Кіріспе

Облигация түрі

Қаржы саласында конвертирленетін облигация, конвертирленетін қарыз немесе конвертирленетін борыш (немесе мерзімі 10 жылдан асатын жағдайда конвертирленетін вексель) – бұл облигация түрі, оның иесі оны эмитент компанияның белгілі бір санына айналдыра алады. жай акциялары немесе тең құнды ақша. Бұл қарыз және капитал сияқты ерекшеліктері бар гибридті бағалы қағаз. Ол 19 ғасырдың ортасында пайда болды және нарықты монополиялауға қарсы тұру үшін Джейкоб Литтл және Дэниел Дрю сияқты алғашқы спекулянттар қолданды. Конвертирленетін облигацияларды көбінесе төмен кредиттік рейтингі және жоғары өсу потенциалы бар компаниялар шығарады. Конвертирленетін облигациялар да борыштық қағаз қысқа қағаздар болып саналады, өйткені компаниялар инвестордың қаражаты үшін, жалпы облигациялардағыдай, белгілі немесе өзгермелі пайыздық ставка төлеуге келіседі. Облигацияны акцияға айналдыру мүмкіндігі үшін қосымша құнға ие болуын өтеу үшін конвертирленетін облигацияның купондық ставкасы ұқсас, конвертирленбейтін борышқа қарағанда төмен болады. Инвестор акцияға айналдырудан күтілетін пайданы алады, сонымен бірге купондық төлемдерден және мерзімі келгенде негізгі соманы қайтарудан ақша ағыны арқылы шығынға қарсы қорғаныс алады. Осы қасиеттері және конвертирленетін облигациялар көбінесе нақты құнынан төмен саудаланатыны конвертирленетін арбитраж идеясына әкеледі, онда конвертирленетін облигациядағы ұзақ позиция негізгі акцияның қысқа позициясымен теңгеріледі. Эмитенттер үшін конвертирленетін облигацияларды сату арқылы қаржы жинаудың басты артықшылығы – ақшалай сыйақы төлемдерін азайту. Компаниялар үшін конвертирленетін облигациялар шығарудың артықшылығы – облигациялар акцияға айналдырылған жағдайда, компанияның борышы жойылады. Алайда, төмендеген пайыздық төлемдердің артықшылығы үшін акционерлердің капиталы облигация иелері облигацияларын жаңа акцияларға айналдырғанда күтілетін акциялардың сусыздануына байланысты төмендейді. Конвертирленетін қарыз сондай-ақ стартап компанияларға болашақ инвестициялық раундта акцияға айналатын борыш түрінде инвестиция жасаудың жиі қолданылатын құралы болып табылады. Бұл гибридті инвестициялық құрал, ол бастапқыда (шектелген) борыштық қорғанысты ұсынады, бірақ стартап сәтті болған жағдайда, акциялардың өсуінен үлес алады, сонымен бірге компанияны тым ерте бағалау қажеттілігінен сақтайды.

Түрлері

Сақтандырушылар өте шығармашыл болып, бастапқы айырбасталатын құрылымның бірнеше нұсқасын ұсынды. Қаржы нарығында формалды жіктеме болмаса да, айырбасталатын құралдарды келесі кіші түрлерге бөлуге болады:

Ванильді конвертиляцияланатын облигациялар

Ванильдік айырбасталатын облигациялар – ең қарапайым айырбасталатын құрылымдар. Олар иеленушіге алдын ала белгіленген айырбастау бағасымен шамалы бірнеше акцияға айырбастау құқығын береді. Олар облигацияның өмірлік мерзімі ішінде үнемі купон төлемдерін ұсынуы мүмкін, сондай-ақ облигацияның номиналды құны иеленушіге қайтарылатын белгілі бір мерзімі болады. Бұл түр ең көп таралған айырбасталатын облигация түрі болып табылады және әдетте бүкіл актив класына қате атрибуцияланатын асимметриялық кіріс профилін және оң қисықтықты қамтамасыз етеді: мерзімі келгенде иеленуші акция бағасы айырбастау бағасынан жоғары ма, төмен бе, соған қарай акцияға айырбастау немесе номиналды құнын қайтаруды таңдай алады.

