Қамтылған пайыздық арбитраж – екі елдегі пайыздық үлестің айырмасын пайдаланып, валюттық тәуекелді жою арқылы табыс табу стратегиясы. Теңгерімсіздіктерден пайда көріңіз!
Ағылшыншамен салыстырыңыз: абзацты басыңыз — түпнұсқа терезеде ашылады. Абзац астындағы EN түймесі оны мәтін ішінде көрсетеді.
Мазмұны
Кіріспе
Қорғалған пайыздық арбитраж – бұл инвестордың екі ел арасындағы пайыздық мөлшерлемелердің айырмашылығын форвардтық келісімшартты пайдалану арқылы валюта бағамының тәуекелін жою (қорғау) үшін пайдаланатын арбитраждық сауда стратегиясы. Форвардтық келісімшарттарды пайдалану жеке инвесторлар немесе банктер сияқты арбитражшыларға екі елдің пайыздық мөлшерлемелерінің айырмашылығынан тәуекелсіз пайда табу үшін форвардтық премияны (немесе дисконтты) пайдалануға мүмкіндік береді. Тәуекелсіз пайда табу мүмкіндігі пайыздық мөлшерлеме паритеті шартының үнемі орындалмауынан туындайды. Ағымдағы және форвардтық валюта бағамы нарықтары тепе-теңдік күйінде болмаған жағдайда, инвесторлар екі елдегі қолжетімді пайыздық мөлшерлемелерге қанағаттанбайды және қай валюта жоғарырақ табыс ұсынса, соған инвестиция салады. Экономистер кепілдік берілген пайыздық мөлшерлеме паритетінен ауытқулардың туындауына және қорғалған пайыздық арбитраж мүмкіндіктерінің уақытша сипатына әсер ететін түрлі факторларды анықтады, мысалы активтердің әртүрлі ерекшеліктері, уақыт қатар деректерінің әртүрлі жиілігі және арбитраждық сауда стратегияларымен байланысты операциялық шығындар.
Covered interest arbitrage is an arbitrage trading strategy whereby an investor capitalizes on the interest rate differential between two countries by using a forward contract to cover (eliminate exposure to) exchange rate risk. Using forward contracts enables arbitrageurs such as individual investors or banks to make use of the forward premium (or discount) to earn a riskless profit from discrepancies between two countries' interest rates. The opportunity to earn riskless profits arises from the reality that the interest rate parity condition does not constantly hold. When spot and forward exchange rate markets are not in a state of equilibrium, investors will no longer be indifferent among the available interest rates in two countries and will invest in whichever currency offers a higher rate of return. Economists have discovered various factors which affect the occurrence of deviations from covered interest rate parity and the fleeting nature of covered interest arbitrage opportunities, such as differing characteristics of assets, varying frequencies of time series data, and the transaction costs associated with arbitrage trading strategies.
Қамтамасыз етілетін пайыздық арбитраждың механизмі
Арбитражер қамтылған пайыздық арбитраж стратегиясын жүзеге асыру үшін қолданыстағы ағымдағы спот бағамы бойынша ұлттық валютаны шетел валютасына айырбастайды, содан кейін шетел валютасын шетелдегі пайыздық ставка бойынша инвестициялайды. Сонымен қатар, арбитражер шетелдік инвестицияның болашақ құнына сәйкес келетін жеткізу күнінде шетелдік инвестицияның мерзіміне сәйкес келетін болашақ құнын сатуға шарттасады, бұл шетелдік валюта қаражаты үшін ұлттық валюта алуға мүмкіндік береді. Мысалы, оң жақтағы кестеде көрсетілгендей, 5 000 000 АҚШ долларына ие инвестор қамтылған пайыздық арбитраж стратегиясын пайдаланып шетелге инвестиция салуды немесе ұлттық нарықта инвестиция салуды қарастырып отыр. АҚШ доллары бойынша депозиттік пайыздық ставка 3,4%-ды құрайды, ал евро аймағындағы евро депозиттік ставкасы 4,6%-ды құрайды. Қазіргі спот айырбас бағамы 1,2730 $/€, ал алты айлық форвардтық айырбас бағамы 1,3000 $/€. Жеңілдік үшін, мысалда күрделі пайыз есепке алынбайды. Күрделі есептелмеген жағдайда, 3,4% мөлшерлемемен алты айға 5 000 000 АҚШ долларын ұлттық нарықта инвестициялау нәтижесінде 5 085 000 АҚШ доллары болашақ құнға ие болады. Дегенмен, бүгін 5 000 000 долларды евроға айырбастау, күрделі пайызды ескермей, сол евроны 4,6% мөлшерлемемен алты айға инвестициялау және форвардтық келісімшартта келісілген жеткізу күнінде (форвардтық айырбас бағамы бойынша) евроның болашақ құнын долларға айырбастау 5 223 488 АҚШ долларын құрайды, бұл қамтылған пайыздық арбитраж арқылы шетелге инвестиция салудың артықшылықты балама екенін көрсетеді.
