Введение

Разница между притоком и оттоком денежных средств в страну за определенный период времени.

В международной экономике платежный баланс (также известный как баланс международных платежей и сокращенно BOP или BoP) страны представляет собой разницу между всеми денежными средствами, поступающими в страну в течение определенного периода времени (например, квартала или года), и оттоком денежных средств в остальной мир. Иными словами, это экономические операции между странами за определенный период времени. Эти финансовые операции осуществляются физическими лицами, компаниями и государственными органами для сопоставления поступлений и платежей, возникающих в результате торговли товарами и услугами. Платежный баланс состоит из трех основных компонентов: текущего счета, счета капитала и финансового счета. Текущий счет отражает чистый доход страны, а счет капитала – чистое изменение в собственности на национальные активы.

История

До начала XIX века международная торговля подвергалась жесткому регулированию и составляла относительно небольшую долю по сравнению с национальным выпуском продукции. В Средние века европейская торговля, как правило, регулировалась на уровне муниципалитетов в целях защиты местной промышленности и устоявшихся торговцев. (Ежегодные ярмарки иногда допускали отступления от стандартных правил.)

Режим обменного курса

В системе фиксированного обменного курса центральный банк компенсирует эти потоки, выкупая чистый приток средств в страну или предоставляя иностранную валюту на валютный рынок для покрытия любого международного оттока средств, тем самым не допуская влияния этих потоков на обменный курс национальной валюты по отношению к другим валютам. Чистое изменение валютных резервов центрального банка в течение года иногда называют профицитом или дефицитом платежного баланса. Альтернативой системе фиксированного обменного курса является управляемый плавающий курс, допускающий определенные колебания обменного курса, или, с другой стороны, полностью плавающий курс (также известный как гибкий курс). При полностью плавающем курсе центральный банк не предпринимает никаких действий для защиты или девальвации своей валюты, позволяя рынку определять курс, валютные резервы центрального банка не изменяются, а платежный баланс всегда равен нулю.

Изменения в использовании срочного платежного баланса

Экономический писатель Дж. Орлин Грэбб предупреждает, что термин "платежный баланс" может быть источником недопонимания из-за различных представлений о его значении. Грэбб отмечает, что этот термин иногда используется неверно людьми, не знакомыми с общепринятым определением, причем не только в повседневной речи, но и в финансовых публикациях и экономической литературе. До 1973 года не существовало единого стандарта для структурирования платежного баланса, и разделение на видимые и невидимые платежи часто было основным принципом классификации. МВФ разработал собственные стандарты учета платежного баланса, которые эквивалентны стандартному определению, но используют иную терминологию, особенно в отношении трактовки термина "счет капитала".

Неравновесие

В то время как платежный баланс должен быть сбалансирован в целом, излишки или дефициты по отдельным его компонентам могут приводить к дисбалансам между странами. Как правило, вызывает опасения дефицит текущего счета. Страны с дефицитом текущего счета наращивают долг или наблюдают рост иностранной собственности на свои активы. Типы дефицитов, которые обычно вызывают обеспокоенность – … Однако некоторые экономисты остаются относительно не обеспокоенными дисбалансами, и высказывались мнения, например, Майкла П. Дули, Дэвида Фолькертса-Ландау и Питера Гарбера, о том, что странам следует избегать соблазна переходить к протекционизму в качестве средства исправления дисбалансов. Профициты текущего счета совпадают с дефицитами текущего счета других стран, что приводит к увеличению задолженности последних. Согласно книге Вольфганга Штуцеля «Механика балансов», это описывается как превышение расходов над доходами. Растущие дисбалансы во внешней торговле активно обсуждаются как возможная причина финансового кризиса, начавшегося в 2007 году. Многие кейнсианские экономисты считают существующие различия в текущих счетах стран еврозоны первопричиной кризиса евро, например, Хайнер Флассбек, Пол Кругман или Джозеф Стиглиц.

Причины дисбаланса в BoP

Существуют различные точки зрения относительно основной причины дисбалансов платежного баланса, при этом значительное внимание уделяется США, которые в настоящее время имеют самый большой дефицит. Распространенное мнение состоит в том, что основными причинами являются факторы текущего счета, такие как обменный курс, бюджетный дефицит правительства, конкурентоспособность бизнеса и поведение частных лиц, в частности, готовность потребителей брать на себя долги для финансирования дополнительного потребления. Альтернативная точка зрения, подробно аргументированная в статье Бена Бернанке 2005 года, заключается в том, что основным двигателем является счет капитала, где глобальный избыток сбережений, созданный вкладчиками в странах с профицитом, превышает доступные инвестиционные возможности и направляется в США, что приводит к чрезмерному потреблению и инфляции цен на активы.

