Денежно-кредитная политика: инструменты и цели.

Денежно-кредитная политика: ставки, предложение денег, инфляция и экономическая стабильность. Цели и инструменты Центробанков разных стран.

23 мин чтения

100%

Источник: Monetary policy — Wikipedia

Сравнивайте с английским: нажмите на абзац — оригинал откроется в окне. Кнопка EN под абзацем показывает его прямо в тексте.

Содержание

Введение

Политика процентных ставок или денежной массы

Денежно-кредитная политика – это политика, принимаемая денежным органом страны для воздействия на денежные и другие финансовые условия с целью достижения более широких целей, таких как высокая занятость и стабильность цен (обычно понимаемая как низкий и стабильный уровень инфляции). Дополнительными целями денежно-кредитной политики могут быть содействие экономической стабильности или поддержание предсказуемых обменных курсов с другими валютами. В настоящее время большинство центральных банков в развитых странах проводят свою денежно-кредитную политику в рамках режима целевого инфлирования, в то время как денежно-кредитная политика большинства центральных банков развивающихся стран ориентирована на ту или иную систему фиксированного обменного курса. Третья стратегия денежно-кредитной политики, ориентированная на денежную массу, широко применялась в 1980-х годах, но с тех пор ее популярность снизилась, хотя она по-прежнему является официальной стратегией в ряде развивающихся экономик. Инструменты денежно-кредитной политики варьируются от центрального банка к центральному банку в зависимости от стадии развития страны, институциональной структуры, традиций и политической системы. Таргетирование процентных ставок обычно является основным инструментом, достигаемым либо напрямую путем административного изменения собственных процентных ставок центрального банка, либо косвенно посредством операций на открытом рынке. Процентные ставки влияют на общую экономическую активность, а следовательно, на занятость и инфляцию через ряд различных каналов, известных в совокупности как механизм денежной трансмиссии, и также являются важным определяющим фактором обменного курса. Другие инструменты политики включают коммуникационные стратегии, такие как перспективные прогнозы, а в некоторых странах – установление норм обязательных резервов. Денежно-кредитная политика часто характеризуется как экспансионистская (стимулирующая экономическую активность, а следовательно, занятость и инфляцию) или рестриктивная (сдерживающая экономическую активность, тем самым снижающая занятость и инфляцию). Денежно-кредитная политика воздействует на экономику через финансовые каналы, такие как процентные ставки, обменные курсы и цены на финансовые активы. Это отличается от фискальной политики, которая опирается на изменения в налогообложении и государственных расходах как методы управления государством явлениями экономического цикла, такими как рецессии. В развитых странах денежно-кредитная политика, как правило, формируется отдельно от фискальной политики, современные центральные банки в развитых экономиках независимы от прямого государственного контроля и директив. Вопрос о том, как лучше всего проводить денежно-кредитную политику, является активной и обсуждаемой областью исследований, опирающейся на такие области, как денежная экономика, а также другие поддисциплины в рамках макроэкономики.

Monetary policy is the policy adopted by the monetary authority of a nation to affect monetary and other financial conditions to accomplish broader objectives like high employment and price stability (normally interpreted as a low and stable rate of inflation). Further purposes of a monetary policy may be to contribute to economic stability or to maintain predictable exchange rates with other currencies. Today most central banks in developed countries conduct their monetary policy within an inflation targeting framework, whereas the monetary policies of most developing countries' central banks target some kind of a fixed exchange rate system. A third monetary policy strategy, targeting the money supply, was widely followed during the 1980s, but has diminished in popularity since that, though it is still the official strategy in a number of emerging economies. The tools of monetary policy vary from central bank to central bank, depending on the country's stage of development, institutional structure, tradition and political system. Interest rate targeting is generally the primary tool, being obtained either directly via administratively changing the central bank's own interest rates or indirectly via open market operations. Interest rates affect general economic activity and consequently employment and inflation via a number of different channels, known collectively as the monetary transmission mechanism, and are also an important determinant of the exchange rate. Other policy tools include communication strategies like forward guidance and in some countries the setting of reserve requirements. Monetary policy is often referred to as being either expansionary (stimulating economic activity and consequently employment and inflation) or contractionary (dampening economic activity, hence decreasing employment and inflation). Monetary policy affects the economy through financial channels like interest rates, exchange rates and prices of financial assets. This is in contrast to fiscal policy, which relies on changes in taxation and government spending as methods for a government to manage business cycle phenomena such as recessions. In developed countries, monetary policy is generally formed separately from fiscal policy, modern central banks in developed economies being independent of direct government control and directives. How best to conduct monetary policy is an active and debated research area, drawing on fields like monetary economics as well as other subfields within macroeconomics.