An arbitrageur executes a covered interest arbitrage strategy by exchanging domestic currency for foreign currency at the current spot exchange rate, then investing the foreign currency at the foreign interest rate. Simultaneously, the arbitrageur negotiates a forward contract to sell the amount of the future value of the foreign investment at a delivery date consistent with the foreign investment's maturity date, to receive domestic currency in exchange for the foreign currency funds. For example, as per the chart at right consider that an investor with $5,000,000 USD is considering whether to invest abroad using a covered interest arbitrage strategy or to invest domestically. The dollar deposit interest rate is 3.4% in the United States, while the euro deposit rate is 4.6% in the euro area. The current spot exchange rate is 1.2730 $/€ and the six month forward exchange rate is 1.3000 $/€. For simplicity, the example ignores compounding interest. Investing $5,000,000 USD domestically at 3.4% for six months ignoring compounding, will result in a future value of $5,085,000 USD. However, exchanging $5,000,000 dollars for euros today, investing those euros at 4.6% for six months ignoring compounding, and exchanging the future value of euros for dollars at the forward exchange rate (on the delivery date negotiated in the forward contract), will result in $5,223,488 USD, implying that investing abroad using covered interest arbitrage is the superior alternative.
Арбитраждың әсері
Егер операциялық шығындар сияқты, қамтылған пайыздық арбитражға кедергілер болмаса, онда одан пайда табудың кез келген мүмкіндігі, қаншалықты шағын болса да, көптеген қаржы нарығының қатысушылары тарапынан дереу пайдаланылар еді, ал нәтижесіндегі ішкі және форвардтық пайыздық мөлшерлемелерге, сондай-ақ форвардтық валюта бағамының сыйлықақысына түсетін қысым олардың бірін немесе бірнешеуін дерлік бірден өзгертіп, осы мүмкіндікті жояды. Шындығында, мұндай арбитраждың мұндай нарық өзгерістеріне алып келетінінің күтілуі осы үш айнымалыны кез келген арбитраждық мүмкіндіктердің туындауына жол бермес үшін үйлестіреді: бастапқы арбитраж да сондай әсер ете алады, бірақ нақты арбитраж сияқты жылдам. Осылайша, қамтылған пайыздық паритетінен байқалатын эмпирикалық ауытқулардың кез келген дәлелі қаржы нарықтарындағы белгілі бір қиындықтармен түсіндірілуі керек.
If there were no impediments, such as transaction costs, to covered interest arbitrage, then any opportunity, however minuscule, to profit from it would immediately be exploited by many financial market participants, and the resulting pressure on domestic and forward interest rates and the forward exchange rate premium would cause one or more of these to change virtually instantaneously to eliminate the opportunity. In fact, the anticipation of such arbitrage leading to such market changes would cause these three variables to align to prevent any arbitrage opportunities from even arising in the first place: incipient arbitrage can have the same effect, but sooner, as actual arbitrage. Thus, any evidence of empirical deviations from covered interest parity would have to be explained on the grounds of some friction in the financial markets.