Резервный актив

В контексте платежного баланса и международных денежных систем, резервный актив – это валюта или другое средство сохранения стоимости, которое страны преимущественно используют для формирования своих валютных резервов. Дисбалансы в платежном балансе обычно проявляются в виде накопления резервного актива странами с профицитом, в то время как страны с дефицитом наращивают долги, номинированные в резервном активе, или, по крайней мере, сокращают свои запасы. При золотом стандарте резервным активом для всех участников стандарта являлось золото. В Бреттон-Вудской системе в качестве резервного актива могли использоваться как золото, так и доллар США, однако бесперебойное функционирование системы зависело от того, что страны, помимо США, предпочли бы хранить большую часть своих активов в долларах. После завершения Бреттон-Вудской системы де-юре резервного актива не существовало, но доллар США остался безусловным де-факто резервом. Глобальные резервы резко возросли в первом десятилетии XXI века, отчасти в результате азиатского финансового кризиса 1997 года, когда у ряда стран закончилась иностранная валюта, необходимая для финансирования жизненно важных импортных поставок, и им пришлось соглашаться на сделки на невыгодных условиях. По оценкам Международного валютного фонда (МВФ), в период с 2000 по середину 2009 года официальные резервы выросли с 1,9 триллиона долларов до 6,8 триллиона долларов. Мировые резервы достигли пика в 7,5 триллиона долларов в середине 2008 года, а затем сократились примерно на 430 миллиардов долларов, поскольку страны, не имеющие собственной резервной валюты, использовали их для смягчения последствий финансового кризиса. Начиная с февраля 2009 года глобальные резервы вновь начали расти, достигнув почти 9,2 триллиона долларов к концу 2010 года.

По состоянию на 2009 год, примерно 65% от общего объема мировых резервов в 6,8 триллиона долларов хранилось в долларах США и около 25% – в евро. Британский фунт, японская иена, специальные права заимствования МВФ (СДР) и драгоценные металлы также играют определенную роль. В 2009 году Чжоу Сяочуань, управляющий Народным банком Китая, предложил постепенный переход к более широкому использованию СДР, а также расширить состав национальных валют, лежащих в основе СДР, включив в него валюты всех основных экономик. Хотя нынешняя центральная роль доллара дает США определенные преимущества, такие как более низкая стоимость заимствований, она также усиливает давление, приводящее к дефициту текущего счета США из-за дилеммы Триффина. В статье, опубликованной в ноябре 2009 года в журнале Foreign Affairs, экономист С. Фред Бергстен утверждал, что предложение Чжоу или аналогичные изменения в международной денежной системе отвечали бы интересам как Соединенных Штатов, так и остального мира. С 2009 года наблюдается заметное увеличение числа новых двусторонних соглашений, позволяющих осуществлять международную торговлю в валюте, не являющейся традиционным резервным активом, например, в юанях, в качестве расчетной валюты.

Кризис платежного баланса

Кризис BoP, также называемый валютным кризисом, возникает, когда страна не в состоянии оплачивать необходимый импорт или обслуживать выплаты по внешнему долгу. Как правило, это сопровождается стремительным снижением стоимости национальной валюты. Кризисам обычно предшествуют значительные притоки капитала, которые поначалу связаны с быстрым экономическим ростом. Страны с низким уровнем дохода более уязвимы к такого рода кризисам, в то время как экономический рост и накопление валютных резервов особенно эффективны для их предотвращения.

Балансирующие механизмы

Одна из трех основных функций международной валютной системы – предоставлять механизмы для устранения дисбалансов. В целом, существует три возможных способа устранения дисбалансов платежного баланса, хотя на практике обычно используется сочетание, включающее в той или иной степени, по крайней мере, первые два из них. Эти способы включают корректировку обменных курсов, корректировку внутренних цен и уровня спроса в стране, а также регулирование на основе установленных правил. Повышение производительности и, как следствие, конкурентоспособности также может помочь, равно как и повышение привлекательности экспорта другими средствами, хотя обычно предполагается, что страна всегда стремится разрабатывать и продавать свою продукцию в максимально возможной степени.

Ребалансирование путем изменения обменного курса

Повышение стоимости национальной валюты по отношению к другим валютам сделает экспорт страны менее конкурентоспособным и удешевит импорт, что будет способствовать коррекции профицита текущего счета. Это также снижает привлекательность инвестиционных потоков в счет капитала, что также поможет с профицитом и там. И наоборот, снижение стоимости национальной валюты делает импорт более дорогим для граждан страны и повышает конкурентоспособность их экспорта, тем самым способствуя исправлению дефицита (хотя решение часто не оказывает немедленного положительного эффекта из-за условия Маршалла-Лернера). Валютные курсы могут корректироваться правительством в рамках режима фиксированных или управляемых валютных курсов, а когда они свободно плавают на рынке, они также, как правило, меняются в направлении восстановления равновесия. Когда страна экспортирует больше, чем импортирует, спрос на ее валюту, как правило, возрастает, поскольку другим странам в конечном итоге требуется валюта экспортирующей страны для оплаты экспорта. Этот дополнительный спрос обычно приводит к росту цены валюты по отношению к другим. Когда страна импортирует больше, чем экспортирует, предложение собственной валюты на международном рынке, как правило, увеличивается, поскольку страна пытается обменять ее на иностранную валюту для оплаты импорта, и это избыточное предложение обычно приводит к снижению цены. Однако эффекты платежного баланса – не единственное рыночное влияние на валютные курсы, на них также влияют различия в национальных процентных ставках и спекуляции.

