Ағылшыншамен салыстырыңыз: абзацты басыңыз — түпнұсқа терезеде ашылады. Абзац астындағы EN түймесі оны мәтін ішінде көрсетеді.
Мазмұны
Кіріспе
Пайыздық мөлшерлемелердегі өзгерістердің әсерін азайту стратегиясы
Strategy to minimize effects of changes in interest rates
Қаржы саласында пайыздық мөлшерлемені иммундау – пайыздық тәуекел және қайта инвестициялау тәуекелінің өзара теңестіретін әсерін пайдалануға бағытталған портфельді басқару стратегиясы. Теориялық тұрғыдан алғанда, иммундау активтер портфелінің (әдетте облигациялар немесе басқа да белгілі кіріс әкелетін қағаздар) құнының, белгіленген міндеттемелер жиынтығының құнымен бірдей мөлшерде өсуіне немесе азаюына кепілдік беру үшін қолданылуы мүмкін, осылайша пайыздық мөлшерлемелердің өзгеруіне қарамастан капиталдың меншікті бөлігі өзгеріссіз қалады. Ол зейнетақы қорларының, сақтандыру компанияларының, банктердің және жинақ-несие одақтарының қаржылық басқаруында қолданылады. Иммундауды ақша ағынын сәйкестендіру, ұзақтығын сәйкестендіру және құбылмалылық пен дөңгелектеуді сәйкестендіру сияқты бірнеше әдістермен жүзеге асыруға болады. Бұған қоса, облигациялық форвардтық шарттармен, фьючерстермен немесе опциялармен сауда жасау арқылы да қол жеткізуге болады. Басқа қаржылық тәуекелдер, мысалы, валюталық тәуекел немесе қор нарығы тәуекелі де ұқсас стратегияларды қолдану арқылы иммундауға болады. Иммундау толық емес болса, мұндай стратегиялар әдетте қорқыныштан сақтану (хеджирлеу) деп аталады. Иммундау толық болса, бұл стратегиялар әдетте арбитраж деп аталады.
In finance, interest rate immunization is a portfolio management strategy designed to take advantage of the offsetting effects of interest rate risk and reinvestment risk. In theory, immunization can be used to ensure that the value of a portfolio of assets (typically bonds or other fixed income securities) will increase or decrease by the same amount as a designated set of liabilities, thus leaving the equity component of capital unchanged, regardless of changes in the interest rate. It has found applications in financial management of pension funds, insurance companies, banks and savings and loan associations. Immunization can be accomplished by several methods, including cash flow matching, duration matching, and volatility and convexity matching. It can also be accomplished by trading in bond forwards, futures, or options. Other types of financial risks, such as foreign exchange risk or stock market risk, can be immunised using similar strategies. If the immunization is incomplete, these strategies are usually called hedging. If the immunization is complete, these strategies are usually called arbitrage.
Тарих
Иммундау 1940-1950 жылдардың басында бірнеше зерттеушілер тарапынан тәуелсіз түрде ашылды. Бұл жұмыс 1970-жылдардың басында қайта қолданысқа енгізілгенге дейін көбінесе назарсыз қалды, одан кейін кеңінен танымал болды. Толығырақ ақпарат үшін "Бірыңғай портфель теориясы" бөлімінің "#Тарих" тармағына қараңыз.
Immunisation was discovered independently by several researchers in the early 1940s and 1950s. This work was largely ignored before being re introduced in the early 1970s, whereafter it gained popularity. See Dedicated Portfolio Theory#History for details.
Реддингтон
Фрэнк Реддингтон иммундау стратегиясын қалыптастырушы деп есептеледі. Реддингтон Ұлыбританиялық актүар болған. 1952 жылы ол «Өмір сақтандыру бағалау принциптеріне шолу» деген еңбегін жариялады, онда иммундауды «бар бизнестің пайыздық ставканың жалпы өзгеруінен қорғалған активтерге инвестициялау ретінде» анықтады. Реддингтон компанияның (мысалы, өмір сақтандыру компаниясының) инвестициялық портфелінің активтерін өзінің міндеттемелерімен бірдей ұзақтықта құрылымдаса, және жоспарлау кезеңінде нарықтық пайыздық ставкалар төмендесе, қайта инвестицияланған ақша ағындарынан алынған кірістің төмендеуі жоспарлау кезеңінің соңында қалған портфель активтерінің құнының артуымен толықтырылатынына сенді. Керісінше, егер нарықтық пайыздық ставкалар өссе, дәл осындай теңгерімдеу әсері болады: қайта инвестицияланған ақша ағындарынан алынған кірістің артуы портфель құнының төмендеуімен толықтырылады. Екі жағдайда да баланстың екі жағында өзара теңгерілген әсерлер болғандықтан, бизнестің акционерлік капиталының құны пайыздық ставкалардың өзгеруінен қорғалған болады.
