 1994 по 2005 год китайский юань (РМБ) был привязан к доллару США по курсу 8,2768 юаней за 1 доллар. Китай был не единственной страной, применившей такую практику: с конца Второй мировой войны до 1967 года все западноевропейские страны поддерживали фиксированные обменные курсы с долларом США в рамках Бреттон-Вудской системы. Однако эта система была отменена в пользу плавающих, рыночных режимов из-за рыночного давления и спекуляций, как заявил президент Ричард М. Никсон в своей речи 15 августа 1971 года, событие, известное как «Шок Никсона». Тем не менее, некоторые правительства стремятся удерживать свою валюту в узком диапазоне. В результате валюты становятся переоцененными или недооцененными, что приводит к избыточным торговым дефицитам или профицитам.

Факторы, влияющие на изменение обменного курса

Платежный баланс: когда у страны наблюдается значительный международный дефицит платежного баланса или торговый дефицит, это означает, что ее валютные поступления меньше валютных расходов, а спрос на иностранную валюту превышает ее предложение, что приводит к росту валютного курса и обесцениванию национальной валюты. Уровень процентной ставки: процентные ставки представляют собой стоимость и прибыль от заимствования капитала. Если страна повышает процентную ставку или ее внутренняя процентная ставка выше, чем иностранная, это вызывает приток капитала, увеличивая спрос на национальную валюту, что способствует ее укреплению и обесцениванию иностранной валюты. Инфляционный фактор: рост инфляции в стране приводит к снижению покупательной способности денег, внутреннему обесцениванию бумажных денег и, как следствие, к повышению курса иностранной валюты. Если инфляция наблюдается в обеих странах, валюты стран с более высокой инфляцией будут обесцениваться по отношению к валютам стран с более низкой инфляцией. Это представляет собой относительную переоценку валюты с низкой инфляцией. Фискальная и денежно-кредитная политика: влияние денежно-кредитной политики на изменения валютного курса правительства страны является косвенным, но весьма значимым. Как правило, значительный дефицит государственных доходов и расходов, вызванный экспансионистской фискальной и денежно-кредитной политикой и инфляцией, приводит к девальвации национальной валюты. Ужесточение фискальной и денежно-кредитной политики сокращает государственные расходы, стабилизирует валюту и повышает стоимость национальной валюты. Спекуляции: если спекулянты ожидают повышения курса определенной валюты, они покупают ее в больших объемах, что приводит к росту ее обменного курса. И наоборот, если спекулянты ожидают обесценивания определенной валюты, они продают ее в больших объемах, что вызывает спекулятивный обвал курса. Спекуляции являются важным фактором краткосрочных колебаний обменного курса на валютном рынке. Вмешательство правительства на рынке: когда колебания валютных курсов на валютном рынке негативно влияют на экономику страны, торговлю или правительство стремится достичь определенных политических целей посредством корректировки валютного курса, органы монетарного регулирования могут участвовать в валютных операциях, осуществляя крупные покупки или продажи национальной или иностранной валюты на рынке, что влияет на спрос и предложение иностранной валюты и, следовательно, на обменный курс. Экономическая мощь страны: в целом, высокие темпы экономического роста не способствуют укреплению позиций национальной валюты на валютном рынке в краткосрочной перспективе, но в долгосрочной перспективе оказывают существенную поддержку ее устойчивому росту.

Balance of payments: When a country has a large international balance of payments deficit or trade deficit, it means that its foreign exchange earnings are less than foreign exchange expenditures and its demand for foreign exchange exceeds its supply, so its foreign exchange rate rises, and its currency depreciates. Interest rate level: Interest rates are the cost and profit of borrowing capital. When a country raises its interest rate or its domestic interest rate is higher than the foreign interest rate, it will cause capital inflow, thereby increasing the demand for domestic currency, allowing the currency to appreciate and the foreign exchange depreciate. Inflation factor: The inflation rate of a country rises, the purchasing power of money declines, the paper currency depreciates internally, and then the foreign currency appreciates. If both countries have inflation, the currencies of countries with high inflation will depreciate against those with low inflation. The latter is a relative revaluation of the former. Fiscal and monetary policy: Although the influence of monetary policy on the exchange rate changes of a country's government is indirect, it is also very important. In general, the huge fiscal revenue and expenditure deficit caused by expansionary fiscal and monetary policies and inflation will devalue the domestic currency. The tightening fiscal and monetary policies will reduce fiscal expenditures, stabilize the currency, and increase the value of the domestic currency. Speculation: If speculators expect a certain currency to appreciate, they will buy a large amount of that currency, which will cause the exchange rate of that currency to rise. Conversely, if speculators expect a certain currency to depreciate, they will sell off a large amount of the currency, resulting in speculation. The currency exchange rate immediately fall. Speculation is an important factor in the short term fluctuations in the exchange rate of the foreign exchange market. Government market intervention: When exchange rate fluctuations in the foreign exchange market adversely affect a country's economy, trade, or the government needs to achieve certain policy goals through exchange rate adjustments, monetary authorities can participate in currency trading, buying or selling local or foreign currencies in large quantities in the market. The foreign exchange supply and demand has caused the exchange rate to change. Economic strength of a country: In general, high economic growth rates are not conducive to the local currency's performance in the foreign exchange market in the short term, but in the long run, they strongly support the strong momentum of the local currency.