Выпуск монет и бумажных денег

Денежная политика развивалась на протяжении веков, вместе с развитием денежной экономики. Историки, экономисты, антропологи и нумизматы расходятся во мнениях относительно происхождения денег. На Западе общепринятой точкой зрения является то, что монеты впервые были использованы в древней Лидии в VIII веке до нашей эры, в то время как некоторые относят происхождение к древнему Китаю. Самыми ранними предшественниками денежно-кредитной политики, по-видимому, были практики обесценивания, когда правительство переплавляло монеты и смешивало их с более дешевыми металлами. Эта практика была широко распространена в поздней Римской империи, но достигла своего пика в Западной Европе в конце Средних веков. На протяжении многих столетий существовали лишь две формы денежной политики: изменение монетного ряда или выпуск бумажных денег. Процентные ставки, хотя сейчас рассматриваются как часть полномочий в области денежно-кредитной политики, в то время обычно не координировались с другими формами денежной политики. Денежная политика рассматривалась как исполнительное решение и, как правило, осуществлялась властью, обладающей правом чеканки (сеньоражем). С развитием крупных торговых сетей появилась возможность определять стоимость валюты в золоте или серебре, а также цену местной валюты в иностранной валюте. Эта официальная цена могла быть закреплена законом, даже если она отличалась от рыночной. Бумажные деньги возникли из долговых расписок, известных как "цзяоцзы" в Китае VII века. Цзяоцзы не заменили металлические монеты, а использовались наряду с медными монетами. Династия Юань стала первым правительством, использовавшим бумажную валюту в качестве основного средства обращения. В дальнейшем, столкнувшись с огромной нехваткой средств для финансирования войны и поддержания правления, они начали печатать бумажные деньги без ограничений, что привело к гиперинфляции.

Центральные банки и золотой стандарт

С созданием Банка Англии в 1694 году, которому было предоставлено право печатать банкноты, обеспеченные золотом, начала формироваться идея денежно-кредитной политики как независимой от действий исполнительной власти. Целью денежно-кредитной политики было поддержание стоимости монетного обращения, выпуск банкнот, приравниваемых по стоимости к металлическим деньгам, и предотвращение утечки монет из обращения. В период с 1870 по 1920 год индустриально развитые страны создавали системы центральных банков, одной из последних была Федеральная резервная система, основанная в 1913 году. К этому времени утвердилась роль центрального банка как "кредитора последней инстанции". Также все больше осознавалось, что процентные ставки оказывают влияние на всю экономику, во многом благодаря признанию маржинальной революции в экономике, которая показала, что люди меняют свои решения в зависимости от изменения альтернативных издержек. Создание национальных банков индустриальными державами было связано со стремлением поддерживать привязку валюты к золотому стандарту и осуществлять торговлю в узком валютном коридоре с другими валютами, обеспеченными золотом. Для достижения этой цели центральные банки в рамках золотого стандарта начали устанавливать процентные ставки, взимаемые как с собственных заемщиков, так и с других банков, нуждающихся в средствах для поддержания ликвидности. Поддержание золотого стандарта требовало почти ежемесячной корректировки процентных ставок. Золотой стандарт – это система, при которой цена национальной валюты фиксируется по отношению к стоимости золота и поддерживается на постоянном уровне благодаря обязательству правительства покупать или продавать золото по фиксированной цене, выраженной в национальной валюте. Золотой стандарт можно рассматривать как частный случай политики "фиксированного валютного курса" или как особый тип таргетирования уровня цен на товары. Однако политика, необходимая для поддержания золотого стандарта, могла наносить ущерб занятости и общей экономической активности и, вероятно, усугубила Великую депрессию 1930-х годов во многих странах, что в конечном итоге привело к отказу от золотого стандарта и усилиям по созданию более совершенной международной денежно-кредитной системы после Второй мировой войны. В настоящее время ни одна страна не использует золотой стандарт.