Міндетті кабриолеттер

Міндетті кабриолеттер, әсіресе АҚШ нарығында, стандартты түрдің кең таралған түрі болып табылады. Міндетті конвертируемый бумалар иеленушіні мерзімі біткенде акцияларға ауыстыруға міндеттейді – содан "міндетті" атауы шыққан. Мұндай бағалы қағаздар көбінесе екі конверсия бағасына ие болады, бұл олардың сипаттамасын "тәуекелді кері айналдыру" опциялық стратегиясына ұқсатады. Бірінші конверсия бағасы инвесторға акциялар түрінде номиналды құнына тең соманы алуға мүмкіндік беретін бағаны шектейді, ал екіншісі номиналды құннан жоғары табыс алуға мүмкіндік беретін бағаны анықтайды. Егер акция бағасы бірінші конверсия бағасынан төмен болса, инвестор бастапқы инвестициясына қарағанда (купон төлемдерін ескермегенде) капитал шығынына ұшырайды. Міндетті конвертируемый бумаларды акцияларды премиямен алдын ала сатумен салыстыруға болады.

Кері бұрылатын конвертируеble

Кері конвертируемыйлар - бұл сирек кездесетін, көбінесе синтетикалық жолмен шығарылатын нұсқа. Олар стандартты құрылымнан өзгеше: конверсия бағасы қысқа сату опциясы сияқты жұмыс істейді, яғни акция бағасы конверсия бағасынан төмен түскенде инвестор негізгі активтің өсім-төмендігіне тікелей қатыса бастайды және облигацияны номинал құнымен сатып алу мүмкіндігінен айырылады. Бұл теріс қисықтық әдетте жоғары мөлшердегі үстеме төлеммен өтесіледі.

Қаптамадағы кабриолеттер

Қаптамалы айырбасталатын облигациялар немесе кейде "облигация + опция" құрылымдары – бұл қарапайым облигация мен сатып алу опциясы/ордерінің біріктірілген түрі. Инвестор әдетте осы екі бөлікті жеке-жеке саудалай алады. Бастапқы сыйақы қарапайым облигацияға ұқсас болғанымен, Қаптамалы айырбасталатын облигациялардың динамикасы мен тәуекелдері бөлек болады, себебі мерзімі келгенде иесі ақшалай қаражатты немесе акцияларды емес, ақшалай қаражат пен әлеуетті акцияларды алады. Мысалы, олар қарапайым облигациялардағы өзгертілген ұзақтылықты азайту эффектісін жоғалтады.

Шартты конвертируемыйлар

Шартты түрлендірілетін облигациялар – міндетті түрлендірілетін облигациялардың бір түрі. Олар, егер алдын ала белгіленген жағдай орын алса, мысалы, активтердің құны кепілдендірілген қарыздан төмен болса, автоматты түрде акцияға айналады.

Шетел валютасындағы конвертируеbleлер

Шетел валютасындағы айырбасталатын облигациялар – эмитент компанияның жергілікті валютасынан өзге валютада номиналдық құны көрсетілген, айырбасталатын облигациялар.

Ауыстырылатын облигация

Эмитент компаниясы мен негізгі акционерлік компаниясы әртүрлі болған айырбасталатын облигация (мысалы, XS0882243453, GBL-ді GDF Suez-ге айырбастау). Бұл ерекшелік көбінесе тәуекел тұрғысынан қарастырылады, яғни, акционерлік және несие тәуекелдері байланысты болуы мүмкін: кейбір жағдайларда, ұйымдар заңды жағынан бөлек болғанымен, түпкілікті кепілдік беруші негізгі акционерлік компаниямен бір болғандықтан, айырбастау мүмкін болмайды (мысалы, Сукук облигацияларында, исламдық конвертируемый облигациялар ислам заңнамасына сәйкес болу үшін арнайы құқықтық жағдайды қажет етеді).

Синтетикалық байланыс

Инвестициялық банк шығарған, белгілі бір негізгі активке конвертациялық төлемді қайталау үшін синтетикалық құрылымдалған облигация. Осылайша, қолма-қол ақшамен төленетін, банктік айырбасталатын облигациялар деп те аталады (мысалы, Barclays/MSFT 25 US06738G8A15 – Barclays Bank PLC эмитент, ал Microsoft негізгі актив болып табылады). Кері конвертируленетін облигациялардың көпшілігі синтетикалық болып келеді. Синтетикалық облигациялар – бұл ақшалай есептесумен жүзеге асырылатын және конверсия нәтижесінде акциялар шығарылмауымен ерекшеленетін құрылымдық өнімдерге ұқсас. Пакеттелген конвертируленетін облигациялар (мысалы, Siemens 17 DE000A1G0WA1) кейде эмитенттің (кейде портфельді басқарушының) тікелей облигациялар мен опциондарды қолданып құрылым жасауы себепті синтетикалық облигациялармен шатастырылады. Бірақ, шындығында, бұл екі толығымен әртүрлі өнімдер, олардың тәуекелдері мен төлемдері де әртүрлі.