Механизмы восстановления баланса на основе правил

Нации могут договориться о фиксации своих обменных курсов по отношению друг к другу, а затем корректировать возникающие дисбалансы, используя правила и согласованные изменения обменных курсов, а также другие методы. Бреттон-Вудская система фиксированных, но регулируемых обменных курсов была примером системы, основанной на правилах. Джон Мейнард Кейнс, один из архитекторов Бреттон-Вудской системы, предлагал ввести дополнительные правила, чтобы стимулировать страны с профицитом разделить бремя перебалансировки, поскольку он считал, что они находятся в более выгодном положении для этого, и рассматривал их профициты как негативные внешние эффекты, оказываемые на мировую экономику. Кейнс предложил дополнить традиционные механизмы балансировки угрозой конфискации части избыточных доходов, если страна с профицитом не решит направить их на увеличение импорта. Однако его идеи в то время не были приняты американской стороной. В 2008 и 2009 годах американский экономист Пол Дэвидсон продвигал обновлённую версию плана Кейнса как возможное решение глобальных дисбалансов, полагая, что это позволит расширить рост в целом, без негативных рисков, связанных с другими методами перебалансировки.

Развитие событий после Вашингтонского консенсуса

Выступая после саммита G20 в Лондоне в 2009 году, Гордон Браун объявил, что "Вашингтонский консенсус окончен". В настоящее время существует широкое согласие в том, что значительные дисбалансы между разными странами имеют значение; например, ведущий американский экономист К. Фред Бергстен утверждал, что дефицит США и связанные с ним крупные притоки капитала в США были одной из причин финансового кризиса 2007–2010 годов. В 2007 году, когда кризис начался, общий мировой объем годовых дисбалансов в платежном балансе составлял 1680 миллиардов долларов. По кредитной стороне наибольший профицит текущего счета был у Китая – около 362 миллиардов долларов, за ним следовали Япония с 213 миллиардами долларов и Германия со 185 миллиардами фунтов стерлингов, при этом страны-производители нефти, такие как Саудовская Аравия, также имели значительные излишки. По дебитной стороне у США был самый большой дефицит текущего счета – более 1100 миллиардов долларов, а Великобритания, Испания и Австралия вместе составляли еще около 300 миллиардов долларов. Акцент был сделан на странах с профицитом, и МВФ, ЕС и такие страны, как США, Бразилия и Россия, призвали их оказать содействие в корректировке для устранения дисбалансов. Экономисты, такие как Грегор Ирвин и Филипп Р. Лэйн, предположили, что расширенное использование объединенных резервов может помочь развивающимся экономикам не нуждаться в таких больших резервах и, следовательно, меньше нуждаться в профицитах текущего счета. В январе 2009 года, выступая в FT, Гиллиан Тетт заявила, что ожидает, что в ближайший год политики будут все больше беспокоиться о валютных курсах. В июне 2009 года главный экономист МВФ Оливье Бланшар написал, что восстановление баланса в мировой экономике путем сокращения как значительных профицитов, так и дефицитов будет необходимым условием для устойчивого восстановления. В 2008 и 2009 годах наблюдалось некоторое сокращение дисбалансов, но в конце 2009 года появились первые признаки того, что крупные дисбалансы, такие как дефицит текущего счета США, могут вновь начать расти. Япония позволила своей валюте укрепиться в 2009 году, но имеет ограниченные возможности для содействия усилиям по восстановлению баланса, отчасти из-за старения населения. Евро, используемое Германией, имеет достаточно свободное колебание стоимости, однако дальнейшее укрепление было бы проблематичным для других членов валютного союза, таких как Испания, Греция и Ирландия, которые имеют большие дефициты. Поэтому Германию попросили внести свой вклад в дальнейшее стимулирование внутреннего спроса, но это не было положительно воспринято немецкими официальными лицами. В апреле 2010 года китайский чиновник заявил, что правительство рассматривает возможность укрепления юаня, но к маю аналитики широко сообщали, что укрепление, вероятно, будет отложено из-за падения стоимости евро после европейского долгового кризиса 2010 года. Китай объявил об отказе от привязки юаня к доллару США в июне 2010 года; этот шаг был широко приветствован рынками и помог снять напряженность из-за дисбалансов перед саммитом G20 в Торонто в 2010 году. Однако юань остается управляемым, и новая гибкость означает, что он может меняться как в сторону повышения, так и в сторону понижения; через два месяца после отмены привязки юань укрепился по отношению к доллару США лишь примерно на 0,8%. К январю 2011 года юань вырос по отношению к доллару США на 3,7%, что означает, что он растет в номинальном выражении на 6% в год. Поскольку это отражает реальное повышение на 10%, если учитывать более высокую инфляцию в Китае, Министерство финансов США вновь отказалось признать Китай валютным манипулятором в своем отчете Конгрессу в феврале 2011 года. Однако чиновники Министерства финансов посоветовали, что темпы укрепления все еще слишком медленны для наилучших интересов мировой экономики. В феврале 2011 года аналитик Moody's Аластер Чан предсказал, что, несмотря на веские аргументы в пользу переоценки, увеличение темпов укрепления по отношению к доллару США маловероятно в краткосрочной перспективе. И по состоянию на февраль 2012 года китайская валюта продолжала укрепляться полтора года, не привлекая особого внимания. В то время как некоторые ведущие страны с профицитом, включая Китай, предпринимают шаги по стимулированию внутреннего спроса, этого пока недостаточно для устранения дисбалансов в их текущем счете. К июню 2010 года ежемесячный дефицит текущего счета США вырос до 50 миллиардов долларов, что является уровнем, не наблюдавшимся с середины 2008 года. Учитывая, что США в настоящее время страдают от высокой безработицы и обеспокоены увеличением долга, растут опасения, что США могут прибегнуть к протекционистским мерам.