With the creation of the Bank of England in 1694, which was granted the authority to print notes backed by gold, the idea of monetary policy as independent of executive action began to be established. The purpose of monetary policy was to maintain the value of the coinage, print notes which would trade at par to specie, and prevent coins from leaving circulation. During the period 1870–1920, the industrialized nations established central banking systems, with one of the last being the Federal Reserve in 1913. By this time the role of the central bank as the "lender of last resort" was established. It was also increasingly understood that interest rates had an effect on the entire economy, in no small part because of appreciation for the marginal revolution in economics, which demonstrated that people would change their decisions based on changes in their opportunity costs. The establishment of national banks by industrializing nations was associated then with the desire to maintain the currency's relationship to the gold standard, and to trade in a narrow currency band with other gold backed currencies. To accomplish this end, central banks as part of the gold standard began setting the interest rates that they charged both their own borrowers and other banks which required money for liquidity. The maintenance of a gold standard required almost monthly adjustments of interest rates. The gold standard is a system by which the price of the national currency is fixed vis a vis the value of gold, and is kept constant by the government's promise to buy or sell gold at a fixed price in terms of the base currency. The gold standard might be regarded as a special case of "fixed exchange rate" policy, or as a special type of commodity price level targeting. However, the policies required to maintain the gold standard might be harmful to employment and general economic activity and probably exacerbated the Great Depression in the 1930s in many countries, leading eventually to the demise of the gold standards and efforts to create a more adequate monetary framework internationally after World War II. Nowadays the gold standard is no longer used by any country.

Преобладающие фиксированные обменные курсы

В 1944 году была создана Бреттон-Вудская система, учредившая Международный валютный фонд и введшая систему фиксированных валютных курсов, привязав валюты большинства индустриально развитых стран к доллару США, который, будучи единственной валютой в системе, подлежал прямой конвертации в золото. В последующие десятилетия эта система обеспечивала стабильность валютных курсов на международном уровне, однако в 1970-х годах она начала разрушаться, поскольку доллар все чаще стал считаться переоцененным. В 1971 году отменимость доллара к золоту была приостановлена. Попытки восстановить фиксированные валютные курсы не увенчались успехом, и к 1973 году основные валюты перешли к свободному плаванию по отношению друг к другу. В Европе предпринимались различные попытки создания региональной системы фиксированных валютных курсов посредством Европейской валютной системы, что в конечном итоге привело к созданию Экономического и валютного союза Европейского Союза и введению валюты евро.

Цели денежной массы

Экономисты-монетаристы долгое время утверждали, что рост денежной массы может влиять на макроэкономику. Среди них был Милтон Фридман, который в начале своей карьеры выступал за то, чтобы дефицит государственного бюджета во время рецессии финансировался в равной степени за счет эмиссии денег, чтобы стимулировать совокупный спрос на производство. Позже он стал сторонником простого увеличения денежного предложения по низкой, постоянной ставке, как наилучшего способа поддержания низкой инфляции и стабильного роста производства. В 1970-х годах инфляция возросла во многих странах из-за энергетического кризиса 1970-х годов, и несколько центральных банков обратились к таргетированию денежной массы в попытке снизить инфляцию. Однако, когда председатель Федеральной резервной системы США Пол Волкер начал применять эту политику в октябре 1979 года, она оказалась непрактичной из-за нестабильной взаимосвязи между денежными агрегатами и другими макроэкономическими переменными, и аналогичные результаты наблюдались в других странах. Даже Милтон Фридман впоследствии признал, что прямое управление денежной массой оказалось менее успешным, чем он рассчитывал.

Целевая инфляция

В 1990 году Новая Зеландия впервые в мире приняла официальную целевую установку по инфляции в качестве основы своей денежно-кредитной политики. Суть подхода заключается в том, что центральный банк стремится корректировать процентные ставки для направления инфляции страны к установленной цели, а не ориентироваться на косвенные цели, такие как стабильность обменного курса или рост денежной массы, которые обычно также преследуют конечную цель – достижение низкой и стабильной инфляции. Эта стратегия в целом признана эффективной, и центральные банки большинства развитых стран со временем перешли к аналогичной стратегии. Глобальный финансовый кризис 2008 года вызвал дискуссии об использовании и гибкости таргетирования инфляции. Многие экономисты утверждали, что фактические целевые уровни инфляции, установленные многими странами, были слишком низкими. В ходе кризиса многие страны с закреплённой инфляцией достигли нижней границы нулевых процентных ставок, что привело к снижению инфляции почти до нуля или даже к дефляции.