Экономистер Роберт М. Данн, кіші, және Джон Х. Мутти қаржы нарықтарының пайыздық мөлшерлемелер паритетіне қайшы келетін деректерді тудыруы мүмкін екенін, ал маңызды жабық пайыздық арбитраж пайдасының болуы мүмкін көрінген жағдайлар көбінесе активтердің тәуекелді бірдей қабылдамауына, саясаттардың өзгешелігіне байланысты екі рет салық салынуына және инвесторлардың форвардтық келісімшарттарды орындауды қиындататын шетелдік валюта бақылауларына қатысты алаңдаушылықтарына байланысты екенін атап өтті. Кейбір жабық пайыздық арбитраж мүмкіндіктері валюта бағамы мен пайыздық мөлшерлемелер әртүрлі кезеңдерде жиналғанда пайда болған сияқты; мысалы, күнделікті пайыздық мөлшерлемелер мен күнделікті жабылу бағамын қолдану арбитраж пайдасы бар деген көрінеуді тудыруы мүмкін. Экономистер пайыздық мөлшерлемелер паритетінен байқалатын ауытқуларды түсіндіру үшін түрлі салық салу, түрлі тәуекелдер, үкіметтік валюта бақылаулары, сұраныс немесе ұсыныстың икемсіздігі, транзакциялық шығындар және арбитраж мүмкіндіктерін бақылау мен орындау арасындағы уақыт айырмашылығы сияқты бірқатар басқа факторларды ұсынды. Экономистер Джейкоб Френкель мен Ричард М. Левич 1970-ші жылдардағы икемді валюта бағамы режимінде транзакциялық шығындар мен арбитраж мүмкіндіктерін бақылау мен орындау арасындағы айырмашылықтарды зерттей отырып, жабық пайыздық арбитраж стратегияларының жұмысын зерттеді. Апталық деректерді пайдаланып, олар транзакциялық шығындарды бағалады және олардың пайыздық мөлшерлемелер паритетінен ауытқуларды түсіндірудегі рөлін бағалады, сондай-ақ ауытқулардың көп бөлігін транзакциялық шығындармен түсіндіруге болатынын анықтады. Алайда, транзакциялық шығындарды ескергенімен, АҚШ пен Ұлыбританияның қазына векселі арасындағы жабық пайыздық мөлшерлемелер паритетінен байқалатын ауытқуларды түсіндіру мүмкін болмады. Френкель мен Левич мұндай операцияларды орындау арбитраж пайдасының тек көрінеу мүмкіндіктеріне ғана әкелетінін және әр орындауда пайданың орташа пайызы нөлдік табысқа статистикалық айырмашылықсыз төмендейтінін анықтады. Френкель мен Левич пайда табудың пайдаланылмаған мүмкіндіктері жабық пайыздық арбитражда жоқ деген қорытындыға келді. АҚШ пен Жапонияның күнделікті спот және форвард USD/JPY айырбас бағамдарының, сондай-ақ бірдей мерзімді қысқа мерзімді пайыздық мөлшерлемелерінің уақыт қатары деректерін пайдалана отырып, экономистер Джонатан А. Баттен және Питер Г. Сзилаги форвардтық нарықтық баға айырмашылығының қысқа мерзімді пайыздық мөлшерлеме айырмашылығына сезімталдығын талдады. Зерттеушілер транзакциялық шығындар мен нарықтың сегменттелуіне байланысты тепе-теңдіктен ауытқулардың жабық пайыздық мөлшерлемелер паритетінде маңызды ауытқуларын анықтады. Олар мұндай ауытқулар мен арбитраж мүмкіндіктері 2000 жылға қарай жойылатын деңгейге дейін едәуір азайғанын анықтады. Баттен мен Сзилаги қазіргі заманғы электрондық сауда платформаларына және нақты уақыт тепе-теңдік бағаларына сенудің тарихи жабық пайыздық арбитраж мүмкіндіктерінің масштабы мен ауқымын жоюға себеп болғанын атап өтті. Ауытқуларды одан әрі зерттеу ұзақ мерзімді тәуелділікті анықтады, бұл басқа қаржы нарықтарындағы активтердің, соның ішінде валюталар, акциялар және тауарлардың қайтарымдарында анықталған ұзақ мерзімді тәуелділіктердің басқа дәлелдерімен сәйкес келеді. Экономистер Вай Минг Фонг, Джорджио Валенте және Джозеф К. В. Фунг, Гонконг долларының АҚШ долларына қатысты спот және форвард айырбас бағамдарының деректерін пайдалана отырып, жабық пайыздық мөлшерлемелер паритеті арбитраж мүмкіндіктерінің нарықтық өтімділік пен несие тәуекелімен байланысын зерттеді. Олардың эмпирикалық талдауы бойынша, жабық пайыздық мөлшерлемелер паритетінен оң ауытқулар шынымен де өтімділік пен несие тәуекелін өтеуге мүмкіндік береді. Бұл тәуекел сыйлықтарын ескергеннен кейін, зерттеушілер арбитраждың шағын қалдық пайдасы тек төмен транзакциялық шығындар туралы келіссөздер жүргізе алатын арбитраждарға ғана түсетінін көрсетті.
