Бірігулер мен сатып алулардағы тәуекелдік сауда стратегиясы
Risk arbitrage
Бірігулер мен сатып алулардағы тәуекелдік сауда стратегиясы: мақсатты компания акцияларына инвестициялау арқылы табыс табу мүмкіндігі. Қосымша ақпарат!
Ағылшыншамен салыстырыңыз: абзацты басыңыз — түпнұсқа терезеде ашылады. Абзац астындағы EN түймесі оны мәтін ішінде көрсетеді.
Мазмұны
Кіріспе
Инвестициялық стратегия
Қауіп арбитражы, сонымен қатар бірігу және қосылысу арбитражы деп те аталады, бірігулер мен сатып алулардың сәтті аяқталуына байланысты күтетін инвестициялық стратегия. Осы стратегияны қолданатын инвестор арбитражер деп аталады. Қауіп арбитражы – корпоративтік оқиғалардың нәтижесінде туындайтын баға белгілеудегі бұрмалаушылықтарды пайдалануға бағытталған оқиғаға негізделген инвестицияның бір түрі.
Investment strategy
Risk arbitrage, also known as merger arbitrage, is an investment strategy that speculates on the successful completion of mergers and acquisitions. An investor that employs this strategy is known as an arbitrageur. Risk arbitrage is a type of event driven investing in that it attempts to exploit pricing inefficiencies caused by a corporate event.
Құрамалық
Бір компания бірігу кезінде, сатып алушы, екінші компанияның, мақсатты компанияның акцияларын сатып алуға ұсыныс жасайды. Компенсация ретінде мақсатты компания белгілі бір бағамен ақша, сатып алушының акцияларын белгілі бір арақатынаста немесе екеуінің комбинациясын алады. Ақшалай бірігуде сатып алушы мақсатты компанияның акцияларын белгілі бір ақша сомасына сатып алуды ұсынады. Сатып алушы ұсыныс жасаған кезде мақсатты компанияның акция бағасы көтерілуі мүмкін, бірақ акция бағасы ұсынылған құннан төмен қалады. Арбитраждық позицияны ашу үшін арбитражер мақсатты компанияның акцияларын сатып алады. Арбитражер мақсатты компанияның акция бағасы ұсынылған бағаға жақындағанда пайда табады, бұл келісімнің аяқталу ықтималдығы артқанда болады. Келісім аяқталғанда мақсатты компанияның акция бағасы ұсынылған бағаға тең болады. Акциялармен бірігуде сатып алушы мақсатты компанияны өзінің акцияларын мақсатты компанияның акцияларымен белгілі бір арақатынаста алмастыру арқылы сатып алуды ұсынады. Арбитраждық позицияны ашу үшін арбитражер мақсатты компанияның акцияларын сатып алып, сатып алушының акцияларын қысқа сатады. Корнелли мен Ли өз зерттеулерінде арбитраж индустриясы бірігу процесінде мақсатты компанияның акцияларының 30-40% дейін иеленуі мүмкін екенін анықтады. Бұл көптеген бірігулерде келісімді аяқтау үшін қолдау дауыс беруге қажетті акциялардың маңызды бөлігін құрайды. Осылайша, арбитражерлер акциялар сатып алған сатып алулардың нақты табыстылығы нарықтық бағалардың күткен табыстылық ықтималдығынан жоғары болды. Пассивті арбитражерлердің бір тобы нарық сәтті болады деп күтетін мәмілелерге инвестиция салады және сәттілік ықтималдығы жақсарса, үлестерін арттырады. Сондай-ақ, мәміленің тоқтатылуына дайын болу керек. Бағаның төмендеуі мақсатты компания акцияларының ұсынылған құнын төмендетіп, тіпті бірігу аяқталған жағдайда да арбитражердің таза зиянға ұшырауына әкелуі мүмкін. Келісімді аяқтау мерзімін күтпегендей ұзарту күтілетін жылдық кірістілікті төмендетеді, бұл өз кезегінде, мәміленің аяқталу ықтималдығы өзгермейтін жағдайда, акция бағасының төмендеуіне әкеледі. Алайда, бірігулер мен сатып алулардың көпшілігі қайта қарастырылмайды. Сондықтан арбитражерді тек келісімнің бастапқы шарттары бойынша аяқталуы немесе тоқтатылуы қызықтырды. Мұндай мүмкіндіктер тәуекелдік арбитраж терминіне кіреді. Әрбір мәміле бойынша қосымша қиындықтар туындауы мүмкін. Мысалы, «жағалар». «Жағалар» акциялармен бірігуде пайда болады, онда айырбастау арақатынасы тұрақты емес, сатып алушының бағасына байланысты өзгереді. Арбитражерлер «жағалы» мәмілелерді бағалау үшін опциондық модельдерді пайдаланады. Айырбастау арақатынасы әдетте сатып алушының жабылу бағасының белгілі бір кезеңдегі (әдетте жабылуға дейін 10 сауда күні) орташа мәнін есептеу арқылы анықталады, осы кезеңде арбитражер дұрыс қорқыныш арақатынасын қамтамасыз ету үшін белсенді түрде позициясын қорқыныштайды. 1990 мен 2007 жылдар аралығында 2182 бірігуді зерттеген 2010 жылғы зерттеуде бұзылу деңгейі 8,0% құрады. Бейкер мен Савасоглу 1981 мен 1996 жылдар аралығында 1901 бірігуді қамтитын әртараптандырылған тәуекелдік арбитраж портфелін қайталады, нәтижесінде 22,7% бұзылу деңгейі байқалды. Митчелл мен Пулвино 1963 және 1998 жылдар аралығында 4750 ұсыныстың үлгісін пайдаланып, тәуекелдік арбитраждағы тәуекел мен кірістілікті сипаттады; портфель 6,2% жылдық кіріс әкелді. Арбитражер мәміле орындалмаса айтарлықтай шығынға ұшырауы мүмкін. Бұзылған мәмілелерде жеке мәмілелік спредтер елу пайыздан астамға дейін кеңейе алады. HFRI Merger Arbitrage Index 1990 жылдан 2005 жылға дейін бір айдағы ең көп шығын 6,5% құрады, ал ең көп пайда 2,9% болды. Бірігу арбитражына транзакциялық шығындар айтарлықтай кедергі келтіреді. Арбитражерлер осы стратегияны пайдаланып жоғары кіріс табуы мүмкін, бірақ сауда-саттықтың жиілігі мен жоғары құны пайданың көп бөлігін жояды.