Инструменты денежно-кредитной политики

Инструменты, доступные центральным банкам для проведения денежно-кредитной политики, варьируются в зависимости от страны, обусловленные ее стадией развития, институциональной структурой и политической системой. Основными инструментами денежно-кредитной политики, которыми располагают центральные банки, являются процентная политика, то есть непосредственное установление (администрируемых) процентных ставок, операции на открытом рынке, прогнозная (forward) направленность и другие коммуникационные мероприятия, нормативы обязательных резервов, а также рефинансирование и редисконтирование (в том числе с использованием рынка репо). Хотя достаточность капитала важна, она определяется и регулируется Банком международных расчетов, и центральные банки на практике обычно не применяют более строгие требования. Экспансионистская политика реализуется, когда органы денежно-кредитного регулирования используют свои инструменты для стимулирования экономики. Экспансионистская политика снижает краткосрочные процентные ставки, оказывая влияние на более широкие финансовые условия для стимулирования расходов на товары и услуги, что, в свою очередь, ведет к росту занятости. Оказывая влияние на обменный курс, она также может стимулировать чистый экспорт. Контракционная политика действует в противоположном направлении: повышение процентных ставок сдерживает заимствования и расходы потребителей и предприятий, ослабляя инфляционное давление в экономике и влияя на занятость. Для рамок денежно-кредитной политики, функционирующих с привязкой к обменному курсу, корректировка процентных ставок, наряду с прямым вмешательством на валютном рынке (то есть операциями на открытом рынке), являются важными инструментами для поддержания желаемого обменного курса. Для центральных банков, непосредственно ориентированных на инфляцию, корректировка процентных ставок имеет решающее значение для механизма денежной трансмиссии, который в конечном итоге влияет на инфляцию. Изменения в ставках центральных банков обычно влияют на процентные ставки, которые банки и другие кредитные организации взимают с предприятий и домохозяйств за кредиты, что, в свою очередь, сказывается на частных инвестициях и потреблении. Изменения процентных ставок также влияют на цены активов, такие как цены на акции и недвижимость, что, в свою очередь, влияет на потребительские решения домохозяйств через эффект богатства. Кроме того, международные процентные дифференциалы влияют на обменные курсы и, следовательно, на экспорт и импорт. Потребление, инвестиции и чистый экспорт – все это важные компоненты совокупного спроса. Стимулирование или сдерживание общего спроса на товары и услуги в экономике, как правило, приводит к увеличению или уменьшению инфляции соответственно. Конкретный механизм, используемый для корректировки краткосрочных процентных ставок, различается в зависимости от центрального банка. Сама "ключевая ставка", то есть основная процентная ставка, которую центральный банк использует для информирования о своей политике, может быть либо управляемой ставкой (то есть устанавливаемой непосредственно центральным банком), либо рыночной процентной ставкой, на которую центральный банк оказывает влияние лишь косвенно. В качестве примера можно привести Банк Канады, который устанавливает целевую ставку на ночь и диапазон плюс-минус 0,25%. Квалифицированные банки занимают друг у друга в пределах этого диапазона, но никогда не выше или ниже, поскольку центральный банк всегда готов кредитовать их по верхней границе диапазона и принимать депозиты по нижней границе; в принципе, возможности заимствования и кредитования на крайних точках диапазона неограничены. Целевые ставки обычно являются краткосрочными. Фактическая ставка, которую заемщики и кредиторы получают на рынке, будет зависеть от (воспринимаемого) кредитного риска, срока погашения и других факторов. Например, центральный банк может установить целевую ставку для однодневного кредитования в размере 4,5%, но ставки для (эквивалентного риска) пятилетних облигаций могут составлять 5%, 4,75% или, в случаях инвертированной кривой доходности, даже ниже краткосрочной ставки. Многие центральные банки имеют одну основную "заглавную" ставку, которая котируется как "ставка центрального банка". На практике они используют и другие инструменты и ставки, но только одна из них подвергается строгому таргетированию и контролю. Таким образом, типичный центральный банк располагает несколькими процентными ставками или инструментами денежно-кредитной политики, которые он может использовать для влияния на рынки. Ставка рефинансирования – фиксированная ставка, по которой учреждения могут занимать средства у центрального банка (в США она называется ставкой дисконтирования). Основная ставка рефинансирования – публично известная процентная ставка, которую объявляет центральный банк. Она также известна как минимальная ставка для участия в тендерах на рефинансирование и служит нижней границей для ставок по рефинансированию (в США она называется ставкой федеральных фондов). Ставка по депозитам, как правило, включающая проценты по резервам, – ставки, которые участники получают за депозиты в центральном банке.