Frank Redington is generally considered to be the originator of the immunization strategy. Redington was an actuary from the United Kingdom. In 1952 he published his "Review of the Principle of Life Office Valuations," in which he defined immunization as "the investment of the assets in such a way that the existing business is immune to a general change in the rate of interest." Redington believed that if a company (for example, a life insurance company) structured its investment portfolio assets to be of the same duration as its liabilities, and market interest rates decreased during the planning horizon, the lower yield earned on reinvested cash flows would be offset by the increased value of portfolio assets remaining at the end of the planning period. On the other hand, if market interest rates increased, the same offset effect would occur: higher yields earned on reinvested cash flows would be offset by a reduction in the value of the portfolio. In either scenario, with offsetting effects on each side of the balance sheet, the shareholders' equity value of the business would be immunized from the effect of changes in interest rates.
Фишер және Вейл
1971 жылы Лоуренс Фишер мен Роман Вейл мәселені былай қойды: портфельді иммундау үшін "облигация портфелінің орташа мерзімі жоспарлау горизонтындағы қалған уақытқа тең болуы керек, ал активтердің нарықтық құны портфельдің ішкі қайтарым ставкасымен есептелген міндеттемелердің қазіргі құнынан жоғары немесе тең болуы керек".
In 1971, Lawrence Fisher and Roman Weil framed the issue as follows: to immunize a portfolio, "the average duration of the bond portfolio must be set equal to the remaining time in the planning horizon, and the market value of assets must be greater than or equal to the present value of the liabilities discounted at the internal rate of return of the portfolio."
Қолданбалар
Зейнетақы қорлары қазіргі нарықтық ставкаларды, олардың тиімділігі жоғары болған кезде, белгілі бір жоспарлау мерзімі ішінде бекіту және зейнеткерлерге зейнетақы төлемдерінің болашақ ағынын қаржыландыру үшін иммундауды пайдаланады. Банктер мен жинақ-несие одақтары активтер мен міндеттемелер арасындағы қатынасты басқару мақсатында иммундануға көшеді, бұл олардың капитал талаптарына әсер етеді. Сақтандыру компаниялары институционалдық инвесторларға сатылатын құрылымдалған қаржы құралдары – кепілдік берілген инвестициялық келісімшарттарды қамтамасыз ету үшін иммундалған портфельдерді құрастырады.
Pension funds use immunization to lock in current market rates, when they are attractive, over a specified planning horizon, and to fund a future stream of pension benefit payments to retirees. Banks and thrift (savings and loan) associations immunize in order to manage the relationship between assets and liabilities, which affects their capital requirements. Insurance companies construct immunized portfolios to support guaranteed investment contracts, structured financial instruments which are sold to institutional investors.
Портфельдер қалай иммундалады
Иммунизация теориясы табыстылық қисығының тегіс екенін және пайыздық ставкалардың өзгеруі сол табыстылық қисығы бойынша жоғары немесе төмен қарай параллель жылжу болып табылатынын болжайды.
Immunization theory assumes that the yield curve is flat, and that interest rate changes are parallel shifts up or down in that yield curve.
Ұзақтығы сәйкес келеді
Иммундаудың тағы бір әдісі – ұзақтықты сәйкестендіру. Мұнда портфель менеджері міндеттемелердің ұзақтығына тең ұзақтығы бар облигация портфелін құрастырады. Айналымды шынымен пайдалы ету үшін, өзгеретін пайыздық ставкалар кезінде активтер мен міндеттемелер активтердің жалпы дөңгелектегіші (конвекстілігі) міндеттемелердің дөңгелектегішінен (конвекстілігінен) жоғарылайтын етіп орналастырылады. Басқаша айтқанда, активтер мен міндеттемелердің баға функцияларының бірінші туындыларын (пайыздық ставкаға қатысты) сәйкестендіріп, активтердің баға функциясының екінші туындысы міндеттемелердің баға функциясының екінші туындысынан үлкен немесе тең болуын қамтамасыз етуге болады.