In a merger, one company, the acquirer, makes an offer to purchase the shares of another company, the target. As compensation, the target will receive cash at a specified price, the acquirer's stock at specified ratio, or a combination of the two. In a cash merger, the acquirer offers to purchase the shares of the target for a certain price in cash. The target's stock price will most likely increase when the acquirer makes the offer, but the stock price will remain below the offer value. To initiate a position, the arbitrageur will buy the target's stock. The arbitrageur makes a profit when the target's stock price approaches the offer price, which will occur when the likelihood of deal consummation increases. The target's stock price will be equal to the offer price upon deal completion. In a stock merger, the acquirer offers to purchase the target by exchanging its own stock for the target's stock at a specified ratio. To initiate a position, the arbitrageur will buy the target's stock and short sell the acquirer's stock. In their study, Cornelli and Li found that the arbitrage industry would hold as much as 30% 40% of a target's stock during the merger process. This represents a significant portion of the shares required to vote yes to deal consummation in most mergers. Thus, takeovers in which arbitrageurs bought shares had an actual success rate higher than the average probability of success implied by market prices. One set of passive arbitrageurs invests in deals that the market expects to succeed and increases holdings if the probability of success improves. and deal termination. A price cut would lower the offer value of the target's shares, and the arbitrageur could end up with a net loss even if the merger is consummated. An unexpected extension to the deal completion timeframe lowers the expected annualized return which in turn causes a decline in the stock to compensate assuming the probability of the deal completing remains constant. However, the majority of mergers and acquisitions are not revised. Therefore, the arbitrageur need only concern himself with the question of whether the deal will be consummated according to its original terms or terminated. Such possibilities put the risk in the term risk arbitrage. Additional complications can arise on a deal by deal basis. An example includes collars. A collar occurs in a stock for stock merger, where the exchange ratio is not constant but changes with the price of the acquirer. Arbitrageurs use options based models to value deals with collars. The exchange ratio is commonly determined by taking the average of the acquirer's closing price over a period of time (typically 10 trading days prior to close), during which time the arbitrageur would actively hedge his position in order to ensure the correct hedge ratio. A 2010 study of 2,182 mergers between 1990 and 2007 experienced a break rate of 8.0%. A study conducted by Baker and Savasoglu, which replicated a diversified risk arbitrage portfolio containing 1,901 mergers between 1981 and 1996, experienced a break rate of 22.7%. Mitchell and Pulvino used a sample of 4,750 offers between 1963 and 1998 to characterize the risk and return in risk arbitrage; the portfolio generated annualized returns of 6.2%. The arbitrageur can face significant losses when a deal does not go through. Individual deal spreads can widen to more than fifty percent in broken deals. The HFRI Merger Arbitrage Index posted a maximum one month loss of 6.5% but a maximum one month gain of only 2.9% from 1990 to 2005. Merger arbitrage is significantly constrained by transaction costs. Arbitrageurs could generate abnormally high returns using this strategy, but the frequency and high cost of trades negate much of the profits.