The instruments available to central banks for conducting monetary policy vary from country to country, depending on the country's stage of development, institutional structure and political system. The main monetary policy instruments available to central banks are interest rate policy, i. e. setting (administered) interest rates directly, open market operations, forward guidance and other communication activities, bank reserve requirements, and re lending and re discount (including using the term repurchase market. While capital adequacy is important, it is defined and regulated by the Bank for International Settlements, and central banks in practice generally do not apply stricter rules. Expansionary policy occurs when a monetary authority uses its instruments to stimulate the economy. An expansionary policy decreases short term interest rates, affecting broader financial conditions to encourage spending on goods and services, in turn leading to increased employment. By affecting the exchange rate, it may also stimulate net export. Contractionary policy works in the opposite direction: Increasing interest rates will depress borrowing and spending by consumers and businesses, dampening inflationary pressure in the economy together with employment. For monetary policy frameworks operating under an exchange rate anchor, adjusting interest rates are, together with direct intervention in the foreign exchange market (i. e. open market operations), important tools to maintain the desired exchange rate. For central banks targeting inflation directly, adjusting interest rates are crucial for the monetary transmission mechanism which ultimately affects inflation. Changes in the central banks' policy rates normally affect the interest rates that banks and other lenders charge on loans to firms and households, which will in turn impact private investment and consumption. Interest rate changes also affect asset prices like stock prices and house prices, which again influence households' consumption decisions through a wealth effect. Additionally, international interest rate differentials affect exchange rates and consequently US exports and imports. Consumption, investment and net exports are all important components of aggegate demand. Stimulating or suppressing the overall demand for goods and services in the economy will tend to increase respectively diminish inflation. The concrete implementation mechanism used to adjust short term interest rates differs from central bank to central bank. The "policy rate" itself, i. e. the main interest rate which the central bank uses to communicate its policy, may be either an administered rate (i. e. set directly by the central bank) or a market interest rate which the central bank influences only indirectly. among others). As an example of how this functions, the Bank of Canada sets a target overnight rate, and a band of plus or minus 0.25%. Qualified banks borrow from each other within this band, but never above or below, because the central bank will always lend to them at the top of the band, and take deposits at the bottom of the band; in principle, the capacity to borrow and lend at the extremes of the band are unlimited. The target rates are generally short term rates. The actual rate that borrowers and lenders receive on the market will depend on (perceived) credit risk, maturity and other factors. For example, a central bank might set a target rate for overnight lending of 4.5%, but rates for (equivalent risk) five year bonds might be 5%, 4.75%, or, in cases of inverted yield curves, even below the short term rate. Many central banks have one primary "headline" rate that is quoted as the "central bank rate". In practice, they will have other tools and rates that are used, but only one that is rigorously targeted and enforced. A typical central bank consequently has several interest rates or monetary policy tools it can use to influence markets. Marginal lending rate – a fixed rate for institutions to borrow money from the central bank. (In the USA this is called the discount rate). Main refinancing rate – the publicly visible interest rate the central bank announces. It is also known as minimum bid rate and serves as a bidding floor for refinancing loans. (In the USA this is called the federal funds rate). Deposit rate, generally consisting of interest on reserves – the rates parties receive for deposits at the central bank.

Операции на открытом рынке

В рамках операций на открытом рынке центральный банк может влиять на уровень процентных ставок, обменный курс и/или денежную массу в экономике. Операции на открытом рынке могут влиять на процентные ставки путем расширения или сокращения денежной базы, которая состоит из находящейся в обращении валюты и резервов банков, хранящихся в центральном банке. Каждый раз, когда центральный банк покупает ценные бумаги (например, государственные облигации или казначейские векселя), он фактически создает деньги. Центральный банк обменивает деньги на ценные бумаги, увеличивая денежную базу и снижая предложение конкретных ценных бумаг. И наоборот, продажа ценных бумаг центральным банком уменьшает денежную базу. Операции на открытом рынке обычно осуществляются в форме: покупки или продажи ценных бумаг ("прямые операции"). Временное предоставление денежных средств под залог ценных бумаг ("обратные операции" или "операции РЕПО", также известные как рынок "репо"). Эти операции проводятся на регулярной основе, когда кредиты с фиксированным сроком погашения (одна неделя и один месяц для ЕЦБ) выставляются на аукцион. Валютные операции, такие как валютные свопы.

Направление вперед

Прогнозирование – это практика коммуникации, при которой центральный банк публикует свои прогнозы и будущие намерения, чтобы влиять на рыночные ожидания относительно будущих уровней процентных ставок. Поскольку формирование ожиданий играет важную роль в реальных изменениях инфляции, для современных центральных банков крайне важна достоверная коммуникация.