Another immunization method is duration matching. Here, a portfolio manager creates a bond portfolio with a duration equal to the duration of the liabilities. To make the match actually profitable under changing interest rates, the assets and liabilities are arranged so that the total convexity of the assets exceed the convexity of the liabilities. In other words, one can match the first derivatives (with respect to interest rate) of the price functions of the assets and liabilities and make sure that the second derivative of the asset price function is set to be greater than or equal to the second derivative of the liability price function.
Теңгерімдеу
Иммунизация активтер мен міндеттемелердің орташа мерзімін әрқашан тең ұстауды қажет етеді. Бұл портфельдік инвестицияларды үнемі қайта теңгеріп отыруға себеп болады, себебі жоспарлау кезеңінің қалған жылдары әр жыл сайын азаяды. Купондық кіріс, қайта инвестициялаудан түскен кіріс, мерзімі біткеннен түскен түсімдер және сатудан түскен түсімдер портфельдің мерзімін жоспарлау кезеңінің қалған жылдарымен тең ұстайтын бағалы қағаздарға қайта инвестициялануы керек.
Immunization requires that the average durations of assets and liabilities be kept equal at all times. This makes it necessary to rebalance the portfolio investments regularly, because the years remaining in the planning period grow shorter with each passing year. Coupon income, reinvestment income, proceeds from maturities and sales proceeds must be reinvested in securities that will keep the portfolio's duration equal to the remaining years in the planning period.
Иммундау іс жүзінде
Иммундау стратегиясы пайыздық мөлшерлемелер өзгергенде, пайыздық тәуекел мен қайта инвестициялау тәуекелі бір-бірін теңестіретіндей етіп жасалады. Дегенмен, доктор Фрэнк Фабоззи атап көрсеткендей, Маколей ұзақтығының көрсеткіші және иммундау теориясы жоспарлау кезеңіндегі табыс қисығының кез келген өзгерісі параллель болады, яғни пайыздық мөлшерлемелер құрылымының әрбір нүктесінде теңдей болады деген болжамға негізделген. Бірақ табыс қисығы параллель емес өзгеріске ұшырағанда, портфельдің ұзақтығы міндеттемелердің ұзақтығымен сәйкес болса да, иммундалмай қалу қаупі бар. Иммундау тәуекелін анықтау арқылы осы тәуекелді азайтатын портфель құруға болады. АҚШ Үкіметтік облигацияларының табыс қисығының өзгеруін талдау көрсеткендей, табыс қисығының 90% астам өзгерісі параллель өзгерістер болып табылады, одан кейін еңіс өзгерісінің үлесі аз, ал қисықтық өзгерісінің үлесі одан да аз. Осы білімді пайдаланып, қисықтың ұзақ және қысқа бөліктерінде ұзақ позициялар құру арқылы, ал қисықтың ортасындағы бөлікте қысқа позиция құру арқылы иммундалған портфель жасауға болады. Бұл позициялар параллель өзгерістерден және еңіс өзгерістерінен қорғайды, бірақ қисықтық өзгерісіне сезімтал болады. Иммундауды бір типті активтерден тұратын портфельде, мысалы, мемлекеттік облигацияларда, табыс қисығы бойымен ұзақ және қысқа позициялар құру арқылы жүзеге асыруға болады. Көбінесе портфельді ең көп таралған тәуекел факторларына қарсы иммундауға болады.
An immunization strategy is designed so that as interest rates change, interest rate risk and reinvestment risk will offset each other. However, as Dr. Frank Fabozzi points out, the Macaulay duration metric and immunization theory are based on the assumption that any shifts in the yield curve during the planning period will be parallel, i. e. equal at each point in the term structure of interest rates. But when a non parallel shift in the yield curve occurs, there is a risk that the portfolio will not be immunized even if its duration matches the liability duration. Immunization risk can be quantified so that a portfolio that minimizes this risk can be constructed. A principal component analysis of changes along the U. S. Government Treasury yield curve reveals that more than 90% of yield curve shifts are parallel shifts, followed by a smaller percentage of slope shifts and a small percentage of curvature shifts. Using that knowledge, an immunized portfolio can be created by creating long positions with durations at the long and short end of the curve, and a matching short position with a duration in the middle of the curve. These positions protect against parallel shifts and slope changes, in exchange for exposure to curvature changes. Immunization can be done in a portfolio of a single asset type, such as government bonds, by creating long and short positions along the yield curve. It is usually possible to immunize a portfolio against the most prevalent risk factors.