Развивающиеся рынки

Исследования целевых зон в основном были сосредоточены на преимуществах стабильности обменных курсов для промышленно развитых стран, но некоторые исследования утверждают, что волатильность двусторонних обменных курсов между промышленно развитыми странами частично ответственна за финансовые кризисы на развивающихся рынках. Согласно этой точке зрения, конкурентоспособность развивающихся экономик ослаблена, поскольку многие их валюты привязаны к доллару США различными способами, явно или неявно, поэтому колебания, такие как укрепление доллара США к иене или немецкой марке, способствовали дестабилизирующим шокам. Большинство этих стран являются чистыми должниками, чьи долги номинированы в одной из валют G3. В сентябре 2019 года Аргентина ограничила возможность покупки долларов США. Маурисио Макри в 2015 году баллотировался с обещанием отменить ограничения, введенные левым правительством, включая контроль за движением капитала, который использовался в Аргентине для управления экономической нестабильностью. Когда инфляция превысила 20 процентов, сделки в долларах стали распространёнными, поскольку аргентинцы стали отказываться от использования песо. В 2011 году правительство Кристины Фернандес де Киршнер ограничило покупку долларов, что привело к росту закупок долларов на чёрном рынке. Эти ограничения были отменены после прихода к власти Макри, и Аргентина выпустила долларовые облигации, но когда различные факторы привели к снижению стоимости песо по отношению к доллару, контроль за движением капитала был восстановлен, чтобы предотвратить дальнейшее обесценение на фоне распродаж песо.

Колебания валютных курсов

Рыночный обменный курс будет меняться всякий раз, когда изменяются значения одной из двух составляющих валют. Валюта становится более ценной, когда спрос на нее превышает предложение. Она становится менее ценной, когда спрос ниже предложения (это не означает, что люди перестали нуждаться в деньгах, а лишь то, что они предпочитают хранить свои сбережения в другой форме, возможно, в другой валюте). Рост спроса на валюту может быть обусловлен увеличением транзакционного спроса на деньги или увеличением спекулятивного спроса на деньги. Транзакционный спрос тесно связан с уровнем деловой активности в стране, валовым внутренним продуктом (ВВП) и уровнем занятости. Чем выше уровень безработицы, тем меньше население в целом тратит на товары и услуги. Центральным банкам, как правило, несложно корректировать денежную массу для удовлетворения изменений в спросе на деньги, вызванных деловыми операциями. Спекулятивный спрос гораздо сложнее для центральных банков, которые влияют на него путем корректировки процентных ставок. Спекулянт может покупать валюту, если доходность (то есть процентная ставка) достаточно высока. В целом, чем выше процентные ставки в стране, тем выше спрос на ее валюту. Существует мнение, что такая спекуляция может подорвать реальный экономический рост, особенно поскольку крупные валютные спекулянты могут намеренно оказывать понижательное давление на валюту, открывая короткие позиции, чтобы вынудить центральный банк покупать свою собственную валюту для поддержания ее стабильности. (В этом случае спекулянт может выкупить валюту после ее обесценения, закрыть позицию и получить прибыль.) Для транспортных компаний, осуществляющих перевозки товаров между странами, колебания обменных курсов могут существенно влиять на их деятельность. Поэтому большинство перевозчиков взимают плату CAF для компенсации этих колебаний.