Мысал
Компания А-ның акциясы 40 доллардан сатылады делік. Содан кейін Х компаниясы А компаниясын сатып алу жоспарын жариялайды, осыған байланысты А компаниясы акцияларын ұстаушылар қолма-қол 80 доллар алады. Содан кейін А компаниясы акциясы 70 долларға өседі. Бірақ ол 80 долларға дейін өспейді, себебі мәміле орындалмауы мүмкін. Осы жағдайда арбитражер А компаниясы акцияларын 70 доллардан сатып ала алады. Егер мәміле аяқталса, ол 10 доллар пайда табады, ал мәміле тоқтатылса 30 доллар зиян көреді (мәміле үзілген жағдайда акция бастапқы 40 долларға қайта оралады деп есептесек, бірақ мұндай жағдай тумауы мүмкін). Нарық пікірінше, мәміленің бастапқы шарттары бойынша орындалу ықтималдығы 75%, ал тоқтатылу ықтималдығы 25% құрайды. Арбитражердің үш таңдауы бар:
Suppose Company A is trading at $40 a share. Then Company X announces a plan to buy Company A, in which case holders of Company A's stock get $80 in cash. Then Company A's stock jumps to $70. It does not go to $80 since there is some chance the deal will not go through. In this case, the arbitrageur can purchase shares of Company A's stock for $70. He will gain $10 if the deal is completed and lose $30 if the deal is terminated (assuming the stock returns to its original $40 in a break, which may not occur). According to the market, the probability that the deal is consummated at its original terms is 75% and the probability that the deal will be terminated is 25%. The arbitrageur has three choices:
А компаниясы акцияларын 70 доллардан сатып алу. Олар мұны, егер мәміленің аяқталу ықтималдығы нарық ұсынғаннан жоғары немесе оған сәйкес келеді деп есептесе жасайды. А компаниясы акцияларын 70 доллардан қысқа сату. Егер ол мәміленің тоқтатылу ықтималдығы нарықтағы мүмкіндіктерден жоғары деп санаса, олар мұны жасайды. Егер арбитражер мәміленің болу ықтималдығын 50%-дан жоғары деп есептесе (яғни, сатып алу әлі де болады деп санайды), бірақ нарық белгілеген ықтималдықтан төмен (мысалы, осы мысалда 60%), онда нарық сатып алу аяқталу алдындағы бір сәтте мәміленің болу ықтималдығын олардың сеніміне жақындатады деп есептеуі керек. Осы уақытта мәмілеге қатыспаңыз.
Purchase Company A's stock at $70. They would do this if he believes the probability that the deal will close is higher than or in line with the odds offered by the market. Short sell Company A's stock at $70. They would do this if he believes the probability that the deal will be terminated is higher than the odds offered by the market. If the arbitrageur believes the probability the deal will be occur is greater than 50% (that is, they believe the acquisition will still occur) but less than the probability assigned by the market (say, 60% in this example), they must also assume that the market will assign a probability of deal occurrence closer to their belief at some point before the close of the acquisition. Do not get involved in the deal at this point in time.