Қауіп

Конвертирленетін облигацияларды көбінесе жаңа құрылған немесе шағын компаниялар шығарады. Олардың дефолтқа түсу немесе бағасының күрт өзгеру ықтималдығы, жақсы орныққан компанияларға қарағанда әлдеқайда жоғары. Инвесторлар конвертирленетін облигациялармен байланысты маңызды несие тәуекелінен және бағаның өзгеру динамикасынан хабардар болуы керек. Сәйкесінше, бағалау модельдері несие тәуекелін ескеріп, бағаның күрт секіру мүмкіндігін қамтуы тиіс.

Инвесторлар үшін пайдалану

Конвертирленетін облигациялар әдетте, облигацияларды акцияға айырған кезде алынатын табыстан жоғары дивидент ұсынады. Конвертирленетін облигациялар инвестор үшін преференциялық немесе қарапайым акциялардан қауіпсіз. Олар активтерді қорғауды қамтамасыз етеді, өйткені конвертирленетін облигацияның құны облигацияның ең төменгі бағасына дейін ғана төмендейді: алайда, шындығында акция бағасы тым төмендесе, кредит спреді артып, облигация бағасы облигацияның ең төменгі бағасынан төмен түсуі мүмкін. Сонымен қатар, конвертирленетін облигациялар жоғары капиталдық кіріс алу мүмкіндігін береді. Әдетте, конвертирленетін облигациялар қарапайым акцияларға қарағанда аз құбылмалы. Шындығында, конвертирленетін облигация сатып алу опциясы сияқты жұмыс істейді. Сондықтан, егер C – колл бағасы, ал S – қарапайым акция болса, онда , себебі біз , яғни C-тің өзгеруі S-тің өзгеруінен кем, бұл аз құбылмалылықты білдіреді. Конвертирленетін облигацияларды бір мезгілде сатып алу және сол эмитенттің қарапайым акцияларын қысқа сату – конвертирленетін арбитраж деп аталатын хедж-фонд стратегиясы. Мұндай стратегияның мақсаты – конвертирленетін облигацияға енбекті акция опциясы арзан құбылмалылықтың көзі болып табылады, оны конвертирленетін арбитражшылар пайдалана алады. Шешілген жағдайларда, кейбір конвертирленетін облигациялар қысқа сатылуы мүмкін, осылайша акциялардың нарықтық құнын төмендетіп, борыш иесіне қысқа сату үшін көбірек акция алуға мүмкіндік береді. Бұл өлім спиралі қаржыландыру деп аталады.

Бекітілген мөлшерлемелі қарыз алудың төменгі шығындары

Төменгі белгілі мөлшерлемемен қарыз алу шығындары азаяды. Айналымға келтірілетін облигациялар эмитенттерге қарызды арзанырақ шығаруға мүмкіндік береді. Әдетте, жаңа шығарылған айналымға келтірілетін облигациялардың сыйақысы тікелей облигацияларға қарағанда 1%-ға 3% төмен болады.

Төмен тұрақты пайыздық мөлшерлемесі бар ұзақ мерзімді қарыздарды бекіту

Төмен, бекітілген мөлшерлемелі ұзақ мерзімді қарыз алу. Пайыздық ставкалардың өсуын қадағалап отырған қаржы директоры үшін, циклдың ең төменгі нүктесін анықтап, соның арқасында бекітілген мөлшерлемелі қарызмен қаржыландыруға тырысу немесе өзгермелі ставкалы банк қарыздарын бекітілген мөлшерлемелі, айырбастауға болатын қарызға ауыстыру тартымды. Тіпті бекітілген нарық өзгерсе де, компания бұрынғыдай тікелей қарыз есебінен алуға мүмкін болмағаннан төмен купондық ставкамен айырбастауға болатын қарыз арқылы қарыз алуға мүмкіндік алады.