Кредитные рекомендации

Центральные банки могут прямо или косвенно влиять на распределение банковского кредитования в определенных секторах экономики путем применения квот, лимитов или дифференцированных процентных ставок. Это позволяет центральному банку контролировать как объем кредитования, так и его направление в определенные стратегические сектора экономики, например, для поддержки национальной промышленной политики или экологических инвестиций, таких как реконструкция жилого фонда. Банк Японии применял такую политику ("window guidance") в период с 1962 по 1991 год. Банк Франции также широко использовал кредитное регулирование в послевоенный период с 1948 по 1973 год. Текущие операции ЕЦБ по программе TLTRO также можно рассматривать как форму кредитного регулирования, поскольку уровень процентной ставки, фактически выплачиваемой банками, дифференцируется в зависимости от объема кредитования, предоставленного коммерческими банками к концу периода поддержания ликвидности. Если коммерческие банки достигают определенного целевого показателя кредитования, они получают сниженную процентную ставку, которая ниже стандартной ключевой ставки. По этой причине некоторые экономисты описывают TLTRO как политику "двойных процентных ставок". Китай также применяет форму политики двойных ставок.

Требования к обмену

Чтобы повлиять на денежную массу, некоторые центральные банки могут требовать обмена части или всей валютной выручки (обычно от экспорта) на местную валюту. Курс, по которому приобретается местная валюта, может определяться рынком или устанавливаться банком произвольно. Этот инструмент обычно используется в странах с неконвертируемыми или частично конвертируемыми валютами. Получатель местной валюты может иметь право свободно распоряжаться средствами, обязан хранить их в центральном банке в течение определенного периода или использовать с определенными ограничениями. В иных случаях возможность хранения или использования иностранной валюты может быть ограничена иным образом. При использовании этого метода денежная масса увеличивается, когда центральный банк покупает иностранную валюту, выпуская (продавая) местную валюту. Впоследствии центральный банк может сократить денежную массу различными способами, включая продажу облигаций или проведение валютных интервенций.

Политика обеспечения

В некоторых странах центральные банки могут располагать и другими инструментами, которые косвенно ограничивают кредитную деятельность и иным образом сдерживают или регулируют рынки капитала. Например, центральный банк может регулировать маржинальное кредитование, при котором физические или юридические лица могут брать в долг под залог ценных бумаг. Требование к марже устанавливает минимальное соотношение стоимости ценных бумаг к сумме займа. Центральные банки часто предъявляют требования к качеству активов, которыми могут владеть финансовые институты; эти требования могут служить ограничением на объем риска и кредитного плеча, создаваемого финансовой системой. Эти требования могут быть прямыми, например, требованием к определенным активам иметь определенный минимальный кредитный рейтинг, или косвенными, когда центральный банк предоставляет кредиты контрагентам только под залог ценных бумаг надлежащего качества.

Нетрадиционная денежно-кредитная политика на нулевой границе

Другие формы денежно-кредитной политики, особенно используемые, когда процентные ставки находятся на уровне или около 0%, и существуют опасения по поводу дефляции или дефляция уже происходит, называются нетрадиционной денежно-кредитной политикой. К ним относятся смягчение условий кредитования, количественное смягчение, перспективное руководство и сигнализация. При смягчении условий кредитования центральный банк приобретает активы частного сектора для повышения ликвидности и улучшения доступа к кредитам. Сигнализация может использоваться для снижения рыночных ожиданий относительно будущих снижений процентных ставок. Например, во время кредитного кризиса 2008 года Федеральная резервная система США заявила, что ставки будут оставаться низкими в течение "продолжительного периода", а Банк Канады взял на себя "условное обязательство" удерживать ставки на нижней границе в 25 базисных пунктов (0,25%) до конца второго квартала 2010 года.

Деньги с вертолета

Другие аналогичные предложения в области денежно-кредитной политики включают идею «вертолетных денег», при которой центральные банки создают деньги без соответствующих активов в своем балансе. Созданные таким образом средства могут быть распределены непосредственно среди населения в виде гражданских дивидендов. Преимущества подобных денежных импульсов заключаются в снижении склонности домохозяйств к риску и увеличении спроса, что способствует росту как инфляции, так и объема выпуска. Этот вариант все чаще обсуждается с марта 2016 года, после того как президент ЕЦБ Марио Драги назвал эту концепцию «очень интересной». Идею также продвигали известные бывшие главы центральных банков Стэнли Фишер и Филипп Хильдебранд в статье, опубликованной BlackRock, а во Франции – экономисты Филипп Мартин и Ксавье Раго из Французского совета по экономическому анализу, исследовательского центра при аппарате премьер-министра. Некоторые предлагают использовать то, что Милтон Фридман когда-то назвал «вертолетными деньгами», то есть осуществлять прямые переводы гражданам со стороны центрального банка для повышения инфляции до целевого уровня. Этот политический инструмент может быть особенно эффективным в условиях нулевой нижней границы процентных ставок.