Economists Robert M. Dunn, Jr. and John H. Mutti note that financial markets may generate data inconsistent with interest rate parity, and that cases in which significant covered interest arbitrage profits appeared feasible were often due to assets not sharing the same perceptions of risk, the potential for double taxation due to differing policies, and investors' concerns over the imposition of foreign exchange controls cumbersome to the enforcement of forward contracts. Some covered interest arbitrage opportunities have appeared to exist when exchange rates and interest rates were collected for different periods; for example, the use of daily interest rates and daily closing exchange rates could render the illusion that arbitrage profits exist. Economists have suggested an array of other factors to account for observed deviations from interest rate parity, such as differing tax treatment, differing risks, government foreign exchange controls, supply or demand inelasticity, transaction costs, and time differentials between observing and executing arbitrage opportunities. Economists Jacob Frenkel and Richard M. Levich investigated the performance of covered interest arbitrage strategies during the 1970s' flexible exchange rate regime by examining transaction costs and differentials between observing and executing arbitrage opportunities. Using weekly data, they estimated transaction costs and evaluated their role in explaining deviations from interest rate parity and found that most deviations could be explained by transaction costs. However, accommodating transaction costs did not explain observed deviations from covered interest rate parity between treasury bills in the United States and the United Kingdom. Frenkel and Levich found that executing such transactions resulted in only illusory opportunities for arbitrage profits, and that in each execution the mean percentage of profit decreased such that there was no statistically significant difference from zero profitability. Frenkel and Levich concluded that unexploited opportunities for profit do not exist in covered interest arbitrage. Using a time series dataset of daily spot and forward USD/JPY exchange rates and same maturity short term interest rates in both the United States and Japan, economists Johnathan A. Batten and Peter G. Szilagyi analyzed the sensitivity of forward market price differentials to short term interest rate differentials. The researchers found evidence for substantial variation in covered interest rate parity deviations from equilibrium, attributed to transaction costs and market segmentation. They found that such deviations and arbitrage opportunities diminished significantly nearly to a point of elimination by the year 2000. Batten and Szilagyi point out that the modern reliance on electronic trading platforms and real time equilibrium prices appear to account for the removal of the historical scale and scope of covered interest arbitrage opportunities. Further investigation of the deviations uncovered a long term dependence, found to be consistent with other evidence of temporal long term dependencies identified in asset returns from other financial markets including currencies, stocks, and commodities. Economists Wai Ming Fong, Giorgio Valente, and Joseph K. W. Fung, examined the relationship of covered interest rate parity arbitrage opportunities with market liquidity and credit risk using a dataset of tick by tick spot and forward exchange rate quotes for the Hong Kong dollar in relation to the United States dollar. Their empirical analysis demonstrates that positive deviations from covered interest rate parity indeed compensate for liquidity and credit risk. After accounting for these risk premia, the researchers demonstrated that small residual arbitrage profits accrue only to those arbitrageurs capable of negotiating low transaction costs.