Құқық берудің орындау бағасынан жоғары айырбастау бағасы

Конверсия бағасы құқықтар ұсынылымының бағасынан жоғары. Сол сияқты, компания конвертируемый облигацияға белгілейтін конверсия бағасы акция бағасының соңғы уақытта жеткен деңгейінен де жоғары болуы мүмкін. Мысалы, 20 немесе 30% премиямен шығарылған конвертируемый облигациядағы акциялардың сусыздануын, акциялардың 15 немесе 20% жеңілдікпен ұсынылатын құқықтар ұсынылымындағы акциялардың сусыздануымен салыстырыңыз.

Дауыс беруді азайту кейінге қалдырылды

Дауыс беруді жұмсарту кейінге шегерілді. Айналымға енгізілетін облигация болған жағдайда, қолданыстағы акционерлердің дауыс беру құқығының азаюы облигация айналымға енгізілген кезде ғана болады. Дегенмен, айналымға енгізілетін артықшылық акциялар, әдетте, артықшылық дивидендтері төленбеген кезде дауыс беру құқығын иеленеді. Әрине, эмитент айналымға енгізілетін емес, алмастырылатын облигация шығаруды шешсе, дауыс беруге күштірек әсер етеді.

Қарызды басқарудың жалпы деңгейін арттыру

Қарыздың жалпы деңгейін арттыру. Конвертируемая облигациялар компанияның жалпы қарыз сомасын ұлғайтуға қолданылуы мүмкін. Нарық әдетте компанияның несиелік рейтингісіне және қарыз құнына теріс әсер етпейтін белгілі бір шектен артық тікелей қарызды арттырмауын күтеді. Конвертируемая облигациялар тікелей қарызға қол жеткізу мүмкіндігі болмаған кезде қосымша қаржыландыруды қамтамасыз ете алады. Конверсия құқықтары тартымды болса, инвесторлар конвертируемая қарызды бағынышты етуді қабылданатын тәуекел деп санайды.

Алдын ала алама ереже бойынша рұқсат етілген қаржыландыруды барынша арттыру

Алдын ала бағалау ережелері бойынша рұқсат етілген қаржыландыруды барынша арттыру. Ұлыбритания сияқты елдерде компаниялар акционер еместерге ұсынылатын акциялар санына шектеу қояды, сондықтан облигациялар акция шығарудан гөрі көбірек қаржы жинай алады. Ұлыбританияның 1989 жылғы Британдық сақтандырушылар қауымдастығының (ABI) және Ұлттық зейнетақы қорларын басқарушылар қауымдастығының (NAPF) Инвесторларды қорғау комитеттерінің (IPC) шығарған нұсқауларына сәйкес, IPC өз мүшелеріне жылдық жалпы жиналыстан келесі жылдық жалпы жиналысқа дейінгі кезеңде тарихи сұйылтылмаған баланстық капиталға 5%-дан аспайтын және 3 қаржы жылы ішінде 7,5%-дан аспайтын акцияларды алдын ала ұсынылмай шығаруға қарсылық білдірмеуді ұсынады. Алдын ала бағалау шектеулері 100% конверсия ықтималдығын ескере отырып, сұйылтылмаған тарихи баланстық акционерлік капитал көрсеткіштері арқылы есептеледі (конверсия ықтималдығы 0% деп есептелінеді). Екі жағдайда да конверсия ықтималдығын анықтауға тырысылмайды, бұл үлкен облигацияларды шығаруға мүмкіндік береді. Бұл беймәлімдіктің себебі алдын ала бағалау жөніндегі нұсқаулар 1989 жылы жасалған, ал екілік бағалау кәсіби инвесторлар арасында 1991-1992 жылдарға дейін кеңінен қолданылмаған болуы мүмкін.

Премияларды өтеу конвертируелі

Премиялық өтеуге айналатын облигациялар, мысалы, француз облигацияларының көпшілігі және нөлдік купонды сұйық табыс опциялық қағаздары (LYONs), шығарылғанда белгілі бір пайыздық кіріс береді, бұл кіріс облигация бағасының өсуімен маңызды (немесе толық) өтеледі. Егер инвесторлар облигацияларды мерзімінен бұрын айналдырса, эмитент облигацияларды төмен пайыздық ставкамен немесе тіпті купонсыз шығарғаннан пайда көреді. Премиялық өтеу бағасы неғұрлым жоғары болса, (1) акция бағасының мерзімінен бұрын айналымға түсуі үшін соғұрлым көп өсуі керек, және (2) айналым құқығының сенімділігін қамтамасыз ету үшін айналым премиясы неғұрлым төмен болуы керек.