Купительная способность валюты

Реальный обменный курс (РЭК) – это покупательная способность валюты одной страны по отношению к валюте другой при текущих обменных курсах и ценах. Он определяется как отношение количества денежных единиц данной страны, необходимых для приобретения товарной корзины в другой стране после обмена валюты на валютном рынке, к количеству денежных единиц данной страны, которые потребовались бы для приобретения той же корзины непосредственно в данной стране. Существуют различные способы измерения РЭК. Таким образом, реальный обменный курс представляет собой номинальный обменный курс, умноженный на отношение цен товарной корзины в двух странах. Например, покупательная способность доллара США по отношению к евро равна цене евро, выраженной в долларах (долларов за евро), умноженной на цену единицы товарной корзины в евро (евро за единицу товара) и деленной на цену той же корзины, выраженной в долларах (долларов за единицу товара). В результате получается безразмерная величина. Это номинальный обменный курс (выраженный в долларах за евро), умноженный на относительную цену двух валют с точки зрения их способности приобретать единицы товарной корзины (евро за единицу товара, деленные на доллары за единицу товара). Если бы все товары свободно торговались, а резиденты обеих стран приобретали идентичные товарные корзины, то выполнялся бы закон паритета покупательной способности (ППС) для обменного курса и дефляторов ВВП (уровней цен) обеих стран, и реальный обменный курс всегда был бы равен 1. Скорость изменения реального обменного курса евро по отношению к доллару во времени равна скорости укрепления евро (положительной или отрицательной процентной ставке изменения обменного курса доллара за евро) плюс темп инфляции в евро, минус темп инфляции в долларах.

Равновесие и расхождение реальных курсов

Реальный обменный курс (РЭК) представляет собой номинальный обменный курс, скорректированный на относительную цену внутренних и иностранных товаров и услуг, тем самым отражая конкурентоспособность страны по отношению к остальному миру. Более детально, укрепление валюты или высокий уровень внутренней инфляции снижают РЭК, что уменьшает конкурентоспособность страны и снижает текущий счет (ТС). С другой стороны, ослабление валюты оказывает противоположный эффект, улучшая ТС страны. Существуют доказательства того, что РЭК обычно достигает устойчивого уровня в долгосрочной перспективе, и этот процесс происходит быстрее в небольших открытых экономиках с фиксированными обменными курсами. Переоцененный РЭК означает, что текущий РЭК выше своего равновесного значения, в то время как недооцененный РЭК указывает на обратное. В частности, длительная переоценка РЭК широко рассматривается как ранний признак надвигающегося кризиса, поскольку страна становится уязвимой как для спекулятивных атак, так и для валютного кризиса, как это произошло в Таиланде во время азиатского финансового кризиса 1997 года. С другой стороны, продолжительная недооценка РЭК обычно создает давление на внутренние цены, изменяя потребительские стимулы и, следовательно, приводя к неэффективному распределению ресурсов между торгуемыми и неторгуемыми секторами. Также следует отметить поведенческий равновесный обменный курс (BEER), впервые оцененный Кларком и Макдональдом (1998). Равновесный фундаментальный обменный курс (FEER) фокусируется на долгосрочных детерминантах РЭК, а не на краткосрочных циклических и спекулятивных факторах. Тем не менее, FEER рассматривается как нормативная мера РЭК, поскольку он основан на определенных "идеальных" экономических условиях, связанных с внутренним и внешним балансом. В частности, поскольку устойчивая позиция ТС определяется как экзогенная величина, этот подход подвергался широкой критике с течением времени. В отличие от этого, BEER предполагает эконометрический анализ поведения РЭК, рассматривая значительные отклонения РЭК от его равновесного уровня, определяемого паритетом покупательной способности (ППС), как следствие изменений в ключевых экономических фундаментальных показателях. Согласно этому методу, BEER – это РЭК, который возникает, когда все экономические фундаментальные показатели находятся в равновесии. Неофициальные сделки такого рода могут быть незаконными.

The Real Exchange Rate (RER) represents the nominal exchange rate adjusted by the relative price of domestic and foreign goods and services, thus reflecting the competitiveness of a country with respect to the rest of the world. More in detail, an appreciation of the currency or a high level of domestic inflation reduces the RER, thus reducing the country's competitiveness and lowering the Current Account (CA). On the other hand, a currency depreciation generates an opposite effect, improving the country's CA. There is evidence that the RER generally reaches a steady level in the long term, and that this process is faster in small open economies characterized by fixed exchange rates. An overvalued RER means that the current RER is above its equilibrium value, whereas an undervalued RER indicates the contrary. Specifically, a prolonged RER overvaluation is widely considered as an early sign of an upcoming crisis, due to the fact that the country becomes vulnerable to both speculative attacks and currency crisis, as happened in Thailand during the 1997 Asian financial crisis. On the other side, a protracted RER undervaluation usually generates pressure on domestic prices, changing the consumers' consumption incentives and, so, misallocating resources between tradable and non tradable sectors. and the Behavioural Equilibrium Exchange Rate (BEER), initially estimated by Clark and MacDonald (1998). The FEER focuses on long run determinants of the RER, rather than on short term cyclical and speculative forces. Nevertheless, the FEER is viewed as a normative measure of the RER since it is based on some "ideal" economic conditions related to internal and external balances. Particularly, since the sustainable CA position is defined as an exogenous value, this approach has been broadly questioned over time. By contrast, the BEER entails an econometric analysis of the RER behaviour, considering significant RER deviations from its PPP equilibrium level as a consequence of changes in key economic fundamentals. According to this method, the BEER is the RER that results when all the economic fundamentals are at their equilibrium values. Unofficial transactions of this nature may be illegal.