Конкурентная девальвация после 2009 года

К сентябрю 2010 года международная напряженность, связанная с дисбалансами, еще больше возросла. Министр финансов Бразилии Гидо Мантега заявил о разразившейся "международной валютной войне", в которой страны конкурентно стремятся девальвировать свои валюты для стимулирования экспорта. Бразилия была одной из немногих крупных экономик, не располагающих резервной валютой, и воздержалась от значительных валютных интервенций, при этом курс реала вырос на 25% по отношению к доллару США с января 2009 года. Некоторые экономисты, такие как Барри Эйхенгрин, утверждали, что конкурентная девальвация может быть полезной, поскольку итоговый эффект будет эквивалентен расширительной глобальной денежно-кредитной политике. Другие, например, Мартин Вольф, видели риск дальнейшей эскалации напряженности и выступали за согласование скоординированных мер по устранению дисбалансов на ноябрьском саммите G20. Большинство комментаторов сошлись во мнении, что на саммите G20 в ноябре 2010 года существенного прогресса в решении проблемы дисбалансов достигнуто не было. В отчете МВФ, опубликованном после саммита, было предупреждено, что без дополнительных усилий существует риск удвоения дисбалансов к 2014 году и возвращения к докризисному уровню.

Экономическая политика и платежный баланс

Данные о платежном балансе и международной статистике численности населения имеют решающее значение для формирования национальной и международной экономической политики. Дисбалансы в платежном балансе и прямые иностранные инвестиции (ПИИ) критически важны для политиков страны при поиске решений. Влияние национальной и международной политики отражается в данных платежного баланса. Например, одна страна может проводить политику, направленную на привлечение иностранных инвестиций, в то время как другая может стремиться поддерживать относительно низкий курс своей валюты для стимулирования экспорта. Хотя платежный баланс страны обеспечивает баланс между текущим и капитальным счетами, между счетами разных стран сохраняются дисбалансы. Согласно данным Всемирного банка, дефицит текущего счета в Соединенных Штатах в 2019 году составил 498 миллиардов долларов (Всемирный банк).

Если дефицит платежного баланса страны носит устойчивый характер, это может привести к потере доверия, поскольку ее валютные резервы истощаются. Одновременно это делает страну уязвимой к сезонным, циклическим или непредсказуемым колебаниям в других странах, что может спровоцировать избыточную инфляцию внутри страны. Поэтому стабильность валюты является надежной гарантией устойчивого экономического развития. Страны могут анализировать текущую экономическую ситуацию как внутри страны, так и на международном уровне, используя данные ежегодного платежного баланса, и разрабатывать эффективную денежно-кредитную политику, учитывая политическое влияние международных и многосторонних отношений (Zolotas и Ethymiou, 1965).

Цели экономической политики могут служить ориентиром для политики в области платежного баланса. При этом валютная политика рассматривается как часть политики доходов. Ф. Де Роос (1982) утверждает, что равновесие платежного баланса может рассматриваться как долгосрочный критерий политики платежного баланса только в условиях стабильных обменных курсов. В случае гибких обменных курсов критерием является степень внутренней экономической стабильности.