Қалпына алу қағазы

Қамқорлық қағазы. Конвертируемый бумалар сатып алуларда қолданылатын валюта ретінде өз орнына ие. Сатып алушы, барлық акциялардың дивидендік кірісін арттыруға міндеттенбестен, конвертируемый бумаға акцияның дивидендік кірісінен жоғары табыс ұсынуы мүмкін. Бұл, төмен кірісті акциялары бар сатып алушы үшін жоғары кірісті акциялары бар компанияны сатып алу процесін жеңілдетеді. Керісінше, сатып алушы акцияларының кірістілігі неғұрлым төмен болса, сатып алушыға конвертируемый бумаға жоғары конверсиялық премия жасау оңайырақ болады, бұл өз кезегінде сатып алудың математикалық есептеулеріне пайда әкеледі. 1980 жылдары Ұлыбританиядағы отандық конвертируемый бумалар еуропалық конвертируемый бумалар нарығының шамамен 80%-ын құрады, ал олардың 80%-дан астамы сатып алу валютасы ретінде немесе сатып алуды қаржыландыру үшін шығарылды. Олардың бірнеше көзге көрінетін артықшылықтары болды. Проформалық толық сұйытылған акцияға шаққандағы табыста конверсияға дейінгі конвертируемый буманы қызметтендірудің қосымша шығындары көрсетілмейді, купон 10% немесе 15% болғандықтан маңызды емес. Толық сұйытылған акцияға шаққандағы табыс, акциялар сатып алу валютасы ретінде пайдаланған жағдайда қарағанда, азырақ акциялар саны бойынша есептеледі. Кейбір елдерде (мысалы, Финляндияда) әртүрлі құрылымдағы конвертируемый бумалар жергілікті есепшілер тарапынан меншік капиталы ретінде қарастырылуы мүмкін. Мұндай жағдайларда, есептеу әдісі тікелей қарызды сатып алу валютасы ретінде немесе сатып алуды қаржыландыру үшін пайдаланғаннан гөрі формалық қарызды азайтуы мүмкін. Конвертируемый буманы тікелей қарызға қарағанда қарыздық жүктемесі аз деп есептеді. Ұлыбританияда Халықаралық есеп стандарттары кеңесінің (IASB) алдыңғы ұйымы конвертируемый артықшылықты акцияларды меншік капиталы ретінде қарастыруды тоқтатты. Оның орнына, олар (1) артықшылықты капитал және (2) конвертируемый капитал ретінде жіктелуі тиіс. Дегенмен, конвертируемый артықшылықты акцияны қызметтендіру кезінде туындаған артықшылықты дивидендтердің шығыны (мүмкін, елеулі) проформалық консолидацияланған салық алдындағы табыс есебінде көрінбейді. (1) акция бойынша проформалық сұйытылған табыс, (2) қарыздық жүктеме (біраз уақытқа) және (3) салықтан бұрын консолидацияланған табыс (конвертируемый артықшылықты акциялар үшін) сияқты көзге көрінетін артықшылықтар 1980 жылдардың басында Ұлыбританияның конвертируемый артықшылықты акцияларын еуропалық конвертируемый акциялар класының ең ірісіне айналдырды, бірақ еуроконвертируемый облигацияларға қол жетімді жаңа шарттар 1980 жылдардың ортасынан бастап отандық конвертируемый бумаларды (оның ішінде конвертируемый артықшылықты акцияларды) еуроконвертируемый бумалардың жаңа шығарылымдарымен ығыстырды.

Салықтық артықшылықтар

Салықтық артықшылықтар. Конвертируемый бумалар нарығы негізінен салық төлемейтін инвесторларға бағытталған. Бағасы көбінесе: 1) негізгі акциялардың құнын; 2) конвертируемый буманың негізгі акцияларға қарағанда дисконтталған жалпы табыс артықшылығын; және 3) облигацияның енгізілген опциялық мүмкіндігі үшін белгілі бір соманы көрсетеді. Салықтық артықшылық міндетті түрде конвертируемый бумаларда ең жоғары. Жоғары салық төлейтін акционер компанияның конвертируемый бума арқылы болашақ жалпы табысын капиталдауынан пайда көре алады, бұл табысты салық салынатын табысқа қарсы есептеуге болады.