Модель паритетных ставок по не покрытым ставкам

Необъявленный паритет процентных ставок (UIRP) утверждает, что рост или падение курса одной валюты по отношению к другой может быть компенсировано изменением разницы процентных ставок. Если процентные ставки в США растут, а в Японии остаются без изменений, то доллар США должен обесцениться по отношению к японской иене на ту величину, которая исключит возможность арбитража (в реальности, однако, чаще наблюдается обратное – укрепление доллара в краткосрочной перспективе, что объясняется ниже). Ожидаемый будущий обменный курс отражается в текущем форвардном обменном курсе. В нашем примере, форвардный курс доллара считается находящимся на дисконте, поскольку он позволяет купить меньше иен по форвардному курсу, чем по текущему спотовому курсу. Соответственно, иена считается находящейся на премиальном уровне. После 1990-х годов UIRP не подтвердил свою работоспособность на практике. Вопреки теории, валюты с высокими процентными ставками, как правило, укреплялись, а не обесценивались, благодаря сдерживанию инфляции и более высокой доходности.

Модель платежного баланса

Модель платежного баланса утверждает, что валютные курсы находятся в равновесии, если они обеспечивают стабильный баланс текущего счета (платежного баланса). Страна с торговым дефицитом столкнется с уменьшением своих валютных резервов, что в конечном итоге приведет к снижению (обесцениванию) стоимости ее валюты. Более дешевая (недооцененная) валюта делает товары страны (экспорт) более доступными на мировом рынке, а импорт – более дорогим. После определенного периода времени импорт будет вынужденно сокращаться, а экспорт – расти, тем самым стабилизируя торговый баланс и приближая валюту к равновесию. Как и паритет покупательной способности, модель платежного баланса в значительной степени фокусируется на торгуемых товарах и услугах, игнорируя растущую роль глобальных потоков капитала. Иными словами, деньги движутся не только за товарами и услугами, но в большей степени – за финансовыми активами, такими как акции и облигации. Эти потоки отражаются в статье капитального счета платежного баланса, тем самым компенсируя дефицит текущего счета. Рост потоков капитала фактически привел к возникновению модели рынка активов.

Модель рынка активов

Увеличение объема торгов финансовыми активами (акциями и облигациями) потребовало переосмысления их влияния на обменные курсы. Экономические переменные, такие как экономический рост, инфляция и производительность, уже не являются единственными драйверами движения валют. Доля валютных операций, возникающих в результате трансграничной торговли финансовыми активами, значительно превысила объем валютных операций, генерируемых торговлей товарами и услугами. Подход, основанный на рынках активов, рассматривает валюты как цены активов, торгуемые на эффективном финансовом рынке. Следовательно, валюты все чаще демонстрируют сильную корреляцию с другими рынками, особенно с рынком акций. Как и на фондовой бирже, инвесторы и спекулянты могут зарабатывать (или терять) деньги на торговле на валютном рынке. Валютами торгуют на спотовом рынке и рынке валютных опционов. Спотовый рынок отражает текущие обменные курсы, в то время как опционы являются производными финансовыми инструментами от обменных курсов.

Манипулирование валютными курсами

Страна может получить преимущество в международной торговле, если она контролирует рынок своей валюты для поддержания ее низкой стоимости, как правило, посредством операций на открытом рынке, проводимых национальным центральным банком на валютном рынке, или путем ограничения обмена иностранной валюты на национальную. Китайская Народная Республика периодически обвинялась в манипулировании валютным курсом, особенно Дональдом Трампом во время его успешной предвыборной кампании на пост президента США. Другие страны, включая Исландию, Японию, Бразилию и другие, проводили политику поддержания низкой стоимости своих валют в надежде снизить стоимость экспорта и тем самым укрепить свою экономику. Более низкий обменный курс снижает цены на товары страны для потребителей в других странах, но повышает цены на импортируемые товары и услуги для потребителей в стране с обесцененной валютой. Эта практика известна как "современный меркантилизм", то есть снижение обменного курса ниже его реальной и справедливой стоимости для повышения конкурентоспособности торговли и экспорта, а также стимулирования экономического роста. Родрик утверждал, что эта практика достаточно эффективна для стимулирования экономического роста в развивающихся странах, но за счет стран с дефицитом торгового баланса. В целом, экспортеры товаров и услуг предпочитают более низкий курс своей валюты, а импортеры – более высокий.