Целевая инфляция

В соответствии с этим подходом официальная цель заключается в удержании инфляции, измеренной по определенному показателю, такому как индекс потребительских цен, в пределах целевого диапазона. В то время как другие денежно-кредитные режимы также обычно преследуют конечную цель контроля инфляции, они достигают ее косвенным путем, в то время как таргетирование инфляции использует более прямой подход. Достижение целевого уровня инфляции осуществляется посредством периодической корректировки целевой процентной ставки центрального банка. Кроме того, четкая коммуникация с общественностью о действиях центрального банка и его ожиданиях на будущее является важной частью стратегии, поскольку она сама по себе влияет на инфляционные ожидания, которые считаются критически важными для реальной динамики инфляции. Обычно период, в течение которого целевая процентная ставка остается неизменной, варьируется от нескольких месяцев до нескольких лет. Эта целевая ставка обычно пересматривается комитетом по денежно-кредитной политике на ежемесячной или ежеквартальной основе. В 2022 году Международный валютный фонд зафиксировал, что 45 экономик используют таргетирование инфляции в качестве основы своей денежно-кредитной политики. Однако критики утверждают, что этот подход может иметь непредвиденные последствия, такие как разгон цен на жилье и усиление неравенства в распределении богатства за счет поддержания высоких цен на активы.

Целевая ориентация на уровень цен

Целевое установление уровня цен – это денежно-кредитная политика, схожая с таргетированием инфляции, но отличающаяся тем, что отклонение роста ИПЦ в течение одного года от долгосрочной целевой величины уровня цен компенсируется в последующие годы, обеспечивая достижение целевой траектории уровня цен в долгосрочной перспективе, например, в течение пяти лет, и тем самым повышая уверенность потребителей в будущих изменениях цен. В рамках таргетирования инфляции события прошлых лет не учитываются и не корректируются при определении политики на текущий и будущие периоды.

Достоверность

На краткосрочные эффекты денежно-кредитной политики может влиять степень доверия к заявлениям о новой политике. В частности, когда центральный банк объявляет об антиинфляционной политике, при отсутствии доверия со стороны общественности инфляционные ожидания не снизятся, и краткосрочный эффект от объявления и последующей последовательной антиинфляционной политики, скорее всего, будет представлять собой сочетание несколько сниженной инфляции и более высокого уровня безработицы (см. кривую Филлипса § NAIRU и рациональные ожидания). Однако, если заявление о политике будет признано достоверным, инфляционные ожидания снизятся в соответствии с заявленными намерениями, и инфляция, вероятно, снизится быстрее и с меньшими потерями с точки зрения безработицы. Таким образом, независимость центрального банка от политической власти может быть выгодна, чтобы оградить его от политического давления с целью изменения направления политики. Но даже при наличии формально независимого центрального банка, если его действия не связаны обязательствами по антиинфляционной политике, он может не восприниматься как полностью заслуживающий доверия; в этом случае центральному банку будет выгодно быть каким-либо образом обязанным выполнять свои заявления, что повысит его доверие. Среди экономистов существует практически единодушное мнение, что независимый центральный банк может проводить более убедительную денежно-кредитную политику, делая рыночные ожидания более восприимчивыми к сигналам центрального банка.

В международной экономике

Оптимальная денежно-кредитная политика в международной экономике связана с вопросом о том, как денежно-кредитная политика должна проводиться во взаимозависимых открытых экономиках. Классическая точка зрения утверждает, что международная макроэкономическая взаимозависимость имеет значение только в том случае, если она влияет на внутренние разрывы в объеме производства и инфляцию, и предписания денежно-кредитной политики могут без ущерба абстрагироваться от открытости. Эта точка зрения основана на двух неявных предположениях: высокой чувствительности импортных цен к обменному курсу, то есть ценообразовании в валюте производителя (ПЦП), и беспрепятственности международных финансовых рынков, поддерживающей эффективность гибкого ценообразования. Нарушение или искажение этих предположений, выявленное в эмпирических исследованиях, является предметом значительной части литературы по оптимальной денежно-кредитной политике в международном контексте. Специфические компромиссы политики, связанные с этой международной перспективой, тройны:

Во-первых, исследования показывают лишь слабую зависимость импортных цен от изменений обменного курса, что укрепляет позиции альтернативной теории ценообразования в местной валюте (LCP). Следствием этого является отход от классической точки зрения в виде компромисса между разрывами в объеме производства и дисбалансом в международных относительных ценах, что смещает акцент денежно-кредитной политики на контроль инфляции по индексу потребительских цен (ИПЦ) и стабилизацию реального обменного курса. Во-вторых, еще одной спецификой оптимальной денежно-кредитной политики в международном масштабе является вопрос стратегического взаимодействия и конкурентной девальвации, обусловленной трансграничными эффектами в объемах и ценах. В этой связи национальные органы власти разных стран сталкиваются со стимулами к манипулированию торговыми условиями с целью повышения национального благосостояния в отсутствие международной координации политики. Даже если выгоды от международной координации политики могут быть незначительными, они могут стать весьма существенными, если их сопоставить со стимулами к международному несотрудничеству. Corsetti, Dedola и Leduc (2011) Успех таргетирования инфляции в Соединенном Королевстве связывают с акцентом Банка Англии на прозрачности. Банк Англии стал лидером в разработке инновационных способов информирования общественности, особенно посредством своего Отчета об инфляции, который был взят на вооружение многими другими центральными банками. Европейский центральный банк в 1998 году принял определение ценовой стабильности в еврозоне как инфляции ниже 2% по ГИПЦ. В 2003 году этот показатель был пересмотрен до инфляции ниже, но близкой к 2% в среднесрочной перспективе. С тех пор целевой показатель в 2% стал общепринятым для других крупных центральных банков, включая Федеральную резервную систему (с января 2012 года) и Банк Японии (с января 2013 года).

Влияние на экономические циклы

Продолжаются дебаты о том, способна ли (или должна ли) монетарная политика сглаживать деловые циклы. Основное положение кейнсианской экономики состоит в том, что центральный банк может стимулировать совокупный спрос в краткосрочной перспективе, поскольку значительное число цен в экономике остаётся фиксированным в краткосрочном периоде, и фирмы будут производить столько товаров и услуг, сколько на них спрошено (в долгосрочной перспективе, однако, деньги нейтральны, как и в неоклассической модели). Тем не менее, некоторые экономисты новой классической школы утверждают, что центральные банки не в состоянии влиять на деловые циклы.

Поведенческая денежно-кредитная политика

Обычные макроэкономические модели предполагают, что все экономические агенты полностью рациональны. Рациональный агент имеет четкие предпочтения, моделирует неопределенность посредством ожидаемых значений переменных или функций от переменных и всегда выбирает действие, которое, по его мнению, принесет ему оптимальный результат среди всех возможных вариантов – он максимизирует свою полезность. Анализ и принятие решений в области денежно-кредитной политики традиционно основываются на этом неоклассическом подходе. Однако, как показывают исследования в области поведенческой экономики, учитывающей концепцию ограниченной рациональности, люди часто отклоняются от моделей, предложенных неоклассической теорией. Люди, как правило, не способны реагировать на окружающий мир полностью рационально.

Примером поведенческой предвзятости, характерной для центральных банкиров, является неприятие потерь: при каждом решении в области денежно-кредитной политики потери воспринимаются острее, чем выгоды, и оба оцениваются относительно текущей ситуации. Одним из следствий неприятия потерь является то, что при симметричных или почти симметричных выгодах и потерях может возникнуть неприятие риска. Неприятие потерь проявляется в различных контекстах денежно-кредитной политики. Например, упорная борьба с Великой инфляцией может привести к нежеланию проводить политику, сопряженную с риском роста инфляции. Другой распространенный вывод поведенческих исследований заключается в том, что люди регулярно переоценивают свои способности, компетентность или суждения, завышая их по сравнению с объективной оценкой – они проявляют излишнюю самоуверенность. Политики центральных банков могут стать жертвами излишней уверенности при управлении макроэкономикой, касающейся сроков, масштаба и даже качественного влияния принимаемых мер. Излишняя уверенность может привести к тому, что действия центрального банка окажутся либо "недостаточными", либо "чрезмерными". Когда политики полагают, что их действия окажут большее влияние, чем показывает объективный анализ, это приводит к недостаточному вмешательству. Например, излишняя уверенность может создать проблемы при использовании процентных ставок для оценки направления денежно-кредитной политики: низкие ставки могут свидетельствовать о мягкой политике, но также могут указывать на слабость экономики. Это примеры того, как поведенческие факторы могут существенно влиять на денежно-кредитную политику. Поэтому при анализе денежно-кредитной политики необходимо учитывать, что лица, принимающие решения (или центральные банкиры) – это люди, склонные к предвзятости и соблазнам, которые могут существенно повлиять на их окончательный выбор при определении макроэкономических и/или процентных целевых показателей.